Высокие цены на нефть вызывают «распродажу», и доля китайского среднего звена, возможно, «вырастет» — стратегический взгляд на серию «Средний уровень» четвертая

I. Текущая ситуация: глобальная обрабатывающая промышленность зависит от импорта нефти и газа

Глобальная обрабатывающая промышленность в целом в значительной степени зависит от импорта нефти и газа. Мы используем данные за 2024 год, рассчитываем объем чистого импорта нефти и газа, необходимый каждой стране для создания добавленной стоимости в обрабатывающей промышленности; выборка включает 50 экономик, что соответствует 92,5% мировой добавленной стоимости в обрабатывающей промышленности.

Мы обнаружили, что у экономик, на долю которых приходится 23,9% мировой добавленной стоимости в обрабатывающей промышленности, нефть и газ являются чистым экспортом, и им не требуется импорт нефти и газа. Но у экономик, на долю которых приходится 68,6% мировой добавленной стоимости в обрабатывающей промышленности, нефть и газ являются чистым импортом.

Если рассматривать конкретные экономики, то по Китаю: в 2024 году доля импорта нефти и газа, приходящаяся на единицу добавленной стоимости обрабатывающей промышленности, составляет 8,6%. Есть 25 экономик, которые зависят от импорта нефти и газа больше, чем Китай, включая Японию в Восточной Азии (14,7%), Южную Корею (18,6%); во Вьетнаме в Юго-Восточной Азии (12,2%), Таиланд (29,3%), Сингапур (14,9%), Филиппины (22,8%); в Южной Азии Индию (20,8%), Пакистан (33,6%); в Европе Германию, Францию, Великобританию, Италию, Испанию, Португалию, Бельгию, Финляндию, Румынию, Австрию, Чехию, Польшу, Венгрию; в Африке — Южную Африку, Египет, а также в Южной Америке — Чили и Перу. В совокупности доля добавленной стоимости их обрабатывающей промышленности в мире составляет 30,1%.

II. Исторический опыт: анализ влияния нефтяных кризисов на «промежуточное» производство

(1) Пересмотр первого нефтяного кризиса: 1973-1975 годы

Первый нефтяной кризис, исходя из динамики нефтяных цен и потребления сырой нефти, в основном повлиял в период 1973-1975 годов. В частности, в 1 квартале 1973 года — 1974 года цены на нефть резко выросли. Если опираться на статистику Всемирного банка по среднемесячным ценам на мировую сырую нефть, то в январе 1973 года цена на сырую нефть составляла 2,08 доллара США за баррель, а к декабрю 1973 года выросла до 4,1 доллара за баррель; в январе 1974 года она далее поднялась до 13 долларов за баррель; в апреле 1974 года произошло небольшое снижение до 10,6 доллара за баррель, после чего до декабря 1976 года цена колебалась в диапазоне 10–12 долларов США за баррель.

В 1974-1975** годах мировое потребление сырой нефти резко снизилось**. По данным BP (British Petroleum), темпы роста глобального потребления сырой нефти в 1973 году составили 7,92%, а в 1974 и 1975 годах — соответственно -1,54% и -0,85%. В 1976 году потребление сырой нефти восстановилось до нормального уровня, темпы роста составили 6,46%.

С точки зрения экспорта глобального «промежуточного» производства (SITC, 7-я категория) в 1973-1975 годах: на основе данных выборки из 68 экономик (выборочные экономики составляют около 82,4% мирового объема экспорта). В 1973-1975 годах экспорт «промежуточных» товаров сохранял высокие темпы роста, среднегодовой темп составлял 25,5%, что лучше, чем 19,7% в 1972 году, а также лучше, чем данные за 1976-1977 годы.

