Шэньван Хонгюань Стратегия вновь обсуждает стабильность китайского рынка капитала: сейчас — это лишь период коррекции после «первой фазы роста» A-акций

Если биржевой трейдинг — то смотрите аналитические отчёты аналитиков «Jin Qilin», они авторитетны, профессиональны, своевременны, всеобъемлющи — помогут вам выявить потенциальные темы и فرصы!

Источник：【申万宏源 стратегия | Обзор и прогноз на неделю】снова о стабильности китайского рынка капитала

（Источник：申万宏源 стратегия）

1. Рыночное ценообразование по среднесрочному стагфляционному сценарию недостаточно? Мы вновь подчёркиваем: у самой стагфляции есть неопределённости, и жесткая денежная политика и в Китае, и в США не является базовым допущением. При этом и потенциальные сигналы роста по A-share (A股) до сих пор не получили адекватного ценообразования. Высокая заинтересованность в возобновляемой энергетике + валидация Alpha на следующем экспортном звене и способности поддерживать цены («顺价») → взаимная синхронизация: ценообразование капитала на Ближнем Востоке + приток иностранного капитала обратно → A-share отражает влияние безопасности энергии и безопасности цепочек поставок. Это может стать подсказкой к более быстрому возвращению A-share в сильный режим. И риски снижения, и риски роста не были достаточно учтены в ценообразовании: в краткосрочной перспективе A-share — не стабильное равновесие, но и не перекос, скорее нейтральное ценообразование. В краткосрочном плане глобальные рынки капитала по-прежнему в основном оценивают события вокруг обострения между Ираном и Израилем (美伊) как событийный катализатор — это ещё не момент делать «тяжёлую» ставку.

Текущее рыночное прогнозирование влияния конфликта между Ираном и Израилем всё ещё в основном следует логической цепочке: «слабое судоходство через Ормузский пролив → рост цен на нефть → рост инфляционных ожиданий → усиление опасений по поводу повышения ставки ФРС → усиление опасений по поводу стагфляции». Некоторые инвесторы беспокоятся: среднесрочная стагфляция может объективно существовать, но рыночное ценообразование пока недостаточно — и, следовательно, делают вывод о чрезмерном оптимизме. По нашему мнению, в краткосрочном горизонте A-share ценообразование не является режимом устойчивого равновесия, но и находится в нейтральном состоянии: во‑первых, у самого прогнозирования по стагфляции есть неопределённости. На фоне импортируемой инфляции оптимальный выбор денежно-кредитной политики в Китае и США может и не быть ужесточением. В Китае базовый уровень инфляции низкий + рамки структурного регулирования уже зрелые — то, что Китай не будет ужесточать, является абсолютной вероятностью. Рынок труда в США слабый, кроме того, США уже стали экспортёром сырой нефти — сила инфляционной «самоподдержки» ограничена. Поддержка Воша (沃什) для возвращения производства в США требует слабого доллара, низких ставок и низких затрат. Повышение ставки как ответ на инфляционный центр — одноразовый рост — явно не оптимальный выбор. Если сомневаются в ужесточении денежной политики, то и давление со стороны замедления экономики тоже остаётся контролируемым.

Одновременно мы указываем: потенциальные сигналы роста A-share также пока не получили достаточного ценообразования. Повышение энергетического «центра тяжести» вверх, а также то, что индустрия возобновляемой энергетики/производства электромобилей может быть направлением среднесрочной высокой конъюнктуры. Безопасность энергетики Китая + безопасность цепочек поставок: в ряде звеньев экспортной цепочки реализуется логика Alpha, и при росте затрат такая связка способна эффективно «поддерживать цены» внешним партнёрам («顺价»), формируя новое фундаментальное направляющее трендовое поле. Такая структура, после её практической реализации, может усилиться в русле: «ценообразование капитала на Ближнем Востоке + синхронный приток иностранного капитала» и оптимистичные ожидания по относительной силе в разрезе стран. В базовом сценарии, чтобы A-share вернулись в сильный режим, нужно подтверждение «скачкообразного прогресса» в новой экономике/периодическое улучшение фундаментальных показателей. А если переоценивать возможности инвестиций в производственный сектор, это может стать подсказкой к быстрому возвращению A-share в сильный режим. Риски снижения и роста не были достаточно учтены: сценарии среднесрочного горизонта ещё не сошлись. В краткосрочной перспективе A-share ещё не стабильное равновесие, но и это нейтральное состояние.

В такой ситуации краткосрочные глобальные рынки капитала по-прежнему оценивают события вокруг конфликта между Ираном и Израилем как событийный катализатор. При отсутствии среднесрочного консенсуса процесс смягчения конфликта между Ираном и Израилем неизбежно будет «зигзагообразным» и с поворотами. Рынок продолжает быть чувствительным к краткосрочным событийным катализаторам — это означает, что сейчас ещё не время делать ставки «на среднесрочный прогноз».

2. Снова о стабильности китайского рынка капитала: высокая степень самообеспечения энергией + рассредоточение внешних поставок энергии формируют энергетическую безопасность; переоценка преимуществ возобновляемой энергетики. Совпадение по резонансу «безопасность цепочек поставок + энергетическая безопасность» создаёт окна для экспорта A-share с Alpha и возможностью поддерживать цены («能顺价»). Базовая основа здорового развития рынка A-share не изменилась: политика, обеспечивающая стабильность ожиданий капитала, продолжает поддерживать. A-share всё ещё находится в средне- и долгосрочном восходящем цикле; эффект «зарабатывания» копится, сталкиваясь с возмущениями, но это лишь время отдыха после «первого этапа роста», а не конец движения: A-share по-прежнему с высокой вероятностью будет «второй этап роста». В краткосрочной корректировке до динамической оценки — до исторического медианного уровня (в ходе сценарной логики «двух этапов роста», цель на позицию переоценки оценки в периоде колебательной корректировки) осталось уже недалеко; внутренняя устойчивость A-share может постепенно восстановиться.

Стабильность китайского рынка капитала — это цель, которую будет защищать политика «идти устойчиво и достигать долгосрочного результата» (行稳致远). Мы обсуждаем это в трёх уровнях:

1. Энергетическая безопасность и безопасность цепочек поставок — это основа поддержания общей стабильности китайского рынка капитала. В Китае высокая самообеспеченность энергией, а внешние поставки энергоресурсов рассредоточены. Повышение «центра тяжести» цен на энергию снова приведёт к переоценке преимуществ китайской возобновляемой энергетики. Одновременно, опираясь на энергетическую безопасность и безопасность цепочек поставок, направление, в котором экспорт имеет логику Alpha и способен эффективно «поддерживать цены» во внешней торговле, получает дополнительный импульс.

2. Базовая основа здорового развития рынка A-share не изменилась. Баланс функций рынка A-share по привлечению инвестиций и финансированию уже заметно улучшился. Ключ — оптимизация качества листинговых компаний, что делает источники инвестиционной прибыли более разнообразными. Кроме того, во временном окне, когда стабильность китайского рынка капитала сталкивается с серьёзными вызовами, включение политики «идти устойчиво и достигать долгосрочного результата» (行稳致远) — это само собой разумеющееся. Рынок уже сформировал относительно стабильные и позитивные ожидания на этот счёт — поэтому политика «行稳致远» даёт эффект вдвойне, и на этот раз исключений нет.

