Huatai Securities: Контроль за проливом Гормуз более месяца привел к усилению разрывов в поставках азиатской нефтехимической цепочки

Хуатай Секьюритиз в исследовательском отчёте отмечает: контроль над Ормузским проливом продолжается уже более месяца; нефтяное прекращение поставок вызывает в целом снижение загрузки в азиатской нефтехимической производственной цепочке, а рост издержек и ужесточение поставок поддерживают общее повышение цен на продукцию. Международный спред между ценами на дизельное топливо и судовое топливо/авиакеросин резко вырос; цепочки по этилену и пропилену из‑за недостаточности спроса не могут повышать цены синхронно, а ароматические цепочки демонстрируют дифференцированную динамику в зависимости от устойчивости спроса на конкретные продукты. Страны Азии сталкиваются с различными рисками из‑за различий в уровне стратегических нефтяных резервов и замещающих источниках энергии; при этом риск разрыва цепочки поставок для Китая относительно ниже. Между тем сокращение отраслевых капитальных затрат и «углеродный двойной контроль» будут способствовать оптимизации структуры предложения; ожидается, что нынешнее прекращение поставок ускорит оптимизацию отраслевого уклада в азиатской нефтехимии. По мере последующего снижения неопределённости ситуации последующий выпуск потребности в пополнении запасов в интересах спроса ниже по цепочке может улучшить прибыльность химической продукции. В долгосрочной перспективе данное событие ускорит стратегические шаги Китая к энергетической независимости и управляемости; ожидается, что темпы развития маршрутов замещения нефтяного спроса, включая современную углехимию, «зелёный водород» и новые энергетические источники, ускорятся, что позволит постепенно снизить зависимость от импортируемых нефти и газа.

全文如下

Huatai | Химия: контроль над проливом уже более месяца приводит к углублению разрыва поставок в азиатской нефтехимической цепочке

Контроль над Ормузским проливом продолжается уже более месяца; нефтяное прекращение поставок вызывает в целом снижение загрузки в азиатской нефтехимической производственной цепочке, а рост издержек и ужесточение поставок поддерживают общее повышение цен на продукцию. Международный спред между ценами на дизельное топливо и авиакеросин резко вырос; цепочки по этилену/пропилену из‑за недостаточности спроса сталкиваются с препятствиями для выравнивания цен, а ароматические цепочки демонстрируют дифференцированную динамику в зависимости от устойчивости спроса на продукты. Страны Азии из‑за различий в уровне стратегических нефтяных резервов и замещающих источниках энергии сталкиваются с разными рисками; при этом риск разрыва цепочки поставок для Китая относительно ниже. Между тем сокращение отраслевых капитальных затрат и «углеродный двойной контроль» будут способствовать оптимизации структуры предложения; ожидается, что нынешнее прекращение поставок ускорит оптимизацию отраслевого уклада в азиатской нефтехимии. По мере последующего снижения неопределённости ситуации спрос ниже по цепочке на пополнение запасов будет высвобождаться, что, как ожидается, поддержит улучшение прибыльности химической продукции. В долгосрочной перспективе данное событие ускорит стратегические шаги Китая к энергетической независимости и управляемости; ожидается, что темпы развития маршрутов замещения спроса на нефть, включая современную углехимию/«зелёный водород»/новую энергетику, ускорятся, что постепенно снизит зависимость от импортируемых нефти и газа.

Ключевые тезисы

При конфликте между США и Ираном риск для Китая от прекращения поставок относительно контролируем; в долгосрочной перспективе энергетическая независимость и управляемость могут ускориться

По данным Kpler, в 2025 году около 31% мировых объёмов перевозок сырой нефти морем проходит через Ормузский пролив; Восточная Азия и Южная Азия имеют высокую зависимость от поставок сырой нефти и нефтепродуктов через этот коридор. Для Китая риск относительно контролируем из‑за высоких объёмов резервов сырой нефти и наличия технических альтернатив; при этом Япония, Южная Корея и Индия при чрезмерной доле импортной зависимости или недостаточности резервов сталкиваются с риском разрыва поставок в производственной цепочке. Если в дальнейшем снизится неопределённость по ситуации вокруг Ирана, и при этом спрос на пополнение запасов со стороны химической отрасли будет поддержан после того, как запасы внизу по цепочке будут доведены до относительно низкого уровня, глобальный спрос на пополнение запасов химическими товарами может подтолкнуть отраслевую конъюнктуру к улучшению; со стороны предложения: начиная с 2025 года отраслевые капитальные затраты снижаются, а политика «анти‑внутриотраслевой гонки»/«углеродный двойной контроль» также ускоряет наступление точки перелома предложения, поэтому химическая отрасль, как ожидается, войдёт в новый раунд цикла.

