После шока на нефти — зарубежные страны сталкиваются с рецессией или стагнацией? | Инвестиционный макроэкономический анализ · Команда Чжун Чжицзи

Войти в приложение Sina Finance, чтобы найти 【信披】 и просмотреть все рейтинги оценки

（Источник：CSC Research, макро-команда）

Важное уведомление: точки зрения и информация, опубликованные в этом официальном аккаунте, предназначены только для ознакомления клиентами China Citic Securities Co., Ltd. (далее «CITIC Securities»), которые являются институциональными профессиональными инвесторами, соответствующими положениям «Положений об управлении надлежащей пригодностью инвесторов в сфере ценных бумаг и фьючерсов». Поскольку в этом официальном аккаунте временно невозможно установить ограничения доступа, если вы не являетесь институциональным профессиональным инвестором из числа клиентов CITIC Securities, в целях контроля инвестиционного риска, пожалуйста, отмените подписку; не подписывайтесь, не принимайте, не получайте и не используйте любую информацию из этого официального аккаунта. Приносим искренние извинения за доставленные неудобства; благодарим за ваше понимание и содействие!

После шокового воздействия цен на нефть в этом раунде: мир движется к рецессии или к стагфляции? В настоящее время основная точка зрения — «рецессия», потому что опыт последних 20 лет показывает: высокие цены на нефть в итоге подавляют спрос.

Мы скорее считаем, что после нефтяного шока рынок должен более точно «оценивать» стагфляцию.

Снижение спроса не может изменить (не может увеличить/расширить) предложение нефти. На фоне абсолютной жесткости предложения, вызванной геополитической конкуренцией, липкость (инерция) снижения цен значительно выше, чем снижение спроса.

Кроме того, после конфликта РФ-Украина все более отчетливо проявляются недостатки «пустого» (обескровленного) производства у экономик США/Европы/Японии. Сжатие совокупного спроса США/Европы/Японии также не может заставить доходности облигаций снижаться. Эта мысль уже в полной мере отражена в процессе восходящего тренда доходностей их долгосрочных облигаций после 2022 года.

Рецессия или стагфляция? Самые крупные переменные торговли — две: снижаются ли цены и можно ли делать long по облигациям. Перед конфликтом Иран–США в этом раунде оба ответа, вероятно, будут «нет». Поэтому по сравнению с «рецессией», после конфликта Иран–США за рубежом более вероятно наступит цикл торговли «стагфляцией».

Обзор показателей глобальных классов активов на этой неделе:

На фоне неопределенности по Ближнему Востоку усиливается глобальный настрой на избегание риска; на этой неделе весь рынок A-акций корректируется, а финансовые организации (non-banking) лидируют в падении; гонконгский рынок продолжает давление вниз. На этой неделе долговой рынок колеблется в сторону укрепления: по всем срокам снижаются процентные ставки.

За рубежом: доходности по гособлигациям США в целом растут. Краткосрочный спрос на защиту, статус США как нетто-экспортера нефти и преимущества по спредам продолжают поддерживать укрепление доллара. Золото пережило резкие колебания, демонстрируя типичный «V-образный» разворот. Нефть вернулась к району уровня 100 долларов за баррель.

I. Китайский фондовый рынок: на этой неделе корректировка произошла по всему спектру A/H-акций.

Ретроспектива A/H-акций Китая:

A-акции: на этой неделе рынок сильно сотрясали удары геополитического конфликта: индекс Shanghai Composite на время опускался ниже 3800 пунктов, установив новый минимум за год. По отраслям: лидировали базовая химия, цветные металлы, электроэнергетика и коммунальные услуги; а в аутсайдерах — небанковские финансы, компьютеры и сельское хозяйство/лесное хозяйство/животноводство.

H-акции: на этой неделе — корректировка на гонконгском рынке. Пролив Гормуз все еще не возобновил судоходство; цена нефти колеблется на высоком уровне; опасения по поводу инфляции усилились, а также усилились опасения по поводу устойчивости экономического роста при высокой цене нефти. На этой неделе отскочили отрасли, которые в начале недели скорректировались сильнее всего, — здравоохранение и сырьевые отрасли. В секторе недвижимости недостает дальнейших катализаторов, поэтому на этой неделе падение было более значительным.

Перспективы китайского фондового рынка.

