CITIC Securities: сектор электроэнергетики ожидает двойную возможность восстановления как фундаментальных показателей, так и оценки

中信证券认为, персидско-иранский конфликт продолжает оказывать дестабилизирующее влияние на глобальную цепочку поставок энергоресурсов, подчеркивая необходимость самостоятельности и контролируемости в сфере энергетики. Структура потребления энергии в нашей стране диверсифицирована, риски внешней зависимости в целом контролируемы; результаты перехода к чистой энергии заметны, но в сферах капитального строительства и высокотехнологичного производства все еще требуется дальнейшее развитие и улучшение. При наличии запросов по обеспечению энергетической безопасности и продвижению энергетического перехода мы ожидаем, что тарифная политика на электроэнергию будет последовательно вводиться, чтобы способствовать раннему достижению «дна» и последующему восстановлению тарифов, повысив инвестиционную активность в электроэнергетической отрасли; отраслевой сектор электроэнергии может получить возможность для двойного восстановления — по фундаментальным показателям и оценкам.

Ниже приведен полный текст

Общественные услуги и охрана окружающей среды｜Ценность для энергетической безопасности ярко проявляется, отрасль может выиграть от переоценки

Персидско-иранский конфликт продолжает оказывать дестабилизирующее влияние на глобальную цепочку поставок энергоресурсов, подчеркивая необходимость самостоятельности и контролируемости в сфере энергетики. Структура потребления энергии в нашей стране диверсифицирована, риски внешней зависимости в целом контролируемы; результаты перехода к чистой энергии заметны, но в сферах капитального строительства и высокотехнологичного производства все еще требуется дальнейшее развитие и улучшение. При наличии запросов по обеспечению энергетической безопасности и продвижению энергетического перехода мы ожидаем, что тарифная политика на электроэнергию будет последовательно вводиться, чтобы способствовать раннему достижению «дна» и последующему восстановлению тарифов, повысив инвестиционную активность в электроэнергетической отрасли; отраслевой сектор электроэнергии может получить возможность для двойного восстановления — по фундаментальным показателям и оценкам.

▍ Событие:

Персидско-иранский конфликт продолжает эскалировать, и круг целей расширяется до энергетической инфраструктуры. Согласно сообщениям Китайской интернет-новостной службы и др., с момента вспышки персидско-иранского конфликта блокирование Ормузского пролива и нападения на нефтегазовые производственные объекты Катара привели к снижению объема экспорта нефти из региона Ближнего Востока примерно на 61%. Ужесточение условий экспорта нефтегазовых ресурсов с Ближнего Востока стимулировало быстрое повышение международных цен на нефть и газ; цена Brent уже превысила 100 долларов за баррель, что вызвало опасения глобального рынка относительно энергетической безопасности и стабильности поставок.

▍ Структура потребления энергии в нашей стране диверсифицирована, риски внешней зависимости в целом контролируемы.

По данным Государственного статистического управления, общий объем потребления энергии в 2025 году в нашей стране составил около 6,17 млрд тонн стандартного угля. Доли угля/нефти/природного газа/первичной электроэнергии и прочих соответственно равны 51,4%/18,2%/8,7%/21,7%, формируя диверсифицированную структуру энергоснабжения, основанную на сырьевых предпосылках «много угля — мало нефти — мало газа». По данным Главного таможенного управления и Национального энергетического управления, в 2025 году коэффициенты внешней зависимости по углю/сырой нефти/природному газу в нашей стране составили соответственно 10%/76%/40%. Хотя доля внешней зависимости по нефти и газу является высокой, благодаря замещению электроэнергией и оптимизации структуры энергопотребления риски энергетической безопасности в нашей стране находятся в контролируемом диапазоне.

▍ Результаты энергетического перехода заметны, но в сферах строительства инфраструктуры и развития высокотехнологичного производства по-прежнему есть вызовы.

