Укед вышла на биржу шесть лет назад, собрав более 2,6 миллиарда юаней, продолжает нести убытки более 2 миллиардов юаней и планирует дополнительно привлечь 1,5 миллиарда юаней через увеличение уставного капитала

В последнее время технологическая компания на КФБ на уровне науки и инноваций «первое предприятие в сфере облачных вычислений» UQ Kode (优刻得) выдвинула план направленного допэмиссионного размещения на 1,5 млрд юаней, предполагая направить весь объем средств в проект «строительство, эксплуатация и управление центром интеллектуальных вычислений Уланчаб и интеллектуально-вычислительным кластером». Это уже третий раз, когда компания в больших масштабах «тянется к капиталовому рынку» после того, как в 2020 году при IPO привлекла 1,944 млрд юаней, а в 2022 году при допэмиссии — 0,7 млрд юаней.

На фоне эффектных нарративов вроде «ИИ», «вычислительной мощности», «передачи вычислений с Востока на Запад» скрывается факт, который заставляет инвесторов тревожиться: с момента выхода на биржу в 2020 году UQ Kode несла убытки уже 6 лет подряд, а совокупный размер накопленных убытков превысил 2 млрд юаней. Неужели в этот раз капиталовый рынок снова должен «питать» компанию, которая ни разу не была прибыльной и даже ни разу не выплачивала дивиденды?

Накопленные убытки за шесть лет — 2,05 млрд, но снова нужно привлечь 1,5 млрд

Согласно открытым данным, при IPO и допэмиссии 2022 года компания в общей сложности уже привлекла 2,644 млрд юаней. Однако финансовые результаты компании продолжают «буксовать»: в 2020–2025 годах чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила соответственно -343 млн, -633 млн, -413 млн, -343 млн, -241 млн и -77 млн юаней; за шесть лет совокупные убытки достигли 2,05 млрд юаней. Хотя в 2025 году масштабы убытков сократились на 68%, это все равно шестой год подряд, когда компания «сдает белый лист».

Если снова привлечь 1,5 млрд юаней, это означает, что общий объем финансирования UQ Kode за шесть лет с момента листинга превысит 4,1 млрд юаней, что существенно больше ее накопленных убытков. Такая модель «чем больше убытков, тем сильнее тянутся за деньгами» заставляет рынок сомневаться в необходимости для нее дополнительного финансирования.

Компания объясняет это тем, что «использует возможности развития индустрии ИИ и углубляет компоновку интеллектуальных вычислений», подчеркивая, что «данные центр, в который ранее были вложения, уже вошел в период стабильной отдачи». Но инвесторы не могут не задать вопрос: раз проекты уже начали приносить «стабильную отдачу», почему компания все еще не может выйти на прибыль? И почему, пока она еще не развернулась к безубыточности, она вновь запускает масштабное привлечение средств?

Почти нулевая отдача для миноритарных акционеров

С точки зрения финансовых данных можно сказать, что UQ Kode действительно «не испытывает нехватки денег». На конец третьего квартала 2025 года коэффициент долговой нагрузки компании составляет лишь 32,99%. При этом на ее балансе по-прежнему более 670 млн юаней широких денежных средств.

Но другая группа данных показывает истинную «денежную нехватку» компании: в первые три квартала 2025 года чистый денежный поток от операционной деятельности составил менее 100 млн юаней, тогда как общий объем инвестиций по проектам, на которые планируется направить средства, достигает 1,816 млрд юаней. Как, опираясь только на слабый операционный денежный поток и ограниченные балансовые деньги, можно поддержать такие колоссальные капитальные затраты?

На практике банки обычно неохотно кредитуют компании с длительными убытками: даже если бы кредиты были одобрены, высокие проценты еще сильнее съели бы и без того хрупкую прибыль. Выбор долевого финансирования позволяет переложить риски на инвесторов на вторичном рынке».

在 ходе этой непрерывной работы с капиталом отдача для средних и мелких инвесторов почти отсутствует.

Из-за постоянных убытков нераспределенная прибыль долгое время остается отрицательной (на конец третьего квартала 2025 года — -2,074 млрд юаней), что в принципе не соответствует условиям для дивидендов, предусмотренным «Законом о компаниях»; начиная с 2020 года и далее UQ Kode никогда не выплачивала дивиденды денежными средствами (примечание: в 2019 году дивиденды были, но выплата осуществлена в 2020 году; после листинга в 2020 финансовом году и далее дивиденды не выплачивались). Даже если компания опубликовала «План по возврату средств акционерам на ближайшие три года», где подчеркивается, что «цель политики денежных дивидендов — стабильный рост дивидендных выплат», для компании, которая все еще сражается с убытками, реализуемость этого положения требует проверки.

Примечание: При создании данной статьи автор использовал AI-инструменты для сбора и систематизации рыночных данных и отраслевой информации.

Огромный объем новостей, точный анализ — всё в приложении Sina Finance (新浪财经APP)

Ответственный: AI наблюдатель