A-акции. В краткосрочной перспективе риск-аппетит на рынке, вероятно, продолжит снижаться. Продолжающаяся эскалация геополитического конфликта будет давить на рыночные настроения; этап «проработки дна» рынка еще не завершен. Нужно терпеливо дождаться формирования эффективного рыночного дна. Существенное увеличение объемов торгов станет ключевым проверочным сигналом того, что рынок стабилизируется. В условиях игры «на существующем капитале» не стоит поспешно делать ставку на отскок. Рекомендуется сосредоточиться на трех ключевых направлениях: во-первых, направление хеджирования и ресурсов, катализируемое геополитическим конфликтом, например уголь, возобновляемая/новая энергетика и т.п.; во-вторых, отрасли, которые получают прямую выгоду от роста цен на энергоносители, включая добычу нефти, нефтехимию угля, нефтяную логистику и т.д.; в-третьих, после повышения цен на энергию у A-акций появятся возможности, связанные с перестройкой глобальных цепочек поставок.

H-акции. В краткосрочном измерении давление на снижение на гонконгском рынке по-прежнему велик; рынок остается на этапе формирования дна. Рынок крайне чувствителен к внешней ликвидности и геопремии; нужно продолжать внимательно следить за развитием ситуации на Ближнем Востоке. На фоне турбулентности за пределами страны привлекательность активов в юанях усиливается, Гонконг может получить больше международных средств для размещения, но следует учитывать влияние ритма IPO и снятия ограничений (unlock) на рынке Гонконга в этом году.

II. Китайский рынок облигаций: на этой неделе долговой рынок колебался и укреплялся, по всем срокам ставки снижались.

Ретроспектива долгового рынка на этой неделе. На этой неделе долговой рынок колебался с укреплением, по всем срокам ставки снижались. Короткий конец был относительно силен из‑за более мягких условий ликвидности на конец квартала; сверхдлинный конец находился в режиме колебаний; на длинном конце восстановление было значительным. На этой неделе доходность 2Y гособлигаций снижалась на 1,3 б.п. до 1,3%, доходность 10Y снижалась на 2,25 б.п. до 1,81%, доходность 30Y снижалась на 1 б.п. до 2,29%.

Перспективы долгового рынка. На фоне защиты со стороны ликвидности в конце периода условия остаются относительно стабильными. При «открытии двери» экономических данных в позитивном ключе показанный долговой рынок ограничивается в возможностях роста. Даже если краткосрочно рынок акций слабеет, это в большей степени отражает опасения по поводу импортируемой инфляции, вызванные внешней ситуацией; эффект «качелей» акции—облигации трудно реализовать. Поэтому ожидается, что в ближайшее время динамика долгового рынка будет скорее колебательной.

III. За рубежом: процентные ставки и валютные курсы — доходность 10Y американских облигаций в течение дня достигала 4,48%, новый максимум за год.

Ретроспектива активов по процентным ставкам и валютным курсам за рубежом на этой неделе.

На этой неделе доходности по американским гособлигациям в целом росли. По состоянию на закрытие в пятницу доходности 2Y, 5Y, 10Y и 30Y составили 3,91%, 4,07%, 4,44% и 4,98% соответственно. По сравнению с закрытием предыдущей пятницы изменения составили примерно +1 б.п., +6 б.п., +5 б.п. и +2 б.п. Внутридневно доходность 10-летних облигаций разок достигала 4,48% — максимума за год, но к концу дня откатилась.

По валюте: индекс доллара (DXY) вырос на 0,5% за неделю до 100,19, и рос четыре дня подряд. Шок по энергии сделал валюты азиатских нетто-импортеров (индийская рупия, тайский бат, филиппинское песо) наиболее уязвимыми. Индийский ЦБ ввел ограничения на новые правила против валютных спекуляций, чтобы справиться с тем, что рупия опустилась до исторического минимума.

На этой неделе, по мере развития ситуации под влиянием конфликта Иран–США, доходность по британским облигациям 10 лет немного снизилась; доходность по немецким и японским 10-летним облигациям продолжила расти. В частности: по британским облигациям снижение на 1,8 б.п. до 4,92%, по японским — рост на 11,2 б.п. до 2,38%, по немецким — рост на 6 б.п. до 3,40%.

Перспективы по процентным ставкам и валютам за рубежом.

По американским облигациям: центральные банки, судя по заявлениям для поддержания доверия и стабильных инфляционных ожиданий, настроены скорее «ястребиными» — Пауэлл заявил: «Отклонение инфляции от целевых уровней длится уже 5 лет». Память о недооценке инфляции в 2022 году в сочетании с этим шоком предложения энергии и концентрацией позиций по длинной длительности (дюрейшн) продвинули ценовое определение ставок выше уровней, которые в большинстве базовых сценариев считаются разумными. Сейчас в «передней» части кривой рынок полностью закладывает: один подъем ставки ФРС, 3–4 повышения ставок от ECB и 4 повышения ставок от Банка Англии. Мы считаем, что такая рыночная цена, вероятнее всего, завышена.