Для стран-лидеров производства того периода (США и Германия, две первые по доле в мировом экспорте, при этом разрыв был небольшим) оба государства выиграли от «промежуточного» производства, но выигрыш США был лучше, чем у Германии. В 1972 году (до кризиса) доля США в «промежуточном» производстве составляла 19,0%; в среднем за 1973-1975 годы доля США достигла 19,8%, а рост доли составил 0,8%. Для Германии: в 1972 году доля «промежуточного» производства составляла 19,5%, а в среднем за 1973-1975 годы — 19,8%, рост доли составил 0,3%. С точки зрения потребления сырой нефти, Германия понесла более сильный удар: в годы, когда темпы роста мирового потребления сырой нефти в 1974-1975 годах были отрицательными, средний темп роста потребления сырой нефти в Германии был на 2,62 процентного пункта ниже, чем в США.

(2) Пересмотр второго нефтяного кризиса: 1979-1981 годы

Для второго нефтяного кризиса исходя из динамики нефтяных цен и потребления сырой нефти, основной эффект приходился на период 1979-1983 годов. Однако, учитывая, что денежно-кредитная политика США в 1980-1982 годах была значительно ужесточена, влияние на потребление сырой нефти в более поздний период могло исходить от денежного ужесточения в США. Мы в основном рассматриваем первые три года, то есть ситуацию в 1979-1981 годах.

В частности, в 1979 году цены на нефть резко выросли. Если опираться на статистику Всемирного банка по средним ежемесячным ценам на мировую сырую нефть, то цена на сырую нефть в декабре 1978 года составляла 14,5 доллара США за баррель; к декабрю 1979 года она выросла до 39,75 доллара за баррель; в декабре 1980 года она сохранялась на уровне 39,75 доллара за баррель; после 1981 года началось снижение. Темпы роста мирового потребления сырой нефти в 1980-1983 годах замедлились. По данным BP (British Petroleum), в 1979 году темп роста мирового потребления сырой нефти составил 1,26%; в 1980-1983 годах темпы роста соответственно были -4,33%, -3,67%, -3,08% и -0,55%. Четыре года подряд темпы роста мирового потребления сырой нефти были отрицательными.

С точки зрения экспорта глобального «промежуточного» производства (SITC, 7-я категория) в 1979-1981 годах: на основе данных выборки из 68 экономик (выборочные экономики составляют около 82,4% мирового объема экспорта). В 1979-1981 годах темпы роста глобального экспорта «промежуточных» товаров несколько снизились: средний темп роста составил 11,7%, что немного ниже уровня 1977-1978 годов ранее. Основная причина в том, что начиная с 1981 года темпы роста глобального экспорта «промежуточных» товаров резко замедлились — до 3,1%; в 1980 году было 16,4%.

Что касается стран-лидеров производства того периода, доля «промежуточного» производства в США выросла, а Германия пострадала. В 1978 году (до кризиса) доля США в «промежуточном» производстве составляла 17,4%; в среднем за 1979-1981 годы доля США достигла 18,8%, а рост доли составил 1,4%. Для Германии: в 1978 году доля «промежуточного» производства составляла 19,2%, а в среднем за 1979-1981 годы — 17,9%, то есть доля снизилась. С точки зрения потребления сырой нефти, в годы отрицательного роста мирового потребления сырой нефти 1979-1980 Германия имела средний темп роста потребления сырой нефти ниже, чем в США, на 1,75 процентного пункта.

III. Будущие перспективы: способы объяснить рост доли Китая в «промежуточном» производстве на фоне высоких цен на нефть

(1) Путь первый: перестройка цепочек поставок, перенос заказов в Китай

Ссылаясь на пандемию: пандемия оказала значительное влияние на структуру глобальных поставок. Например, в механическом и транспортном оборудовании: в 2020 году глобальный совокупный спрос сократился, темп роста составил -4,8%, что стало самым низким показателем с 2016 года. Но темп роста экспорта из Китая механического и транспортного оборудования достиг 5,2%. Это отражается и в доле: доля Китая в механическом и транспортном оборудовании выросла с 17,7% в 2019 году до 19,6% в 2020 году. После завершения пандемии, хотя доля и колебалась, она неизменно находилась в диапазоне 19%-21%, что существенно выше 17,7% в 2019 году.

