Тарифы на торговую платформу увеличились в 23 раза, после подачи заявки сократили 125 сотрудников производства

（来源: предварительный обзор IPO）

Статья/Руи财经 Ян Хунбинь

Менее чем за месяц после подачи заявки, 千分一 получила первый раунд запросов биржи.

В декабре прошлого года 千分一 подала заявку в SZSE (Шэньчжэньскую фондовую биржу), готовясь к листингу на ChiNext. В марте этого года биржа опубликовала содержание первого раунда запросов, уделив особое внимание следующим вопросам:

1. Причины резкого роста выручки от продаж за рубежом

2. Причины и обоснованность высокой концентрации клиентов

3. Причины снижения выручки от продаж таких клиентов, как 科大讯飞, Amazon, и есть ли случаи, что их заменили конкуренты или доля снизилась из‑за усиления конкуренции

4. Учитывая то, что компания 汉王科技 понесла убыток в 2024 году, но у компании наблюдался взрывной рост результатов в 2024 году, объяснить, соответствует ли изменение показателей деятельности отраслевому циклу и ситуации в сопоставимых компаниях в той же отрасли.

5. Объяснить причины, по которым компании, такие как 安克创新, 绿联科技, 华宝新能, 影石创新 и др., с различиями в ассортименте продукции, структуре продуктов, областях применения и рыночной конкурентной ситуации, были выбраны в качестве сопоставимых компаний одной отрасли

6. Соответствие между расходами на маркетинг и эффектом продвижения; сравнение доли маркетингово‑продвиженческих расходов в выручке от основной деятельности за периоды отчётности с сопоставимыми компаниями в той же отрасли

7. Ситуация по вознаграждению сотрудников НИОКР, причины и обоснованность различий в коэффициенте расходов на НИОКР и структуре расходов по сравнению с сопоставимыми компаниями в той же отрасли

01

Единая структура продукции, высокая концентрация клиентов

Выручка за рубежом выросла более чем в 5 раз

千分一 — поставщик решений для интеллектуальных ручек. Продукты можно комбинировать с такими интеллектуальными устройствами, как планшетные компьютеры, обучающие устройства, ноутбуки, смартфоны и т.д.

У компании в основном две модели ведения бизнеса: ODM-модель и модель эксплуатации собственного бренда.

ODM-модель в основном ориентирована на таких известных клиентов, как Amazon, Lenovo, HP, ASUS, OPPO, vivo, 科大讯飞, 作业帮, 好未来 и др.

В 2023—2025 годах выручка 千分一 от основной деятельности составляла соответственно 3,12 млрд юаней, 6,22 млрд юаней и 10,03 млрд юаней. Выручка компании за 2025 год по сравнению с 2023 годом выросла более чем втрое.

Рост выручки 千分一 в основном связан с сильным ростом объёмов продаж: в 2023—2025 годах объёмы продаж составляли соответственно 310,94 млн штук, 732,65 млн штук и 1 318,22 млн штук.

Основные поступления 千分一 приходят из‑за рубежа. В 2022—2025 годах выручка из‑за рубежа составляла 1,15 млрд юаней, 1,88 млрд юаней, 4,06 млрд юаней и 6,55 млрд юаней соответственно, при этом в 2024 и 2025 годах наблюдался заметный рост.

Биржа запросила 千分一 объяснить причины резкого роста выручки от зарубежных продаж.

千分一 заявила, что компания активно участвует в отраслевых выставках, повышая узнаваемость продукции; расширяя различные каналы продаж, она увеличивает регионы сбыта продукции и тем самым способствует устойчивому росту выручки от продаж. Кроме того, компания продвигает продажи онлайн посредством маркетингового продвижения в кроссбордер‑электронной коммерции.

В письме‑ответе показано, что рост зарубежной выручки 千分一 также связан с увеличением закупок со стороны крупных клиентов. В 2024 году выручка 千分一 от Lenovo достигла 9 411,75 млн юаней (г/г рост в 5,66 раза), от ASUS — 5 170,72 млн юаней; при этом выручка от обеих компаний являлась выручкой из‑за рубежа.

