От «игры в угадайку» до «временных правил»: десять лет абсурда в регулировании криптовалют

Оригинальный автор: Thejaswini M A

Оригинальный перевод: Block unicorn

17 марта Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) выпустили для криптовалютной отрасли свод правил, которого все ждали ещё с 2013 года. Я этому рад и сейчас стараюсь соответствовать.

Биткоин упал на 44% относительно своего максимума в октябре. Цена Ethereum — около 2000 долларов, меньше половины того, что было менее чем семь месяцев назад. Общая рыночная капитализация альткоинов с пиков уже испарилась на 470 миллиардов долларов. Индекс страха и жадности достиг 11. Это не «плохая неделя» на 11, а 11 из 100. Это означает, что спорить о том, где находится дно, больше уже не собираются — началась распродажа оставшихся криптовалют.

И вот как раз в это время — 17 марта — SEC и CFTC опубликовали документ, который наконец-то раскрывает, чем на самом деле являются ваши токены. Ранее обе стороны прошли через десятилетние судебные разбирательства, сотни действий по линии правоприменения и миллиардные юридические расходы. Некоторые компании даже выбрали переезд в Сингапур, вместо того чтобы продолжать играть с Гэри Генслером в «угадайку». И именно в ту неделю, когда цена Ethereum пробила 1900 долларов, ответ наконец-то был раскрыт.

Но суть в том, что, хотя токеномика сама по себе получила сильный удар, всё на базовом уровне продолжает процветать. Объём в обращении стейблкоинов превысил 316 миллиардов долларов, а объём ончейн-реальных активов (RWA) достиг 26,5 миллиардов долларов и продолжает расти. Именно поэтому Morgan Stanley строит крипто-банковский траст. Meta отказалась от проекта метавселенной, но при этом вводит стейблкоины в WhatsApp. Stripe обрабатывает стейблкоин-транзакции на 400 миллиардов долларов. Nasdaq строит токенизированную платформу для торговли акциями. Криптовалюты становятся опорой мировой финансовой системы и, в большинстве случаев, не зависят от токенов.

Криптовалюты больше не просто спекулятивный класс активов. Регуляторная политика, вышедшая 17 марта, изначально была рассчитана на первое поколение криптовалют, но была официально внедрена только после прихода эпохи второго поколения.

Но это не значит, что она лишена смысла.

Председатель SEC Пол Аткинс говорил: «Мы больше не “Комиссия по ценным бумагам и всему остальному”». «Не слишком ли поздно это прозвучало?»

Американские регуляторы впервые дали криптовалютам единое определение. Пять категорий, и каждый токен относится к одной из них. Дальше я приведу эти определения — читайте их так, будто вы никогда не слышали об этих понятиях и подходите к ним с новыми мыслями.

Цифровые товары — главная ставка. Цифровой товар — это криптоактив, чья ценность проистекает из программно корректной работы функционально завершённой криптосистемы, а также из динамики спроса и предложения. Его ценность не зависит от управления центральным эмитентом. Если сеть действительно децентрализована и работает как надо, и ни одна компания не поддерживает её существование, тогда этот актив — товар. Такое регулирование подпадает под юрисдикцию Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), а не Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Шестнадцать основных токенов, включая Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin и Shiba Inu, официально признаны цифровыми товарами. Dogecoin и Shiba Inu соответствуют этому определению потому, что их ценность никто не инициирует и не «проталкивает» — ни частные лица, ни организации. Они не обещают, не разрабатывают «дорожные карты», и у них нет постоянной работы команды, которая критически важна для ценности токена. Поэтому их рассматривают как товары, а не как ценные бумаги. Критерий прост: обещает ли кто-то обеспечить вознаграждение на основе результатов работы.

Под цифровыми ценными бумагами понимают токенизированные акции, облигации и казначейские векселя. Проще говоря: до того как эти активы попадут на блокчейн, это ценные бумаги, а после — они всё равно остаются ценными бумагами. SEC отвечает за регулирование этих активов. Вот и всё.

Цифровые коллекционные предметы — это NFT, привязанные к определённому предмету или опыту. Цифровые инструменты — это активы, предназначенные для доступа к программному обеспечению или сервисам, без ожидания инвестиционной отдачи. Стейблкоины имеют собственную категорию в рамках законопроекта «GENIUS Act».

Стейкинг, майнинг и эйрдропы были одобрены. В решении прямо указано, что получение майнинговых наград, участие в ончейн-стейкинге или получение эйрдропов цифровых товаров не является торговлей ценными бумагами. Это устраняет один из крупнейших юридических рисков для сетей Proof-of-Stake со времён эпохи Гэнслера. Разрешена и «упаковка» неценных токенов.

Эти 16 названных токенов — это базовая инфраструктура, за которой стоят многолетние истории децентрализованного развития. Токены DeFi-протоколов — например, JUP, POL, METEOR и подавляющее большинство токенов, запущенных за последние два года — не были названы и, очевидно, не соответствуют требованиям. Порог у функционально завершённой криптосистемы, без участия централизованных организаций в контроле, очень высокий. Большинство активно разрабатываемых протоколов не дотягиваются до этого стандарта. То смысловое толкование, которое должно было закрыть серые зоны, по отношению к токенам, которые большинство людей реально держит, всё ещё остаётся туманным.

Ценность должна проистекать из программно корректного функционирования завершённой системы, а не из чьих-то обещаний. Эта тестовая норма сама по себе может превратить десятилетнюю неясность в то, с чем комплаенс-офицеры действительно могут начать разбираться.

В этом есть ещё один слой

Это объявление не представляет собой официальную процедуру нормотворчества, предусмотренную «Законом об административных процедурах», и не имеет обязательной силы закона или официального нормативного акта.

Вам лучше прочитать эту фразу ещё раз. Эти 68 страниц, которых мы так долго ждали, — всего лишь разъяснительное уведомление, а не закон или регламент. Это просто позиционное заявление института, выпущенное действующими председателями SEC и CFTC, и они в любой момент могут его отозвать.

Это разъяснение — официальный акт института SEC и CFTC, имеющий обязательную силу. Но без соответствующего законодательства будущая администрация может его изменить. Сам документ сохраняет за каждым из институтов право дорабатывать или расширять свои взгляды. Будущему председателю SEC с иной политической позицией не нужно одобрение Конгресса, чтобы отменить это разъяснение. Следующему правительству даже не нужны новые законы — достаточно нового руководства.

Аткинс всё это понимает. В день публикации он уже выразил эту мысль, призвав Конгресс действовать и дать более устойчивую ясность. Он рассматривает это разъяснение как переходную меру — ожидание того, что Конгресс предпримет действия по принятию всеобъемлющего законодательства о рыночной структуре. Это законодательство — «Закон о прозрачности рыночной структуры» (CLARITY Act). Сейчас «Закон о прозрачности рыночной структуры» находится на рассмотрении в Сенате.

Закон CLARITY

Палата представителей 2025 года 7 июля приняла «Закон CLARITY» 294 голосами. Такое высокое единодушие при участии двух партий показывает, что стороны действительно нашли общий знаменатель.

Затем закон ушёл в Сенат и там застрял.

Главная причина, тормозящая принятие законопроекта, — доходность по стейблкоинам. Банки считают, что разрешение криптоплатформам выплачивать проценты по остаткам стейблкоинов вызовет отток средств из депозитов. Люди вынут деньги со сберегательных счетов и заведут USDC, чтобы получить более высокую доходность. Сразу после этого развернулась банковская лоббистская кампания. Сенатский банковский комитет отменил намеченное на январь 2026 года рассмотрение. В ближайшие два месяца законопроект не продвинулся ни на шаг.

20 марта сенаторы Том Тиллис и Анжела Олсобрукс подтвердили принципиальную договорённость по вознаграждениям в стейблкоинах, и эта договорённость получила поддержку Белого дома. Суть договорённости такова: запрещается пассивная доходность по стейблкоинам; при этом остаются разрешёнными активные награды, привязанные к платежам и использованию платформы. Обе стороны остались недовольны, а компромисс обычно и рождается именно так.