Но в краткосрочной перспективе для снижения ставок нужны ключевые катализаторы. Во‑первых: геополитическое смягчение толкает вниз цены на нефть, напрямую облегчая инфляционное давление и тем самым поддерживая снижение доходностей — это и есть логика, почему на этой неделе после объявления «плана мира» ставки быстро «прыгнули» вниз. Во‑вторых: данные по росту продолжают ухудшаться (перед закрытием в пятницу опасения по росту уже начали проявляться), в итоге заставляя центробанк отступить от «ястребиной» позиции. Данные по занятости в несельскохозяйственном секторе США 4 апреля будут ключевым катализатором в ближайшее время. В среднесрочной перспективе прогноз по доходности 10-летних американских облигаций на конец года снижается до 4,10%.

В краткосрочном периоде иранский вопрос сложно быстро решить. Трамп с одной стороны подает сигнал TACO, а с другой продолжает направлять силы на Ближний Восток; краткосрочный риск для ставок «не-американских» рынков по-прежнему немного смещен вверх, особенно для стран с высокой внешней зависимостью от энергоносителей.

По валютам: в краткосрочной перспективе спрос на избегание риска, статус США как нетто-экспортера нефти и преимущество по спредам продолжают поддерживать укрепление доллара. Но в среднесрочной перспективе, если в базовом сценарии шок по энергии будет спадать в течение 3 месяцев, доллар вернется на медленную траекторию обесценения.

IV. Сырьевые товары: геополитический риск по‑прежнему является доминирующим фактором.

Ретроспектива по сырьевым товарам на этой неделе.

На этой неделе сырьевые ETF столкнулись с самым крупным за всю историю оттоком капитала: в одном месяце чистый отток превысил 11,0 млрд долларов, установив рекорд по крупнейшему месячному оттоку с 2005 года. Золото стало зоной наиболее тяжелых распродаж: крупнейший в мире золотой ETF SPDR Gold Shares был выкуплен (retrieved/redemptions) более чем на 7,0 млрд. Этот феномен отражает переход рынка от логики «защитных активов» к логике «кэш — всему голова».

Во‑первых, рынок золота пережил резкие колебания и демонстрирует типичный «V-образный» разворот. Когда глобальные фондовые рынки «сгорают» из‑за ударов/аварийных отключений на фоне войны на Ближнем Востоке и резко падают, инвесторы с высоким кредитным плечом сталкиваются с давлением принудительных закрытий позиций; в итоге именно золото с лучшей ликвидностью становится объектом продаж.

Во‑вторых, цена на нефть вернулась к району уровня 100 долларов. Конфликт Иран–США на Ближнем Востоке продолжает эскалировать; риск блокировки прохода через пролив Гормуз стал ключевым фокусом рынка.

В‑третьих, базовые металлы сначала подавлялись, затем восстановились: в начале недели резкий рост цен на нефть вызвал опасения по инфляции и давил на медь, толкая ее вниз. Затем Трамп заявил, что будет вести переговоры с Ираном; у рынка вырос риск-аппетит, что способствовало отскоку цены на медь.

Перспективы по глобальным сырьевым товарам.

Золото: в краткосрочной перспективе цена золота продолжит определяться двумя факторами — ситуацией на Ближнем Востоке и ожиданиями по ставкам ФРС. Ожидается, что структура останется в диапазоне широких колебаний. Чтобы в дальнейшем цена золота действительно закрепилась на дне и смогла отскочить, все еще нужно дождаться ясного закрепления ситуации на Ближнем Востоке или разворота ожиданий по монетарной политике ФРС.

Нефть: геополитическая ситуация остается ключевым фактором текущего влияния на цены нефти. Любая дальнейшая эскалация ситуации может вызвать новую волну колебаний цен на нефть.

Медь: в краткосрочной перспективе макронеопределенность может продолжать давить на цены. Рынку нужны более четкие сигналы восстановления спроса и снижение геополитических рисков, чтобы подтолкнуть медь к выходу из текущего диапазона колебаний.

Оглавление

Текст

1

Динамика цен по классам активов

На этой неделе с 16 марта 2026 года по 20 марта.

(А) A-акции

На этой неделе рынок сильно колебался под ударом геополитического конфликта: индекс Shanghai Composite на время опускался ниже 3800 пунктов, установив новый минимум за год.

В понедельник на фоне геополитического конфликта и падения на внешних рынках рынок испытал панические продажи: около 5200 акций снизились. Индекс Shanghai Composite закрылся снижением на 3,63%, один момент опускался ниже 3800 пунктов и установил новый минимум за год; индекс ChiNext снизился на 3,49%. Тематики вроде вычислительного оборудования/«компьютерной мощности» (算力), приложений AI, облачных вычислений, потребительской электроники, полупроводников, кибербезопасности, коммерческих космических полетов, финтеха, человекоподобных роботов и т.д. повсеместно падали; сектор угля, вопреки рынку, выглядел сильным.

