Акции A-акций опустились ниже 4000 пунктов: институты активно обсуждают основные причины коррекции, и следующий шаг стратегии уже на подходе!

Спросите AI · Разногласия институциональных игроков относительно причин корректировки A-шок отражают что?

20 марта, на рубеже 4000 пунктов по A-шкам, стороны в шортах и лонгах развернули ожесточённую борьбу.

Однако по мере дальнейшего ослабления к закрытию индекс Shanghai Composite упал на 1,24%, до 3957,05 пункта, установив внутригода новый минимум.

На фоне вялости Shanghai Composite один бросается в глаза: индекс ChiNext в течение дня подскакивал более чем на 3%, а в итоге закрылся ростом на 1,3%. По всему рынку более 4700 отдельных акций упали, но лишь некоторые сектора, представленные, в частности, фотовольтаикой и CPO (оптическими модулями), вопреки общей тенденции укреплялись. Techno Source (源杰科技) и вовсе одним рывком пробила рубеж в 1000 юаней и стала новой «акцией за 1000» на A-шках.

Эта предельная структурная разобщённость стала отражением сложных настроений рынка в настоящее время. Институциональные игроки бурно обсуждают характер корректировки, а один из тезисов, выдвинутый стратегическим аналитиком некоего брокера, вызвал жаркие дискуссии в индустрии.

Если оглянуться на первопричины недавнего сильного обвала рынка, то несколько институтов связывают это с концентрированным высвобождением внешних рисков.

CICC (中原证券) анализирует: ключевое сдерживание на текущем рынке идёт извне — из-за обострения ситуации на Ближнем Востоке возникает турбулентность на мировых рынках капитала, а опасения «стагфляции» из-за скачка цен на нефть подавляют склонность к риску. В результате ожидания снижения ставки ФРС откладываются, а колебания доходности по гособлигациям США усиливаются, что создаёт оценочный прессинг для глобальных акций, особенно для акций технологического роста с завышенными оценками.

Xin Yuan Fund (鑫元基金) указывает: падение 19 марта по сути — это не одиночная сугубо техническая откорректировка, а состояние, при котором глобальные рисковые активы находятся в режиме снижения склонности к риску; это результат краткосрочного «согласованного резонанса» внешних рисков. Конкретно, существуют три главные точки давления: во‑первых, дальнейшее эскалационное развитие конфликта между США и Ираном, когда военное противостояние перекидывается на удары по энергетической инфраструктуре, заметно повышая мировую премию за риск по нефти; во‑вторых, сигналы с «ястребиным» уклоном, высвобождённые заседанием ФРС по ставкам в марте, из‑за чего ожидания более мягкой ликвидности продолжают отодвигаться, а ожидания по снижению ставок в текущем году уже понижены до уровня ниже одного раза; в‑третьих, рынок начинает беспокоиться, что рост цен на нефть вновь передастся глобальной инфляции, тем самым подавляя склонность к риску у акций, особенно в направлении высоко оценённых направлений роста.

Sequoia Fund (中欧基金) также придерживается схожего мнения: считают, что текущие геополитические риски на Ближнем Востоке по‑прежнему несут большую неопределённость, и усиление этой гео-неопределённости может поддерживать волатильность мирового рынка на высоком уровне. Если цены на нефть продолжат удерживаться на повышенном уровне, глобальные активы могут ещё сильнее сжать склонность к риску под гнётом опасений по поводу «стагфляции».

В отличие от внешних георисков, на которые рынок в целом обращает основное внимание, помимо падения ещё циркулирует другая версия, озвученная аналитиком одного из брокеров.

Согласно этой версии, главная причина падения за эти дни — не война и не энергетический шок, потому что глобальные рынки в эти дни в целом стабильны, а A-шки падают сильнее. Её суть в том, что в отрасли страхования требования по регуляторной оценке платёжеспособности второго поколения на 2026 год полностью вступают в силу, а 31 марта — это первая проверка. В последнее время и облигации, и акции падали одновременно, из‑за чего у средних и малых страховых компаний возникло сильное давление по платёжеспособности; вынужденное снижение доли портфеля также затронуло пенсионные и продукты «fixed income +», сформировав «отрицательный контур» давления.

