Чэнь Го: Внешние волны продолжаются, A-акции сосредоточены на трех типах активов

Покупки акций смотрите на аналитические обзоры от аналитиков Jinqilin (Золотой Килинь) — авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне, помогает вам выявлять перспективные темы и возможности!

Внешние волнения все еще продолжаются: A-акции фокусируются на трех категориях активов [команда стратегий Eastmoney под руководством Чэнь Гэна]

Источник: инвестиционная стратегия Чэнь Гэна

Резюме

На этой неделе сохраняющаяся высокая цена нефти из‑за американо-иранской войны по‑прежнему является ключевой внешней переменной, влияющей на глобальные рынки капитала; эскалация конфликта усиливает ожидания по стагфляции и рецессии.

С точки зрения ценообразования активов наблюдается, что глобальные классы активов, включая мировые фондовые рынки, доллар, U.S. Treasuries, драгоценные металлы, промышленные металлы и др., уже в определенной степени отреагировали на риски стагфляции и рецессии. Сигналы о примирении, которые Трамп продолжает транслировать с конца марта, в сочетании с трехсторонним давлением со стороны экономики, финансов и политики внутри США, вероятно, постепенно усилят ограничения на эскалацию конфликта и на его продолжающееся развитие.

В краткосрочном периоде также необходимо видеть, что конфликт, возможно, не удастся быстро понизить до уровня деэскалации и полностью прекратить; сохраняются риски дальнейшего обострения или повторения сценария. Для глобальных рынков это может по‑прежнему формировать определенный риск волатильности.

В целом китайские активы, как ожидается, покажут устойчивость, и в кризисе будут возможности. Учитывая, что влияние американо-иранской войны на экономику Китая относительно косвенное и ограниченное, в среднесрочной перспективе реакция китайского фондового рынка на войну, вероятно, будет постепенно затухать. Как мы отмечали ранее в еженедельном обзоре: не принимая во внимание колебания краткосрочных цен на нефть, после нефтяного кризиса предложения также ожидается ускорение глобальной энергетической трансформации, и китайская система новых энергий может стать одним из победителей. Кроме того, стоит обратить внимание на отрасли, которые относительно слабо связаны с ценами на нефть, например фармацевтику: глобальная доля китайских инновационных препаратов также имеет шанс продолжать расти. Наконец, даже при наличии рисков снижения внешнего спроса в средне- и краткосрочном периоде, относительное преимущество по издержкам и конкурентоспособности китайского производства позволит сохранять рост доли на зарубежных рынках; в целом ожидается проявление относительной устойчивости.

Структурная настройка конфигурации опирается на три категории активов: во‑первых, потенциально выигрышные активы в условиях внешнего энергетического кризиса за рубежом. В особенности — китайская новая энергетика: ветроэнергетика, солнечная фотовольтаика, накопители энергии, литиевые батареи, новые энергетические автомобили и т.д.; также отслеживайте сектора замещения в энергетике и преимущества производственной отрасли, например уголь, природный газ, углехимия, машиностроение. Во‑вторых, активы устойчивости: в основном отрасли, слабо зависящие от цены нефти, например медицина, банки, недвижимость, коммунальные услуги и т.п. В‑третьих, активы с высокой текущей конъюнктурой: устойчивость со стороны прибыли против давления со стороны оценки. К примеру — оборудование для полупроводников, оптические модули, PCB, оптоволокно и т.д.; но в рамках этого направления некоторые виды бумаг также следует оценивать на предмет риска существенного пересмотра ожиданий по внешнему спросу в дальнейшем вниз.

Ключевые отрасли для внимания: цепочка поставок новой энергетики, инновационные препараты, банки, недвижимость, уголь, природный газ, оборудование для полупроводников и т.д.

Предупреждение о рисках: усиление внешних рыночных возмущений, что капитальные расходы в цепочке AI‑индустрии могут не соответствовать ожиданиям по устойчивости, а также что внутренние политики и восстановление экономики могут не оправдать ожиданий и т.п.

