Я начал разбираться в том, как на самом деле работают центральные банки. Подход Швейцарского национального банка к денежно-кредитной политике в прошлом году был довольно интересным — они по сути придерживались курса, несмотря на удивительно спокойную инфляцию. Стоит понять, что там действительно происходило.

Итак, ситуация с инфляцией в Швейцарии. В течение 2025 года цены оставались очень стабильными по сравнению с большинством других развитых экономик. Мы говорим о росте потребительских цен всего на 1,2% за год к февралю, а базовая инфляция составляла 1,0%. Это действительно низкий показатель в глобальном контексте. У SNB было много возможностей для маневра благодаря этому, что определило их весь подход к монетарной политике.

Что интересно, так это почему Швейцария смогла так управлять ситуацией. Это не случайность. Их сильная валюта естественным образом снижает издержки на импорт. У них диверсифицированный энергетический микс, поэтому они менее подвержены колебаниям цен на ископаемое топливо. Есть культурный фактор — умеренные зарплаты, что помогает сдерживать инфляцию в сфере услуг. И их регулирование рынка жилья довольно строгое. Все эти факторы вместе означали, что для SNB не было такого давления, как для других центральных банков.

Уникальность рамочной системы монетарной политики SNB заключается в их реальной автономии. Они не подчинены тем же политическим давлениям, что, скажем, ЕЦБ или ФРС. Эта независимость важна — они могут сосредоточиться исключительно на внутренних условиях. Правда, им всё равно нужно быть аккуратными с управлением валютой, поскольку Швейцария сильно зависит от экспорта. Сильный франк может навредить конкурентоспособности.

Если смотреть на реальные цифры того периода, то EUR/CHF колебался примерно в диапазоне 0,96–0,98, а USD/CHF — в диапазоне 0,88–0,92. В целом довольно стабильно. Рынок по сути закладывал сценарий, что SNB останется на месте в 2025 году и, скорее всего, не повысит ставки до конца 2026-го. Это контрастирует с действиями ЕЦБ — они постепенно ужесточали политику — и с осторожностью ФРС. Банк Японии медленно нормализовал политику. В итоге возникла интересная дивергенция в подходах крупных центральных банков.

Что это означало для франка конкретно, — довольно сложно. Мягкая монетарная политика обычно ослабляет валюту, верно? Но у швейцарского франка есть этот статус безопасной гавани, который противоречит такой логике. Когда глобальный аппетит к риску снижается, люди покупают франки независимо от действий SNB. Так возникает напряжение между сигналами политики и поведением рынка.

Экономическая обстановка была достаточно стабильной. Швейцария показывала умеренный рост в 2025–2026 годах, экспортные сектора выигрывали от восстановления глобального спроса, внутреннее потребление оставалось устойчивым, уровень безработицы был низким. Рынки труда были сильными. Финансовая система тоже была в порядке — банки хорошо капитализированы, долговая нагрузка домашних хозяйств стабилизировалась, корпоративные балансы в хорошем состоянии.

Участники рынка в основном ставили на то, что SNB сохранит мягкую монетарную политику до 2025 года. Доходности облигаций оставались близки к историческим минимумам, кривая доходности была не крутой, фондовые рынки отражали уверенность в продолжении мягких условий. Ставки по инфляционным свопам показывали стабильные ожидания. Всё это формировало один и тот же сценарий.

Если оглянуться назад с 2026 года, то этот анализ в целом подтвердился. Мягкая позиция SNB в прошлом году имела смысл, учитывая благоприятную инфляционную среду, в которой они находились. Их подход был настроен на поддержку швейцарской экономики и управление валютной ситуацией. Они сохраняли гибкость для корректировок, если ситуация изменится, — что является разумным при глобальных неопределенностях. Эта независимость в монетарной политике — ценное качество, ведь они могли реагировать именно на то, что действительно нужно Швейцарии, а не поддаваться внешним давлениям.