Но договорённость по доходности — лишь одно из пяти дел, которые нужно завершить до вступления «CLARITY Act» в силу. Остальные четыре законодательных шага придутся как раз на самые напряжённые периоды этого года.

• Рассмотрение в Сенатском банковском комитете; и голосование всего Сената (нужно 60 голосов)
• Координация с комитетом по сельскому хозяйству
• Координация с версиями законопроекта в Палате представителей
• Подписание президентом

Рабочий график рассмотрения в банковском комитете запланирован на вторую половину апреля, после пасхальных каникул. Сенатор Берни Морено предупреждает: если к маю законопроект не будет вынесен на голосование всего Сената, то законодательство по цифровым активам может не получить реального прогресса в ближайшие годы.

Кроме того, иранская война занимает значительную часть времени обсуждений в Сенате. Ещё Трамп заявил, что надеется сначала провести законопроект по идентификации избирателей. Положения о децентрализованных финансах (DeFi) по-прежнему не решены: сенатские демократы выражают обеспокоенность тем, что существует риск незаконных финансовых операций. Не согласованы и положения о нормах морали — в частности, следует ли запрещать высокопоставленным должностным лицам правительства получать прибыль от криптоактивов. С учётом того, какие криптовалюты сейчас находятся у этой администрации, вопрос очевидно политически чувствительный. Сенатские республиканцы пока обсуждают добавление к законопроекту пункта о послаблениях для регулирования общественных банков в качестве политической разменной монеты — что, в свою очередь, запустит целую волну новых переговоров.

Недавно в Палате представителей США состояло слушание на тему «Токенизация и будущее ценных бумаг: модернизация рынков капитала». Среди приглашённых свидетелей были Кеннет Бентсен (Kenneth Bentsen) из Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков США (SIFMA), Саммер Мерсингер (Summer Mersinger) из Ассоциации блокчейна, Кристиан Сабелла (Christian Sabella) из депозитарно-клиринговой организации DTCC, а также Джон Зекка (John Zecca) из Nasdaq. Nasdaq и Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) обе создают токенизированные платформы для торговли акциями. DTCC отвечает за текущие расчёты. Если DTCC признает эффективность блокчейна, то эта дискуссия по сути завершится.

Таким образом, строительство инфраструктуры опирается на свод правил, который через два года может и не существовать. Это и есть то затруднительное положение, с которым сейчас сталкивается индустрия. Компании принимают решения на миллиарды долларов — по построению систем хранения, токенизированных платформ и стейкинговой инфраструктуры. И всё это опирается на убедительное, но не имеющее юридической силы разъяснительное письмо.

Что в итоге окажется вечным, а что — нет

Для читателей, которые держат вышеупомянутые 16 токенов (например, ETH, SOL, XRP), поскольку высказывания двух руководителей регуляторов, эти токены теперь официально признаны в США цифровыми товарами по закону. Пока эти двое руководителей или их преемники продолжают сохранять это признание, такая классификация будет действовать дальше.

Если «CLARITY Act» будет принят, он станет законом. Ни один будущий председатель не сможет отменить его без одобрения Конгресса. Перечисленные активы будут определены навсегда, а критерии классификации будут обязательными.

Если к маю этого не произойдёт, текущая система классификации будет зависеть лишь от мнения отдельного государственного ведомства. Сейчас 16 названных активов временно в безопасности, но не все активы уже названы. Большинство DeFi, большинство новых токенов и любые активы без лицензии и без чётко определённого эмитента остаются в серой зоне — и эта проблема в предыдущем разъяснении не была ясно урегулирована.

Самая обнадёживающая фраза звучит так, будто написана карандашом.

Нужно, чтобы кто-то взял ручку и официально закрепил это. Всё зависит от того, что произойдёт в ближайшие шесть недель в Сенате. Сможет ли это сохранить действительность достаточно долго, чтобы всё это обрело смысл?