В 2025 году выручка 千分一 от Lenovo и ASUS достигла 1,68 млрд юаней и 8 327,73 млн юаней соответственно, и все эти поступления относятся к зарубежной выручке.

В 2023—2025 годах пятёрка крупнейших клиентов обеспечила 千分一 46,32%, 44,42% и 42,53% выручки соответственно. А в 2022 году доля выручки, обеспеченной пятёркой крупнейших клиентов, достигала 66,96%; начиная с 2023 года концентрация клиентов заметно снизилась.

Биржа направила запрос, требуя объяснить причины и обоснованность высокой концентрации клиентов.

千分一 заявила, что концентрация клиентов у компании высока главным образом из‑за того, что основная продукция ярко выделяется, а объём спроса со стороны крупных клиентов большой. В 2023—2025 годах доля выручки от продаж интеллектуальных ручек в выручке от основной деятельности составляла соответственно 97,22%, 96,87% и 94,85%.

Концентрация клиентов 千分一 существенно выше, чем у нескольких выбранных ею сопоставимых компаний. Так, в 2023 и 2024 годах доля выручки пяти крупнейших клиентов 汉王科技 составила лишь 6,39% и 6,80% соответственно; у 安克创新 доля выручки пяти крупнейших клиентов составляла лишь 11,34% и 10,02%.

千分一 пояснила, что концентрация клиентов у компании выше, чем у сопоставимых компаний, главным образом потому, что у сопоставимых компаний более диверсифицированный ассортимент продукции, в то время как основная продукция компании — интеллектуальные ручки, а структура продукции относительно однотипна; кроме того, нижележащие клиенты компании — в основном производители известных брендов, поэтому у сопоставимых компаний доля онлайновой выручки выше, а у компании основной является офлайн‑модель продаж, при которой клиенты обычно более разрознены.

В течение периода отчётности выручка 千分一 от части основных клиентов снизилась. В 2023—2025 годах выручка от 科大讯飞 составляла соответственно 5 282,03 млн юаней, 4 725,28 млн юаней и 3 946,32 млн юаней; выручка от Amazon — соответственно 1 376,43 млн юаней, 1 017,84 млн юаней и 667,45 млн юаней. Amazon и 科大讯飞 в период отчётности вышли из числа пяти крупнейших клиентов 千分一.

Биржа направила запрос, требуя объяснить причины снижения выручки от продаж со стороны таких клиентов, как 科大讯飞 и Amazon, и есть ли случаи замещения конкурентами или снижения доли из‑за усиления конкуренции.

千分一 заявила, что объём продаж компании компании 科大讯飞 ежегодно снижается, главным образом потому, что компания сотрудничала с 科大讯飞 по проекту обучающих устройств (обучающих машин), и объём отгрузок у компании относительно высок; по мере того как такие компании, как 好未来 и 作业帮, выходили в аппаратную область обучающих устройств, конкуренция на внутреннем рынке образования усиливалась, и объёмы продаж обучающих устройств, ранее совместно с 科大讯飞, снизились, соответственно снизились и объёмы сделок сторон.

Объём продаж компании Amazon ежегодно снижается главным образом потому, что Amazon перенаправила акцент на разработку новых продуктов; новые продукты пока не перешли к массовому производству, а объёмы заказов на массовое производство старых продуктов сократились, что привело к снижению объёмов продаж компании.

02

Обоснованность выбора сопоставимых компаний

В 2023—2025 годах валовая маржа по основной деятельности 千分一 составляла соответственно 38,90%, 42,99% и 40,99%, тогда как в тот же период валовая маржа основного бизнеса — интеллектуальных ручек — составляла 38,65%, 42,78% и 40,05% соответственно. В этот же период 千分一 реализовала чистую прибыль 36,48 млн юаней, 102 млн юаней и 140 млн юаней.

Биржа требует от 千分一, в сочетании с ситуацией 2024 года: 汉王科技 понесла убыток, но у компании наблюдался взрывной рост результатов, объяснить, соответствует ли изменение результатов деятельности отраслевому циклу и операционной ситуации сопоставимых компаний той же отрасли.

