Гонконгские акции переживают взлёты и падения! Южное направление жестко противостоит иностранным инвестициям, где же настоящее дно?

Спросите у ИИ · Какой ключевой фактор лежит в основе расхождения в ценообразовании между иностранными инвесторами и капиталом, направляемым через программу Stock Connect Southbound, на рынке акций Гонконга?

Процесс «прохода дна» на рынке акций Гонконга болезненный и повторяющийся.

Автор | Поразивший волной

Редактор | Сяобай

Недавняя магическая динамика рынка акций Гонконга заставила многих инвесторов воскликнуть: «Не могу понять».

Особенно это касается некоторых технологических ключевых активов, таких как индекс Hang Seng Tech, который продолжает уходить вниз без «пола», глубоко удерживая в просадке многих инвесторов.

Одна половина — морская вода, другая — пламя

Однако, объективно говоря, хотя в последние несколько недель рынок акций Гонконга в целом демонстрирует посредственные результаты, внутри него наблюдается крайне сильная дифференциация — вплоть до того, что это действительно «одна половина — морская вода, другая — пламя».

С одной стороны, сектора, представленные индексом Hang Seng Tech, в условиях боковой волатильности снова и снова пробивают новые минимумы; с другой стороны, сектор высоких дивидендов и премии по дивидендной доходности через Stock Connect (High Dividend) показывает очень сильную устойчивость: на фоне неблагоприятной конъюнктуры он растет и устанавливает новый максимум.

Такая экстремальная дифференциация приводит к тому, что хотя индекс Hang Seng синхронно откатывается, в целом динамика остается относительно ровной.

(Источник: данные Choice)

Ключевая причина этой разнородности заключается в различиях в полномочиях по ценообразованию между иностранным капиталом и внутренним капиталом.

В исследовании компании GF Securities (Гуандфа Секьюритиз) Лю Чэньмин показал, что Southbound Funds (южное направление) удерживают право голоса в ценообразовании в сферах дивидендных стратегий и полупроводников, а также потому что дивиденды обладают свойствами хеджа/страховки — это поддерживает рост «вразрез рынку» сектора бумаг с высокой дивидендной доходностью на бирже акций Гонконга в последние периоды.

В сравнении с этим, состав акций индекса Hang Seng Tech по-прежнему в значительной степени определяется иностранными инвесторами, которые и задают цены.

Иностранный капитал крайне чувствителен к ожиданиям по результатам компаний и к состоянию ликвидности на зарубежных рынках. На фоне того, что негатив по розничному бизнесу еще не до конца исчерпан, а результаты, связанные с инфраструктурой ИИ, еще не были реально материализованы, иностранные инвесторы склонны сокращать позиции ради снижения риска, что ведет к более глубокому падению технологического сектора.

Согласно данным, максимальная просадка индекса Hang Seng Tech с момента его пика в октябре 2025 года составляет почти 30%; при этом прогноз по прибыли Hang Seng Tech на 2026 год также был существенно понижен.

Однако, возможно, иностранный капитал сейчас все еще удерживает позиции в части китайских ключевых активов: на рынке акций Гонконга уже есть несколько компаний, по которым отмечается отрицательная премия в формате AH-акций.

(Источник: данные Choice)

Правда ли, что ближневосточные фонды действительно входят и делают масштабную «покупку на все деньги»?

На фоне того, что котировки акций Гонконга входят в ценовую зону дна, циркулируют слухи о крупном наращивании позиций ближневосточным капиталом. Но выдерживают ли эти слухи проверку данными на уровне фактов?

Нельзя отрицать, что в последнее время действительно наблюдается возврат части иностранного капитала на рынок акций Гонконга. Однако аналитик компании Industrial Securities Чжан Циюйао считает, что входящие средства — это не ближневосточный капитал.

Во-первых, данные показывают, что активные фонды, представляющие зарубежный долгосрочный капитал, по-прежнему выводили средства с рынка Гонконга в марте; во-вторых, он полагает, что суверенные фонды при масштабном размещении в Китае — это вопрос долгосрочной стратегии и трудно осуществить это за короткий срок. Кроме того, ближневосточные средства внутри региона сталкиваются с потребностями во внутреннем возврате, что не подтверждает тезис о массовом оттоке из региона.

GF Securities Лю Чэньмин также считает, что текущие траектории ставок, валютного курса и потоков иностранного капитала не демонстрируют аномальных признаков перехода системно «избегающего риска» капитала.

В отрасли более распространено мнение, что возвращающийся иностранный капитал в большинстве случаев — это гибкие средства вроде хедж-фондов из Азиатско-Тихоокеанского региона, которые «добирают» в рынок Гонконга с пессимистичным ценообразованием, а не делают это из-за единого системного решения.

А реальное участие ближневосточного капитала в акциях Гонконга сейчас по-прежнему в основном идет через инвестиции-базисы IPO на первичном рынке. Такая схема — это долгосрочное стратегическое распределение активов, а не способ реагировать на краткосрочные потребности вторичного рынка в хеджировании риска.

На что нацелены решительные Southbound Funds?

В резком контрасте с колебаниями иностранного капитала находится позиция Southbound Funds: она гораздо более твердая.

В ходе существенной корректировки рынка акций Гонконга, даже на фоне усиления внешних геополитических конфликтов, торговая волатильность Southbound Funds, пусть и выросла, но в целом они все равно сохраняют режим чистого притока.

