IPO-радар | Yingfa Ruineng, опираясь на LONGi, понесла однолетние убытки в размере 864 миллионов юаней из-за конкуренции в солнечной энергетике

Интерфейсные новостные репортеры | Го Цзинцзин

Официальный сайт Гонконгской фондовой биржи показывает, что производитель батарейных элементов N-типа TOPCon, компания Sichuan Yingfa Rui neng Technology Co., Ltd. (далее «Yingfa Rui neng»), недавно во второй раз подала материалы заявки на IPO на основной плате Гонконгской биржи.

Как стало известно из Интерфейсных новостей, в июне 2023 года компания уже пыталась выйти на рынок капитала: сначала она попробовала подать заявку на IPO на основной плате Шанхайской фондовой биржи, но менее чем через месяц отозвала регистрационную заявку. Причина отзыва — «неопределенность будущей стратегии развития, изменения рыночной среды и сроков процесса листинга компании на рынке A-акций».

Спустя два года, раскрытый компанией в Гонконге проспект в части IPO показывает больше деталей: компания столкнулась с кризисом «жизни и смерти» примерно в 2024 году, при этом ее колоссальные убытки составили 8,64 млрд юаней; в 2025 году она вышла в прибыль 8,57 млрд юаней, но по состоянию на конец декабря того же года наличные средства и эквиваленты наличных составили лишь 6,55 млрд юаней, а величина обязательств достигала 86,89 млрд юаней.

Сегодня, когда давление на оборотные средства высоко, Yingfa Rui neng выбирает переключиться на Гонконг. В августе 2025 года она впервые подала в Гонконгскую фондовую биржу материалы заявки на IPO на основной плате, но через полгода заявка «утратила силу», а в марте 2026 года она подала повторную заявку.

Ставка на N-тип батарейных элементов

В настоящее время более 80% продуктов на глобальном рынке фотоэлектрических батарейных элементов — это N-тип TOPCon. В последние годы Yingfa Rui neng завершила трансформацию с P-типа на N-тип батарейных элементов, развернув три основных производственных базы в Ибинь, Мяньян и Индонезии, и в 2025 году перенесла свою штаб-квартиру в Ибинь, провинция Сычуань.

Опираясь на систему НИОКР «поколение для массового производства (TOPCon), резервное поколение (BC), поколение для разработок (слоистые структуры перовскит/кальцитит — перовскит-сендвич)», компания заявляет, что на основе N-тип TOPCon она уже разработала технологическую линию для батарейных элементов N-типа xBC, а в августе 2025 года стала первым в мире специализированным производителем фотоэлектрических батарейных элементов, осуществившим коммерциализацию батарейных элементов N-типа xBC.

Согласно данным InfoLink Consulting, в феврале 2026 года опубликован рейтинг отгрузок фотоэлектрических батарейных элементов за 2025 год: Yingfa Rui neng заняла второе место в мире по объемам отгрузок батарейных элементов, уступив только Tongwei Co., Ltd.

Как показано в проспекте, в 2023–2025 годах (в течение отчетного периода) доля выручки от батарейных элементов P-типа PERC, выпускаемых дочерними структурами Yingfa Rui neng, снизилась с 91,9% общей выручки до 13,8% и 3,6% соответственно; в то же время доля выручки от N-тип TOPCon батарейных элементов выросла с 7,1% до 81,2% и 88,1%. В 2025 году батарейные элементы N-типа xBC компании начали приносить выручку, добавив вклад 3,2% в доходы.

На протяжении многих лет Yingfa Rui neng «подпитывалась» за счет финансирования. С июня 2022 года и до момента подачи этой заявки на IPO компания провела 4 раунда финансирования, привлекла инвестиции свыше 34 млрд юаней, а также привлекла внешних акционеров, включая Yibin Gaotou, принадлежащую комитету ГАОЦИН (国资委) Yibin, и национальный Green Fund, Jianxin Investment и др. К концу июля 2025 года, после последнего раунда финансирования перед IPO, пост-инвестиционная оценка компании составляла примерно 85,94 млрд юаней.

Преодолев сверхкрупные убытки 2024 года, есть скрытые риски по зарубежной выручке

Согласно проспекту, в 2023–2025 годах Yingfa Rui neng получила выручку 104,94 млрд юаней, 43,59 млрд юаней и 87,13 млрд юаней; прибыль за год составила 4,1 млрд юаней, -8,64 млрд юаней и 8,57 млрд юаней соответственно.

