华创张瑜：Высокие цены на нефть приводят к «очистке», доля китайских средних потоков, возможно, «вырастет»

Покупка акций на бирже: смотрите аналитические обзоры аналитиков J i н ь Ц и л и н ь — авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне; помогаем вам находить перспективные тематические возможности!

**Источник: статья «Юй в середине» ** автора Чжан Юй, главный экономист Huachuang Securities

【Стратегический взгляд «за рост» — серия по промежуточному сектору】

Серия 1: Наступление «промежуточного сектора», крик от силы предложения — 20260303

Серия 2: Десять крупнейших секторов: рост заказов — 20260309

Серия 3: Как конкретизировать и отслеживать цены на производство промежуточного сектора? — 20260318

Введение

В этом отчете рассматривается, возможно ли на фоне сохраняющегося состояния высоких цен на нефть увеличение доли китайского производства в промежуточном секторе. Основные опираются на четыре логики: во-первых, исходя из глобальной степени внешней зависимости производственной отрасли от нефти и газа, Китай находится в умеренном положении: у него больше производств, а зависимость производств от импорта нефти и газа выше, чем у Китая. Во-вторых, исходя из опыта 2020 года с пандемией, внешние шоки часто приводят к перестройке цепочек поставок и росту новых потребностей. Что касается новых потребностей, то в этот раз высокие цены на нефть могут привести к концентрации новых потребностей в сфере энергетической замены, и Китай, вероятно, извлечет выгоду. В-третьих, исходя из двух нефтяных кризисов 1970–80-х годов прошлого века: производственная держава с относительно низкой зависимостью от импорта нефти и газа (США) в период нефтяного кризиса действительно демонстрировала заметное увеличение доли промежуточного сектора. Учитывая, что в то время США проводили несколько более жесткую денежно-кредитную политику для сдерживания высокой инфляции, а инфляционный уровень в Китае в настоящее время не требует применения жесткой денежно-кредитной политики, сопротивление росту доли промежуточного сектора может быть еще меньше. В-четвертых, исходя из опыта с 2000 года: каждый раз при существенном росте цен на нефть доля экспорта китайского производства в промежуточном секторе повышалась; за этим, возможно, стоит то, что энергетические издержки Китая (например, электроэнергия для промышленности) меньше зависят от цен на нефть.

Краткое содержание отчета

I. Текущая ситуация: глобальная промышленность зависит от импорта нефти и газа

Используя данные за 2024 год, рассчитываем объем чистого импорта нефти и газа, необходимый для формирования добавленной стоимости в промышленности каждой страны, чтобы оценить степень зависимости от импорта нефти и газа в промышленности; выборка включает 50 экономик и составляет 92,5% мировой добавленной стоимости в промышленности. Экономики, на которые приходится 23,9% мировой добавленной стоимости в промышленности, имеют нефть и газ в чистом экспорте и не нуждаются в импорте нефти и газа. Однако экономик, на которые приходится 68,6% мировой добавленной стоимости в промышленности, — это экономики с нефтью и газом в чистом импорте.

С точки зрения экономик: по Китаю в 2024 году доля импорта нефти и газа, соответствующая 1 единице добавленной стоимости промышленности, составляет 8,6%. Есть 25 экономик, чья зависимость от импорта нефти и газа выше, чем у Китая; суммарная доля их добавленной стоимости промышленности в мире составляет 30,1%, а общий масштаб их промышленности превышает масштаб Китая.

II. Исторический опыт: анализ влияния нефтяных кризисов на производство промежуточного сектора

При восстановлении картины по двум нефтяным кризисам можно выделить следующие наблюдения: во-первых, нефтяной кризис — это прежде всего быстрое повышение цен на нефть, а затем снижение потребления сырой нефти. Во-вторых, в период снижения глобального потребления сырой нефти разные страны сокращали потребление в разной степени. В-третьих, в период двух нефтяных кризисов первые два места в рейтинге доли мирового экспорта занимали США и Германия (обе — более 10%, разница небольшая). Но в США во время обоих кризисов наблюдалось повышение глобальной доли производств промежуточного сектора. В Германии во время второго нефтяного кризиса доля промежуточного сектора несколько снизилась. С учетом того, что сокращение потребления сырой нефти в Германии было больше, чем в США, это могло быть связано с более высокой зависимостью Германии от импорта сырой нефти.