1

Геополитическое влияние постепенно идет на спад, у рынка ограничено пространство для снижения

В последнее время американо-иранский конфликт продолжает усиливаться и превращается в ключевую внешнюю переменную, дестабилизирующую глобальные рынки капитала. Эскалация конфликта напрямую поднимает цены на сырьевые товары, такие как международная нефть и природный газ, дополнительно укрепляя логику торговли стагфляцией; одновременно совокупно снижается склонность к риску на мировых рынках акций: в США (S&P) и в A‑акциях наблюдаются корректировки на отдельных этапах.

Судя по динамике событий за рубежом в последнее время, наиболее пессимистичный этап по георискам, возможно, уже постепенно проходит. С конца марта Трамп неоднократно через соцсети и в ходе публичных интервью передавал сигналы о готовности к переговорам с Ираном: по очереди заявлял о желании вести диалог с новой иранской администрацией и призывал как можно скорее продвинуть переговоры о мирном соглашении. Геодипломатическое посредничество продолжается. Это также подтверждается динамикой цен на классы активов: даже если в пятницу международные цены на нефть все еще остаются в диапазоне колебаний на высоких уровнях, цена меди среди промышленных металлов показала небольшое восстановление; цены на золото и серебро синхронно прекратили падение и стабилизировались. В ряде активов, сильнее всего пострадавших ранее от геовоздействий, уже раньше всех появились сигналы о предельном улучшении на уровне цен.

При этом внутриполитическое и экономическое давление в США дополнительно ограничивает возможность продолжения эскалации конфликта; американская сторона может обладать более сильной мотивацией к смягчению геополитической обстановки. В настоящее время заметно проявляется внутреннее давление на экономику США: доходности по U.S. Treasuries остаются на высоком уровне; восстановление традиционных производственных отраслей в условиях высоких ставок продолжается медленно; кроме того, сохраняется липкость инфляции — постепенно проявляется нагрузка стагфляции. На фоне ожиданий стагфляции и рецессии американские акции сильно ослабевают. Помимо этого, в среде высоких ставок в области частного кредитования риски возникают часто, что еще больше усиливает неопределенность финансовых рынков США. В дополнение к этому, по мере приближения выборов в США в середине срока, правительству Трампа срочно нужна стабильность экономики и финансовых рынков; в то же время почти фактическая блокада Ормузского пролива и резкий рост цен на нефть приносят вред в области экономики, финансов и политики США. Ожидается, что у американской стороны будет сильное намерение смягчить обстановку и продвинуть дипломатическое урегулирование. В этих условиях, даже если ожидания по стагфляции и рецессии в мире еще не полностью исчезли, рыночные пессимистичные ожидания уже вошли в канал постепенного умеренного остывания.

Однако, хотя Трамп транслирует сигналы о примирении, направленные на снижение накала конфликта, с точки зрения рыночного ценообразования текущие участники торгов в целом по‑прежнему считают, что конфликт в краткосрочной перспективе вряд ли удастся быстро прекратить; большинство ожидает, что война может продолжиться до 2‑го квартала.

Дальше, если рассматривать фактическое влияние этого раунда конфликта, можно отметить: удары вооруженных сил США и союзников, как правило, сосредоточены на военных целях, и они не уничтожили ключевые объекты по добыче, экспорту и энергетической инфраструктуре Ирана; глобальное предложение сырой нефти со стороны поставок не подверглось постоянным и разрушительным атакам. Дополнительно следует учесть, что в текущей ситуации глобальный рынок нефти изначально находится в режиме относительного избытка со стороны спроса и предложения; рост цен на нефть в краткосрочном периоде вызван в основном возмущениями геонастроений. В совокупности: пока геоконфликт не будет расширяться, а ключевая энергетическая инфраструктура не окажется затронутой, по мере продвижения дипломатического посредничества и постепенного смягчения геообстановки цены на нефть, вероятнее всего, вернутся к базовым фундаментальным показателям спроса и предложения и не смогут сохранять устойчиво высокие уровни. По мере того как геориски постепенно уходят на спад и ожидания по стагфляции ослабевают на пределе, внешние факторы дестабилизации для A‑акций будут продолжать ослабевать; в целом пространство для снижения будет относительно ограниченным.