Однако также есть институциональные участники, выдвинувшие противоположный взгляд. Заместитель генерального директора Shenzhen Zhuode Investment (深圳卓德投资) Ли Цзинь заявил, что он признаёт, что продажа акций страховщиками оказывает на падение рынка определённое влияние, но не считает, что это главная причина.

Ли Цзинь пояснил: с момента изменения сценария на Ближнем Востоке глобальные рынки находятся в состоянии волатильности. «Все переживания по поводу войны и энергетики плюс неопределённость по результатам годовой отчётности привели к тому, что рынок начал снижаться. В такой неопределённой геополитической обстановке фондовый рынок нашей страны тоже вряд ли сможет остаться в стороне». Кроме того, он напомнил: страховая отрасль с 2022 года реализует правило «偿二代» («платёжеспособность второго поколения»), а последний переходный период завершился в 2025 году. Поэтому продажи страховщиками части акций по ряду причин — это, скорее, структурная корректировка, а не системное сокращение позиций; «например, страхование отдаёт предпочтение CICC CSI Dividend (中证红利), и в этом году ещё есть около 5% роста».

По его мнению, у части страховых компаний действительно есть продажи, чтобы поддерживать достаточность коэффициента платёжеспособности, но чаще они выступают скорее как «спусковой крючок» для запуска контурных продаж по продуктам «fixed income +». В частности, продукты «fixed income +» — включая банковские wealth management (банковские продукты по управлению капиталом), публичные фонды и брокерские активы в доверительном управлении, а также страхование с выплатой дивидендов — обычно наращивают масштаб за счёт ранжирования доходности; некоторые институты, поднимая склонность к риску в части акций, пытаются занять более высокое место в рейтинге. Когда рынок начинает падать на протяжении серии откатов, давление от вынужденного сокращения доли акций у этих продуктов заметно усиливается, а дальнейшие продажи ещё сильнее усугубляют откат соответствующих акций, формируя отрицательный цикл.

Ли Цзинь считает: если сводить падение рынка лишь к сокращению позиций страховщиками в результате оценки по «偿二代», то этим одновременно игнорируется влияние реальной внешней среды и рыночных настроений, а также это не вполне согласуется с направлением политики регулятора по продолжающемуся увеличению доли акционерных активов у страхового капитала.

Один неназванный менеджер фонда «fixed income +» дополнительно подтвердил это наблюдение в интервью репортёру 21世纪经济报道. «Похоже, связь есть: средства с ограничениями по просадкам — страховки, аннуитеты, wealth management — в последнее время стали действовать более осторожно». Этот менеджер рассказал: эти деньги прошли две волны докупок — с июня по август прошлого года и с декабря по февраль этого года — и сейчас их доля находится на высоком уровне. В ходе недавней корректировки часть продуктов wealth management и аннуитетов начала пересматривать позиции.

Но он также добавил: такая практика снижения доли в большей степени сосредоточена у средних и малых страховщиков, тогда как у лидеров отрасли ситуация относительно стабильна.

«Дальше, возможно, ещё произойдёт волна небольших корректировок». Также один из институтов отметил: в отрасли страхования высокая концентрация — крупные компании занимают основную долю инвестиционных активов отрасли, а их операции и инвестиционное поведение отличаются устойчивостью. Сейчас действительно есть часть средних и малых компаний, которые из‑за давления по платёжеспособности сокращают позиции, но это относится к нормальным отраслевым случаям; при этом в общей массе средств доля их участия крайне низкая, и потому они вряд ли смогут существенно повлиять на рынок акций.

Этот институт также указал: доля акционерных вложений страховых компаний в большей степени сконцентрирована в средних и крупных страховщиках — главным образом потому, что у лидеров коэффициенты платёжеспособности более обеспечены, а надзор уже очень ясно и последовательно направляет долгосрочный капитал на рынок. «По данным наших опросов: с начала года мы не видели, чтобы крупные, средние и малые страховщики явно сокращали долю; у некоторых институтов наблюдается даже небольшой рост. Текущая позиция аннуитетов действительно высокая, но по итогам недавних опросов видно, что доля в акциях также не демонстрирует заметного снижения. Включённые в структуру активы с правами на акции оказывают существенное влияние на совокупную доходность аннуитетов. Если после сокращения рынок отскочит, то в условиях чрезвычайно жёсткой конкуренции аннуитетов нагрузка на инвест-менеджеров будет огромной».

