Цитикс Секьюритиз: ИИ революционизирует нарратив американского интернет-сектора, краткосрочно переоценённый

Цитата из исследовательского отчета China Citic Securities: нарратив о том, что ИИ опрокинет интернет-индустрию в американских акциях, в краткосрочной перспективе является чрезмерным преувеличением. В потребительских сценариях прирост от опыта ИИ ограничен; у замещения ИИ есть ценовые ограничения по затратам. Кроме того, у самих компаний, разрабатывающих модели, есть границы возможностей. Поэтому ИИ с большей вероятностью будет сотрудничать с существующими интернет-платформами, а не заменять их; некоторые качественные компании были явно наказаны ошибочной переоценкой. China Citic Securities рекомендует сосредоточиться на компаниях, которые обладают барьерами конкурентоспособности в эпоху ИИ — включая связи с физическим миром, сильные сетевые эффекты, накопление данных и алгоритмов, а также качественные контентные IP — и при этом искать направления, где спрос будет расширяться по мере проникновения ИИ.

Ниже приведен полный текст

Перспектива｜Логика инвестирования в американские интернет-акции в условиях AI Agent

Нарратив о том, что ИИ опрокинет интернет-индустрию в американских акциях, в краткосрочной перспективе является чрезмерным преувеличением. В потребительских сценариях прирост от опыта ИИ ограничен; у замещения ИИ есть ценовые ограничения по затратам. Кроме того, у самих компаний, разрабатывающих модели, есть границы возможностей. Поэтому ИИ с большей вероятностью будет сотрудничать с существующими интернет-платформами, а не заменять их; некоторые качественные компании были явно наказаны ошибочной переоценкой. Мы предлагаем сосредоточиться на компаниях, которые обладают барьерами конкурентоспособности в эпоху ИИ — включая связи с физическим миром, сильные сетевые эффекты, накопление данных и алгоритмов, а также качественные контентные IP — и при этом искать направления, где спрос будет расширяться по мере проникновения ИИ.

▍ Прогресс в ИИ идет быстро, но он отнюдь не всемогущ.

За последние два года в трех ключевых узких местах для масштабирования прикладного применения Agent — надежность модели, вычислительная/инференс-стоимость, а также совместимость экосистем — произошли существенные прорывы, что продвигает более глубокое продуктовое развертывание ИИ в ключевых интернет-сценариях, таких как e-commerce, реклама и контент. Однако одновременно растут и опасения рынка о том, что существующие интернет-платформы могут быть опрокинуты. Мы считаем, что реальное воздействие ИИ будет более умеренным, чем ожидает рынок; ограничивающие факторы лежат в трех плоскостях:

1） Прирост от опыта ИИ в потребительском интернете переоценен. В отличие от B-стороны, в потребительских цепочках решений — покупки, поездки, рестораны и т.п. — повторяющихся задач, которые ИИ способен существенно повысить, изначально немного. При этом ключевые проблемы, такие как полнота информации, безопасность платежей и надежность платформы, в рамках существующих ИИ-фреймворков пока эффективно не решены;

2） Комплексная стоимость замещения ИИ приводит к ограничениям. Это означает, что существующие платформы трудно будет полностью «переделать». После наложения совокупных скрытых затрат — подписочные расходы, инвестиции в обслуживание, стыковку интерфейсов и т.д. — эффективность затрат оказывается заметно хуже по сравнению с прямым подключением к зрелой экосистеме;

3） Границы возможностей и эффект неэкономичности масштаба у компаний, создающих большие модели, означают, что вероятность сотрудничества компаний, разрабатывающих большие модели, с вертикальными платформами, а не их замещения, выше. Давление на прибыль после IPO также будет вынуждать их концентрироваться на ключевых компетенциях. Поэтому мы предлагаем объективно и спокойно оценивать влияние ИИ на сектор интернет-услуг: ИИ приносит скорее структурную дифференциацию, а не системный слом.

▍ Поиск высокой определенности в эпоху ИИ и структурного прироста.

На уровне воздействия, с одной стороны, ИИ приносит поддающийся количественной оценке прирост бизнеса интернет-платформам по трем направлениям: повышение пользовательского опыта, оптимизация операционной эффективности и открытие новых сценариев бизнеса; с другой стороны, эффект замещения со стороны продуктов, рожденных «внутри ИИ», по отношению к традиционному поиску, распространению контента и другим потокам трафика уже проявляется.

На уровне барьеров, на фоне вышеупомянутой смеси «радостей и опасений» ключевым для оценки инвестиционной ценности является вопрос, сможет ли платформа сохранить конкурентный ров в эпоху ИИ. Мы считаем, что компании, обладающие связями с физическим миром, сильными сетевыми эффектами, накоплением данных и алгоритмов, а также качественными контентными IP, выделятся на гребне ИИ-волны.

На уровне возможностей, благодаря перераспределению трафика и дезинтермедиации часть коммерческой ценности будет перехвачена на уровне моделей, а не перейдет на существующие платформы. Однако у части интернет-платформ все же есть шанс разделить ИИ-«бонус»; их общая характеристика в том, что они находятся вне зоны прямого замещения ИИ. При этом спрос будет системно расширяться по мере роста проникновения ИИ: рекламные платформы, стриминговые сервисы, облачные вычисления и т.п. являются типичными примерами. Мы, исходя из двух факторов — конкурентных барьеров и возможностей ИИ, проведя комплексный количественный и качественный анализ, относим ключевые охватываемые нами компании в сфере американского интернета к четырем квадрантам: выигравшие, точки разногласий, тихие гавани и пострадавшие. При этом некоторые компании с большей вероятностью выиграют в рамках нынешней волны ИИ.

▍ Факторы риска:

Риск усиления воздействия из-за того, что прогресс в ИИ существенно превзойдет ожидания; риск чрезмерных инвестиций в инфраструктуру ИИ и неопределенности возвратов; риск того, что ИИ нарушит экосистему контента; риск усиления рыночной конкуренции; риск ужесточения нормативной политики, связанной с данными и операциями платформы, и т.д.

▍ Инвестиционная стратегия:

Мы считаем, что на ключевых узких местах ИИ добивается прорыва и ускоряет внедрение. Но при этом ИИ-«опрокидывание» нарратива об интернете слишком пессимистично; это в основном связано с тем, что в потребительских сценариях прирост от опыта ИИ ограничен, у замещения ИИ есть ограничения по стоимости, а у компаний, работающих с большими моделями, существуют границы возможностей. Мы предлагаем сосредоточиться на компаниях, которые обладают барьерами конкурентоспособности в эпоху ИИ — включая связи с физическим миром, сильные сетевые эффекты, накопление данных и алгоритмов, а также качественные контентные IP — и при этом искать направления, где спрос будет расширяться по мере проникновения ИИ.

(Источник: Jiemian News)