BD-трейдинг становится одним из путей выхода: меняется инвестиционная логика в области биомедицины

Вопрос к AI · Как изменение инвестиционной логики влияет на финансирование компаний в биофарме?

«Кэцзин-бан жибао» от 20 марта, новостная сводка (репортёр Ши Шиюнь) «За последние больше чем год уверенность инвесторов в фармотрасли явно восстанавливается: с одной стороны, этому способствует стойкость и прорывы отечественных Biotech. С другой стороны, способы выхода капитала становятся более разнообразными: IPO — лишь один из традиционных путей, но не все проекты в конечном итоге могут прийти к IPO. Эффективный выход также можно обеспечить через BD, слияния и поглощения и т. п., что транслирует в отрасль позитивный сигнал». О сказал начальник отдела инвестиций (Chief Investment Officer) и партнёр фонда Хунхуй Хэ Синь репортёрам «Кэцзин-бан жибао».

После отраслевого «дна» и двухлетнего спада 2022–2023 годов внутреннее биофармацевтическое инвестирование и привлечение финансирования, начиная с 2024 года, стабилизировалось на низком уровне; в 2025 году наступил заметный подъем, проявляется тенденция «V-образного отскока». Согласно соответствующим статистическим данным, за этот год произошло 731 событие по финансированию, что на 31% больше, чем в 2024 году в годовом исчислении; сумма привлечённых средств — около 593,78 млрд юаней, рост на 17%; средний размер одного раунда — 80 млн юаней.

«Два года назад, чтобы собрать значительные средства, необходимые для клинических испытаний, команда руководителей компании неоднократно обходила инвестфонды и инвестинституты, чтобы поговорить с ними о нашей технологии, продуктах и перспективах коммерциализации. Но процесс привлечения финансирования неизменно упирался в препятствия, и цепочка поставок капитала компании какое-то время находилась под давлением. А в 2025 году выяснилось, что инвесткомпании сами начали приходить к нам. В тот момент вдруг возникло ощущение, будто “наступил свет, и даже небо прояснилось”». Так в ходе выездного исследования для репортёра «Кэцзин-бан жибао» посетивший компанию основатель предприятия, сфокусированного на сфере клеточной терапии, поделился своими впечатлениями.

Разогрев финансирования не означает, что капитал начал «щедро разбрасывать деньги». Всё более рациональный рынок капитала уже давно перестал покупать только ради чистых эмоций и концепций.

На прошедшей недавно организованной BIOCHINA2026 (XI) конференции-ярмарке по трансакциям в биоиндустрии одна из совместных основателей стартапа в сфере моноклональных антител откровенно призналась репортёру «Кэцзин-бан жибао», что компания сейчас продвигает ангельский раунд финансирования на уровне десятков миллионов юаней. Но при первичном контакте с инвесторами собеседник прямо заявил, что у них недостаточно ключевой конкурентоспособности, и интерес к инвестициям не высок. «Если нас не считают перспективными, внутри, конечно, становится не по себе. Но мы продолжим попытки». Сказала основатель.

За этим стоит постепенное изменение инвестиционной логики в биофарме. Пройдя через глубокую корректировку отрасли и «очистку» капитала, сегодня деньги уже попрощались с прежним слепым преследованием одиночных мишеней и модных направлений, а также с грубым планированием. Теперь акцент делается на клинической ценности, технических барьерах и определённости коммерциализации — и осуществляется более точный отбор инвестиционных объектов.

От увлечения количеством трубопроводов к вниманию к качеству данных; от увлечения теплотой направлений к фокусу на ключевой конкурентоспособности — капитал, опираясь на более строгие критерии, заново определяет «мерило ценности» биофармы. Только компании, которые действительно обладают дифференцированной инновационностью, способностью к глобальному сотрудничеству и потенциалом коммерциализации, смогут получить устойчивое признание в этой волне восстановления. А компании с отсутствием ключевой конкурентоспособности остаются перед двойным испытанием — с точки зрения финансирования и выживания.

Что касается конкретных инвестиционных стандартов, Хэ Синь привёл примеры из инвестиционной практики Хунхуй Капитал. Он рассказал репортёру «Кэцзин-бан жибао»: для научно-исследовательских компаний в первую очередь обращают внимание на прогресс разработки их трубопроводов, включая то, продвигаются ли проекты в соответствии с ожиданиями; могут ли они от ранних концепций последовательно дойти до PCC (преклинического кандидата соединения), затем через разработку добиться клинического POC (proof of concept, доказательства концепции) и продолжать продвигаться дальше.

«Сама по себе разработка лекарств имеет высокие риски. Когда проект сталкивается с трудностями, мы будем глубоко обсуждать это с командой, чтобы определить: влияние оказывают внешние факторы или же в самом проекте есть технические либо рискованные элементы разработки. При необходимости мы также будем корректировать стратегию разработки». — сказал Хэ Синь.

В некоторых других нишевых направлениях, например, в сфере медэстетики, которая особенно «разгорелась» в последние годы, у Хунхуй фонда также есть своя инвестиционная логика. Как сообщил Цзун Сыин, представитель Хунхуй фонда: в условиях всё более тесного сотрудничества индустрии медэстетики между Китаем и Южной Кореей фонд уже ведёт проработку инвестиций в сфере кроссбордер-медэстетики.