2

Восстановление пессимистичных ожиданий, приоритет — направления, устойчивые к помехам

Ключевая линия торговли на текущем рынке по‑прежнему связана с резкими колебаниями цен на нефть, вызванными эскалацией американо-иранского конфликта. За этим скрыты ожидания по мировой стагфляции и даже рецессии, которые продолжают подавлять общий риск‑аппетит. Сейчас логика ожиданий рынка в отношении дальнейшей динамики цен на нефть и эффекта передачи от высоких цен на нефть постепенно становится более ясной: если геоконфликт будет продолжать эскалировать и судоходный коридор Ормузского пролива окажется заблокирован, это будет поддерживать дальнейший рост цен на нефть и способно существенно усилить давление импортируемой инфляции по миру. При этом текущий уровень ставок в США остается высоким; восстановление в традиционных производственных секторах идет медленно; внутренние импульсы роста относительно слабы. Плюс к этому, инфляционная «липкость», обусловленная высокими ценами на нефть, может еще сильнее сжать пространство для смягчения денежно‑кредитной политики ФРС, усиливая рыночные ожидания глобальной стагфляции и даже перехода к рецессии. В такой цепочке передачи ожиданий рынок становится более осторожным в прогнозах по конечному спросу на промышленные металлы, что оказывает давление на цены промышленных металлов в отдельные периоды. Одновременно усиливаются ожидания по повышению ставок ФРС, напрямую подавляя динамику золота; это поддерживает рост индекса доллара и повышение доходностей по U.S. Treasuries, а общий риск‑аппетит на глобальных рынках акций продолжает снижаться.

Мы считаем, что даже в пессимистичном сценарии, если ценовой «центр» по нефти будет продолжать подниматься, по отраслям A‑акций не будет наблюдаться синхронной картины ухудшения. Различия в чувствительности отраслей к ценам на нефть сами по себе будут определять траекторию отдельных секторов и приведут к заметной дифференциации.

С точки зрения логики выигрыша отраслей, в период роста цен на нефть схема дифференциации по секторам особенно ясна. В фазе роста нефти в первую очередь выиграют сектора с ресурсным характером и те, которые напрямую извлекают выгоду из удорожания сырой нефти. В частности, мы полагаем, что добыча нефти и природного газа как часть upstream‑звена непосредственно выигрывает от одновременного роста объемов и цен на фоне роста нефти; нефтесервисная инженерная отрасль, расширяя капитальные расходы upstream‑сегмента, получает синхронный рост заказов и выручки, а конъюнктура отрасли продолжает идти вверх; отрасль морских перевозок выигрывает за счет перестройки структуры торговли сырой нефтью и повышения спроса на фрахт при высоких ценах на нефть, что поднимает «центр» ставок на перевозки системно вверх. Угольная отрасль, опираясь на логику замещения энергии, на фоне высоких цен на нефть демонстрирует относительно более выраженную экономичность: спрос, как ожидается, может частично перейти к углю, и уголь способен стать направлением для размещения средств, обладающим одновременно защитными и более гибкими свойствами на период роста нефтяных цен.

Помимо напрямую выигрышных секторов, рост цен на нефть также будет приносить косвенную выгоду некоторым отраслям через каналы замещения энергии, передачи издержек и т.п. Секторы новой энергии и возобновляемых источников энергии на фоне усиления значимости энергетической безопасности и стратегической трансформации при высоких ценах на нефть синхронно наращивают поддерживающую политику и готовность к капитальным затратам; потребность в инвестициях в инфраструктуру продолжает высвобождаться. Отрасль новых энергетических автомобилей выигрывает, поскольку рост цен на нефть усиливает преимущество по сравнению с альтернативой на уровне стоимости эксплуатации, ускоряя процесс “oil-to-electric” (переход с бензина на электричество); доля проникновения в отрасли имеет шанс увеличиться дальше. Газовый (LNG) сектор получает выгоду от эффекта ценовой синхронизации, вызванного ростом цен на нефть: прибыль компаний с источниками газа может улучшаться синхронно с ростом цен на LNG. В углехимии при высоких ценах на нефть экономичность по сравнению с нефтехимическим маршрутом заметно усиливается; эффект замещения продолжает проявляться. В сельскохозяйственной химии рост поддерживается логикой, завязанной на издержки: рост цен на сырую нефть поднимает производственные затраты на удобрения и пестициды и передает их на уровень конечного потребления; компании, имеющие запасы продукции, будут в полной мере выигрывать от улучшения прибыльности, вызванного ростом цен.

И наоборот, рост цен на нефть будет создавать заметный удар по отраслям с слабой способностью передавать издержки и высокой зависимостью от энергии — существует риск сжатия прибыли. В авиационной отрасли доля стоимости авиатоплива (авиакеросина) в операционных издержках высока, и из‑за ограничений конкурентной среды ее сложно быстро переложить на конечных потребителей; поэтому со стороны прибыли удар от роста цен на нефть ощущается напрямую. В чисто downstream‑нефтеперерабатывающей отрасли в качестве ключевой статьи издержек выступает сырая нефть; при этом цены на продукцию одновременно испытывают давление со стороны конкуренции и политики, а способность «проставлять цену» (pass-through) слабая — уровень прибыльности при росте цен на нефть будет сталкиваться с определенным давлением. В химической отрасли (средняя и нижняя ступень), в химволокне, резино‑пластмассовых отраслях ключевые издержки зависят от нефтяного сырья: рост нефтяных цен сильно увеличивает себестоимость сырья, но эластичность спроса у downstream‑сегмента ограничивает пространство для повышения цен; рост издержек может существенно превысить рост отпускных цен, из‑за чего восстановление прибыли усложняется.

Кроме того, на некоторые отрасли из‑за слабой связи между структурой затрат/моделями бизнеса и ценой нефти влияние колебаний цен на нефть ограничено. В софтверной и интернет‑индустрии ключевые издержки — это персонал, почти не зависят от нефтяного сырья и расхода топлива. В финансовом секторе модель бизнеса напрямую не связана с ценой нефти, поэтому на стадии рыночной волатильности отрасль обладает определенными защитными свойствами. В части отраслей медицинского оборудования ключевые издержки — разработки и прецизионное производство, чувствительность к цене нефти низкая; при этом возможен лишь небольшой эффект по упаковочным затратам. Образование, медиа и развлечения, телеком‑операторы и т.п. — либо модели «легких активов» с низкой зависимостью от энергии, либо основная деятельность — производство контента и эксплуатация сетевой инфраструктуры, с относительно слабой прямой связью с ценой нефти; поэтому удар по прибыли от колебаний нефти для них ограничен.

Если отвлечься от помех со стороны краткосрочного геоконфликта и колебаний цен на нефть, то с точки зрения ключевых факторов внутренней отраслевой динамики A‑акций устойчивость внешнего спроса остается ключевой переменной, влияющей на прибыльность внутренних производственных цепочек; однако и сейчас неопределенность, с которой сталкивается внешний спрос, нельзя игнорировать. На фоне усиления ожиданий по мировой стагфляции и рецессии у зарубежных в целом существует давление со стороны поэтапного ослабления потребления и производственного спроса; общая цепочка внешнего спроса не может полностью «остаться в стороне». Большинство производственных и технологических отраслей, зависящих от экспорта в дальние рынки, несут в краткосрочном периоде риски определенного давления на прибыль. В средне‑ и долгосрочной перспективе отрасли в Китае, обладающие глобальной ключевой конкурентоспособностью, высокой долей экспорта и сильной способностью к ценообразованию (торгу по цене), по‑прежнему сохраняют сильные отраслевые преимущества и устойчивость прибыли. Но в текущий период, под влиянием геоконфликтных возмущений и слабых глобальных макро‑ожиданий, нужно больше полагаться на устойчивость и определенность со стороны прибыльности, чтобы противостоять давлению со стороны оценок; следует уделять внимание отраслям с высокой определенностью и благоприятной конъюнктурой, например оптическим модулям, PCB, памяти (storage), оптоволокну, оборудованию для полупроводников и т.д.

Опираясь на две ключевые логики — гео‑нефтяные возмущения и расхождение по времени/темпам внешнего спроса — и исходя из текущей рыночной среды, где ситуация за рубежом остается неясной, а риск‑аппетит на рынке слабый, мы рекомендуем обратить внимание на три основных инвестиционных направления:

Во‑первых, сектора с низкой волатильностью и низкой зависимостью от нефти, которые можно уже сейчас постепенно формировать в портфеле и где прибыльность отличается стабильностью (банки, небанковские финансы, медицина, недвижимость); во‑вторых, уголь, природный газ, нефтесервисная инженерия, морские перевозки — напрямую выиграют в период роста цен на нефть; косвенно выиграет китайская новая энергетика (включая ветроэнергетику, накопители энергии, солнечную фотовольтаику, цепочку отрасли новых энергетических автомобилей); в‑третьих, сектора устойчивости внешнего спроса, обладающие конкурентоспособностью в глобальном масштабе: устойчивость и определенность со стороны прибыльности против давления со стороны оценок; внимание — на отрасли с высокой определенностью и конъюнктурой, например оптические модули, PCB, память (storage), оптоволокно, оборудование для полупроводников и т.д.

Предупреждение о рисках

1）Усиление внешних рисковых возмущений: эскалация глобального геополитического конфликта, усиление региональных трений и торгово‑экономических игр повышают глобальные ожидания по бегству от риска, что вызывает колебания потоков трансграничного капитала и риск‑активов. Также существует неопределенность в траекториях денежно‑кредитной политики у ключевых зарубежных экономик: повторяющиеся изменения ожиданий по ставкам будут давить на оценки растущих секторов, формируя для A‑акций поэтапное внешнее возмущение. 2）Сохранение капитальных расходов в цепочке AI может оказаться ниже ожиданий: глобальные инвестиции в AI‑вычислительные мощности и дата‑центры сильно зависят от темпов капитальных затрат зарубежных технологических гигантов; если прибыль компаний будет под давлением, а период окупаемости инвестиций удлинится, то это может привести к замедлению темпов роста AI‑капитальных затрат и затем снизить благоприятность спроса в цепочках upstream — в звеньях вычислительных мощностей, оборудования, материалов и т.п., влияя на определенность роста цепочки AI‑инфраструктуры. 3）Внутренние меры политики и восстановление экономики могут оказаться хуже: текущая экономика Китая все еще находится на этапе стабилизации и восстановления, внутренняя мотивация недостаточно сильна; продажи недвижимости и восстановление частных инвестиций идут медленно. Если темпы восстановления экономики замедлятся, это дополнительно подавит рыночные ожидания по прибыли и риск‑аппетит.

		Объявление Sina: Это сообщение является перепечаткой из партнерских медиа Sina; Sina публикует данную публикацию исключительно с целью передачи большего объема информации, и это не означает согласие Sina с ее точками зрения или подтверждение описанного. Содержание статьи предоставляется только для справки и не является инвестиционным советом. Инвесторы действуют по собственному усмотрению и принимают на себя риски.

Множество новостей, точный разбор — в приложении Sina Finance

Ответственный: Чан Фуциан