Разбор финансового отчета China International Capital Corporation за 2025 год: эффект маховика, как стимулировать качественный рост?

Вопрос AI · Как эффект «инвест-вертушки» CICC перестраивает конкурентный ландшафт в индустрии инвестиционных банков?

В 2025 году на китайском рынке капитала сходятся три главные линии: инновационное развитие, углубление реформ на рынке капиталов и всестороннее внедрение индивидуальных пенсионных накоплений. Каждая из них указывает на три способности, которыми должен обладать инвестиционный банк: разведка активов на стороне активов, реализация сделок на стороне сделок и распределение капитала на стороне капитала.

Одновременно индустрия ценных бумаг переживает тихую «перетасовку». Льготы на лицензии сходят на нет, а «льготы по компетенциям» становятся новым водоразделом. Стратегия, когда раньше можно было «кормиться» одной-единственной операцией, а отделы воевали сами по себе, уже не выдерживает будущего ни для одного ведущего института.

Тот, кто способен связать и пронизать эти три вида способностей, и является по-настоящему обладателем системных возможностей. Если посмотреть на отрасль в целом, CICC становится тем образцовым примером, который доводит до практики «системные возможности». Он формирует интегрированный механизм координации «инвестиции + инвестиционный банкинг + исследования», словно три шестерни сцепляются вместе, порождая «эффект инвест-вертушки». Как только вертушка начинает вращаться, она будет вращаться все быстрее.

Финансовая отчетность CICC за 2025 год — это доказательство того, что эта «вертушка» ускоренно запускается: общая сумма активов на конец года составила 7828,26 млрд юаней, рост на 16,02%; выручка за весь год — 284,81 млрд юаней, рост на 33,50%; чистая прибыль, относимая акционерам, — 97,91 млрд юаней, рост на 71,93%; ROE вырос с 5,52% до 9,39%.

Но смысл этой цепочки цифр выходит далеко за рамки самого роста. Это скорее сигнал: китайские инвестиционные банки переходят от оппортунизма к системным возможностям.

******** Разведка активов: захват качественных объектов с самого истока ********

Поменялись направления политики.

В 2025 году из пяти ключевых «больших статей» технологическое финансирование и зеленое финансирование — это не только направляющая пропаганда, но и жесткие ограничения на уровне проектов и на уровне капитала. Сначала Канцелярия Госсовета, Министерство науки и технологий и семь других ведомств, затем Государственный комитет по развитию и реформам выпустили документы, в которых четко закреплено «инвестировать рано, инвестировать мало, инвестировать надолго, инвестировать в твердые технологии», и в институциональном порядке внедрена оценка и управление направлением инвестиций фондов.

Это означает принципиальный сдвиг: конкуренция финансовых учреждений больше не ориентируется на то, кто может получить лицензии, а на то, кто может найти хорошие активы. Эра «проводниковых» услуг завершилась, началась эра разведки активов.

На этом фоне стоит обратить внимание на данные CICC со стороны активов. В сфере частного акционерного капитала объем управления достиг 5242 млрд юаней; число прямых инвестиций в технологические инновационные предприятия — более 80 сделок, с охватом ключевых звеньев цепочки, включая полупроводники, аэрокосмическую отрасль, AI и воплощенный интеллект. В масштабе всей компании за год общий объем сделок по технологическому финансированию превысил 1,3 трлн юаней, а по зеленому финансированию — свыше 1,5 трлн юаней.

За этими цифрами стоит общий тренд, когда ведущие брокеры коллективно смещают акцент вперед — к стороне активов. Но проблема в том, что переход от «проводниковых» услуг к разведке активов предъявляет к брокерам совершенно иные требования к структуре компетенций. Раньше ставка делалась на лицензии и каналы, теперь — на понимание отрасли, исследовательские способности и капитальную мощь. Многие брокеры привыкли «занимать место» в бэк-офисных видах бизнеса, а когда им нужно выходить на фронт и самим активно находить проекты, приходится заново выстраивать систему компетенций.

Однако большинство таких попыток упираются в барьер «инвестировать рано, инвестировать мало». Эта дорога связана с высоким риском и долгим циклом, а значит, проверяются и профессиональные суждения институтов, и их терпение к капиталу. Не каждому это по силам. Кто-то использует масштаб капитала, чтобы «забить» проекты — качество бывает разным; кто-то меняет деньги на отраслевые ресурсы — а эффект внедрения еще предстоит подтвердить. Все нащупывают пути, но реально работающих моделей немного.

В конце концов, ключ к «перестройке системы компетенций» — не в капитале и ресурсах, а в том, можно ли замкнуть цикл от разведки активов до монетизации услуг. Иными словами: можно ли обнаружить проект еще тогда, когда он всего лишь маленький росток, инвестировать в него, а затем на каждом этапе его развития предоставлять соответствующие услуги?