«При отборе проектов мы в первую очередь уделяем внимание инновационности технологий: будь то разработка новых материалов или инновационные модели разработки традиционных продуктов — это ключевые фокусы. При этом мы очень высоко ценим профиль команды и основателей: мы больше склонны выбирать команды с глубоким отраслевым опытом, особенно предпринимателей, у которых уже есть успешный опыт стартапов. Такие команды, как правило, обладают более сильными возможностями по внедрению в отрасль и управлению операциями. Кроме того, в зарубежных инвестициях мы также уделяем внимание трансграничной синергии: например, по корейским проектам в приоритетном порядке выбираем объекты, которые имеют точки входа для сотрудничества с Китаем — чтобы способствовать глубокой взаимосвязи между инвестированной корейской компанией, отечественными инвестированными компаниями и отраслевой экосистемой». — сказала Цзун Сыин.

На текущий момент Хунхуй фонд уже инвестировал в Южной Корее, включая несколько компаний в сфере медэстетики, в том числе Cellark Bio, Plco Skin и др.

В последние годы, по мере того как корректировка перечня возмещаемых медицинских услуг становится постоянной практикой, а контроль расходов по системе медстрахования продолжает ужесточаться, и расширяются масштабы закупок по централизованным тендерам (集采) и вводится ряд других мер политики, отечественная фармацевтическая отрасль ускоряет возвращение к клинической ценности и инновационной сути. При этом отраслевой расклад постоянно оптимизируется и повышает уровень. Всё это также оказывает влияние на то, как рынок капитала планирует инвестиции и оценивает проекты.

На этот счёт Хэ Синь отметил: «Покупные цены по программе медстрахования в нашей стране на данный момент в глобальном масштабе всё ещё находятся на “низкой отметке”. Это в основном связано с тем, что у Китая огромное население: медстрахование как крупнейший плательщик обладает крайне сильными переговорными возможностями. А с точки зрения инвестиций: если ограничиться только проектами на рынке Китая, инвесторы будут относиться к ним ещё более осторожно, потому что вложения и рыночная отдача зачастую не совпадают. Для проектов на локальном рынке рынок капитала будет сильнее фокусироваться на “крупных” нозологиях: у пациентов большая база, а это ещё и проекты с клинической необходимостью (just-in-need).»

«Глобальный потенциал — это “обязательная опция” при отборе объектов: включая международные клинические возможности компаний, способности к BD-сотрудничеству и планирование каналов выхода на внешние рынки. Только компании, обладающие глобальными компетенциями, смогут преодолеть “потолок” роста, ограниченный одним рынком. В качестве примера — инновационные препараты, которые входят в систему медстрахования Китая: у таких продуктов обычно сильная международная конкурентоспособность. Эти инновационные лекарства не только могут выйти на рынки развитых стран, но и имеют широкое пространство воображения и роста в развивающихся странах вдоль линии «Один пояс — один путь».» — сказал Хэ Синь.

В отношении возможностей по направлениям на ближайшие 3–5 лет Хэ Синь прогнозирует, что фармацевтические инвестиции и дальше будут опираться на инновации как ключевой движущий фактор: они будут концентрироваться на инновационных лекарствах, которые удовлетворяют ещё не закрытые клинические потребности и которые можно масштабировать для производства. Одновременно мы продолжаем позитивно смотреть на область потребительского здравоохранения (consumer healthcare) и медицинского оборудования, где выход на зарубежные рынки опирается на преимущества китайской цепочки поставок.

Цзун Сыин также считает, что в сфере медэстетики будущий рынок в сегменте рекомбинантного ботулотоксина может стать направлением с крайне большим потенциалом прорыва. Она указала, что инъекции ботулотоксина — это проект с высокой потребностью в медэстетике, и рыночное пространство большое. Но существующие традиционные методы извлечения ботулотоксина из натурального сырья во многом ограничены условиями производства и стоимостью. На уровне клиник это в основном можно использовать только как продукт для привлечения пациентов (в качестве «приманки»), а пространство прибыли — низкое.

«По сравнению с этим рекомбинантная технология демонстрирует заметные преимущества. При обеспечении безопасности и эффективности продукта рекомбинантная технология может существенно повысить биологическую безопасность и одновременно заметно снизить производственные затраты. Кроме того, она сохраняет для клиник разумное пространство прибыли, усиливает стимулы для продвижения и повышает степень распространённости на рынке. В Китае компании в сфере рекомбинантного ботулотоксина уже добились технических прорывов. Компания Дэ Цзин Биолоджик (德进生物), в которую инвестировал Хунхуй фонд, как ожидается, получит одобрение на листинг в течение ближайших 2 лет. Благодаря своим двойным преимуществам — в продукте и в себестоимости — она сможет открыть новый прирост рынка и перестроить конкурентную конфигурацию рынка ботулотоксина». — сказала Цзун Сыин.

（Репортёр «Кэцзин-бан жибао» Ши Шиюнь）