Рыночная капитализация превысила 400 миллиардов! «Первая компания в области больших моделей» Zhipu в прошлом году увеличила доход на 132%, руководство: повышение цен на API на 83% все еще не удовлетворяет спрос

Источник изображения: 图虫

«“Первая акция крупных моделей в мире”» компания Zhipu (02513.HK) представила свою первую отчетность после листинга.

Вечером 31 марта Zhipu раскрыла результаты за 2025 год: за весь год выручка превысила 724 млн юаней, увеличившись на 132% г/г. Это является крупнейшей в стране по масштабу выручки компанией, работающей с крупными моделями. «(За весь год) выручка превысила целевой показатель, установленный компанией в начале года», руководство прямо заявило об этом на телефонном разговоре.

Под сиянием ореола «глобальная первая компания по крупным моделям», 8 января этого года Zhipu вышла на биржу Гонконга. Цена размещения составила 116,2 гонконгского доллара, а рыночная капитализация в первый же день торгов достигла 57,89 млрд гонконгских долларов. В первый торговый день после публикации отчетности (1 апреля) акции Zhipu в течение дня демонстрировали сильный рост: по итогам закрытия в тот день акции выросли на 31,94%, до 915 гонконгских долларов за акцию, а общая рыночная капитализация превысила 400 млрд гонконгских долларов. За почти 3 месяца с момента листинга совокупный рост цены акций превысил 6 раз.

Однако, несмотря на высокие темпы роста выручки и силу на рынке акций, проблема прибыльной модели у компаний сектора крупных моделей, прежде являвшаяся отдаленной темой, уже превратилась в актуальный вопрос, требующий ответа.

На этом «топливном» по затратам треке крупных моделей высокие расходы на НИОКР и другие факторы удерживают Zhipu в глубоком убытке. В 2025 году Zhipu зафиксировала чистый убыток 4,718 млрд юаней, что означает увеличение убытков на 1,76 млрд юаней по сравнению с 2024 годом.

Как стало известно из материалов Times Finance, на телефонной конференции в тот вечер руководство дало ответы на ключевые вопросы, включая то, будет ли продолжительной «волна подорожания API», вспыхнувшая в первом квартале этого года, ход коммерциализации Agent (интеллектуальных агентов), а также давление конкуренции на фоне «осады» со стороны гигантов экосистемы.

Zhipu отчетность за 2025 год

Взрыв API-выручки, прибыль пока не достигнута

Судя по данным финансовой отчетности, по-прежнему «тяжелая delivery» модель с упором на локальное развертывание остается для Zhipu базовой опорой.

В 2025 году выручка от услуг локального развертывания Zhipu составила 534 млн юаней, увеличившись на 102,3%. Еще большее удивление для рынка: ее облачный бизнес развертывания (платформа MaaS, то есть платформа открытого типа и API-бизнес) в соответствующем периоде принес выручку 190 млн юаней, темп роста в годовом исчислении достиг 292,6%.

На телефонной конференции CEO Zhipu Чжан Пэн сообщил, что полная вспышка платформы MaaS — это ключевая точка роста Zhipu.

Как поясняется, ARR (годовой регулярный доход) платформы MaaS составляет около 1,7 млрд юаней; за последние 12 месяцев он вырос примерно в 60 раз. Одновременно за счет инженерной оптимизации на стороне инференса (вычисления) Zhipu существенно снизила удельную стоимость вызова Token, что подняло валовую маржу платформы MaaS почти в 5 раз — до 18,9%.

Руководство Zhipu четко заявило, что в ближайшие два-три года платформа открытого доступа и API-бизнес станут ключевыми носителями для масштабирования выручки компании и высвобождения прибыли, а решение Agent будет дополнением для привлечения клиентов или проверки сценариев.

Это означает, что Zhipu переводит нарратив роста: от преимущественного уклона в локальное развертывание к смещению в сторону облачных API, то есть к MaaS.

Однако, поскольку трек крупных моделей сейчас переполнен, внешние наблюдатели тем более уделяют внимание основным «стенам» (корневым барьерам) Zhipu. На телефонной конференции Чжан Пэн ответил, что с технической точки зрения в текущий период Zhipu в основном сосредоточена на Coding (программировании) и развертывании Agent.

