5 миллиардов юаней обратный репо сделка достигла 10-летнего минимума, ожидается, что ликвидность в апреле останется в основном избыточной

Источник: газета Shanghai Securities News Автор: Чжан Синьжань

Хотя с начала марта в операциях Народного банка на открытом рынке наблюдается некоторое сдерживание, на рынке межбанковских средств не возникло заметного ужесточения ликвидности. Приближаясь к точкам перехода через месяц и квартал, процентные ставки по денежному рынку в целом сохраняли низкий уровень, а ликвидность продолжала устойчивую, ровную структуру.

В первый торговый день апреля внимание рынка привлекла операция Народного банка по принципу «минимального объёма»: 1 апреля в объявлении Народного банка сообщалось, что в этот день были проведены операции обратного репо на сумму 500 млн (5 млрд) юаней со сроком 7 дней, при этом ставка отсечения составила 1,4%. При том, что в тот же день подлежало погашению обратное репо на 78,5 млрд юаней, Народный банк осуществил чистое изъятие ликвидности на 78 млрд юаней.

Масштаб этой операции обратного репо стал самым низким уровнем с 2015 года. Аналитики считают, что на фоне преимущественно мягких условий по средствам это сигнализирует о намерении Народного банка продолжать «плавную настройку в сторону усиления сдерживания» и направлять ставки к разумному диапазону. В целом ликвидная обстановка по-прежнему будет достаточной, однако пространство для дальнейшего значительного снижения ставок ограничено.

Денежная ликвидность в марте сохранялась устойчивой при сокращении объёмов размещения

Если обратиться к марту, то темп операций Народного банка заметно выровнялся и стал более сбалансированным, но рыночная ликвидность при этом не оказалась под давлением.

С точки зрения операций: выкупное/безусловное обратное репо (buyout-style) впервые за 9 месяцев возобновилось с сокращением объёма; чистое изъятие составило около 3000 млрд юаней. Обратное репо в основном проводилось в рамках обычных операций, а лишь на стыке кварталов было умеренно увеличено. Содействие на среднесрочной основе (MLF) при этом было осуществлено в небольшом объёме чистого размещения — 500 млрд юаней. В целом операции на открытом рынке в марте демонстрировали признаки предельного сближения на границе (marginal convergence).

Однако по ценам денег сохранялась стабильность: однодневная ставка обратного репо (R001) в целом держалась вокруг 1,39% с узкими колебаниями; на налоговом периоде подъёма ставок заметно не наблюдалось. Ставка обратного репо на 7 дней (R007) в основном оставалась около 1,50%, лишь в начале периода на стыке кварталов кратковременно поднялась до 1,52%, после чего быстро откатилась назад; амплитуда колебаний была заметно ниже, чем в соответствующий период годом ранее.

Главный аналитик по фиксированным доходам Чэньцзянской фондовой компании Чжао Синьхуэй для репортёра газеты Shanghai Securities News отметил: с 23 по 27 марта Народный банк осуществил чистое размещение 231,9 млрд юаней через обратное репо сроком 7 дней, при этом на налоговом периоде сохранялось умеренное хеджирование; колебания ключевых ставок денежных средств, таких как DR001, R001, DR007, R007, были достаточно ограниченными, что указывает на то, что в целом спрос и предложение средств на рынке оставались сравнительно сбалансированными.

Учреждения в целом считают, что в марте при фоне сокращения объёмов размещения со стороны Народного банка устойчивость денежного рынка сохранялась во многом благодаря «поддержке запасов», сформированной крупными размещениями на предыдущем этапе.

Главный макроаналитик компании 东方金诚 Ван Цинь сообщил репортёру, что в январе и феврале Народный банк через MLF и выкупное/безусловное обратное репо (buyout-style) в сумме осуществил чистое размещение долгосрочной ликвидности примерно на 1,9 трлн юаней; кроме того, в марте масштаб чистого финансирования правительственных облигаций оказался относительно низким, из-за чего ликвидность банковской системы в целом сохранялась достаточно обеспеченной. Между тем, в конце месяца и в конце квартала Народный банк, увеличивая размещение краткосрочного обратного репо, эффективно сглаживал колебания по денежным средствам.