Во вторник рынок резко отскочил: более 5100 акций выросли. Индекс Shanghai Composite прибавил 1,78%, индекс ChiNext вырос на 0,5%; сектор нефти и газа скорректировался вниз.

В среду отскок продолжился: более 4800 акций выросли. Индекс Shanghai Composite закрылся ростом на 1,3%, индекс ChiNext вырос на 2,01%.

В четверг рынок снова снизился: около 4500 акций падали; индекс Shanghai Composite закрылся снижением на 1,09%, индекс ChiNext — на 1,34%. Впереди по падению — страхование, экология/охрана окружающей среды, золото, недвижимость, оборонная отрасль; при этом усилилась цепочка батарейных компонентов, а сектора нефте- и газодобычи, угля росли вопреки рынку.

В пятницу рынок колебался с повышением: Shanghai Composite вернулся выше 3900 пунктов, более 4300 акций выросли. Индекс Shanghai Composite закрылся ростом на 0,63%, индекс ChiNext — на 0,71%. Общий дневной оборот торгов A-акций за день составил 1,86 трлн юаней, а сумма сделок установила новый минимум за год. Всплеск наблюдался в тематике инновационных лекарств и литиевых батарей.

На этой неделе: Shanghai Composite -1,10%, ChiNext -1,68%, STAR 50 -1,33%, CSI 300 -1,41%, CSI 500 -0,29%, CSI 1000 -0,48%, CSI 2000 +0,35%. По отраслям: лидировали базовая химия, цветные металлы, электроэнергетика и коммунальные услуги; в аутсайдерах — небанковские финансы, компьютеры и сельское хозяйство/лесное хозяйство/животноводство. На этой неделе оборот торгов на Шанхай-Шэньчжэнь постепенно сокращался: в четверг и в пятницу оборот упал ниже 2 трлн юаней, установив новый минимум за год.

(Б) H-акции

На этой неделе H-акции продолжили корректироваться. На фоне продолжающейся эскалации ближневосточного геополитического конфликта на этой неделе гонконгские акции корректировались: индекс Hang Seng упал на 1,29% до 24951,88 пункта, индекс Hang Seng TECH упал на 1,94% до 4778,01 пункта. По детализации отраслей: на этой неделе здравоохранение и обязательное потребление показали более сильные результаты — +2,90% и +1,35% соответственно; недвижимость и строительство, а также информационные технологии относительно слабые — -3,00% и -1,52% соответственно.

На этой неделе сначала в понедельник на рынке H-акций был сильный обвал; во вторник и в среду был частичный отскок, после чего снова последовало падение. Пролив Гормуз все еще не возобновил судоходство; нефть колебалась на высоком уровне; опасения по инфляции усилились, а также усилились опасения по продолжительности экономического роста при высокой цене нефти. Неопределенность по Ближнему Востоку велика, настроение избегания риска усилилось; глобальный рынок акций также оказался под ударом, отток иностранного капитала из Гонконга продолжается. Общий тон ФРС нейтрально-ястребиный и продолжает сдерживать оценку H-акций.

Восстановились отрасли, которые в начале недели скорректировались сильнее всего, — здравоохранение и сырьевые отрасли. В секторе недвижимости отсутствуют дальнейшие катализаторы, поэтому падение на этой неделе более существенное. На фоне того, что Трамп «словесно» объявил временное прекращение огня и неоднократно заявлял, что будет вести переговоры с Ираном, цена нефти колебалась; энергетический сектор скорректировался.

(В) Междустрочн. долговые облигации (CGB)

На этой неделе долговой рынок (Китай) колебался и укреплялся: по всем срокам ставки снижались. Короткий конец был относительно силен из‑за более мягких условий ликвидности на конец периода; сверхдлинный конец находился в режиме колебаний; на длинном конце восстановление было значительным. Доходность 2Y государственных облигаций за неделю снизилась на 1,3 б.п. до 1,3%, 10Y — на 2,25 б.п. до 1,81%, 30Y — на 1 б.п. до 2,29%.