На треке программирования Zhipu начала заранее закрепляться еще с конца 2020 года. В сентябре 2025 года компания запустила AI-ориентированный подписочный план для кодирования GLM Coding Plan. По состоянию на март 2026 года число платящих разработчиков превысило 242 тыс. С момента запуска (через 6 месяцев) объем вызовов Token в рамках Coding Plan вырос в 15 раз.

При развертывании Agent: в прошлом году Zhipu открыла исходный код первой в мире модели AI Agent «умеющей управлять телефоном» — AutoGLM; в этом году в марте был выпущен AutoClaw, который предоставляет пользователям локальную версию OpenClaw с установкой и развертыванием в один клик, а также был запущен «пакет “лобстер”» (Claw Plan) для пользователей уровня физлиц и предприятий. Два дня после запуска число подписчиков превысило 100 тыс.; через 20 дней оно превысило 400 тыс.

Из сообщений руководства следует, что по состоянию на март 2026 года число зарегистрированных предприятий и пользователей Zhipu превысило 4 млн, а услуги предоставляются более чем в 218 странах и регионах по всему миру.

Тем не менее, даже впечатляющие показатели роста пока не позволили Zhipu остановить убытки.

Из-за высоких затрат на НИОКР и других факторов чистый убыток Zhipu в 2025 году достиг 4,718 млрд юаней. Годовые расходы на исследования и разработки составили 3,180 млрд юаней, то есть в 4,39 раза больше, чем выручка текущего периода. Это означает, что за прошлый год Zhipu «на каждый 1 юань полученной выручки инвестировала 4,39 юаня в расходы на НИОКР».

Если посмотреть на историю, Zhipu неизменно поддерживала высокий уровень затрат на НИОКР. Из проспекта эмиссии следует, что в 2022–2024 годах расходы на НИОКР Zhipu выросли с 84,4 млн юаней до 2,195 млрд юаней; в тот же период чистые убытки составили 0,143 млрд юаней, 0,788 млрд юаней и 2,958 млрд юаней соответственно.

За этой книгой убытков стоит дилемма всей отрасли фундаментальных моделей, которая до сих пор не решена.

В рамках «Scaling Law (закона масштабирования)», которому следуют крупные модели, итерации базовых моделей неразрывно связаны с поддержкой гигантских кластеров вычислительных мощностей и с колоссальным потреблением больших объемов данных — это неизбежно превращается в марафон, крайне интенсивный по вложению капитала.

Как Чжан Пэн признавался в апреле прошлого года в интервью СМИ: «Путь к достижению AGI у компании еще очень длинный; нам нужно много технических исследований и инвестиций в изыскания, а стоимость этого процесса очень высока. Стоимость провалившихся попыток при инновационных исследованиях относительно выше — и это неизбежно. Независимо от того, сколько денег привлекла Zhipu и сколько доходов получила, по сути, это дорожные расходы на пути к AGI».

Амбиции в сравнении с силиконовой долиной гигантов

Прибыль — это всегда «Клинок Дамокла», висящий над головами всех компаний, работающих с крупными моделями.

Если посмотреть на всю отрасль в целом, Zhipu, которая делает MaaS ключевым полюсом роста, кажется, пытается повторить коммерческий маршрут популярного в Силиконовой долине AI-гиганта Anthropic: предоставлять API и сервисы биллинга Token через закрытые модели.

На телефонной конференции руководство Zhipu без колебаний обозначило намерение равняться на Anthropic и заявило: «Zhipu продолжит идти по похожему коммерческому пути, как у Anthropic»; «путем постоянного повышения верхней границы интеллекта модели в высокоценных сценариях создать право на ценообразование, а не идти по простому пути ценовой конкуренции “больше объема — меньше денег”, то есть “много товара за копейки”».

По мнению Zhipu, в будущем отрасль будет постепенно разделяться: низкоклассные Token для «накачки объема» будут уходить в соревнование масштаба и стоимости, а элитные, высококачественные Token — в соревнование по возможностям и ценности. Zhipu твердо делает ставку на второй вариант. При этом Чжан Пэн также отметил, что компания будет, как и прежде, идти по двум ногам: открытый код и коммерциализация.

Фактически, почти все ведущие компании с крупными моделями в Китае пытаются «переправиться через реку, ощупывая камни» — опираясь на опыт Кремниевой долины. Но из-за различий в платящих «почвах» рынка, а также привычках к использованию enterprise-уровневого SaaS, путь к реальному сопоставлению по объему бизнеса и способности к монетизации с зарубежными гигантами еще очень длинный.