Этот институт ещё напомнил: вопрос о том, как в подходящий момент рынка в этом году «сбросить» чрезмерно высокую позицию аннуитетов — это тема, о которой должны думать и доверитель, и доверительный управляющий, и инвест‑менеджер.

Тем не менее «анти-падающая» базовая окраска в текущей корректировке A-шок уже проявилась. Несколько институтов считают: хотя стоят перед внутренним и внешним двойным давлением, в ходе корректировки A-шки также демонстрируют определённую устойчивость. Xin Yuan Fund отмечает: масштаб корректировки A-шок в этой волне геострессов был ниже, чем у внешних рынков, а восстановление происходило быстрее.

Главный стратегический аналитик Huachuang Securities (华创证券) Яо Пэй (姚佩) прямо указал: A-шки сейчас откатываются примерно к району 4000 пунктов, что, возможно, уже близко к зоне дна. «Особенно на фоне базовой тенденции, при которой PPI может ускорить «переваривание» EPS оценок: эффект корректировки позиций вниз ограничен».

Caitong Securities (财信证券) также считает: по мере того как зарубежные макро-факторы вновь и вновь будут потрясать рынок, и A-шки приближаются к сезону финансовой отчётности, краткосрочные настроения на рынке и импульс к покупкам «на увеличение» со стороны денег всё ещё нуждаются в усилении. Однако в среднесрочном плане, на фоне того, что сохраняется курс «двойного смягчения» в фискальной и денежной политике, что сбережения жителей продолжают заходить на рынок, что «анти-кокон» улучшает показатели листинговых компаний, а глобальные AI‑технологии продолжают устойчиво совершать прорывы — фундаментальная база текущей фазы на A-шках остаётся прочной. Ожидается, что нынешний конфликт на Ближнем Востоке повлияет на A-шки лишь на краткосрочные рыночные настроения и темп рыночной работы и не изменит направления рынка; к долгосрочному благоприятному тренду рынка по‑прежнему стоит сохранять уверенность и не стоит чрезмерно беспокоиться.

Главная черта сегодняшней торговой картины — предельная разобщённость. В ходе «перетягивания каната» вокруг 4000 пунктов в целом по рынку упали более 4700 акций, но в то время как меньшинство секторов шло против тренда и укреплялось, эффект зарабатывания был очень концентрирован. На биржевой панели активно выглядят направления энергетической трансформации вроде фотовольтаики и электроэнергетики; также на CPO и другие сектора компьютерных мощностей приходится внимание капитала. Похоже, рынок использует эту предельную разобщённость, чтобы заявить о структурном соперничестве вокруг тенденций отрасли и определённости по показателям, — именно это становится главной мелодией текущего этапа.

Директор по инвестициям Shenzhen Zhuode Investment (深圳卓德投资) Ян Бо (杨博) считает: текущая оценка A-шок имеет структурные различия. Например, по трекам верхнего и нижнего уровней в цепочке AI оценки относительно высокие, плюс в последнее время на эти сектора влияют энергетика и электроэнергетика, а также оптическая связь — всё это поддерживает тенденцию. Другая часть, как потребительский сектор, напротив, остаётся ближе к низам по оценкам — для подтверждения текущей конъюнктуры нужен рост спроса. Он полагает: текущая корректировка для части отраслей — это хорошая возможность для восстановления и входа, но структурно нужно делать отбор, а не повторять прошлогодний сценарий «всеобщего роста».

На фоне текущей сложной макрообстановки внутри и снаружи, а также рыночной структуры с предельной разобщённостью, крупнейшие институты один за другим предложили стратегии действий на второй этап.

Защитные характеристики в целом подчёркивают. Sequoia Fund считает: в условиях роста волатильности, когда переключение между размещением в акциях и облигациях не даёт достаточной защитной «страховки», лучше искать защиту внутри акционерного пространства в формате дивидендного стиля. В конкретном разрезе можно смотреть на три направления: традиционные низковолатильные дивидендные инструменты (особенно банковский сектор), технологическое «железо» с заметным улучшением маржинальности/фундаментальных данных на пределе (например, storage и оптическая связь), а также циклические сектора, движимые спросом на защиту (например, нефть и газ).

Xin Yuan Fund предлагает «структуру атаки и обороны: новая и старая энергетика + коммунальные услуги», используя переоценку ценности энергетики и относительную определённость спроса на электроэнергетическое оборудование, чтобы компенсировать внешнюю волатильность; при этом воспользоваться этапным «окном» для размещения в «определённых звеньях» в цепочке AI‑вычислительных мощностей, контролируя общую эластичность и просадку портфеля. Bosera Fund также советует контролировать долю позиций и придерживаться оборонительной стратегии — делать покупки на просадках, ориентируясь на высокие дивиденды, переоценку реальных активов и направления роста с высокой определённостью.

Manulife Fund (宏利基金) также отмечает: в последнее время рынок демонстрирует стремление искать защитные активы при высокой цене нефти. От логики энергетической безопасности выигрывают уголь, базовая химия, новая энергетика и т.п., и при этом их позиции ранее были относительно низкими — они ведут рынок. В то же время нефтегазо- и нефтехимические компании, которые ранее были переполнены в торговле, падают сильнее, а TMT‑сектор показывает откат из‑за того, что ожидания по отсрочке снижения ставок ФРС смещаются и влияет фиксация прибыли у участников.

Но большинство институтов считают: внешние удары из‑за геоконфликта не способны изменить средне‑ и долгосрочный тренд A-шок, который определяется фундаментальными факторами и политикой. Главный внутренний стратегический аналитик Research Department China International Capital Corporation (中金公司) Ли Цюсусо (李求索) указывает: если изменения в геополитической конфигурации ускорят процесс перестройки международного валютного порядка, это может даже усилить логику переоценки китайских активов.

В недавней статье Citic Securities также подчёркивает: восстановление маржинальности прибыли компаний — ключ к продолжению следующей бычьей фазы на A-шках; возмущения в глобальных цепочках поставок как раз дают возможность для китайских производственных преимуществ получить «право на проверку ценообразования».

На фоне усиления рыночной волатильности в политике также продолжают выходить позитивные сигналы.

18 марта партком Народного банка Китая провёл расширенное заседание, на котором подчеркнуло необходимость в полной мере использовать функции центрального банка по макропруденциальному управлению и поддержанию финансовой стабильности, твёрдо поддерживать стабильное функционирование финансовых рынков — включая акции, облигации и валюту — а также исследовать создание механизма поддержки ликвидностью для небанковских финансовых организаций в рамках определённых сценариев.

Bosera Fund анализирует: это заседание НБК транслирует чёткий сигнал «поддерживать рынок»; формулировка о «твёрдом поддержании стабильного функционирования рынка акций, облигаций и валюты» поможет стабилизировать ожидания участников; а исследование механизма поддержки ликвидностью означает, что НБК совершенствует институциональный «набор инструментов» для предотвращения системных рисков.

19 марта Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (证监会) провела семинар по капиталынм рынкам «План на XV FYP/15-й пятилетний план на 5 лет» для инвестиционных организаций, в ходе которого были проведены углублённые обмены с представителями инвесторов, включая национальные фонды соцстраха, страховые asset management, публичные фонды, private funds, банковские wealth management и др.; обсуждались такие темы, как углубление реформы со стороны инвестирования, повышение восприимчивости и адаптивности системы, усиление внутренней устойчивости рынка капитала и т.п.

Bosera Fund заявляет: это обсуждение отражает высокий приоритет надзорного органа по «реформе со стороны инвестирования»; в дальнейшем политика может сфокусироваться на оптимизации структуры инвесторов, совершенствовании механизма долгих денег и долгосрочных инвестиций и т.д. Усиление ожиданий по выходу долгосрочных средств на рынок поможет улучшить структуру рыночных инвесторов и снизить волатильность рынка.

На перекрёстке вокруг 4000 пунктов дискуссии о характере корректировки продолжаются. Но формируется относительно единое согласие: внешние удары геоконфликта не способны изменить средне‑ и долгосрочный тренд A-шок, который определяется фундаментальными факторами и политикой; в краткосрочной перспективе откаты в большей степени предоставляют возможности для структурной раскладки и перестроения баланса.