Возврат назад долгового рынка в понедельник: сверхдлинный конец показал себя лучше. В выходные эскалация конфликта Иран–США усилилась, рынок акций ослаб. Однако долговой рынок также имел скорее негативный уклон из‑за опасений по ликвидности; лучше всего выглядел именно сверхдлинный конец. Во вторник динамика различалась: сверхдлинный конец показал лучше. Ночью Трамп заявил, что переговоры Иран–США продвигаются хорошо, опасения по инфляции ослабли, доходности по длинным облигациям слегка снизились. По сообщениям в послезакрытие, новый верховный лидер Ирана согласился вести переговоры с США; и длинный/сверхдлинный конец продолжили уходить ниже. В среду долговой рынок колебался в узком диапазоне: сверхдлинный конец показал худший результат. В начале торгов сохранялось «тепло» по долговому рынку, длинные облигации слегка снижались; затем рынок акций отскочил, и долговой рынок слабел. В четверг сначала ставки на долговом рынке снижались, а затем росли: перед открытием настроение по долговому рынку было слабым. После открытия рынок акций продолжал устойчиво слабеть; НБК проводил крупные чистые инъекции через операции на открытом рынке, поддерживая ликвидность на стыке кварталов, и по всем срокам ставки снижались. В конце дня «зафиксировать прибыль» стало массовым настроением: ставки по всем срокам развернулись назад, а сверхдлинный конец ушел в плюс (позеленел) по цене. В пятницу динамика различалась: средний и короткий конец показали себя лучше, а длинный и сверхдлинный — слабее из‑за давления роста на рынке акций.

(Г) За рубежом: процентные ставки

На этой неделе доходности по американским гособлигациям в целом росли. По состоянию на закрытие в пятницу доходности 2Y, 5Y, 10Y и 30Y составили 3,91%, 4,07%, 4,44% и 4,98% соответственно. По сравнению с предыдущей пятницей изменения были примерно +1 б.п., +6 б.п., +5 б.п. и +2 б.п. Внутридневно доходность 10-летних облигаций однажды достигала 4,48% — нового максимума за год, но ближе к закрытию откатилась.

В понедельник—среду опубликование «плана мира» временно заставило ставки снизиться: 10-летние — однажды опускались до 4,33%, 2-летние — падали до уровня около 3,85%. Но во вторник спрос на 690 млрд долларов по аукциону 2-летних облигаций оказался слабым (bid-to-cover 2,44 — самый низкий показатель с мая 2024 года).

В четверг временный отчет OECD повысил прогноз инфляции в США на 2026 год до 4,2%. Плюс к этому на этой неделе все три аукциона по гособлигациям 2Y/5Y/7Y прошли с доходностями выше «гайды» (что стало худшей аукционной неделей с мая 2024 года). В результате доходности по всей кривой резко подскочили: 10-летние подскочили на 9 б.п. до 4,41%, установив максимум за 8 месяцев.

В пятницу длинный конец продолжил расти: нападение на Prince Sultan усилило ожидания, что война затянется. Инфляционные ожидания Мичигана на 1 год подскочили до 3,8%, подтолкнув инфляционную премию по срокам; 10-летние внутри дня коснулись 4,48% — новый максимум за год; к концу дня откатились до 4,44%. 2-летние, на фоне спроса на избегание риска, снизились на 7 б.п. до 3,91%; кривая стала более крутой (steep).

На этой неделе, по мере развития конфликта Иран–США, доходность по британским 10-летним облигациям немного снизилась, а доходность по германским и японским 10-летним продолжила расти. В частности: британские -1,8 б.п. до 4,92%, японские +11,2 б.п. до 2,38%, немецкие +6 б.п. до 3,40%.

На этой неделе британские облигации снизились на 1,8 б.п. до 4,92%. Ранее доходности британских облигаций резко подскочили, но после того как Трамп выпустил сигналы смягчения, плюс наслоились данные розничных продаж за февраль с отрицательным темпом роста, доходности по британским облигациям немного откатились вниз.

На этой неделе рост доходности по 2-летним облигациям составил +11,2 б.п. до 2,38%. На фоне того, что на этой неделе цены на нефть немного выросли, инфляционный шок для Японии был выше, поэтому курс иены пробил уровень 160, и ставки продолжили расти.

На этой неделе германские облигации выросли на +6 б.п. до 3,40%. На фоне того, что на этой неделе нефть немного выросла, Германия столкнулась с инфляционным шоком, и ставки продолжили умеренно расти.

В краткосрочном периоде иранский вопрос сложно быстро решить. Трамп с одной стороны подает сигнал TACO, а с другой продолжает направлять силы на Ближний Восток; краткосрочный риск по ставкам «не-американских» рынков по‑прежнему немного смещен вверх, особенно для стран с высокой внешней зависимостью от энергоносителей.

(Е) Валютные курсы

По валютам: индекс доллара (DXY) вырос на 0,5% за неделю до 100,19, и рос четыре дня подряд. Энергетический шок сделал валюты азиатских нетто-импортеров (индийская рупия, тайский бат, филиппинское песо) наиболее уязвимыми. Индийский ЦБ ввел ограничения на новые правила против валютных спекуляций, чтобы справиться с тем, что рупия опустилась до исторического минимума. Краткосрочный спрос на избегание риска, статус США как нетто-экспортера нефти и преимущества по спредам продолжают поддерживать укрепление доллара. Но в среднесрочной перспективе, если в базовом сценарии шок по энергии спадет в течение 3 месяцев, доллар возобновит медленную траекторию обесценения.

На этой неделе курс юаня обесценился. Курс доллара к юаню на межбанковском рынке (mid) колебался в диапазоне 6,89–6,90. Спот по доллару к юаню «на месте» в офшоре (onshore) в пятницу закрылся на уровне 6,91; среднее значение повысилось на 119 пунктов до 6,90. Спот по доллару к юаню «на месте» внебиржевой/офшорный (offshore) в пятницу закрылся на уровне 6,92; среднее значение повысилось на 121 пункт до 6,90.

(Ж) Товары

Золото: цена золота демонстрирует типичный «V-образный» разворот.

На этой неделе золото демонстрирует типичный «V-образный» разворот. 23 марта спотовое золото однажды опускалось ниже 4,100 долларов/унцию, установив минимум за четыре месяца; затем быстро отскочило.

Когда глобальные фондовые рынки из‑за обострения военных действий на Ближнем Востоке «сгорают» (circuit breaker) и резко падают, инвесторы с высоким плечом оказываются под давлением вынужденного закрытия позиций; в итоге наиболее ликвидное золото становится объектом распродажи. 23 марта на корейском фондовом рынке сработал механизм отключения, и институционалы, собирая маржу, сосредоточенно продавали золото, что привело к дальнейшему резкому падению цены.

На этой неделе Лондонское золото закрылось на 4493,36 долларов/унцию; в сумме рост составил 0,04%.

Нефть: цена нефти вернулась к району уровня 100 долларов.

На этой неделе нефтяной рынок на фоне обострения геополитической напряженности демонстрировал резкие колебания и в итоге вернулся к району уровня 100 долларов. Конфликт Иран–США на Ближнем Востоке продолжал эскалировать; риск нарушения прохода через пролив Гормуз стал ключевой точкой внимания рынка.

Конфликт Иран–США находится в 28‑й день; сторонам пока не удалось заметно снизить градус противостояния. Израиль нанес удары по иранским сталелитейным заводам, электростанциям и ядерным объектам; Иран отвечает беспилотниками и ракетами и предупреждает о возможной полной остановке прохода через пролив Гормуз (около одной пятой мировых маршрутов морской перевозки нефти). Эта угроза напрямую усилила опасения рынка о перерывах в поставках, что привело к нескольким крупным колебаниям нефти в течение недели.

На этой неделе WTI по нефти закрылся на уровне 99,64 долларов за баррель; суммарный рост — 1,44%.

Медь: в краткосрочной перспективе главным фактором цены может оставаться макронеопределенность.

На этой неделе Шанхайская медь (沪铜) демонстрирует «V-образный» отскок: сначала давление, затем подъем.

В начале недели (23 марта) на фоне ближневосточной геополитической напряженности медь резко падала, обновив недавние минимумы. Затем 24–25 марта подряд в течение двух торговых дней наблюдался сильный отскок, в основном благодаря новостям о том, что президент Трамп заявил о переговорах с Ираном. Во второй половине недели цены находились в консолидации на высоких уровнях.

На этой неделе LME Copper закрылся на 12124,1 долларов/тонну; суммарный рост — 2,45%.

Черные металлы внутри страны: восстановление спроса идет медленно, что ограничивает пространство для роста цен.

На этой неделе рынок арматуры (螺纹钢) демонстрирует структуру «сильная ставка на издержки — слабая реальность». Рост издержек, вызванный геополитикой, поддерживает сталь по цене, но высокий уровень запасов и медленное восстановление спроса ограничивают потенциал роста.

Недельный показатель фактической потребности арматуры по отношению к предыдущей неделе (环比) увеличился на 0,1728 млн тонн, что немного выше уровня за тот же период прошлого года, но сила высвобождения конечного спроса ограничена. Общий объем запасов пяти основных видов стальной продукции — 18,9784 млн тонн: по отношению к предыдущей неделе -0,4839 млн тонн, но по сравнению с прошлым годом +1,6 млн тонн; запасы все еще на высоком уровне.

2

Наблюдение за рыночной ликвидностью

(А) Поставка ликвидности через операции НБК

На этой неделе операции НБК на открытом рынке: всего 242,3 млрд юаней 7-дневного обратного репо и 450 млрд юаней MLF по погашению. В общей сложности было проведено 474,2 млрд юаней 7-дневного обратного репо и 500 млрд юаней MLF. За неделю по общему расчету чистая инъекция составила 281,9 млрд юаней. DR007 работала в диапазоне 1,41–1,44%; среднее значение за неделю было ниже на 0,05 б.п. до 1,43%.

(Б) Ликвидность на рынке A-акций

Активность торгов на фондовом рынке в предельном выражении снизилась сильнее, чем ожидалось. В среднем дневной оборот на этой неделе составил 20994,42 млрд юаней, что еще ниже по сравнению с 21971,53 млрд юаней дневного среднего оборота на прошлой неделе.

Сумма новых выпусков фондов (акции + смешанные) на этой неделе — 130,29 млрд юаней, что немного ниже 167,78 млрд юаней на прошлой неделе.

3

Сводка основных данных высокой частоты

Недвижимость: продажи новых домов в 30 городах по отношению к прошлой неделе (环比) растут, по отношению к прошлому году снижаются.

Продажи коммерческой недвижимости в 30 городах за 7 дней — 0,3013 млн кв. м, по отношению к прошлой неделе рост, по отношению к прошлому году снижение.

Потребление: автомобильные покупки по отношению к прошлой неделе (环比) растут, по отношению к прошлому году снижаются

（1） Деловая активность в поездках остается на относительно высоком уровне: на этой неделе 10 городов, средний дневной объем перевозок в метро — 63,5955 млн пассажиро-поездок, ниже уровня прошлого года.

（2） Продажи автомобилей: недельный показатель по отношению к прошлой неделе растет, по отношению к прошлому году все еще снижается. В прошлом году (неделя 22 марта) средние дневные продажи автомобилей по данным Ассоциации производителей автомобилей (乘联会) составили 51196 автомобилей, что на 7% меньше год к году.

Экспорт: в марте, на третьей неделе, высокочастотные индикаторы экспорта внутри страны сохраняют благоприятную динамику; экспорт электронной отрасли благоприятный.

Третья неделя марта (3/15–3/22): пропускная способность контейнеров в портах Китая — 6,842 млн TEU (год к году +9,42%). Грузооборот в портах — 258 млн тонн (год к году -2,7%).

По показателям тарифов: отражающий тарифы маршрут CCFI (China Export Container Freight Index) по направлению Западное побережье США (West Coast/US West, «美西»), на четвертой неделе марта (3/27) составил 813,47 пункта, чуть ниже предыдущего значения. Отражающий спотовые тарифы индекс SCFI по направлению США Запад — на четвертой неделе марта (3/27) составил 2352 пункта, что выше предыдущего периода. CCFI по европейским маршрутам на четвертой неделе марта составил 1485,47 пункта — также выше предыдущего.

Первые 20 дней февраля: экспорт Южной Кореи сохраняет высокий уровень деловой активности. Экспорт первых 20 дней февраля год к году вырос на 23,5%, чтение выше прошлого месяца (тот же период прошлого месяца +14,9%). В Южной Корее в первые 20 дней февраля деловая активность по полупроводникам сохраняется на высоком уровне; экспорт полупроводников вырос на 134,14% год к году (тот же период прошлого месяца +70,16%); экспорт автомобилей и автокомпонентов продолжал резко падать: год к году -25,12% (тот же период прошлого месяца -11,1%).

Вьетнам: в последнем раскрытии данных темпы роста импорта за первые полмесяца марта остаются высокими. Импорт Вьетнама за первые полмесяца марта год к году +18,12%, чуть ниже уровня прошлого месяца (22,88%), но все еще на высоком уровне. По отраслям: импорт Вьетнамом текстильных сырьевых материалов (включая хлопок, пряжу, ткани и сырье для обуви) резко снизился: год к году -28,23% (тот же период прошлого месяца -11,62%). Импорт электронных товаров (электронные компоненты, компьютерные комплектующие, телефоны и комплектующие) вырос на 44,43% год к году; в прошлом месяце было 40,47%.

4

Основное, на что обратить внимание на следующей неделе

① Понедельник (3月30日): Банк Японии опубликует краткое изложение мнений участников заседания по денежно-кредитной политике за март; министры финансов и энергетики G7 проведут встречу, чтобы обсудить вопросы по выпуску стратегических резервов нефти.

② Вторник (3月31日): постоянный член FOMC и председатель Нью-Йоркского ФРБ Уильямс выступят с речью; PMI Китая за март.

③ Среда (4月1日): Министерство финансов, Главное налоговое управление: с 1 апреля отменяются экспортные возвраты НДС по продуктам вроде солнечных панелей; производственный PMI еврозоны; изменения занятости в ADP США за март.

Сохраняется неопределенность относительно устойчивости восстановления потребления. С начала этого года потребление домашних хозяйств начало оживать, но все еще не достигло темпов роста, характерных для доэпидемической нормы. Сможет ли это восстановление продолжиться и улучшиться, пока нужно пристально отслеживать. Если потребление вновь ослабнет, то импульс восстановления экономики заметно ослабнет.

Сохраняется неопределенность относительно того, сможет ли рынок недвижимости продолжить улучшение. Данный цикл нисходящей динамики в недвижимости уже длится долго. Сейчас наблюдается лишь кратковременный тренд восстановления, но многие показатели все еще показывают отрицательный рост. Сможет ли ситуация поддерживать тренд восстановления в будущем — это нужно будет наблюдать.