По структуре выручки: примерно 80% выручки Anthropic поступает от API-вызовов предприятий и разработчиков, тогда как текущая «базовая опора» результатов Zhipu по-прежнему — услуги локального развертывания (доля в 2025 году — 73,7%). По масштабу: ARR Anthropic на конец 2025 года достиг 9 млрд долларов США; к марту 2026 года он приблизился к 19 млрд долларов США. А ARR бизнеса MaaS Zhipu составляет около 250 млн долларов США — разрыв все еще довольно очевиден.

На данный момент можно сказать, что китайские интернет-гиганты являются важными целевыми сервисными объектами для бизнеса MaaS Zhipu. Согласно раскрытию Zhipu, среди топ-10 интернет-компаний Китая 9 уже глубоко используют модели GLM.

Но на фоне того, что интернет-гиганты вроде Alibaba и Tencent полностью развернули работы по собственным моделям, пространство для существования независимых модельных компаний неизменно вызывает сомнения у рынка капитала.

В ответ на это Чжан Пэн на телефонной конференции сказал: «С точки зрения конкуренции у больших компаний обязательно будут собственные модели, но из-за ограничений ресурсов они не обязательно смогут во всех сценариях сохранять лидирующую конкурентоспособность. Большая компания — это сложная экосистема, и она не будет полностью полагаться на себя во всех узлах; она также будет подключать внешних превосходных поставщиков технологий, чтобы экосистема оставалась “живой” и чтобы бизнес не терял времени и преимущество. На текущем этапе, когда идет быстрое итерационное развитие, а возможности моделей доминируют, у независимых компаний с крупными моделями есть очень сильное врожденное преимущество. Именно это и является основой устойчивости Zhipu».

Стоит отдельно отметить: в этом году, по мере того как спрос на приложения Agent, представленные в том числе OpenClaw, взорвал рынок, Zhipu первой тоже успела почувствовать коммерческий эффект от «лобстера».

Перед китайским Новым годом ведущие компании моделей, представленные Zhipu, подняли цены. Как раскрыло руководство, в первом квартале суммарное повышение ценообразования на вызовы API Zhipu составило 83%. Даже несмотря на это, на рынке все равно сохранялась ситуация дефицита: объем вызовов вырос на 400%.

Но будет ли устойчива эта «волна одновременного роста объема и цены»?

Руководство Zhipu прямо заявило, что внешние наблюдатели в целом интересуются: резкий рост количества вызовов, обусловленный «лобстером» на этом этапе — это бум, связанный с фазой, или процесс, который можно поддерживать в долгосрочной перспективе. «С нашей точки зрения, рост этой волны Agent-продуктов, представленных Claw Plan, не является краткосрочным явлением “ростом цены ради объема”; это естественное расширение объема после того, как модели высокого качества создали ценность в реальных сценариях. Мы очень уверены в продолжении этой тенденции».

Кроме того, говоря о узком месте вычислительных мощностей в отрасли за резким ростом спроса, руководство отметило, что в действительности существует ограничение предложения вычислительных мощностей и bottleneck. Оно считает это отраслевой общей проблемой. «Сейчас фактические потребности крупных платформ и пользователей примерно в 1–2 раза превышают текущий фактический объем вызовов, который мы способны поддерживать».

В краткосрочной стратегии Zhipu, с одной стороны, компенсирует предложение ключевых звеньев за счет закупки внешних вычислительных мощностей или перераспределения внутренних ресурсов; с другой стороны, станет еще больше сосредоточиваться на высокоценных сценариях и ключевых клиентах, в первую очередь обеспечивая эффективность поставки Token высокого качества. Кроме того, на зарубежных рынках компания изучит сотрудничество с местными платформами инференса; продвигая бизнес через модель развертывания моделей с разделением доходов.

(Редактор: 郭健东)

[Дисклеймер] Эта статья отражает только личные взгляды автора и не связана с Hexun. Сайт Hexun сохраняет нейтральную позицию в отношении утверждений, мнений и оценок, изложенных в статье, и не предоставляет каких-либо явных или подразумеваемых гарантий относительно точности, надежности или полноты содержащихся материалов. Пожалуйста, читатели используйте только в справочных целях и несите всю ответственность самостоятельно. news_center@staff.hexun.com