Основные данные: в 1972 году (до кризиса) доля США в промежуточном секторе составляла 19,0%; в 1973–1975 годах средняя доля США в промежуточном секторе достигала 19,8%, а рост доли — 0,8%. В 1978 году (до кризиса) доля США в промежуточном секторе составляла 17,4%; в 1979–1981 годах средняя доля США достигала 18,8%, а рост доли — 1,4%.

III. Перспективы в будущем: разбор путей повышения доли Китая в промежуточном секторе на фоне высоких цен на нефть

1. Путь первый: перестройка цепочек поставок — заказы перемещаются в Китай. В качестве ориентира беря пандемию: пандемия сильно повлияла на структуру глобального предложения. Например, в механизмах и транспортном оборудовании в 2020 году глобальный совокупный спрос сократился, темп роста составил -4,8% — это был самый низкий темп роста с 2016 года. Но темп роста экспорта Китая по механическим и транспортным средствам достиг 5,2%. Если отразить это в доле: доля Китая в механическом и транспортном оборудовании выросла с 17,7% в 2019 году до 19,6% в 2020 году. После окончания пандемии, хотя доля колебалась, она постоянно держалась в диапазоне 19%-21%, что намного выше 17,7% в 2019 году. В этот раз высокие цены на нефть и военные конфликты, возможно, создадут значительный шок предложения для экономик с недостаточной способностью обеспечивать энергоресурсами; Китай может выиграть благодаря своей более сильной способности обеспечивать энергоресурсами, и его доля в экспорте может продолжить расти.

2. Путь второй: рост новых потребностей — Китай, вероятно, выиграет. Ссылаясь на пандемию: новые потребности в основном возникали в сфере предотвращения заболеваний и противоэпидемических мер, типичные — товары для текстиля и изделия медицинского назначения. Хотя в 2020 году совокупный темп роста глобального экспорта был -7,2%, темп роста глобального экспорта текстильной продукции составил 7,2%, а темп роста глобального экспорта продукции медицинского назначения — 9,7%. Китай воспользовался ростом глобального спроса. Товары для текстиля: в 2020 году темп роста экспорта Китая составил 28,9%; товары медицинского назначения: в 2020–2021 годах темпы роста экспорта Китая составили 28% и 120,6% соответственно. В этот раз высокие цены на нефть и военные конфликты могут привести к появлению новых потребностей в таких областях, как энергетическая безопасность, безопасность в сфере обороны и безопасность цепочек поставок. Типичные продукты — в сферах новой энергетики, электромобилей, оборудования для электросетей, судов, продукции военного назначения и т.д.

3. Путь третий: увеличение ценового преимущества, содействие росту доли

Третий путь может быть связан с издержками. Китай получает выгоду благодаря тому, что в структуре энергоресурсов доля угля и неископаемых источников энергии выше; когда колебания цен на нефть значительны, влияние на цены электроэнергии меньше. Но цены на электроэнергию в Европе и США сильнее зависят от колебаний цен на нефть. Например, в 2022 году из-за влияния российско-украинского конфликта ценовой «центр тяжести» по нефти существенно поднялся. Электроэнергетические цены в Европе (по методике PPI, то есть промышленная электроэнергия, и так далее) за весь год выросли на 61%, а цены электроэнергии в США за весь год выросли на 90,5%. В Китае цены на электроэнергию за весь год выросли лишь на 5,1%. С 2000 года, используя данные по ценам на нефть и данные по доле Китая в производстве промежуточного сектора, при сравнении было обнаружено: в годы, когда цены на нефть резко растут (например, более 30%), доля экспорта китайского производства в промежуточном секторе продолжает оставаться в восходящем тренде (в текущем году по сравнению с предыдущим).

Указание на риски: длительность периода высоких цен на нефть относительно велика, что оказывает сильное воздействие на мировой спрос; глобальная денежно-кредитная политика существенно ужесточается.