千分一 заявила, что убыток 汉王科技 в 2024 году в основном связан с тем, что培育 нового бизнеса, расширение рамок разработки и т.п. привели к более высокой ставке расходов на продажи и на НИОКР; при этом валовая маржа бизнеса интеллектуального взаимодействия ручек близка к валовой марже бизнеса интеллектуальных ручек эмитента.

Бизнес 汉王科技 включает интеллектуальное взаимодействие ручек, мультимодальные большие данные, AI‑терминалы и др.

Согласно её годовой отчётности за 2024 год, комплексная валовая маржа в 2024 году составила 40,87%; при этом валовая маржа бизнеса интеллектуального взаимодействия ручек — 43,79%, что близко к валовой марже бизнеса интеллектуальных ручек эмитента, но при этом у неё ставка расходов на продажи составляет 26,03%, а ставка расходов на НИОКР — 14,49%, что относительно высоко, что и привело к её убытку в 2024 году.

По сравнению с 汉王科技, 千分一 более сосредоточена на основной деятельности: основные продукты — в основном интеллектуальные ручки, модель ведения бизнеса сохраняется стабильной, ставки расходов на продажи и на НИОКР находятся на разумном уровне.

Сопоставимые компании той же отрасли, выбранные 千分一, включают Wacom, 汉王科技 и 欣威智能, однако при сравнении по ряду финансовых показателей 千分一 выбирает в качестве финансово сопоставимых компаний 安克创新、绿联科技、影石创新、华宝新能.

В объяснении 千分一 указано, что у 汉王科技 широкий перечень видов бизнеса, и данные по бизнесу емкостных ручек не раскрываются отдельно; 欣威智能 является дочерней компанией публичной компании, и раскрываемых данных меньше.

Однако 安克创新 специализируется на зарядных устройствах, беспроводных аудиотоварах, продуктах умных инноваций и т.п.; 绿联科技 специализируется на передаче данных, аудио‑видео, зарядных устройствах, мобильных периферийных устройствах, устройствах хранения и т.п.

影石创新 специализируется на интеллектуальных устройствах визуализации, таких как панорамные камеры и спортивные камеры; 华宝新能 специализируется на продуктах класса аккумуляторных батарей для хранения энергии на основе лития и на сопутствующих продуктах.

Только по общедоступной информации видно, что у 安克创新 и 绿联科技 есть собственный бренд в сегменте продаж емкостных ручек; в финансовых отчётах также отсутствуют соответствующие данные.

По масштабу выручки: во втором полугодии 2025 года доходы 安克创新, 绿联科技, 影石创新 и 华宝新能 составили соответственно 128,67 млрд юаней, 38,57 млрд юаней, 36,71 млрд юаней и 16,37 млрд юаней. Как упоминалось выше, выручка 千分一 за этот же период составила 4,75 млрд юаней.

Биржа требует от 千分一 объяснить причины выбора таких компаний, как 安克创新, 绿联科技, 华宝新能, 影石创新 и т.п., имеющих различия по ассортименту продукции, структуре продуктов, областям применения и рыночной конкурентной ситуации, в качестве сопоставимых компаний той же отрасли.

千分一 заявила, что причины для выбора вышеуказанных компаний для сравнения заключаются в том, что и компания, и выбранные компании ведут основную деятельность — разработку, производство и продажу продукции потребительской электроники; и модели продаж охватывают как онлайн-, так и офлайн‑каналы; кроме того, у всех есть собственные бренды и собственные возможности в области дизайна.

03

Платформенные расходы в сфере e-commerce выросли более чем в 23 раза

Основные расходы 千分一 — это расходы на продажи. В соответствующих периодах они составили 42 946,4 млн юаней, 80 524,7 млн юаней и 128 млн юаней соответственно, при этом рост был крайне быстрым.

Наиболее существенная составляющая этих расходов — расходы за платформы электронной коммерции. В соответствующих периодах они составили 29 222,0 млн юаней, 62 063,4 млн юаней и 108 млн юаней. А в 2022 году расходы 千分一 на платформы e-commerce составляли лишь 45 809 тыс. юаней.