3. A-share всё ещё находятся в средне- и долгосрочном восходящем цикле; сейчас это просто период корректировки после «первого этапа роста», а «второй этап роста» — вопрос времени, а не «быть или не быть». Поддерживаем наше суждение о «двух этапах роста» для A-share. Сейчас идёт колебательно-коррекционный отрезок после «первого этапа роста». По историческому опыту: если нет крупных макро- и отраслевых негативных факторов, колебательная корректировка может продолжаться целый квартал; но если встретится квартальный уровень неблагоприятных новостей по промышленности/макроэкономике, время корректировки может растянуться до двух кварталов; а если негативные факторы будут продолжаться, максимальный по степени уровень корректировки после «первого этапа роста» можно ориентировочно рассмотреть на примере 2018 года. На текущем этапе даже при слабом внешнем фоне внутренние условия существенно лучше, чем в 2018 году. И как только негативные факторы ослабнут, A-share снова вернутся на траекторию накопления эффекта «зарабатывания». В итоге количественные изменения приводят к качественным; запускаются позитивные циклы для притока дополнительного капитала.

Целевое положение переоценки стоимости на этапе колебательной корректировки — это «переваривание оценки через результаты деятельности» + «переваривание оценки через откат»; в конечном итоге статическая оценка возвращается примерно к историческому медианному уровню. После краткосрочной быстрой корректировки до цели остаётся недалеко; с учётом политики «行稳致远» внутренняя устойчивость A-share может постепенно восстановиться.

3. На промежуточном отрезке между двумя этапами роста — период колебательной передышки — расширение технологической основной линии + расширение макро-повествования всё ещё являются главными источниками возможностей инвестиций с высокой эластичностью (высоким потенциалом отдачи). На этом этапе в разрезе отраслей сохраняется упругость отдельных автономных возможностей, но связка между секторами слабее, поэтому эффект «зарабатывания» трудно широко распространить. В тех технологических «реалистичных» направлениях, которые были сильны до конфликта между Ираном и Израилем, в краткосрочной перспективе ещё есть возможность; ключевое внимание — CPO, накопление энергии, AI и электроэнергетика. На следующем этапе возобновляемая энергетика и рынок электромобилей могут стать новым направлением лидера роста. Это направление может вступить в резонанс с макро-повествованием: есть восходящая эластичность и возможность распространения эффекта «зарабатывания».

В период колебательной передышки возможности инвестиций с высокой эластичностью всё ещё происходят из расширения технологической основной линии + расширения макро-повествования. Ключевая особенность этого этапа: отдельные отрасли показывают независимую «волновую» конъюнктуру; лидирующие сектора последовательно проходят процесс «промышленного катализатора → фаза переоценки/повышения оценки → оценки на исторических высоких уровнях, после чего торги блокируются (упираются)». Но связка между секторами слабая, и эффект «зарабатывания» трудно широко распространить.

В последнее время на этапе, когда повышается риск-аппетит/снижается склонность к риску из‑за удара конфликта между Ираном и Израилем, возможности для инвестиций с высокой эластичностью в целом подавлены. Однако после появления сигналов смягчения конфликта между Ираном и Израилем, ротация по секторам с высокой эластичностью по‑прежнему остаётся эффективной. Конкретно: в тех технологических «реалистичных» направлениях, которые были сильны до конфликта между Ираном и Израилем, в краткосрочной перспективе сохраняется эластичность. Ключевое внимание — CPO, накопление энергии, AI и электроэнергетика. По направлениям дальнейшей ротации мы в фокусе держим инвестиционные возможности в возобновляемую энергетику и электромобили. Возобновляемая энергетика выигрывает от диверсификации энергоресурсов и тренда на устойчивость поставок; она может вместе с традиционной энергетикой стать важным стратегическим ресурсом. При этом возобновляемая энергетика может стать структурной основой для притока иностранного капитала обратно, а также для переоценки относительной силы стран — это направление с восходящей эластичностью и потенциалом широкого распространения эффекта «зарабатывания».

Предупреждение о рисках: спад зарубежной экономики выше ожиданий, восстановление экономики внутри страны ниже ожиданий

Огромные объёмы информации, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance (新浪财经APP)

Ответственный редактор: Чжан Хэнсинь