EJFQ Аналитика по信析丨Низкая оценка давления на продажу, акции гонконгских казино переоценены

Глобальный рынок пережил неспокойный март: у иранского конфликта «полнолуние» заметно наметились признаки паузы в боевых действиях. На Уолл-стрит акции в марте «сорвали джекпот». Во вторник (31 марта) индекс Dow взлетел более чем на тысячу пунктов, тогда как S&P 500 и Nasdaq прибавили соответственно 2,9% и 3,8%. В начале апреля азиатские рынки резко подпрыгнули: индекс Hang Seng открылся с приростом на 569 пунктов, вновь закрепился выше отметки 25 000 и 250-дневной линии, по итогам сессии закрылся на 25 294 пунктах — рост на 505 пунктов. Это полностью смело вялый настрой первого квартала, который сменился спадами после подъема.

Система EJFQ показывает: акции на сумму свыше 2 млрд (по рыночной стоимости) вчера росли — доля бумаг с ростом составила около 85%, подъем был довольно всеобъемлющим. Бумаг с ростом более 10% — 42 штуки. Среди них Melco International (00200), объявившая, что в 2025 году перейдет от убытков к прибыли: цена акций подскочила на 15,2%. Остальные игорные акции тоже выглядели сильными — на фоне того, что доходы от азартных игр в Макао превысили ожидания.

Игровые доходы в Макао за март составили 22,612 млрд патакас Макао, что на 8,9% больше, чем в феврале, и на 15% выше в годовом исчислении. Это уже 13-й месяц подряд с ростом. Хотя цифры являются третьими по величине после пандемии COVID-19, разрыв все еще велик: в среднем за месяц в 2013 и 2014 годах он был примерно около 30 млрд патакас Макао. Основные источники — Китай: макроэкономика и потребительский импульс уже не те, что раньше. Доходы игорного сектора, вероятно, пока не имеют условий снова штурмовать вершины. В то же время, в долгосрочной перспективе ценность сектора еще нуждается в наблюдении, но в краткосрочном плане он выглядит довольно привлекательным.

2 апреля 2025 года — так называемый «День освобождения», о котором говорил президент Трамп. В прошлом году в этот же день было объявлено о введении дополнительных взаимных торговых тарифов для торговых партнеров, что подкосило «акции-валюты-облигации» в США («股滙債三殺»), вызвав обвал на глобальном фондовом рынке. Затем TACO (Trump Always Chicken Out) — по сути, акции и различные классы активов — сразу пошли в мощный отскок. К четвертому кварталу наметились разногласия, и особенно выделяются на этом фоне драгоценные металлы. Гонконгский рынок перешел в боковой режим: преимущественно колебания в коридоре 25 500–27 500 пунктов (в ходе периода индекс ненадолго пробивал уровень 28 000, но ненадолго). Разные сектора начали возвращаться к доминированию фундаментальных факторов — сильные и слабые позиции проявились по-разному.

Акции игорного сектора относятся к слабым. См. 【圖】. После бурного ралли на фоне «тарифного дна» цены 6 котирующихся компаний, владеющих лицензиями на азартные игры в Макао, с четвертого квартала прошлого года то росли, то падали, постепенно уходя вниз. Они отставали от Hang Seng. Самое большое падение колеблется в диапазоне от двух до четырех десятков процентов. Причем в марте все без исключения обновили новые минимумы 2026 года. Даже MGM China (00880) приблизилась к минимумам прошлого года. По всей видимости, давление продаж уже «переварило» почти все «99—90», и сейчас идет консолидация — рынок ждет, что на него повлияют новости-«хорошие катализаторы».

После того как в 2013 или 2014 годах акции игорного сектора достигли пиков, за исключением Galaxy Entertainment (00027) и Sands China (01928), которые больше всего упали — примерно на 80%, — остальные все же просели более чем на 90%. Сейчас цены находятся на 60–90% ниже уровней того времени. По сравнению с доходами игорной индустрии, которые были примерно на уровне 70% от пика, даже с учетом доли пузыря в цене текущая стоимость, очевидно, не выглядит завышенной. Фактически, согласно данным EJFQ.com FA+ — по коэффициенту цена/выручка (P/S) все 6 бумаг находятся ниже медианы прогнозов. Это означает, что оценка все еще остается относительно дешевой.

С другой стороны, средняя месячная амплитуда акций игорного сектора за последние 13 лет показывает, что апрель — это «сильный месяц» на протяжении всего года. Частично причина в том, что в первом квартале имел место «тарифный/праздничный спад» (例淡), который благоприятствует отскоку. Также считается, что это связано с тем, что до сезона «золотой недели» в мае и наплыва туристов инвесторы заранее входят в рынок и закладывают планы. На фоне низких оценок ожидание, что в этом году сектор также получит выгоду от данного сезонного фактора, выглядит оправданным: в качестве краткосрочной цели это можно рассматривать.

Отдел инвестиционных исследований Xinhua Bao

Сразу попробуйте EJFQ, чтобы ознакомиться с эксклюзивным контентом