В долгосрочной перспективе данное событие может ускорить стратегические шаги Китая к энергетической независимости и управляемости; маршруты замещения, включая современную углехимию/«зелёный водород»/новую энергетику, имеют шансы быстро развиваться.

На фоне роста затрат химические продукты могут войти в период общего подорожания; по таким продуктам, как сера/олефины/ароматические углеводороды, сохраняется риск дефицита

По данным BaiChuan YingFu и LongZhong Information, 27 марта цены на серу/пропилен/этилен/чистый бензол выросли по сравнению с концом февраля соответственно на 39%/37%/68%/43%; спред по крекингу сингапурского дизельного топлива и авиакеросина вырос на 427%/398%. На фоне снижения загрузки переработки сырой нефти в ключевых регионах и ужесточения торговли международные спреды по крекингу нефтепродуктов существенно выросли. Поскольку соответствующие страны проводят политику «сохранять нефть, уменьшать переработку в химические продукты» (保油减化), нефтехимическая продукция сталкивается с общей разгрузкой мощностей. В части пропилена: установки PDH в Китае, на которые приходится 35% мощностей, имеют зависимость от импорта пропана из Ближнего Востока свыше 60%; совместное сокращение производства пропилена из газового сырья и из нефтяного сырья приводит к тому, что отрасль переходит в режим дефицита. В целом снижение загрузки азиатских установок по этилену значительно улучшило эффективность углекомпонентного и газового сырья для производства этилена; поскольку в 2025 году Китай всё ещё имеет примерно 25% зависимости от импорта этилена, риск дефицита цепочки по этилену внутри страны повышается. По чистому бензолу и PX: поскольку Китай сохраняет зависимость от импорта из стран Японии/Южной Кореи, риск дефицита, как ожидается, будет значительным. Сера сократилась из‑за снижения объёмов переработки природного газа и сырой нефти, вызванного конфликтом США и Ирана.

Отличие от позиции рынка

Рынок опасается, что в Китае возникнет риск прекращения поставок сырья. Мы считаем, что из‑за высоких объёмов резервов сырой нефти в Китае и наличия технических альтернатив риск прекращения поставок сырья контролируем; при этом в некоторых участках цепочки поставок из‑за перебоев с поставками импортного происхождения может возникать структурная затяжка предложения, но опора на отечественную систему производства в целом обеспечивает гарантии. Рынок опасается, что высокие цены на нефть затормозят глобальный спрос. Мы считаем, что под влиянием нестабильности ситуации в предшествующий период вокруг США и Ирана спрос на закупки внизу по цепочке уже сместился в режим ожидания и сокращения; при продолжающемся снижении запасов (going down) они, как ожидается, опустятся до относительно низкого уровня. Если далее ситуация вокруг США и Ирана будет постепенно стабилизироваться, химическая отрасль, как ожидается, войдёт в новый раунд конъюнктуры, который будет в основном поддерживаться спросом на пополнение запасов.

Инвестиционный вывод

Маршруты замещения от «угольной фазы» и «газовой фазы» имеют шансы выиграть от улучшения спредов, вызванного ростом цен на нефть. В условиях средне- и долгосрочной энергетической независимости и управляемости новая энергетика может стать важным рычагом, компенсирующим внешнюю зависимость Китая; при этом ресурсы фосфора вверху по цепочке могут продолжать извлекать выгоду. Зарубежные регионы, включая Японию/Южную Корею и Европу, сталкиваются с высокой нагрузкой из‑за роста затрат на энергию и дефицита ресурсов нефти и газа; поэтому соответствующие продукты испытывают значительное конкурентное давление. Опереться можно на ведущие компании, которые стабилизируют энергоснабжение в Китае и, как ожидается, смогут извлечь выгоду. Прибыльность оптовых химических продуктов, возможно, уже достигла дна; точка перелома для расширения мощностей уже наступила. Оптимизация предложения и спрос на пополнение запасов, как ожидается, помогут ускорить «притирку» и восстановление спредов/разницы цен на сырьевые химические продукты.

Риски: риск дефицита ресурсов нефти и газа; спрос внизу по цепочке окажется ниже ожиданий; развитие маршрутов замещения окажется ниже ожиданий.

（Источник: Народные финансовые новости; People Finance News）