Содержание отчета

Основной текст отчета

I. Текущая ситуация: глобальная промышленность зависит от импорта нефти и газа

Глобальная промышленность в целом в значительной степени полагается на импорт нефти и газа. Мы используем данные за 2024 год: рассчитываем объем чистого импорта нефти и газа, необходимый для формирования добавленной стоимости в промышленности каждой страны; выборка включает 50 экономик и составляет 92,5% мировой добавленной стоимости в промышленности.

Мы обнаружили: экономики, на которые приходится 23,9% мировой добавленной стоимости в промышленности, имеют нефть и газ в чистом экспорте и не нуждаются в импорте нефти и газа. Но экономики, на которые приходится 68,6% мировой добавленной стоимости в промышленности, — это экономики с нефтью и газом в чистом импорте.

С точки зрения экономик: Китай: в 2024 году доля импорта нефти и газа, соответствующая 1 единице добавленной стоимости промышленности, составляет 8,6%. Есть 25 экономик, зависимость от импорта нефти и газа которых выше, чем у Китая, включая в Восточной Азии Японию (14,7%), Южную Корею (18,6%); в Юго-Восточной Азии Вьетнам (12,2%), Таиланд (29,3%), Сингапур (14,9%), Филиппины (22,8%); в Южной Азии Индию (20,8%), Пакистан (33,6%); в Европе Германию, Францию, Великобританию, Италию, Испанию, Португалию, Бельгию, Финляндию, Румынию, Австрию, Чехию, Польшу, Венгрию; в Африке — ЮАР, Египет, а также в Южной Америке — Чили, Перу. Суммарная доля их добавленной стоимости промышленности в мире составляет 30,1%.

II. Исторический опыт: анализ влияния нефтяных кризисов на производство промежуточного сектора

(1) Пересмотр первого нефтяного кризиса: 1973-1975 годы

Первый нефтяной кризис по ценам на нефть и потреблению сырой нефти главным образом затронул 1973–1975 годы. В частности: в 1 квартале 1973–1974 годов цена на нефть резко выросла; по данным Всемирного банка о среднемировой помесячной цене сырой нефти в январе 1973 года цена на сырую нефть составляла 2,08 доллара/барр., а к декабрю 1973 года поднялась до 4,1 доллара/барр.; в январе 1974 года она далее выросла до 13 долларов/барр.; в апреле 1974 года произошло небольшое снижение до 10,6 доллара/барр.; затем до декабря 1976 года поддерживалась в диапазоне 10–12 долларов за баррель, колеблясь.

В 1974–1975 годах глобальное потребление сырой нефти резко сократилось. По данным BP (British Petroleum), темп роста мирового потребления сырой нефти в 1973 году составил 7,92%; в 1974 и 1975 годах он снизился до -1,54% и -0,85% соответственно. В 1976 году потребление сырой нефти восстановилось до нормального уровня, а темп роста достиг 6,46%.

Что касается экспорта глобального производства промежуточного сектора (SITC, категория 7) в 1973–1975 годах: согласно данным выборки 68 экономик (на выборочные экономики приходится около 82,4% от общего объема мирового экспорта). В 1973–1975 годах экспорт промежуточного сектора сохранял высокий рост: среднегодовой темп роста составил 25,5%, что лучше, чем 19,7% в 1972 году, а также данные 1976–1977 годов.

Для индустриальных держав того времени (США и Германия, две лидирующие страны по доле глобального экспорта, разница небольшая) обе страны выиграли, но США получили выгоду в большей степени, чем Германия. В 1972 году (до кризиса) доля промежуточного сектора США составляла 19,0%; в 1973–1975 годах средняя доля промежуточного сектора США достигла 19,8%, а рост доли составил 0,8%. Для Германии: доля промежуточного сектора в 1972 году составляла 19,5%, а в среднем за 1973–1975 годы — 19,8%, рост доли составил 0,3%. По потреблению сырой нефти: Германия пострадала сильнее; в годы отрицательного роста глобального потребления сырой нефти в 1974–1975 годах средний темп роста потребления сырой нефти в Германии был ниже, чем в США, на 2,62 процентных пункта.

(2) Пересмотр второго нефтяного кризиса: 1979-1981 годы

Что касается второго нефтяного кризиса по ценам на нефть и потреблению сырой нефти, основное влияние приходится на 1979–1983 годы. Но учитывая, что в США в 1980–1982 годах масштаб ужесточения денежно-кредитной политики был значительным, влияние на потребление сырой нефти в более поздний период могло быть связано с денежным ужесточением в США. Мы в основном сосредоточены на первых трех годах, то есть на 1979–1981 годах.

В частности: в 1979 году цена на нефть резко выросла. По данным Всемирного банка о среднемировой помесячной цене сырой нефти: цена на сырую нефть в декабре 1978 года составляла 14,5 доллара/барр.; к декабрю 1979 года она выросла до 39,75 доллара/барр.; в декабре 1980 года она оставалась на высоком уровне 39,75 доллара/барр.; а начиная с 1981 года тенденция пошла на снижение. Глобальные темпы роста потребления сырой нефти в 1980–1983 годах замедлились. По данным BP: темп роста мирового потребления сырой нефти в 1979 году составил 1,26%; в 1980–1983 годах он равнялся -4,33%, -3,67%, -3,08% и -0,55% соответственно. Четыре года подряд темпы роста мирового потребления сырой нефти были отрицательными.

Что касается экспорта глобального производства промежуточного сектора (SITC, категория 7) за 1979–1981 годы: согласно данным выборки 68 экономик (на выборочные экономики приходится около 82,4% от общего объема мирового экспорта). В 1979–1981 годах темпы роста мирового экспорта промежуточного сектора снижались; средний темп роста составил 11,7%, что немного ниже уровня 1977–1978 годов. Причина главным образом в том, что с 1981 года темпы роста экспорта промежуточного сектора заметно замедлились: до 3,1%; в 1980 году — 16,4%.

Для индустриальных держав того времени: доля промежуточного сектора в США росла, а в Германии — падала. В 1978 году (до кризиса) доля промежуточного сектора США составляла 17,4%; в 1979–1981 годах средняя доля достигла 18,8%, а рост доли — 1,4%. Для Германии: доля промежуточного сектора в 1978 году составляла 19,2%, а в среднем за 1979–1981 годы — 17,9%, то есть произошел спад. По потреблению сырой нефти: в годы отрицательного роста глобального потребления сырой нефти в 1979–1980 годах средний темп роста потребления сырой нефти в Германии был ниже, чем в США, на 1,75 процентных пункта.

III. Перспективы в будущем: разбор путей повышения доли Китая в промежуточном секторе на фоне высоких цен на нефть

(1) Путь первый: перестройка цепочек поставок — передача заказов в Китай

Как ориентир — пандемия: пандемия оказала значительное влияние на структуру глобального предложения. Например, для механического и транспортного оборудования: в 2020 году глобальный совокупный спрос снизился, темп роста составил -4,8% — самый низкий показатель с 2016 года. Но темп роста экспорта Китая по механическому и транспортному оборудованию достиг 5,2%. В части доли: доля китайского механического и транспортного оборудования выросла с 17,7% в 2019 году до 19,6% в 2020 году. После окончания пандемии, несмотря на колебания доли, она постоянно держалась в диапазоне 19%-21%, что значительно выше 17,7% в 2019 году.

На этот раз высокие цены на нефть и военные конфликты, вероятно, создадут значительный шок предложения для экономик с недостаточной способностью обеспечивать энергоресурсами; Китай, вероятно, выиграет благодаря собственной более сильной способности обеспечивать энергоресурсами, и доля в экспорте может получить дальнейшее повышение.

(2) Путь второй: рост новых потребностей — Китай, вероятно, выиграет

Как ориентир — пандемия: новые потребности, вызванные пандемией, в основном сосредоточены в противоэпидемической сфере; типичные — товары для текстиля (например, маски и т.п.) и медизделия (например, жаропонижающие и т.п.). Хотя в 2020 году общий темп роста глобального экспорта составил -7,2%, темп роста глобального экспорта текстильной продукции составил 7,2%, а темп роста глобального экспорта медицинской продукции — 9,7%.

Китай выигрывает от роста глобального спроса. Товары для текстиля: в 2020 году темп роста экспорта Китая составил 28,9%, а глобальная доля выросла с 38,4% в 2019 году до 46,1% в 2020 году. Медицинские товары: в 2020–2021 годах темпы роста экспорта Китая составили 28% и 120,6% соответственно. Глобальная доля выросла с 2,7% в 2019 году до 5,8% в 2021 году.

Высокие цены на нефть и военные конфликты в этот раз могут привести к появлению новых потребностей в таких областях, как энергетическая безопасность, оборонная безопасность, безопасность цепочек поставок. Типичные номенклатуры могут относиться к сферам новой энергетики, электромобилей, оборудования для электросетей, судов, продукции военного назначения и т.д.

(3) Путь третий: увеличение ценового преимущества по издержкам, содействие росту доли

Третий путь, вероятно, связан с издержками. Китай получает выгоду благодаря тому, что в структуре энергоресурсов доля угля и неископаемых источников энергии выше; когда колебания цен на нефть велики, влияние на цены электроэнергии относительно меньше. Но цены на электроэнергию в Европе и США сильнее зависят от колебаний цен на нефть. Например, в 2022 году, из-за влияния российско-украинского конфликта, нефтяной «центр тяжести» значительно поднялся. Электроэнергетические цены в Европе (в разрезе PPI, то есть промышленное электричество, и т.п.) за весь год выросли на 61%, а в США — на 90,5%. В Китае цены на электроэнергию за весь год выросли лишь на 5,1%.

Начиная с 2000 года, при сопоставлении данных по ценам на нефть и доли Китая в производстве промежуточного сектора было обнаружено: в годы, когда цены на нефть резко растут (например, более 30%), доля Китая в экспорте производства промежуточного сектора продолжает расти (в текущем году по сравнению с предыдущим). Типичным является 2022 год: согласно методике Всемирного банка, нефтяной «центр тяжести» за весь год вырос на 40,6%, а доля китайского экспорта в промежуточном секторе продолжила расти еще на 0,1%; учитывая, что в 2020–2021 годах на фоне пандемии доля экспорта промежуточного сектора уже была поднята в значительной степени, в 2022 году удерживать рост было относительно сложнее. Другие годы, когда нефтяной «центр тяжести» в течение всего года поднимался более чем на 30%, включают 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 и 2000 годы. Во всех этих годах доля мирового экспорта производства промежуточного сектора Китая шла вверх.

Кроме того, учитывая, что маржа валовой прибыли компаний промежуточного сектора за рубежом значительно выше, чем внутри страны, а также то, что у компаний промежуточного сектора за рубежом по сравнению с зарубежным производством более выраженное преимущество по затратам на производственные мощности (при росте цен на нефть), повышение доли может происходить еще более плавно (есть и мотивация к активному экспорту, и преимущество по затратам при освоении рынков).

Подробную информацию см. в отчете Научно-исследовательского института Huachuang Securities от 26 марта «[Huachuang Macro] Высокие цены на нефть приводят к “выводу из рынка”, доля Китая в промежуточном секторе может пойти “вверх” — серия “Стратегический взгляд за рост” по производству промежуточного сектора, часть 4”».

Согласно «Временным мерам по соответствию пригодности инвесторов требованиям» и сопутствующим руководствам, эти материалы предназначены только для профессиональных инвесторов — финансовых учреждений среди клиентов Huachuang Securities; пожалуйста, не осуществляйте любые формы пересылки этих материалов. Если вы не являетесь профессиональным инвестором — финансовым учреждением среди клиентов Huachuang Securities, пожалуйста, не подписывайтесь, не получайте и не используйте информацию из этих материалов. Поскольку доступ к этим материалам сложно настроить, если вам это доставило неудобства, пожалуйста, поймите. Благодарим за ваше понимание и сотрудничество.

		Заявление Sina: это сообщение является репостом из совместных СМИ Sina; Sina.com публикует эту статью с целью передать больше информации, и это не означает согласие с ее взглядами или подтверждение описанного. Содержание статьи предназначено только для справки и не является инвестиционным советом. Инвесторы действуют на свой риск.

Огромные объемы информации, точная интерпретация — в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Лин Чэнь