(Источник: Wind)

Согласно данным Wind, по состоянию на 26 марта 2026 года в текущую неделю Southbound Funds в сумме направили приток 28 млрд гонконгских долларов; в текущем месяце суммарный приток превысил 66 млрд.

(Источник: Wind)

Тогда что именно покупают Southbound Funds?

Данные по сделкам десяти наиболее активных бумаг показывают, что чистая сумма покупок Tencent и Xiaomi резко опережает другие инструменты.

В частности, Tencent Holdings в этом году получила наибольшее количество внимания со стороны средств, идущих «на юг»: суммарный приток по этой бумаге превысил 49 млрд гонконгских долларов. Кроме того, чистый приток по Xiaomi Group составил более 23 млрд.

Также China Oilfield Services, Meituan и Alibaba — по всем ним чистый приток составил более 7 млрд.

В целом видно, что Southbound Funds продолжают формировать портфель в формате «оборона + рост».

В списке бумаг с чистой продажей с начала года первое место занимает China Mobile: чистая продажа 15,3 млрд; далее — SMIC (Semiconductor Manufacturing International Corporation) и Zijin Mining: соответственно чистые продажи 5,7 млрд и 4,7 млрд.

По данным за март на фоне усиления внешних геополитических конфликтов по-прежнему именно Tencent Holdings наиболее востребована для покупок «на юг». Кроме того, China Oilfield Services, обладающая свойствами хеджа, с начала марта по-прежнему имела чистый приток 7 млрд, что составляет 88% от общего притока за текущий год.

Со стороны чистых продаж: в марте Southbound продали SMIC почти на 4 млрд. Под давлением продолжающегося выброса капитала в этот период цена бумаги упала почти на 22%.

Однако, судя по данным заявок/погашений cross-border ETF, начиная с 5 марта рынок cross-border ETF столкнулся с продолжающимися погашениями.

(Источник: Wind)

Среди них больше всего в категории чистых продаж — в основном индексные продукты по акциям Гонконга, и это дополнительно усиливает вялость рынка акций Гонконга. В дальнейшем нужно наблюдать за движением этих средств: только когда капитал начнет переходить к устойчивым крупным чистым притокам, с большей вероятностью это может привести к развороту тренда рынка акций Гонконга.

(Таблица подготовлена: Minsheng Fengyun APP; источник: Wind)

Как долго еще рынок акций Гонконга будет «проходить дно»?

Для инвесторов, которые терпеливо переживают ожидание, самое важное — когда придет точка перелома.

Отраслевые институты считают, что конец марта — это, возможно, важное окно для отслеживания настроений на рынке акций Гонконга.

С одной стороны, в марте в рынке акций Гонконга будет огромная нагрузка по разблокировке ограниченных акций (lock-up) и их снятию; с другой стороны, в это же время сконцентрирован период публикации финансовой отчетности. По мере того как давление от снятия ограничений исчерпается и «заместительная обувь» (подушки) с результатами компаний «сядет на место», давление на настроения может ослабнуть.

Но в макроэкономическом плане, на фоне того что конфликт США и Ирана поднимает цену на нефть и усиливает опасения по инфляции, текущие ожидания рынка по снижению ставки Федеральной резервной системой США в 2026 году уже крайне пессимистичны. Это дополнительно сожмет ликвидность международного капитала, что является негативным фактором для рынка акций Гонконга.

Сейчас интернет-сектор на рынке акций Гонконга находится в «сверхчувствительном» состоянии, как «затишье перед бурей»: любое малейшее изменение легко вызывает резкие колебания цен на акции.

Например, недавние сделки TACO и статья в Economic Daily «Война доставщиков еды должна закончиться» на некоторое время вызвали резкий рост индекса Hang Seng: казалось бы, рынок усиливается, но вскоре он быстро возвращается к слабой корректировке.

В целом, процесс «прохода дна» на рынке акций Гонконга болезненный и повторяющийся: чтобы произошел разворот, нужны еще более ясные и убедительные катализаторы, например более четкий сигнал «анти-раскрутки внутрирынковой гонки» (反内卷), улучшение фундаментальных ожиданий, прорыв прогресса в ИИ, смягчение конфликта США и Ирана и т.п.

Наконец, стоит упомянуть: по данным GF Securities, текущая доля объема сделок по коротким продажам на рынке акций Гонконга составляет около 12%, что уже достигло одного из самых высоких уровней в истории; пространство для дальнейшего роста относительно ограничено.

Хотя высокий уровень коротких продаж не обязательно предсказывает рост или падение рынка, в такой экстремальной ситуации при улучшении конъюнктуры крайне высокая «короткая» позиция на самом деле может спровоцировать вынужденное закрытие шортов (short squeeze), тем самым усиливая амплитуду отскока рынка.

Примечание: если не указано иное, все данные в тексте актуальны по состоянию на 26.03.2026.

Дисклеймер: фонды несут риски, при инвестировании следует соблюдать осторожность. Настоящий отчет (статья) является независимым исследованием, основанным на рыночной публичной информации (включая, но не ограничиваясь, временными объявлениями, периодическими отчетами и официальными интерактивными платформами). Minsheng Fengyun стремится к объективности содержания и взглядов, представленных в отчете (статье), однако не гарантирует точность, полноту, своевременность и т.д.; информация или выраженные в этом отчете (статье) мнения предназначены только для справки и не составляют каких-либо инвестиционных рекомендаций. Minsheng Fengyun не несет ответственности за любые действия, предпринятые на основе использования настоящего отчета.

Вышеизложенное — оригинальный контент приложения Minsheng Fengyun.

Без авторизации  перепечатка запрещена по закону