千分一 заявила, что компания в основном осуществляет онлайн‑продажи через Amazon. Платформенные сборы Amazon составили соответственно 28 026,8 млн юаней, 57 706,0 млн юаней и 104 793,0 млн юаней, то есть доля расходов на Amazon в расходах на платформы e-commerce — соответственно 95,91%, 92,98% и 97,14%.

Электронные торговые расходы 千分一 на платформу Amazon в основном состоят из комиссий платформы, расходов на маркетинг и продвижение, расходов на складское управление и прочих расходов, при этом суммарная доля комиссии платформы и расходов на маркетинг и продвижение превышает 95%.

Биржа требует от 千分一 объяснить соответствие расходов на маркетинг и продвижение фактическому эффекту; сравнение доли расходов на маркетинг и продвижение в выручке от основной деятельности за периоды отчётности и сопоставимых компаний той же отрасли.

В 2023—2025 годах расходы 千分一 на маркетинг и продвижение внутри платформы Amazon составляли соответственно 16 482,9 млн юаней, 32 932,5 млн юаней и 65 037,8 млн юаней; сумма заказов Amazon, обеспеченная продвижением, составила 55 846,2 млн юаней, 119 млн юаней и 185 млн юаней. Рентабельность инвестиций (полученная сумма заказов / расходы на продвижение) составила 3,39, 3,62 и 2,84.

千分一 заявила, что в 2025 году рентабельность инвестиций в маркетингово‑продвиженческих расходах на платформе Amazon снизилась, в основном потому, что на начальном этапе продвижения интеллектуальных продуктов для домашней жизни компании показатели CTR и конверсии были относительно низкими, а стоимость продвижения на единицу была высокой.

В 2023—2025 годах расходы 千分一 на НИОКР составляли соответственно 27 226,7 млн юаней, 32 663,2 млн юаней и 56 436,6 млн юаней, увеличиваясь год от года. При этом вознаграждение сотрудников составляло 22 894,7 млн юаней, 26 755,7 млн юаней и 43 260,3 млн юаней соответственно; доля вознаграждения сотрудников в расходах на НИОКР — соответственно 84,09%, 81,91% и 76,65%.

Рост вознаграждения сотрудников из года в год в основном связан с постепенным увеличением численности инженерно‑технических работников, занятых в НИОКР; в период отчётности среднемесячная численность сотрудников НИОКР в компании составляла 61 человек, 73 человека и 130 человек соответственно.

Биржа требует от 千分一 объяснить ситуацию с вознаграждением сотрудников НИОКР, причины и обоснованность различий в коэффициенте расходов на НИОКР и структуре расходов по сравнению с сопоставимыми компаниями той же отрасли.

В 2023—2025 годах среднегодовая зарплата на одного сотрудника НИОКР в 千分一 составляла 375,3 тыс. юаней, 366,5 тыс. юаней и 332,8 тыс. юаней. Для сопоставимых компаний среднегодовая зарплата сотрудников НИОКР в 2023 и 2024 годах составляла 319,3 тыс. юаней и 348,6 тыс. юаней соответственно.

В тот же период коэффициент расходов на НИОКР у 千分一 составлял 8,22%, 5,14% и 5,50%, тогда как у сопоставимых компаний среднее значение коэффициента расходов на НИОКР составляло 8,73% и 8,63% соответственно в 2023 и 2024 годах.

千分一 заявила, что в 2024 году коэффициент расходов на НИОКР был ниже среднего уровня сопоставимых компаний, главным образом из‑за более высокого роста выручки от основной деятельности. Однако, как указано выше, выручка 千分一 существенно ниже, чем у многих сопоставимых компаний.

04

5 основных сотрудников НИОКР пришли из 普联

Численность производственного персонала сократилась на 125 человек

千分一 была основана в апреле 2014 года Дэн Цзяньчуанем. На момент подачи заявки 千分一 Investment владеет 27,96% акций; 千分一 имеет 为壹号 долю 5,79%. 千分一 Investment принадлежит Дэн Цзяньчуаню на 99%; 为壹号 контролируется Дэн Цзяньчуанем как обычным партнёром.