Влияние политики ужесточения монетарной политики в США и Европе может оказаться сильнее ожиданий, что будет тянуть вниз глобальный рост экономики и динамику цен на активы.

Геополитические конфликты сохраняют неопределенность, нарушая перспективы глобального роста и рыночный риск-аппетит.

Название аналитического отчета по ценным бумагам: 《После шока по нефти за рубежом — рецессия или стагфляция?

—— Еженедельный обзор по глобальным классам активов (97)》

Дата внешней публикации: 29 марта 2026 г.

Орган публикации отчета: Citic Securities Co., Ltd.

Аналитики, выпустившие отчет:

Чжоу Цзюньчжи, номер квалификационного свидетельства: S1440524020001

Мао Чэнь, номер квалификационного свидетельства: S1440523030002

Отказ от ответственности

Содержание, размещенное в этом официальном аккаунте, предназначено только для институциональных профессиональных инвесторов, соответствующих положениям «Положений об управлении надлежащей пригодностью инвесторов в сфере ценных бумаг и фьючерсов». Citic Securities не считает подписчика клиентом Citic Securities вследствие любых действий по подписке на этот официальный аккаунт, получению, чтению содержимого этого официального аккаунта.

Этот официальный аккаунт не является платформой для публикации исследовательских отчетов Citic Securities. Вся размещенная информация поступает из исследовательских отчетов, которые Citic Securities уже официально выпустил, или из их последующего мониторинга и интерпретации. Любые целостные исследовательские взгляды должны соответствовать официально опубликованным исследовательским отчетам Citic Securities. Если подписчик использует материалы из этого официального аккаунта, существует вероятность, что из‑за отсутствия полного понимания отчета он неправильно истолкует ключевые допущения, рейтинги, целевые цены и т.п. Напоминаем подписчикам, что следует ознакомиться с полными опубликованными исследовательскими отчетами Citic Securities, внимательно прочитать все сопутствующие пояснения, заявления, раскрытия информации и предупреждения о рисках, обратить внимание на ключевые условия допущений, при которых соответствующие анализы и прогнозы могут быть корректными, а также учитывать временной горизонт прогнозирования инвестиционного рейтинга и целевой цены по ценным бумагам и правильно понимать значение инвестиционного рейтинга.

Citic Securities не дает никаких явных или подразумеваемых гарантий относительно точности, надежности, актуальности и полноты содержания, опубликованного в этом официальном аккаунте. Содержание и мнения в этом официальном аккаунте отражают только оценку на дату публикации исходного исследовательского отчета. Соответствующие исследовательские взгляды могут быть изменены Citic Securities без уведомления в случае последующих публикаций исследовательских отчетов по ценным бумагам. Другие подразделения, сотрудники и иные профессионалы Citic Securities могут в устной или письменной форме выпускать рыночные комментарии и/или мнения, не совпадающие или противоположные этому содержанию и мнениям в этом официальном аккаунте, исходя из разных допущений и стандартов, с применением различных методов анализа; у Citic Securities нет обязанности обновлять это содержание/мнения подписчикам.

Содержимое, размещенное в этом официальном аккаунте, не является услугой инвестиционного консультирования. Ни при каких обстоятельствах это не представляет собой какие-либо инвестиционные рекомендации для получателей содержимого этого официального аккаунта. Содержание и мнения, размещенные в этом официальном аккаунте, предназначены только для справки и не образуют каких-либо гарантий. Подписчики не должны полагаться исключительно на информацию из этого официального аккаунта вместо собственного независимого суждения. Подписчики должны в достаточной мере понимать разнообразные инвестиционные риски, принимать инвестиционные решения самостоятельно с учетом своих обстоятельств и самостоятельно нести инвестиционные риски. В любом случае Citic Securities не несет ответственности за любые потери, понесенные любым лицом вследствие использования любого содержания из этого официального аккаунта. Любые решения, принятые подписчиками на основе содержания этого официального аккаунта, не связаны с Citic Securities или соответствующими авторами.

Весь контент, публикуемый в этом официальном аккаунте, охраняется авторским правом Citic Securities. Без предварительного письменного разрешения Citic Securities ни один орган и/или лицо не имеет права каким-либо образом изменять, пересылать, перепечатывать, копировать, публиковать или цитировать полностью или частично любое содержание, опубликованное в этом официальном аккаунте, а также нельзя получать, перепечатывать, копировать или цитировать полностью или частично любое содержание, опубликованное в этом официальном аккаунте, с каких-либо медиа-платформ, которые не были письменно уполномочены Citic Securities. Все права защищены; в случае нарушения — будут применены меры в установленном порядке.

Огромный объем информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance!