Триллионы активов, 250 миллионов клиентов! Почему Ping An China всё ещё отстаёт от конкурентов?｜Посмотрим финансовый отчёт

Автор|Гань Цзе & редактор|Алиса

В Китае, в империи в триллион юаней, Пинъань, похоже, в 2025 году тихо отстают от конкурентов.

Недавно China Ping An раскрыла «отчет за 2025 год»: выручка продолжает превышать 1 трлн, чистые активы также превысили 1 трлн, прибыль по корректировке без учета разовых факторов выросла на 22%, дивиденды в течение 14 лет подряд растут……

После детального разборa игры с левереджем становится видно, что в этой динамике роста, возможно, есть «ретуширующая» составляющая, и при этом темпы роста все равно уступают конкурентам.

Сегодня давайте вместе посмотрим на «лицо» и «изнанку» этого финансового гиганта.

1

Будучи сверхмощным финансовым гигантом, China Ping An охватывает очень широкий спектр направлений. Страхование, банки, ценные бумаги, трасты, управление активами, лизинг и другие лицензии на весь спектр финансовых услуг, а также выстраивает экосистемы в сфере медицинского здравоохранения, домашнего ухода за пожилыми, институционального ухода за пожилыми и т. п.

В 2025 году выручка China Ping An составила 10505 млрд юаней, что на 2,1% больше. Для группы с активами почти 14 трлн этот темп роста нельзя назвать низким.

Согласно отчетности, China Ping An разделяет бизнес на страхование жизни и здоровья, имущественное страхование, банковский бизнес, управление активами, финансовое содействие — всего шесть ключевых сегментов. Игра с левереджем отмечает: в 2025 году дифференциация по этим крупным сегментам все еще довольно заметна.

Как базовая опора Ping An, сегмент страхования жизни и здоровья в 2025 году обеспечил операционную прибыль 1032,65 млрд юаней, что на 7,5% больше; он дал группе более 65% операционной прибыли. Операционная прибыль, приходящаяся на держателей материнской компании, составила 997,52 млрд юаней, что на 2,9% больше; ее доля в операционной прибыли группы составила 74,2%.

В операционной деятельности сегмент страхования жизни и здоровья обеспечил новую стоимость бизнеса (NBV) 368,97 млрд юаней, что на 29,3% больше; коэффициент новой стоимости бизнеса составил 28,5%, а в годовом исчислении он вырос на 5,8 процентных пункта.

В 2025 году, с точки зрения формирования многоярусной структуры по множеству каналов, у China Ping An она начала складываться: новая стоимость бизнеса через агентский канал — +10,4% г/г; новая стоимость бизнеса на одного человека — +17,2%; новая стоимость бизнеса через канал банкострахования — +138,0%; каналы вроде общественного финансирования увеличили долю вклада на 12,1 процентного пункта в годовом исчислении.

Но стоит обратить внимание на несколько моментов: во‑первых, агентские масштабы продолжают сокращаться; число персональных агентов по страхованию жизни снизилось с 36,3 млн в 2024 году до 35,1 млн в 2025 году, и это продолжается несколько лет подряд. Это связано с реформой страхового бизнеса China Ping An.

Однако проблема тоже есть: если число агентов продолжит снижаться, сможет ли только повышение производительности на одного агента поддержать долгосрочный рост всего канала?

Во‑вторых, в канале банкострахования наблюдается высокий рост при низкой ценности: коэффициент NBV там сильно ниже, чем в агентском канале, из-за чего снижается общая оценка качества стоимости;

В‑третьих, результаты страхового сервиса снижаются; рост операционной прибыли опирается на инвестиционные результаты по сервису. В этом пункте прирост по отношению к прошлому году составил 55,5%; если исключить этот рост, то фактически в этой части бизнеса China Ping An операционная прибыль снижается.

Имущественное страхование — второй по величине источник прибыли China Ping An. В 2025 году операционная прибыль составила 170,00 млрд юаней, что на 13,2% больше; операционная прибыль, приходящаяся на держателей материнской компании, — 169,23 млрд юаней, доля в группе — 12,6%.

По масштабам: страховые премии по исходным полисам имущественного страхования China Ping An составили 3431,68 млрд юаней, что на 6,6% больше; страховые доходы от услуг — 3389,12 млрд юаней, что на 3,3% больше.

Но в 2025 году чистая прибыль этого сегмента у China Ping An снизилась на 2,8% г/г; основная причина — разовые убытки/прибыли от продажи Autohome, а также снижение инвестиционной прибыли на 26,0% г/г.

Банковский бизнес: ранее игра с левереджем уже писала отдельную статью, и в итоге это можно свести к одной фразе: «выручка и прибыль снижаются одновременно». Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 426,33 млрд юаней, что на 4,2% меньше; операционный доход — 1314,42 млрд юаней, что на 10,4% меньше.

Судя по результатам 13 уже раскрытых котируемых на A-акциях банков, Ping An Bank также является единственным банком, где снижаются и выручка, и прибыль.

Бизнес по управлению активами в 2025 году обеспечил уменьшение убытков у China Ping An: чистая прибыль составила -30 млрд юаней, что означает сокращение убытков примерно на 73% г/г. Сегмент включает операции с ценными бумагами, трастами, лизингом, управлением активами и т. п.; объем управления активами превысил 8,8 трлн юаней — масштабное преимущество очевидно, но прибыльность слабая.

Бизнес финансового содействия, наоборот, вышел в плюс: в 2025 году операционная прибыль составила 2,49 млрд юаней. В том числе основная дочерняя компания Ping An Health демонстрирует особенно сильные показатели: операционная выручка 54,68 млрд юаней, +13,7% г/г; чистая прибыль 3,80 млрд юаней, +366,1% г/г, в основном за счет направления индивидуальных клиентов группы — 2,51 млрд юаней.

2

По сравнению с показателями выручки, показатели прибыли у China Ping An за 2025 год выглядят еще более ярко. В частности, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 1348 млрд юаней, +6,5%; чистая прибыль после исключения разовых статей выросла еще сильнее — на 22,5%, до 1438 млрд юаней. О причинах говорилось и в части статьи игры с левереджем ранее; в итоге можно выделить примерно два момента: инвестиционная прибыль дает поддержку, оптимизация структуры повышает эффективность.

В 2025 году, несмотря на то что рост основного бизнеса был несколько слабым, комплексная ставка доходности страховых средств China Ping An составила 6,3%, что на 0,5 процентного пункта больше в годовом исчислении. Общая инвестиционная доходность — 2342,51 млрд юаней, +13,5% г/г; инвестиционный блок стал ключевым двигателем роста прибыли.

Кроме того, группа оптимизировала отчет о прибылях и убытках за счет контроля затрат и сокращения потерь от обесценения: операционные и административные расходы снизились на 5,9% г/г; потери от обесценения кредитов и других активов снизились на 17,9% г/г.

Хотя все это так, среди пяти крупнейших котируемых страховщиков A-акций, которые уже раскрыли отчетность, темп роста прибыли China Ping An, похоже, по‑прежнему находится внизу.

Разумеется, Ping An по‑прежнему остается одной из самых сильных финансовых групп в стране. Триллионные чистые активы, 2,5 млрд клиентов, синергия комплексных финансов — эти барьеры конкуренты в краткосрочной перспективе не догонят.

Ключевая стратегия China Ping An — «комплексные финансы + медицинское обслуживание и уход за пожилыми». Видение — стать международной ведущей сервисной группой. В 2025 году пресс-конференция по результатам ее деятельности была названа «высокие темпы роста, инновации в сервисе». Это звучит очень прекрасно и масштабно. Но нельзя игнорировать и то, что рост масштабов ее основного бизнеса уперся в «узкое место», а инвестиции в стратегию медицинского обслуживания и ухода за пожилыми пока не материализовались в прибыль, есть и другие проблемы.

Источник рисунков и таблиц｜Oriental Fortune (особая благодарность)

Подводя итог: под ореолом империи в триллион юаней в отчетности China Ping An за 2025 год есть три противоречия, за которыми нужно следить:

Во‑первых, рост масштабов не может поддерживать рост прибыли;

Во‑вторых, прибыльность сегментов бизнеса дифференцируется, а эффективность синергии недостаточна; барьерные преимущества комплексных финансов не полностью превращаются в движущую силу роста прибыли;

В‑третьих, конфликт между оптимизацией прибыли в краткосрочной перспективе и стратегическими инвестициями в долгосрочную перспективу. Краткосрочная прибыль растет за счет контроля затрат, инвестиционной прибыли и т. п., но долгосрочные стратегии вроде медицины и ухода за пожилыми, а также технологий по‑прежнему находятся на стадии интенсивных вложений; долгосрочная отдача остается неопределенной.

Рисунки и таблицы, в которых не указан источник, происходят с официальных сайтов компаний или из объявлений; этим мы хотим пояснить и выразить благодарность

Огромные объемы информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP