DataGather и Zhiliian готовятся к IPO на гонконгской бирже: к 2025 году операционный денежный поток резко сократится на 340%, а доходы от зарубежных бизнесов вырастут в 20 раз — скрытые опасности за этим ростом

Двухканальная модель для брендов по всей цепочке от единого бренд-оператора

Компания Shuju Zhilian позиционируется как технологически ориентированный оператор брендов по всей цепочке. Она использует двухканальную модель операционной деятельности: продажа товаров и оказание услуг. Канал продаж товаров является основным. Компания закупает продукцию у бренд-партнеров или их уполномоченных дистрибьюторов, владеет складскими запасами, а затем перепродает ее потребителям или e-commerce платформам и дистрибьюторам. Модель оказания услуг охватывает услуги e-commerce-операций, включая управление магазинами, контент-маркетинг, управление цепочкой поставок и т. п.

Бизнес компании разделен на три ключевых сегмента: операционная деятельность по брендам в сфере электронной коммерции внутри страны, операционная деятельность генеральных агентов и уполномоченных брендов, а также операционная деятельность по зарубежным брендам в сфере электронной коммерции, которая будет полностью развернута в 2025 году. При этом зарубежный бизнес включает два подраздела: e-commerce для вывода китайских брендов на зарубежные рынки и развитие собственных брендов. На данный момент компания уже обслуживает бренды, включая iFlytek, и помогает им расширять международные рынки.

Трехлетняя прибыль: резкие колебания 16,6% дважды

За последние три года выручка компании демонстрирует заметную динамику: сначала падение, затем рост. В 2023 году выручка составила 1,593 млрд юаней, в 2024 году она снизилась на 13,5% до 13,79 млрд юаней, в 2025 году отскочила на 16,6% до 16,08 млрд юаней. Основными факторами колебаний выручки выступают комплексное влияние снижения выручки от бизнеса по операционной деятельности брендов e-commerce внутри страны и быстрого расширения зарубежного бизнеса.

Сведения об изменении выручки за годы, закончившиеся 31 декабря:

• | | 2024 | 1,378,665 | -13.5% | | 2025 | 1,607,699 | +16.6% |

Чистая прибыль: резкие колебания 482% за три года

Показатели прибыльности компании заметно колеблются. В 2023 году чистая прибыль составила 80,485 млн юаней; в 2024 году она резко упала на 88,6% до 916,8 тыс. юаней; в 2025 году, хотя и произошел заметный возврат на 373,4% до 4,339,9 млн юаней, уровень все еще не восстановился до показателей 2023 года. Колебания прибыли в основном обусловлены изменениями выручки, колебаниями валовой маржи и множественными факторами, включая контроль расходов.

Сведения о чистой прибыли за годы, закончившиеся 31 декабря:

• | | 2024 | 9,168 | -88.6% | | 2025 | 43,399 | +373.4% |

Валовая маржа: колебания на 3,6 процентных пункта за три года

Валовая маржа демонстрирует тенденцию «сначала снижение, затем рост». В 2023 году валовая маржа составила 21,4%, в 2024 году она снизилась на 1,9 п. п. до 19,5%, а в 2025 году отскочила на 3,6 п. п. до 23,1%. Компания объясняет, что рост валовой маржи в 2025 году главным образом связан с оптимизацией бренд-композиций и вкладом бизнеса по операционной деятельности зарубежных брендов e-commerce.

Сведения о валовой марже за годы, закончившиеся 31 декабря:

• | | 2024 | 19.5 | -1.9 | | 2025 | 23.1 | +3.6 |

Чистая маржа: колебания на 4,4 процентных пункта за три года

Размах колебаний чистой маржи больше, чем у валовой маржи. В 2023 году чистая маржа составила 5,1%, в 2024 году она резко снизилась до 0,7%, в 2025 году вернулась к 2,7%, оставаясь на 2,4 п. п. ниже уровня 2023 года. Разница между максимальным и минимальным значениями чистой маржи за три года составляет 4,4 п. п., что отражает слабую стабильность прибыльности компании.

Сведения о чистой марже за годы, закончившиеся 31 декабря:

• | | 2024 | 0.7 | -4.4 | | 2025 | 2.7 | +2.0 |

Структура бизнеса претерпела резкое изменение: зарубежный бизнес с 0 до 21,8%

Структура выручки компании претерпела значительные изменения. В 2023–2024 годах доля бизнеса по операционной деятельности брендов e-commerce внутри страны составляла 98,7% в каждом из периодов. В 2025 году, благодаря расширению зарубежного бизнеса, доля снизилась до 75,5%. В 2025 году бизнес по операционной деятельности зарубежных брендов e-commerce обеспечил выручку в размере 3,51 млрд юаней, что составило 21,8% от общей выручки, став второй по значимости группой бизнес-сегментов.

Состав выручки за годы, закончившиеся 31 декабря:

• |
• |
• |
• | 350,867 | 21.8% | | Итого | 1,593,359 | 100.0% | 1,378,665 | 100.0% | 1,607,699 | 100.0% |

Связанные сделки не раскрыли конкретные суммы

В проспекте не раскрыты подробно конкретные суммы и доли связанных сделок; упоминается лишь, что основные поставщики компании включают бренд-партнеров или их уполномоченных дистрибьюторов. Инвесторам следует обратить внимание на то, будут ли в будущем существовать существенные связанные сделки, и осуществляются ли эти сделки по справедливой цене; недостаточная прозрачность связанных сделок может скрывать риски передачи потенциальных выгод.

Денежный поток ухудшается: операционный денежный поток в минусе в 2025 году

Показатели денежных потоков компании продолжают ухудшаться. В 2023 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил 1,29 млрд юаней, в 2024 году он снизился до 0,59 млрд юаней, а в 2025 году дальнейшее ухудшение — до -1,41 млрд юаней; снижение год к году достигло 340%. Основная причина — увеличение объемов закупок у поставщиков в рамках модели продаж товаров; особенно из-за расширения зарубежного бизнеса существенно выросли запасы и авансовые платежи, что значительно усилило давление на денежный поток.

Сведения о денежных потоках за годы, закончившиеся 31 декабря:

Сильная конкуренция в отрасли: низкая концентрация рынка

Согласно материалам Frost & Sullivan, отрасль решений для китайской брендовой e-commerce относительно фрагментирована; в 2024 году по показателю GMV топ-10 компаний занимали лишь 15,3% общей доли рынка. Компания имеет конкурентные преимущества на платформах JD.com и в сфере consumer electronics, но сталкивается с множеством конкурентов. В будущем сохранение доли рынка будет сопряжено с существенным давлением; высокая фрагментированность отрасли означает наличие вызовов для устойчивой прибыльности.

Концентрация клиентов умеренная, но есть зависимость

Концентрация клиентов компании находится на умеренном уровне. В 2023–2025 годах доля выручки от пяти крупнейших клиентов составила соответственно 23,7%, 24,8% и 22,9% от общей выручки; вклад крупнейшего клиента в выручку составил соответственно 9,0%, 10,3% и 10,5%. Хотя уровень высокой концентрации не достигнут, вклад крупнейшего клиента растет год от года, что создает определенный риск зависимости: уход ключевых клиентов окажет негативное влияние на выручку компании.

Концентрация поставщиков высока: доля топ-5 превышает 50%

Концентрация поставщиков существенно выше, чем концентрация клиентов. В 2023–2025 годах закупки у топ-5 поставщиков составили соответственно 47,7%, 57,8% и 51,4% от общего объема закупок; доля закупок крупнейшего поставщика составила соответственно 16,1%, 14,5% и 14,9%. Высокая концентрация поставщиков может поставить компанию в невыгодное положение при закупочных переговорах и подвергнуть ее риску срыва поставок, что угрожает стабильности операционной деятельности.

Господин Сюн — единственный крупнейший акционер

На последнюю фактически осуществимую дату г-н Сюн напрямую владеет 16,72% долей участия в компании и, через платформу для удержания акций сотрудников Huaxin Lan Chuang, косвенно контролирует 11,98% долей участия; в сумме контроль над 28,70% прав голоса, что формирует группу единственного крупнейшего акционера компании. После завершения IPO г-н Сюн будет контролировать определенную долю прав голоса компании напрямую и косвенно; в компании не будет контролирующего акционера. Децентрализованная структура акционерного капитала может привести к снижению эффективности принятия решений и к риску борьбы за контрольные права.

Детальные вознаграждения ключевого менеджмента не раскрыты

В проспекте не раскрыты подробно конкретные суммы вознаграждений и механизмов мотивации для директоров и руководителей; упоминается лишь, что платформа для удержания акций сотрудников Huaxin Lan Chuang владеет 11,98% долей участия. Инвесторам сложно оценить степень привязки вознаграждения руководства к результатам компании и эффективность мотивации. Недостаточная прозрачность вознаграждений может повлиять на оценку стимулов руководства и уровня корпоративного управления.

Множественные факторы рисков, за которыми нужно следить

Компания сталкивается с различными рисками, включая: риск изменения рыночных тенденций и предпочтений клиентов; риск зависимости от бренд-партнеров; изменения в e-commerce каналах и вызовы технологических инноваций; риск зависимости от онлайн-платформ; риск технологической базовой инфраструктуры; риск усиления конкурентной борьбы на рынке и т. д. Особенно стоит отметить, что операционные риски и давление на денежный поток, связанные с расширением зарубежного бизнеса, могут дополнительно усилить неопределенность финансового положения компании; инвесторам следует тщательно оценить.

Предупреждение для инвесторов

Shuju Zhilian, являясь поставщиком решений для брендовой e-commerce, несмотря на то, что имеет определенные преимущества в операционной деятельности на внутренних e-commerce платформах и при этом демонстрирует быстрое увеличение зарубежного бизнеса, сталкивается с множеством рисков: сильные колебания прибыльности, ухудшение состояния денежного потока, высокая концентрация поставщиков, жесткая конкуренция на рынке и др. В 2025 году операционный денежный поток находится в минусе, а продолжающиеся инвестиции в зарубежный бизнес могут дополнительно усилить дефицит средств. Инвесторам следует осторожно оценить устойчивость бизнес-модели компании и различные факторы риска, а также рационально принять инвестиционное решение.

Нажмите, чтобы посмотреть исходный текст объявления>>

Заявление: на рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья подготовлена ИИ-моделью на основе автоматической публикации по данным сторонних баз данных и не отражает позицию Sina Finance; любая информация, содержащаяся в настоящей статье, предоставляется только для справки и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. В случае расхождений следует руководствоваться фактическим текстом объявления. При наличии вопросов, пожалуйста, свяжитесь с biz@staff.sina.com.cn.