На фоне нынешних высоких цен на нефть и военных конфликтов для экономик, которым может не хватать возможностей в обеспечении энергобезопасности, возможен значительный шок со стороны предложения; Китай может извлечь выгоду благодаря более сильным собственным возможностям в обеспечении энергобезопасности, а экспортная доля может продолжить расти.

(2) Путь второй: рост дополнительного спроса — Китай может выиграть

Ссылаясь на пандемию: создаваемый ею дополнительный спрос в основном приходился на сферу профилактики заболеваний; типичные примеры — товары для текстиля (например, маски и т.п.) и медицинские товары (например, жаропонижающие препараты). Несмотря на то, что темп роста глобального совокупного экспорта в 2020 году составил -7,2%, темп роста глобального экспорта текстильных товаров составил 7,2%, а темп роста глобального экспорта медицинских товаров — 9,7%.

Китай выиграл от роста глобального спроса. По текстильным товарам: в 2020 году темп роста экспорта Китая составил 28,9%, а глобальная доля выросла с 38,4% в 2019 году до 46,1% в 2020 году. По медицинским товарам: в 2020-2021 годах темпы роста экспорта Китая составили соответственно 28% и 120,6%. Глобальная доля выросла с 2,7% в 2019 году до 5,8% в 2021 году.

На фоне нынешних высоких цен на нефть и военных конфликтов создаваемый ими дополнительный спрос может приходиться в том числе на области энергетической безопасности, оборонной безопасности и безопасности цепочек поставок. Типичные категории могут относиться к сфере новых источников энергии, электромобилей, оборудования для электросетей, судов и изделий военного назначения.

(3) Путь третий: рост ценовых преимуществ в издержках — содействие повышению доли

Третий путь, вероятно, связан с издержками. Китай выигрывает потому, что в структуре энергоресурсов доля угля и неископаемых источников энергии относительно высока, и когда цены на нефть сильно колеблются, влияние на тарифы на электроэнергию меньше. Но цены на электроэнергию в Европе и США сильнее зависят от колебаний цен на сырую нефть. Например, в 2022 году из-за влияния российско-украинского конфликта нефтяной ценовой «центр» существенно пошел вверх. Электроэнергетические тарифы в Европе (по методике PPI, то есть тарифы на промышленную электроэнергию и т.п., далее — то же самое) выросли на 61% за год, а в США — на 90,5%. В Китае тарифы на электроэнергию за год выросли лишь на 5,1%.

Начиная с 2000** года, используя данные по ценам на нефть и данные по доле Китая в «промежуточном» производстве, при сравнении видно, что в годы, когда цены на нефть резко растут (например, более чем на 30%), доля Китая в «промежуточном» производстве продолжает идти вверх (по сравнению с предыдущим годом в текущем году).** Типичный год — 2022: за весь год по методике Всемирного банка ценовой «центр» нефти вырос на 40,6%, а доля экспорта китайских «промежуточных» товаров продолжила расти на 0,1%. С учетом того, что в 2020-2021 годах, из-за влияния пандемии, доля экспорта «промежуточных» товаров уже существенно выросла, в 2022 году удерживать дальнейший рост было относительно сложнее. Другие годы, когда ценовой «центр» нефти за весь год поднимался более чем на 30%, включают 2021 год, 2011 год, 2008 год, 2005 год, 2004 год и 2000 год. Во всех этих годах глобальная экспортная доля китайского «промежуточного» производства шла вверх.

Кроме того, принимая во внимание, что маржа валовой прибыли предприятий «промежуточного» производства за рубежом заметно выше, чем внутри страны, а также то, что у предприятий «промежуточного» производства за рубежом более крупное преимущество по издержкам производства по сравнению с местными мощностями (поскольку цены на нефть растут), рост доли может происходить еще более плавно (есть и мотивация к активному экспорту, и преимущество по затратам на освоение рынка).

**🔥4月火力全开！AI精选股重磅来袭，即将震撼上线！现在订阅InvestingPro立减50%，**点击此处订阅！