Кроме того, Дэн Цзяньчуань напрямую владеет 3,99% акций 千分一, в результате его контрольная доля составляет 37,75%, и он является фактическим контролирующим лицом 千分一.

В июле 2010 года Дэн Цзяньчуань присоединился к TP-Link (普联技术有限公司), где проработал 3,5 года в качестве инженера по закупкам, а после ухода основал 千分一.

Многие ключевые сотрудники 千分一 — все из TP-Link, включая директора, руководителя исследовательского центра по разработке (директор), 詹梓煜; директора, секретаря совета директоров и финансового директора 李强; менеджера по разработке исследовательского центра 李卓珺; менеджера по структуре исследовательского центра 黄彦鑫; аппаратных инженеров 丁新满 и инженера по программному обеспечению 李林. Эти сотрудники являются основными сотрудниками НИОКР 千分一.

К другим ключевым сотрудникам 千分一 также относятся директор‑представитель работников 李娜 и заместитель генерального менеджера 邓红涛.

В этом году 李娜 исполнилось 33 года; после окончания университета она присоединилась к 千分一, занимала должности помощника по продажам и руководителя по доставке. В этом году 邓红涛 47 лет; образование — среднее специальное; в августе 2016 года он присоединился к 千分一 в качестве директора по продажам, а с мая 2025 года назначен заместителем.

Как указано выше, на момент подачи заявки 为壹号 имеет долю в 千分一 5,79%; Дэн Цзяньчуань контролирует это партнёрство, владея долей 5,68%, а оставшаяся часть доли принадлежит исключительно 邓红涛.

Зарплата, которую Дэн Цзяньчуань установил для бывших коллег, сравнительно неплохая. В 2024 году зарплаты 詹梓煜 и 李强 составили соответственно 2,43 млн юаней и 2,40 млн юаней; 李卓珺 и 黄彦鑫 также достигли 1,0343 млн юаней и 1,0533 млн юаней; при этом зарплата самого Дэн Цзяньчуаня в этот период составила 1,10 млн юаней.

В первой половине 2025 года численность персонала 千分一 резко выросла. В конце 2024 года в компании было 569 сотрудников; за полгода их число увеличилось на 423 человека до 992. А в конце 2022 года и в конце 2023 года численность составляла 411 человек и 506 человек соответственно.

А во второй половине 2025 года 千分一 сократила численность персонала: по состоянию на конец года в компании было 919 человек; за полгода сокращено 73 человека.

В первой половине 2025 года производственный персонал 千分一 составлял 747 человек, а сотрудники НИОКР — 125 человек. А к концу 2025 года производственный персонал сократился до 622 человек, сокращение — на 125 человек; сотрудники НИОКР стали 164 человека, увеличение — на 39 человек.

В 2023—2025 годах коэффициент использования производственных мощностей 千分一 составлял соответственно 62,06%, 99,06% и 70,81%, а коэффициент «продажи к производству» — соответственно 93,80%, 79,81% и 102,69%.

В 2025 году возникла ситуация, когда не все производственные мощности могли быть использованы, и объём производства не мог удовлетворить объём продаж — поэтому 千分一 сократила численность производственного персонала.

Как указано выше, в 2025 году среднее число сотрудников НИОКР в 千分一 составляло 130 человек, а к концу года достигло 164 человек, прирост — на 34 человека.

Одновременно в 2025 году резко увеличилось число сотрудников, которые уплачивали взносы в жилищный фонд (公积金). В 2022—2024 годах доля сотрудников, уплачивавших жилищный фонд, составляла 39,66%, 33,99% и 38,31% соответственно, а в 2025 году она подскочила до 95,32%.

Приложение: перечень посреднических организаций, связанных с выпуском ценных бумаг при листинге 千分一

Поручитель по размещению и главный андеррайтер: 国联民生证券承销保荐有限公司

Юристы эмитента: 北京市中伦律师事务所

Аудиторская организация: 信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）

Оценочная организация: 上海立信资产评估有限公司

Огромные объёмы новостей и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP