Цены на оперативную память резко упали, акции памяти коллективно снизились, достиг ли пик суперцикл памяти?

Уолл-стрит Инсайтс

В ближайшее время цены на оперативную память на спотовом рынке резко рухнули, а акции Micron и других компаний значительно снизились. Аналитик Dan Nystedt считает, что это сигнал о пике традиционного циклического рынка: производители смартфонов отказываются принимать высокие цены на DDR4. Но аналитик Jukan возражает: сопротивление ценам касается лишь традиционной памяти, спрос на DDR5 и HBM по-прежнему силён, и компании по производству памяти больше не являются «циклическими акциями». HSBC полагает, что текущие рыночные опасения чрезмерны: настоящий выход в середину «суперцикла» памяти, вызванного ИИ, ещё впереди, а дефицит может сохраняться от одного до двух лет.

В последнее время цены на память, которые несколько месяцев подряд неуклонно росли, внезапно развернулись вниз, вызвав опасения того, что цикл памяти достиг пика.

据 данным мониторинга рынка, у нескольких американских ритейлеров DDR5-память получила массовые скидки: максимальный размер снижения по одному комплекту достигает 100 долларов. Например, линейка Corsair VENGEANCE: модель ёмкостью 32GB и с максимальной частотой 6400MHz стоит сейчас около 379.99 доллара, что заметно ниже пиковых 490 долларов в недавний период; снижение по одному комплекту превысило 110 долларов.

国内 рынок также столкнулся с ударом: один из дистрибьюторов сообщил《中国经营报》, что цена на основной модуль памяти 16G «за один день упала более чем на сто с лишним юаней», а крупные игроки, заранее закупившие запасы, сейчас безумно распродают.

«С прошлой субботы цены просто рухнули». В беседе с этим изданием глава по имени Ван, который много лет ведёт оптовую торговлю оборудованием для хранения данных на Bai Nao Hui, откровенно признался в этом. Он показал крайне экстремальную кривую цен на основной модуль памяти 16G 3200MHz: в мае прошлого года он стоил лишь более 130 юаней, затем,一路狂飙, взлетел к максимальному пику 980 юаней в декабре; однако после нескольких месяцев колебаний на высоком уровне текущая спотовая цена уже опустилась примерно до 700 юаней.

Ван вынужденно отметил, что из-за того, что рост цен «съел» ожидания потребления, «если это не жизненно необходимое, никто не покупает; по сравнению с тем, что было до ноября прошлого года, наши продажи упали более чем на 60%».

与此同时, Google опубликовала новую научную работу по алгоритму сжатия под названием «TurboQuant». Исследование указывает, что эта технология позволяет сократить как минимум на 60% объём памяти, занимаемый кэш-корреляциями ключей и значений (KV Cache) во время выполнения больших языковых моделей. Инвесторы быстро заложили в оценку следующее: проблема дефицита ИИ-железа будет радикально смягчена, а спрос на память будет существенно сокращён.

Холод спотового рынка быстро передался на рынок капитала. Акции Micron с недавних максимумов откатились более чем на 24%, аналогично Western Digital упала почти на 21% с уровня $777.60. При этом на прошлой неделе рыночная капитализация сектора чипов памяти в США испарилась примерно на 1000 миллиардов долларов.

На фоне падения цен и обвала акций участники рынка пришли к серьёзным разногласиям относительно перспектив отрасли памяти. Часть инвесторов считает, что традиционный «цикл свиней» для памяти уже достиг пика; в то же время структура HSBC полагает, что опасения рынка чрезмерны: сейчас мы находимся в середине суперцикла памяти, который движим ИИ. Спрос на премиальные продукты, включая HBM, силён, а дефицит памяти может сохраняться от одного до двух лет.

Покупатели говорят «нет»: повторяется ли традиционный «цикл свиней»?

Для трейдеров, следующих традиционным циклам, рыночное падение не так просто. Бывший репортёр, известный аналитик по полупроводникам, работающий в Тайване, Dan Nystedt отметил, что многие «быки» связывают недавний обвал с бумагой Google, но это лишь видимость. Dan считает, что реальная причина в том, что цены на чипы памяти внутри части смартфонов перестали расти.

«Настоящая причина намного проще: цены некоторых чипов памяти для смартфонов перестали расти. В итоге покупатели сказали „нет“ — это первый сигнал о пике, который опытные инвесторы в циклы ищут ещё до продажи».

Dan Nystedt отметил. Из-за слишком высоких цен на DRAM и NAND некоторые производители смартфонов планируют в 2026 году сократить, а возможно и вовсе отменить выпуск смартфонов среднего и нижнего сегмента. Он сообщил, что за две недели до этого покупатель уже отказался от более высоких цен на DDR4.

Dan Nystedt сравнил индустрию памяти с «циклом свиней» в сельском хозяйстве: высокие цены стимулируют компании расширять производство, но строительство заводов занимает время; когда новые мощности одновременно начинают выпускать продукцию, цены резко падают. Он считает, что инвесторы, следовавшие этому сценарию, уже быстро вышли из позиции, поэтому акции Micron и SanDisk заметно скорректировались.

За последние 50 лет чипы памяти пережили десятки крупных подъёмов/спадов. Только с 2010 года их было три: всплеск 3G/4G и облачных вычислений в 2012-2015 годах; расширение 5G и рост облачных сервис-провайдеров в 2016-2019 годах; а также скачок спроса на ПК/серверы в 2020-2023 годах, вызванный пандемией. А начавшийся в 2024 году — это восходящий цикл, движимый ИИ-серверами (HBM и SRAM).

«Каждый раз, когда кто-то пишет „на этот раз всё по-другому“, это обычно классический признак того, что бычьи настроения окончательно срываются в безумие». Nystedt приводит цитату легендарного трейдера Джесси Ливермора: «Рынок всегда прав, а мнения часто ошибочны». Он напоминает инвесторам: когда покупатели чипов перестают панически скупать, а отскоки снова и снова сталкиваются с устойчивыми распродажами, опытный капитал быстро отступает по сценарию.

Структурные изменения: компании памяти больше не «циклические акции»?

Однако в анализе Dan Nystedt независимый аналитик Jukan выразил с этим несогласие.

Он указал, что сопротивление покупателей росту цен сосредоточено в основном на традиционной памяти вроде DDR4, а не на всём рынке памяти. Отчасти аномальный скачок цен на DDR4 ранее объяснялся складированием в китайском рынке — это дало производителям смартфонов пространство для корректировки спецификаций устройств низкого класса.

«Но DDR5 — это совсем другая история». Jukan отметил. Производители смартфонов и ПК в этом году в первом, а то и во втором квартале, по сути, спокойно приняли значительный рост цен на DDR5. В текущей экосистеме ИИ и высокотехнологичных устройств DDR5 — не предмет для торгов, а ключевой продукт, в который покупатель должен инвестировать даже при наличии премии. Флагманские продукты, построенные вокруг DDR5, вообще не могут снижать спецификации.

Во-вторых, рынок полностью игнорирует фундаментальную трансформацию бизнес-модели гигантов памяти. Jukan высмеивает так называемых «опытных инвесторов», которые якобы «при падении спотовых цен просто слепо продают».

«Способ работы компаний памяти больше не тот, что раньше — слепое наращивание мощностей». Jukan проницательно отметил, что три крупнейших игрока — Samsung, SK hynix и Micron — движутся в сторону бизнес-модели TSMC: то есть сначала обеспечиваются авансовые платежи (Advance payments) для ключевых клиентов и видимость долгосрочного спроса, а уже затем строятся производственные мощности.

В конце концов, южнокорейские СМИ недавно сообщили, что Samsung обсуждает с такими гигантами, как Microsoft, соглашения о сотрудничестве на основе авансовых платежей. Гиганты памяти лучше кого-либо знают, что избыток мощностей разрушает циклы, и потому сейчас они ориентируются на максимально сдержанное расширение мощностей, а не на бессознательное чрезмерное строительство.