Судя по подходу CICC, на стороне активов он не просто «вливает деньги», а добивается того, чтобы инвестиционный банкинг, инвестирование и исследования уже на ранней стадии проекта формировали совместную работу, создавая систему финансовой поддержки, охватывающую полный жизненный цикл технологических компаний. Компания пытается решить боль отрасли: как связать разведку проектов на фронт-части и монетизацию услуг на бэк-части, а не разрывать это на два несвязанных процесса.

Эффективность этой стратегии отражается в построении сервисной системы. Например, согласно финансовому отчету: комплексная система услуг, продвигаемая под брендом «План Цзиньхэ», и опорой которой служит комплексный продуктовый пакет «Специализация, точность, новизна и инновационность», по состоянию на конец 2025 года уже охватила около 8800 компаний, соответствующих критериям «Специализация, точность, новизна и инновационность». Проекты, выявленные на фронт-части, реализуются через стандартизированный прием и предоставление услуг.

Это именно то направление, которое сейчас исследуют ведущие брокеры: продвигать сервисную цепочку вперед, фиксировать качественные активы за счет комплексных возможностей, а не ждать, пока компания вырастет, чтобы «приходить за заказами». Конечно, получится ли это, зависит от того, сколько каждая организация вкладывает в построение системы компетенций и насколько она терпелива.

Накопление на стороне активов в конечном счете должно быть реализовано на стороне сделок, а это снова запускает новый поворот.

******** Реализация активов: поймать золотое окно для рынка капитала ********

Правила игры на стороне сделок переписываются.

В 2025 году реформы на рынке капитала вошли в глубинную зону. После внедрения новых «9 статей о государственном контроле и модернизации» процессы зарубежного листинга и регистрации были полностью оптимизированы, а каналы выхода компаний на листинг значительно улучшены. IPO на Гонконгской бирже последовали за восстановлением: объем финансирования в годовом выражении вырос на 226%, и спустя 6 лет страна снова вернулась на первое место в мире. Потребность китайских компаний в привлечении финансирования при выходе за рубеж также концентрированно высвобождается: речь уже не только о крупных государственных предприятиях — все больше частных компаний начинают рассматривать зарубежный листинг.

Эти изменения в совокупности предъявляют инвестиционным банкам новые требования. Раньше, когда инвестиционный банк делал больше всего IPO в Гонконге, он чаще выполнял роль «проводника». А теперь ценовая экспертиза, андеррайтинговая способность и кросс-граничные возможности из «бонусов» превращаются в обязательные. Это проверяет способность инвестиционного банка уйти от роли единственного андеррайтера и начать предоставлять больше комплексных услуг — многие организации должны «дополучить» очень много предметов.

На этом фоне данные CICC со стороны сделок привлекли внимание рынка — доход подразделения инвестиционного банкинга составил 4,597 млрд юаней, рост на 77,95%; доход по зарубежным операциям — 8,393 млрд юаней, рост на 58,11%, доля выросла до 29,5%. На рынке акций Гонконга CICC как спонсор-андеррайтер вел основной андеррайтинг 41 проекта IPO, основной андеррайтинговый объем — 79,00 млрд долларов США, что занимает первое место на рынке; завершены эталонные проекты, включая Contemporary Amperex Technology (CATL), Seres, Sanhua Zhikong и др.

За этими цифрами отражается взлет китайских инвестиционных банков на рынке Гонконга. В последние годы доля китайских инвестиционных банков на рынке Гонконга продолжала расти, а преимущество иностранных инвестиционных банков сокращалось; ведущие китайские брокерские компании тоже пробуют углубляться в сторону сделок. Но этот путь не всем под силу. Кто-то выигрывает проекты ценовой конкуренцией — и тогда сжимается пространство прибыли; кто-то получает сделки за счет связей — но устойчивость вызывает сомнения. Все нащупывают, и действительно построить комплексную способность предоставления услуг удается немногим.

В конце концов, ключ к реализации активов — не в количестве проектов, а в том, можно ли предоставить компаниям всестороннюю поддержку. Помимо андеррайтинга, получается ли привлекать средства для участия в базовых инвестициях? Удается ли дать убедительный анализ ценообразования? Удается ли координировать ресурсы и сети между разными рынками?

В подходе CICC несколько кейсов показывают суть. Для IPO CATL в Гонконге в процессе андеррайтинга CICC привлекла долгосрочный фонд, обеспечив «нулевую скидку» от цены выпуска — что для IPO в Гонконге встречается нечасто. Совместно с привлечением AstraZeneca в качестве стратегического инвестора для BeiGene? (Bai?), CICC выступила эксклюзивным финансовым консультантом — здесь проверяются и оценка отраслевых трендов, и точность понимания потребностей обеих сторон. Двухрегиональный синхронный листинг ресурсов Jiaxin International — Гонконг и Казахстан — проверяет способность покрытия международных сетей.