«Операция минимального объёма» подаёт сигнал о более мягкой ликвидности в апреле

Вступив в апрель, Народный банк усилил ожидания рынка относительно того, что ликвидность будет оставаться в основном стабильной и слегка мягче, за счёт операций по «минимальному объёму» обратного репо.

Ван Цинь отметил, что обратное репо объёмом 500 млн (5 млрд) юаней 1 апреля было минимальным масштабом с 2015 года; непосредственная причина заключается в том, что в текущий момент условия по денежным средствам уже находятся в состоянии «стабильной мягкости». Это также отражает намерение направлять рыночные ставки, чтобы не допустить их чрезмерного снижения.

С точки зрения сезонных закономерностей ставки по денежному рынку в апреле обычно снижаются по сравнению с мартом. По расчётам институтов, за последние 5 лет центральные уровни R001 и R007 в апреле в среднем опускались примерно на 15 базисных пунктов и 20 базисных пунктов соответственно по сравнению со средними значениями марта. Однако поскольку в марте ставки по денежным средствам сами по себе уже находятся на низком уровне, рынок в целом ожидает, что снижение ставок в апреле может оказаться меньше исторического среднего.

По факторам поддержки: бюджетные расходы на конец квартала формируют возврат средств в начале месяца, что пополняет пассивную часть баланса банков; апрель обычно является сезоном низкой активности по выпуску государственных облигаций, поэтому «вытеснение» ликвидности относительно ограничено. Сотрудники компании Huaxi Securities ожидают, что чистый объём финансирования по государственным облигациям в апреле может составить от 0,93 трлн до 1,03 трлн юаней, а предельное влияние на денежный рынок в целом будет контролируемым.

Главный аналитик по фиксированным доходам компании Tianfeng Securities Тан Иминь отметил, что центральный уровень ставок по денежным средствам в апреле обычно находится на относительно низком уровне в течение всего года; кредитные вливания в начале квартала относительно ограниченно «вытесняют» ликвидность; кроме того, поскольку сохраняется намерение Народного банка заботиться о рынке, в целом ожидание состоит в том, что среда по ликвидности сохранит стабильность.

Тем не менее, учреждения в целом считают, что апрель — это традиционный период крупных налоговых выплат, и трение при прохождении налогового периода обычно сильнее, чем в марте. Одновременно объём погашения средне- и долгосрочных средств в середине апреля выше, чем в марте. По расчётам Huaxi Securities, совокупный объём погашений в апреле по инструментам средне- и долгосрочного сегмента, таким как обратное репо сроком 3 месяца и 6 месяцев (выкупное/безусловное обратное репо), MLF и т. п., составляет около 2,3 трлн юаней, что выше 2,05 трлн юаней в марте. При том, что остаток средне- и долгосрочных средств в настоящее время всё ещё находится на исторически высоком уровне, не исключено, что Народный банк продолжит операции с сокращением объёма, чтобы вернуть часть избыточной ликвидности.

Чжао Синьхуэй также отметил: после завершения периода на стыке кварталов в начале апреля денежный рынок с высокой вероятностью перейдёт в состояние предельного смягчения, однако в середине и во второй половине апреля необходимо уделить особое внимание факторам налогового давления, темпу внедрения новых инструментов политики в области финансов и ситуации с поглощением банковских средств на депозитах в межбанковском сегменте и т. п. Если соответствующие факторы наложатся, то в середине месяца, во второй половине и ближе к концу месяца ставки по денежным средствам всё ещё могут показать определённый рост.

(Редактор: Вэньцзин)

Ключевые слова:

                                                            Обратное репо