Банковские аналитики поддерживают: суперцикл памяти только в середине, а рынок переоценивает пять основных рисков

В отличие от панических настроений на спотовом рынке, инвестиционные банки сохраняют уверенность в долгосрочных перспективах сектора памяти. В отчёте HSBC от 30 марта было прямо сказано, что «на наш взгляд, текущие опасения чрезмерно раздуты; мы находимся в середине суперцикла, движимого ИИ».

При этом опасения на текущем рынке относятся к чрезмерной реакции: банк перечислил пять конкретных опасений:

1）Негативное влияние роста цен на сырьё и электроэнергию, вызванного конфликтом на Ближнем Востоке；

2）Замедление темпов роста цен на память во второй половине 2026 года；

3）Отраслевые технологии, сокращающие использование памяти в ИИ-системах, включая Google «TurboQuant» и Nvidia «KVTC»；

4）Постепенно увеличивающиеся планы капитальных затрат основных производителей памяти；

5）Усиление конкуренции со стороны китайских производителей памяти。

В отчёте отмечается, что конфликт на Ближнем Востоке не оказывает существенного влияния на закупки производителями памяти сырья. При этом влияние на котировки акций со стороны абсолютного роста прибыли будет существенно больше, чем влияние на замедление темпа роста цен на DRAM. Кроме того, производители памяти при исполнении капитальных затрат по-прежнему сохраняют высокую степень трезвости и сдержанности.

Относительно технологии Google TurboQuant, которая спровоцировала распродажи на рынке, банк считает, что беспокоиться пока рано. Коммерциализация этой технологии займёт ещё около года, а масштаб параметров в её справочных условиях меньше, чем в текущей среде ИИ. Более важно, что банк указывает: TurboQuant снимает узкие места по пропускной способности памяти, повышает эффективность системы и снижает стоимость Token, ускоряя тем самым коммерциализацию и распространение ИИ. В отчёте написано:

«Чистый эффект в том, что, по нашему мнению, повышение эффективности ускорит развитие ИИ — это позитивное событие, которое должно вызвать резкий рост уровня внедрения ИИ».

Одновременно банк ожидает, что объёмы отгрузок ИИ-серверов в 2026 году увеличатся на 28% год к году. В 2026-2027 годах средний объём DRAM на один сервер вырастет на сильные 17%. А по мере всплеска потребностей в ИИ-инференсе наступает «золотая эра» для корпоративных твердотельных накопителей (eSSD). Отчёт ожидает, что к 2027 году доля eSSD в общем спросе на NAND вырастет с 18% в 2023 году до 40%. При этом ИИ-серверы «поглотят» 62% из этого.

Банк считает, что сейчас рынок находится в середине суперцикла, движимого ИИ, по масштабу сопоставимого с дефицитом DRAM, который продолжался шесть лет и был вызван офисной автоматизацией в 1990-1995 годах. Вспоминая историю, в 1990-1995 годах распространение Windows 3.0 и последующих операционных систем привело к офисной автоматизации, вызвавшей структурный дефицит DRAM длиной до шести лет; он разогнал масштаб рынка DRAM с 7 миллиардов долларов в 1990 году в 6 раз — до 41 миллиарда долларов в 1995 году.

Банк считает, что сегодня инфраструктурное строительство, порождённое большими моделями, агентным ИИ (Agentic AI) и физическим ИИ (например, автопилотом), будет приводить к ситуации с нехваткой памяти как минимум в течение одного-двух лет.

На основе этих оценок отчёт уверенно позитивно смотрит на определённость выгоды для них в суперцикле памяти. В отношении недавнего обвала отчёт написал: «Мы считаем, что любые откаты дают дополнительные возможности для покупки».

		Объявление Sina: данное сообщение представляет собой перепечатку из совместных СМИ Sina; публикация на Sina.com.cn сделана в целях передачи большего объёма информации и не означает согласия с их мнениями или подтверждения описанного. Содержание статьи предназначено только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой риск и ответственность.

Огромный поток новостей и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP

Ответственный: Лин Чэнь