Относительно гигантских убытков 2024 года объяснение Yingfa Rui neng звучит так: «быстрое расширение мощностей по производству фотоэлектрических батарейных элементов привело к дисбалансу между спросом и предложением на рынке, усилив рыночную конкуренцию. Кроме того, по мере снижения стоимости кремниевых пластин, а также благодаря улучшению производственных процессов, снизились и недиамантовые (некремниевые) затраты; производители фотоэлектрических батарейных элементов решили снижать цены, чтобы завоевывать долю рынка, что в конечном итоге привело к падению продажных цен на фотоэлектрические батарейные элементы».

Начиная с 2022 года мировая фотоэлектрическая отрасль привлекла множество инвестиций благодаря высокой прибыльности; а переход с P-типа на N-тип батарейных элементов дополнительно стимулировал потребность в новых производственных мощностях, что привело к массовому расширению начиная с четвертого квартала 2023 года.

По данным компании FROST & SULLIVAN, мировые объемы поставок фотоэлектрических батарейных элементов выросли с 799,9 ГВт в 2023 году до 1105,8 ГВт в 2025 году, но рост спроса отставал, в результате чего образовался избыток предложения. Профицит спроса и предложения увеличился с 248,1 ГВт до 491,5 ГВт, а в китайском рынке профицит спроса и предложения также расширился с 253,9 ГВт в 2023 году до 470,2 ГВт в 2025 году.

Перед лицом «ценовой войны» в отрасли, Yingfa Rui neng не могла избежать. Средняя цена батарейных элементов P-типа PERC снизилась с 0,67 юаня за ватт в 2023 году до 0,25 юаня за ватт в 2024 году, что в годовом сопоставлении упало на 62,69%. Средняя цена батарейных элементов N-типа TOPCon снизилась с 0,44 юаня за ватт в 2023 году на 36,4% до 0,28 юаня за ватт в 2024 году.

В этот период снизились цены и на кремниевые пластины — на них приходится почти половина общей стоимости фотоэлектрических батарейных элементов. Цена закупки кремниевых пластин за единицу снизилась с 0,44 юаня за ватт в 2023 году до 0,19 юаня за ватт в 2024 году. Разница между средней продажной ценой батарейных элементов P-типа PERC и ценой закупки кремниевых пластин за единицу снизилась с 0,23 юаня за ватт в 2023 году до 0,06 юаня за ватт в 2024 году.

Начиная с 2025 года Yingfa Rui neng одновременно скорректировала структуру продукции: она остановила производственную линию батарейных элементов P-типа PERC на базе в Тяньчан, а также увеличила эффективные мощности по батарейным элементам N-типа TOPCon.

По мере того, как эффект масштаба снижал такие затраты, как производство и труд, Yingfa Rui neng поддерживала батарейные элементы N-типа TOPCon на уровне 0,3 юаня за ватт в 2025 году. Средняя себестоимость снизилась с 0,3 юаня/ватт в 2024 году на 16,7% до 0,25 юаня/ватт в 2025 году. Средняя разница между средней ценой и средней ценой закупки кремниевых пластин за единицу расширилась с 0,12 юаня/ватт в 2024 году до 0,15 юаня/ватт в 2025 году (цена закупки кремниевых пластин за единицу снизилась с 0,16 юаня/ватт в 2024 году до 0,15 юаня/ватт в 2025 году).

Начиная с 2026 года конкурентное давление, с которым сталкивается Yingfa Rui neng, продолжает сохраняться. С 1 апреля 2026 года экспортное возмещение НДС по фотоэлектрической продукции в размере 9% будет официально отменено. Это означает, что эпоха отраслевых субсидий в фотоэлектрической отрасли завершится и отрасль перейдет к соперничеству за счет реальной конкурентоспособности на рынке.

В настоящее время спрос в производстве фотоэлектрических батарейных элементов остается слабым. «Компании выше- и нижележащих звеньев относительно пессимистично оценивают перспективы, закупочная готовность у нижестоящих компаний крайне низкая, а давление на снижение цен — очень сильное». 29 марта отраслевое отделение по кремнию Китайской ассоциации цветных металлов раскрыла, что на этой неделе цена сырья для кремния (silicon feedstock) упала до уровня около 40 000 юаней/тонну; при этом цены на кремниевые пластины и на батарейные элементы также синхронно снизились, включая то, что основная рыночная цена на батарейные элементы снизилась по сравнению с предыдущей неделей на 2,44%.

На этом фоне, начиная с 2025 года, Yingfa Rui neng усилила усилия по выходу на зарубежные рынки. Согласно раскрытиям компании, в 2023–2025 годах ее зарубежная выручка выросла с 342 млн юаней до 468 млн юаней и 3,526 млрд юаней; доля выросла с 3,3% до 10,7% и 40,5%. В частности, доля выручки, относящаяся к рынку США, выросла с 2,4% в 2024 году до 14,3% в 2025 году; Индия является вторым по величине зарубежным рынком: доля выручки выросла с 2,5% в 2023 году до 7,4% в 2024 году и 11,9% в 2025 году.

Однако любые торговые ограничения, вводимые странами, где Yingfa Rui neng ведет бизнес, такие как антидемпинговые пошлины, новые таможенные тарифы, подача заявлений на компенсационные/контрсубсидионные пошлины или квоты, а также любые ответные/репрессивные тарифы, возникающие в результате этого, могут существенно повлиять на сбыт на зарубежных рынках и цены на продукцию.

«Зависимость» от LONGi Green Energy?

Интерфейсные новости отмечают, что у Yingfa Rui neng имеется несколько крупных связанных сделок, в особенности тесная зависимость от LONGi Green Energy (601012.SH). «Мы считаем, что нет чрезмерной зависимости от LONGi и мы способны снизить такую зависимость», — заявляет Yingfa Rui neng.

В 2023–2025 годах Yingfa Rui neng поставляла LONGi Green Energy фотоэлектрические батарейные элементы; суммы продаж составили 2,562 млрд юаней, 893 млн юаней и 938 млн юаней соответственно, что соответствует 24,4%, 20,5% и 10,8% общей выручки. В тот же период компания покупала у LONGi Green Energy сырьевые материалы; суммы закупок составили 2,872 млрд юаней, 1,239 млрд юаней и 1,174 млрд юаней соответственно, что соответствует 24,8%, 13,1% и 13,5% общей суммы закупок.

Кроме того, согласно проспекту, в 2026–2028 годах верхний предел сумм сделок, по которым Yingfa Rui neng поставляет LONGi Green Energy фотоэлектрические батарейные элементы, составляет 2,5 млрд юаней/год; при этом расходы по закупке сырьевых материалов у LONGi Green Energy также имеют верхний предел 1,5 млрд юаней/год.

«Мы в основном полагаемся на патенты, лицензированные LONGi, для производства батарейных элементов N-типа HPBC (это продукт конкретного типоразмера фотоэлектрических батарейных элементов N-типа xBC)», — говорит Yingfa Rui neng.

Если компания не сможет своевременно продлить совместные договоры с LONGi Green Energy, это может оказать существенное негативное влияние на НИОКР и продажи батарейных элементов N-типа xBC, а также на общую операционную деятельность.

Начиная с 2027 года закупочные договоренности между Yingfa Rui neng и LONGi Green Energy перейдут на рыночную рамочную модель. Yingfa Rui neng утверждает, что LONGi Green Energy согласилась не отказывать без причины в продажах внешним сторонам, и что после одобрения доля внешних продаж не будет ограничена никакими условиями.

Следует отметить, что в течение отчетного периода у Yingfa Rui neng запасы продолжали расти, но при этом также увеличивались дни оборачиваемости запасов. В 2023–2025 годах запасы компании выросли с 277 млн юаней до 1,153 млрд юаней и 1,894 млрд юаней; в то же время дни оборачиваемости запасов составили соответственно 10 дней, 47 дней и 69 дней. В январе 2026 года, запасы, не использованные компанией по состоянию на 31 декабря 2025 года, в размере 924 млн юаней или 48,8% впоследствии были проданы или использованы.

«Рост стоимости сырья, расширение бизнеса и рост рыночных цен на фотоэлектрические батарейные элементы в 2025 году согласно ожиданиям компании, а также увеличение стратегических запасов в третьем квартале, что привело к росту количества готовой продукции, частично было компенсировано снижением незавершенного производства». Yingfa Rui neng также дополнительно отмечает, что по сравнению с расширением мощностей ожесточенная конкуренция между производителями в отрасли привела к замедлению оборачиваемости запасов, из-за чего увеличились запасы готовой продукции; «мы расширяем зарубежный бизнес продаж, и по сравнению с продажами внутри страны у нас более длительные сроки поставки, что приводит к росту уровня запасов, включая товары в пути и запасы до момента отгрузки».