Краткие замечания губернатора Барра о экономическом прогнозе и денежно-кредитной политике

Благодарю Brookings за приглашение выступить перед вами сегодня вечером. Прежде чем мы сядем, я подумал, что могу задать некоторый контекст для нашей беседы, изложив свои взгляды на перспективы экономики США и последствия для денежно-кредитной политики.1 Я также вкратце затрону вопросы регулирования.

Как вам известно, Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) встречался на прошлой неделе и решил сохранить текущую настройку денежно-кредитной политики — решение, которое я поддержал. До сих пор экономика США оставалась устойчивой, несмотря на то что в течение прошлого года она пережила серию потрясений. Но эти потрясения усложнили усилия Комитета по возвращению инфляции к нашей цели 2 процента, а также по поддержанию максимальной занятости.

Общая картина этих событий — это экономика, которая продолжала расти темпами, близкими к устойчиво высоким, при поддержке устойчивых расходов потребителей, существенного роста производительности за последние несколько лет и исключительно сильных инвестиций бизнеса в искусственный интеллект (AI) и дата-центры. Более высокий рост производительности после пандемии COVID-19, вероятно, был обусловлен технологическими усовершенствованиями и улучшениями бизнес-процессов, которые позволяют экономить на труде, а также сильным новым формированием бизнеса — и то, и другое напрямую и через конкуренцию повышает производительность. На мой взгляд, инвестиции в AI в будущем, вероятно, будут способствовать устойчивому росту производительности по мере того, как эти технологии будут интегрироваться в бизнес-процессы и становиться более распространенными. Хотя в долгосрочной перспективе AI, вероятно, будет способствовать более сильной экономике, это может произойти после некоторых существенных сбоев на рынке труда.2

Теперь позвольте перейти к тем потрясениям экономики США, о которых я упоминал. Последним из этих событий стал нынешний конфликт на Ближнем Востоке, который затронул и добычу нефти, и транспортировку во многих частях региона, что подняло энергетические цены и повлияло на другие товары. Если бы конфликт завершился в ближайшее время, возможно, что его влияние на инфляцию и экономическую активность было бы ограниченным. Но если он будет продолжаться в течение некоторого времени, скачок энергетических цен и других товаров может иметь более широкие последствия и для цен, и для экономической активности. У нас уже пять лет подряд инфляция держится на повышенных уровнях, и в ближайшей перспективе инфляционные ожидания снова выросли, поэтому меня особенно беспокоит то, что очередной ценовой шок может повысить долгосрочные инфляционные ожидания. Потребители и бизнес учитывают будущую инфляцию в своих текущих экономических решениях, поэтому есть риск, что эта динамика приведет к устойчивости инфляции, делая сложнее возвращение инфляции к 2 процентам. Нам нужно быть особенно бдительными. Неопределенность в отношении того, как именно будут развиваться эти события, — лишь одна из причин, почему я счел необходимым удерживать политику стабильной хотя бы на прошлой недельной встрече FOMC.

Ключевым фактором, с которым мы боролись в течение последних 12 месяцев, было влияние тарифов на инфляцию. Тарифы подняли цены на товары. Повышенная инфляция товаров внесла значительный вклад в замедление процесса дезинфляции. Хотя эффективная тарифная ставка в течение примерно года колебалась на высоком, но переменном уровне, недавнее решение Верховного суда привело к снижению ставки примерно до 10 процентов — при этом она остается все еще высокой. И дополнительные меры могут снова поднять тарифы. Эти колебания усиливают неопределенность относительно конечных последствий тарифов для инфляции. Разумный базовый сценарий состоит в том, что влияние тарифов на инфляцию ослабеет позже в этом году, но есть риск, что эффект тарифов будет дольше сходить на нет.

Третьей силой, воздействующей на экономику, было существенное замедление роста рабочей силы, вызванное в основном резким сокращением чистой иммиграции и некоторым снижением участия в рабочей силе. Рост рабочей силы близок к нулю. Создание рабочих мест также было близко к нулю на протяжении последнего года — это крайне необычный опыт, не характерный для периода вне рецессии. Мы находимся в среде «низкий прием, низкий увольняющий поток». Пока низкий уровень создания рабочих мест и отсутствие роста рабочей силы примерно уравновешивали друг друга, что видно по тому, что уровень безработицы остается довольно низким и стабильным с прошлой осени. Тем не менее низкие уровни найма, вероятно, оставляют рынок труда уязвимым к потрясениям, поэтому дальнейшая бдительность в отношении состояния рынка труда остается оправданной.

В то же время ключевая обеспокоенность прямо сейчас — траектория инфляции. Помимо влияния тарифов на инфляцию товаров, инфляция по недоходным жилищным услугам также оставалась повышенной. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продовольствие и энергию и является хорошим ориентиром для будущей инфляции, вероятно, составляла 3 процента в феврале — примерно на том же уровне, что и год назад. Чем дольше инфляция остается выше 2 процентов, тем выше риск того, что она закрепится в ожиданиях, что сделает труднее достижение цели FOMC.

Учитывая значительную неопределенность относительно потенциальных последствий событий на Ближнем Востоке для нашей экономики, а также других факторов, о которых я упоминал, имеет смысл потратить некоторое время на оценку условий. Нынешняя позиция политики ставит нас в хорошее положение, чтобы сохранять стабильность, пока мы оцениваем поступающие данные, меняющийся прогноз и баланс рисков.

Наконец, позвольте сказать несколько слов о регулировании. Как вы, возможно, знаете, я голосовал против ряда действий, которые Федеральная резервная система предприняла в течение прошлого года и которые, по моему мнению, ослабляют безопасность и устойчивость отдельных фирм и повышают риски для финансовой стабильности.3 Совокупные эффекты изменений в стресс-тестировании, пониженных отклонений от стандарта Базель III, сокращений надбавки для глобально системно значимых банков и сокращений по повышенному коэффициенту дополнительного левереджа приведут к тому, что банковская система окажется менее устойчивой. Ведутся разговоры об ослаблении регулирования ликвидности дальше. Численность надзорного персонала в Совете сокращают более чем на 30 процентов, и другие изменения ослабили практики prudential-наблюдения. Безопасность и устойчивость банковской системы строятся на доверии, и я боюсь, что мы размываем это доверие.

Благодарю.

1. Высказанные здесь взгляды — мои собственные и не обязательно отражают взгляды моих коллег в Совете управляющих Федеральной резервной системы или Федеральном комитете по открытым рынкам. Вернуться к тексту

2. См. Michael S. Barr (2026), «What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?» («Что будет означать искусственный интеллект для рынка труда и экономики?»), выступление, представленное Ассоциации по экономике бизнеса Нью-Йорка, Нью-Йорк, Нью-Йорк, 17 февраля; Michael S. Barr (2025), «AI and Central Banking,» («AI и центральный банкинг»), выступление на Singapore Fintech Festival, Сингапур, 11 ноября; Michael S. Barr (2025), «Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,» («Искусственный интеллект и рынок труда: сценарно-ориентированный подход»), выступление на Reykjavik Economic Conference 2025, Центральный банк Исландии, Рейкьявик, Исландия, 9 мая. Вернуться к тексту

3. См. Michael S. Barr (2025), «Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,» («Заявление по предложению о стресс-тестировании со стороны губернатора Michael S. Barr»), пресс-релиз, 17 апреля; Michael S. Barr (2025), «Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,» («Заявление по рамочной системе рейтингования крупных финансовых институтов со стороны губернатора Michael S. Barr»), пресс-релиз, 5 ноября; Michael S. Barr (2025), «Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,» («Заявление по итоговому правилу об усиленном дополнительном коэффициенте левереджа со стороны губернатора Michael S. Barr»), пресс-релиз, 25 ноября; Michael S. Barr (2026), «Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,» («Заявление о предложениях по капиталу банков со стороны губернатора Michael S. Barr»), пресс-релиз, 19 марта. Вернуться к тексту