Под руководством целей «двухуглеродности» в нашей стране последовательно продвигаются строительство электростанций на зеленой электроэнергии, атомной энергии и др., и импульс развития чистой энергетики является сильным. Согласно данным Китайской ассоциации электроэнергетики (Китайская федерация электроэнергетической промышленности), в 2025 году доля установленной мощности нефоссильных источников энергии по стране повысилась до 60%, доля выработки электроэнергии — до 35%, что демонстрирует значительный эффект трансформации структуры энергоснабжения. Однако в процессе продвижения энергетического перехода по-прежнему существуют вызовы: в Северо-Западном регионе недостаточны мощности по строительству сверхвысоковольтных каналов передачи электроэнергии и по сопутствующим объектам накопления энергии, что приводит к трудностям с утилизацией зеленой электроэнергии и ослабляет инвестиционную активность отрасли; в сфере передовых производственных технологий — таких как атомная энергетика четвертого поколения, управляемый ядерный синтез и т.п. — по-прежнему требуется продолжать инвестиции в НИОКР. В целом, хотя темпы энергетического перехода в нашей стране продвигаются быстро, все еще требуется постоянный приток капитала и поддержка со стороны политики для прорывов в строительстве соответствующих областей.

▍ При наличии спроса на обеспечение энергетической безопасности и продвижение энергетического перехода, тарифы на электроэнергию, как ожидается, выиграют от стимулирующего эффекта политики и смогут раньше «достичь дна».

В настоящее время электроэнергетическая отрасль, испытывая давление из-за концентрированного ввода генерирующих мощностей и продвижения реформ рынка электроэнергии, находится в ситуации временного избытка предложения по сравнению со спросом. Рыночные тарифы на электроэнергию заметно снижаются, а прибыльность отрасли испытывает существенное давление. Однако электроэнергия как стабилизатор энергоснабжения играет ключевую роль в обеспечении энергетической безопасности страны, а также является важным рычагом для своевременного достижения целей «двухуглеродности». В марте 2026 года провинция Ляонин внедрила политику механизма тарифов для атомной энергетики, предоставив атомным энергоблокам в пределах провинции разумный уровень возмещения, что отражает намерение правительства обеспечить «подушку» со стороны политики; мы ожидаем, что в дальнейшем все больше провинций будут вводить подобные меры, чтобы способствовать тому, что тарифы достигнут «дна» раньше, чем наступит момент баланса спроса и предложения отрасли, и затем вернутся к росту, тем самым повысив инвестиционную активность в электроэнергетике и поддержав устойчивое долгосрочное развитие отрасли.

▍ Факторы риска:

Спрос на потребление электроэнергии ниже ожиданий; резкое снижение рыночных цен по сделкам; рост топливных затрат выше ожиданий; усиление рисков утилизации/потребления новой энергии; продвижение реформ электроэнергетической системы ниже ожиданий.

▍ Инвестиционная стратегия.

Персидско-иранский конфликт выявил уязвимость цепочки поставок энергоресурсов; стратегическая ценность электроэнергии как «балластного камня» энергетической безопасности нашей страны, как ожидается, получит переоценку. На фоне благоприятного изменения предельного отношения к политике и ожиданий более раннего достижения «дна» по тарифам, сектор электроэнергетики, как ожидается, получит возможность двойного восстановления — по фундаментальным показателям и оценкам. Рекомендуем атомных лидеров с нормализацией процедуры утверждения генерирующих мощностей, которые могут воспользоваться поддержкой механизма тарифов; лидеров гидроэнергетики с качественными базовыми активами и устойчивыми дивидендами; компании по комплексной генерации на угле и электроэнергии с преимуществами в сырьевых ресурсах, которые эффективно хеджируют колебания топливных цен; H-доли по зеленой электроэнергии и H-доли по тепловой электроэнергии с заниженной оценкой, где дивидендная доходность привлекательна.

（Источник: Первая финансовая сеть）