Помимо проектов, стоит обратить внимание на некоторую базовую статистику. Согласно финансовому отчету: по объему размещений в Гонконге CICC занимает первое место на рынке; по бизнесу QFII она уже 22 года подряд занимает первое место на рынке; доля сделок через механизм взаимного доступа (Stock Connect) в китайских брокерах продолжает лидировать; охват внутренних и зарубежных инвесторов — более 15,000. Это не достижения отдельных проектов, а результат долгого накопления.

На стороне сделок дело не только в том, чтобы быть «проводником», а в том, чтобы комплексными возможностями обслуживать компании и сделать этап «реализации активов» глубже и тщательнее — именно в этом направлении сейчас идут поиски ведущих брокеров. Получится ли это, зависит от накоплений каждой организации в таких аспектах, как ценовая экспертиза, кросс-граничные возможности и т. п.

После завершения сделки ценность циркулирует лишь как промежуточное звено. Реализованные ценные бумаги и денежные средства в итоге должны найти выход для распределения, а инвестиционные банки снова сталкиваются с новыми изменениями.

**** Распределение активов: выход на передовую волну трансформации в wealth management ****

Логика wealth management переписывается.

В 2025 году в индустрии wealth management происходит глубокое изменение. Система персональных пенсионных накоплений переходит от пилотного режима к общенациональному внедрению: пенсионные резервы жителей больше не зависят только от соцстрахования, людям нужно самим заниматься распределением. Низкие процентные ставки становятся нормой: доходности по депозитам и по продуктам управления капиталом продолжают снижаться, и жители ищут новые направления инвестирования. Реформа комиссий в паевых фондах также ускоряется: отрасль переходит от «ориентации на масштабы» к «ориентации на интересы клиентов».

В совокупности эти изменения вынуждают институты wealth management осуществить принципиальную трансформацию: от продажи продуктов к формированию распределений, от продаж со стороны поставщика к инвестиционному консультированию со стороны покупателя. Ведь суть wealth management — «служить людям», а ключ — понимать и удовлетворять реальные, долгосрочные потребности клиентов. Главное — не в преимуществе каналов, а в том, сможете ли вы действительно встать на сторону клиента и с помощью системных возможностей помочь клиенту распределять активы.

Эта трансформация — вроде бы понятная, но на практике сложная. Трудность в механизме интересов: раньше за счет продажи продуктов зарабатывали комиссию, теперь нужно зарабатывать сервисные сборы, а критерием становится доходность клиента. Трудность в структуре компетенций: от развертывания каналов к распределению активов — эту систему компетенций нужно заново построить. Трудность в зависимости от пройденного пути: инерция десятилетий нужно менять курс, и сопротивление немалое. Многие организации все еще остаются в логике продажи со стороны поставщика.

Выбор CICC — идти другой дорогой. Она считает ключевым стандартом оценки объем активов клиентов в управлении; доход инвестиционного консультирования привязан к приросту стоимости активов клиентов — это не то же самое, что традиционная модель, движимая комиссией. Для внедрения этой логики есть методология — «Модель распределения 5A»: она формирует способность к распределению по пяти измерениям — предпочтения клиента, распределение активов, атрибуция стратегий, глубокий поиск избыточной доходности и оценка рисков.

По результатам: согласно финансовому отчету, объем продуктов, находящихся на обслуживании в wealth management CICC, растет второй раз подряд уже шесть лет и превысил 4600 млрд юаней; при этом эффект от трансформации в buy-side investment advisory достаточно заметен — объем продуктов, находящихся в обслуживании, превысил 1300 млрд юаней и установил исторический максимум; благодаря модели привлечения клиентов через все каналы и в разных сценариях обслужено почти 10 млн клиентов, а совокупная стоимость активов на счетах клиентов — 4,28 трлн юаней.

На технологические инвестиции тоже идет ставка. CICC ускоряет процесс AI-изации приложения: запущен помощник для инвестиционного консультирования в форме вопросов и интеллектуальных агентов, а онлайн-управление капиталом на основе консультаций увеличило AUM более чем на 10 млрд юаней. В будущем тот, кто сможет по-настоящему соединить технологии со своими бизнес-процессами, вероятно, будет идти впереди.

Эта трансформация в индустрии wealth management перестраивает конкурентный ландшафт. Направление уже ясно, но удастся ли получить эффект — зависит от решимости каждого и это не делается за один день.

**** Заключение ****

В новых условиях отрасли — от разведки активов до реализации активов и далее до распределения активов — каждый этап проверяет новые способности инвестиционного банка. Это не «задача» только для CICC, а общий вопрос, стоящий перед всей индустрией.

Пока отрасль все еще соревнуется за лицензии и «проводники», некоторые ведущие институты уже начали соревноваться за системность и за координацию. Для инвестиционного банка настоящим рвом защиты является не лидерство в каком-то одном виде бизнеса, а системная способность объединить несколько компетенций так, чтобы они поддерживали друг друга.

Тогда «плавающая вертушка роста» будет вращаться все быстрее.