Почему компания Вэньюань Чжи, увеличившая выручку на 90%, все еще не получает прибыль?

Вопрос AI · Автономная (автопилот) индустрия в целом несет убытки: когда наступит момент поворота к прибыли?

Вэньюань Чжисинь 2025 год (не по IFRS, за корректировкой) — чистый убыток расширился на 55,5% в годовом выражении

Данное изображение может быть сгенерировано ИИ

Инвестиционное время.ру, исследователь по финансовым рынкам «Пунктуация» Юй Юй

23 марта компания Вэньюань Чжисинь-W (00800.HK) опубликовала первую после листинга годовую отчетность о результатах деятельности.

В 2025 году выручка компании выросла на 89,6% год к году до 685 млн юаней, а чистый убыток по Международным стандартам финансовой отчетности (IFRS) сократился на 34,2% год к году до 1,655 млрд юаней. На поверхности складывается благоприятная картина: выручка резко выросла, а убытки уменьшились, однако за этой «отчетной карточкой» все еще скрывается ряд тревожных моментов.

Основные финансовые показатели Вэньюань Чжисинь за 2025 год

Источник данных: корпоративные объявления

Рассматривая траекторию предыдущей деятельности компании, Вэньюань Чжисинь в последние годы оказывалась в состоянии постоянных убытков. В 2022–2024 годах совокупный чистый убыток по IFRS компании составил почти 5,8 млрд юаней. В 2025 году задача выхода к прибыли по-прежнему не решена принципиально: чистый убыток по показателю «не по IFRS, за корректировкой» за период составил 1,247 млрд юаней, что примерно на 55,5% больше, чем за тот же период прошлого года. Это означает, что после исключения факторов бухгалтерской обработки, таких как выплаты, основанные на акциях, давление по основным операционным убыткам компании не только не ослабло, но и демонстрирует устойчивую тенденцию к росту.

Аналитики считают, что оптимизация показателей убытков на бумаге опирается в большей степени на корректировки в бухгалтерской методологии и на поэтапный контроль расходов, а не на реальное улучшение за счет роста ключевых операционных возможностей. Основные операционные звенья компании по-прежнему находятся в режиме постоянного «сжигания денег», и при этом общий масштаб投入 продолжает увеличиваться — реальный момент поворота к прибыльности еще не наступил.

Чистый убыток Вэньюань Чжисинь за 2025 год (не по IFRS, за корректировкой)

Источник данных: корпоративные объявления

Конечно, ситуация с давлением на прибыль не является проблемой только одной компании — МА Хао Чжисинь-W (02026.HK), Шиди Чжидао (03881.HK) и другие участники отрасли также демонстрируют столь же тяжелую картину убытков.

Один из представителей отрасли сообщил Инвестиционному времени.ру и исследователю финансовых новостей «Пунктуация», что если у ведущих компаний повсеместно наблюдаются убытки, это подтверждает: коммерциализация автономного вождения еще не перешла в устойчивую фазу прибыльности. Высокие затраты на технологии и серьезный дисбаланс между коммерческими возвратами — все еще ключевая проблема, ограничивающая высококачественное развитие отрасли.

Инвестиционное время.ру и исследователь финансовых новостей «Пунктуация» отметили, что улучшение структуры выручки не смогло компенсировать жесткое давление на стороне затрат — это одна из ключевых причин, почему у Вэньюань Чжисинь сложно выйти к прибыльности. В 2025 году компания, хотя и достигла общей выручки в 685 млн юаней, причем продуктовая выручка и бизнес Robotaxi выросли более чем вдвое, и структура выручки улучшилась, — однако общий масштаб выручки за весь год по-прежнему меньше 7 млрд юаней, а сама «масштабность» выручки остается сравнительно небольшой.

В противоположность этому, в 2025 году расходы на R&D компании составили 1,372 млрд юаней, то есть их доля в выручке превысила 200%. Такая модель развития существенно опережает уровень доходов и не обладает долгосрочной устойчивостью. Дело в том, что технологии автономного вождения уровня L4 по своей природе несут высокую неопределенность и длинный цикл возврата. Постоянно высокий объем инвестиций в НИОКР — необходимая поддержка для технологической итерации, но трудно быстро конвертировать это в прибыль. Учитывая, что отрасль автономного вождения уровня L4 все еще находится на этапе интенсивных инвестиций, если в будущем условия финансирования на рынке капитала ужесточатся или величина убытков не будет эффективно сокращаться, долгосрочный темп технологических итераций и расширение бизнеса будут сталкиваться с серьезным давлением со стороны денежных ресурсов.

Помимо огромных расходов на НИОКР, несоответствие между масштабом выручки и структурой затрат еще больше усиливает операционное давление. По мере продолжающегося расширения мирового автопарка для автономного вождения у компании остаются высокими эксплуатационные расходы, расходы на соблюдение требований и затраты на персонал. Даже если валовая маржа держится на уровне около 30%, этого совершенно недостаточно, чтобы покрыть три крупнейшие статьи расходов: R&D, управление и эксплуатационные затраты. Темпы высвобождения эффекта масштаба отстают от темпов роста различных затрат, из-за чего ситуацию с убытками трудно развернуть.

С точки зрения результатов внедрения коммерциализации, отсутствие надежной реальной поддержки для масштабной прибыльности — одна из главных проблем, с которой сталкивается Вэньюань Чжисинь. В 2025 году глобальный масштаб автопарка Robotaxi компании вырос вдвое, а зона покрытия бизнеса продолжала расширяться, однако из-за ограничений стадии развития отрасли весь рынок автономного вождения все еще находится в раннем периоде коммерциализации: уровень проникновения на рынок низкий, а возможности для ценового позиционирования предприятий существенно ограничены. Поэтому трудно добиться улучшения прибыльности за счет повышения цен.

При этом бизнес Robotaxi как один из ключевых направлений в настоящее время имеет относительно низкие средние показатели дохода и объем заказов на одну сделку. Согласно финансовой отчетности компании за 2025 год, за последние шесть месяцев среднесуточные заказы по транспортным средствам, работающим в Китае, составили 15 заказов, а в пиковый период эксплуатации — до 26 заказов. До прогнозируемого в отрасли порога, поддерживающего стабильную прибыльность одного автомобиля, эти значения еще не дотягивают: ориентир — 25–35 заказов в день.

В целом, по мере того как связанные с автономным вождением политики продолжают либерализоваться, рыночная конкуренция перешла в стадию ожесточенной борьбы. На текущем этапе отрасль еще не сформировала зрелую и воспроизводимую модель прибыльности: компаниям по-прежнему приходится нести высокие расходы на технологии и на развитие рынка, и в большинстве случаев они обменивают убытки на долю рынка. В результате неопределенность в операционной деятельности продолжает расти.

Ключевое слово для «Tou Shi»: Вэньюань Чжисинь-W (00800.HK)

Заявление автора: личное мнение, только для справки