Почему Bright Dairy снова терпит убытки после 16 лет?

光明乳业所依赖的“свежесть” как ключевое конкурентное преимущество столкнулась с серьезными вызовами

Автор: Ся Тянь

«Лидер по низкотемпературному свежему молоку» компания Guangming Dairy недавно представила рынку ответ, который заставил многих участников рынка вздыхать.

В ночь на 30 марта годовой отчет за 2025 год, опубликованный Guangming Dairy, показал: компания добилась выручки 238,95 млрд юаней, что на 1,58% меньше, чем годом ранее; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила -1,49 млрд юаней, тогда как за аналогичный период прошлого года — 7,22 млрд юаней. Эта молочная компания, вышедшая на биржу в 2002 году, после первого убытка в 2008 году снова за 16 лет зафиксировала убыток.

От «светлого момента» к «самому темному моменту» Guangming Dairy проигрывает не только по масштабу — Или и Мэнъюнь давно ушли далеко вперед, — но и подвергается жесткой погоне со стороны региональных молочных компаний; теперь она также сталкивается с ухудшением прибыльности.

Почему некогда, опираясь на «свежесть» как неприступный барьер, гигант держался в Восточном Китае, а в 2025 году заметно отстал?

Колебания «базы в Восточном Китае»

В последнее время ряд молочных компаний, включая Mengniu, New Dairy, Yantang Dairy, Tianrun Dairy, опубликовали свои годовые отчеты за 2025 год.

На фоне работы цен на сырье из исходного молока на низком уровне, корректировки спроса и предложения на рынке и других факторов молочная отрасль в целом испытывает давление. Хотя у перечисленных компаний показатели за 2025 год «вверх-вниз», в целом они обеспечили прибыль — тогда как убыток, как у Guangming Dairy, встречается относительно редко.

В 2025 году бизнес-показатели Guangming Dairy демонстрировали очевидное ощущение «разрыва» и «беспомощности». Хотя снижение общей выручки (1,58%) по сравнению с предшествующими двумя годами сузилось, это не смогло остановить обрушение на стороне прибыли.

С точки зрения продуктовой структуры фундамент Guangming Dairy подвергается испытанию. Как ключевой бизнес — жидкое молоко — в 2025 году принесло выручку 132,23 млрд юаней, что на 6,65% меньше в годовом выражении. Эти данные посылают крайне опасный сигнал: в результате «ценовой войны», в которой Guangming долгое время опиралась на непоколебимость своего «барьера свежести» на рынке низкотемпературного молока под ударами Ili, Mengniu и молочных компаний регионов, прочность этого барьера ослабла.

Еще более тревожным является то, как выступают данные по регионам. На протяжении многих лет Шанхай и Восточный Китай считались у Guangming Dairy «денежным коровом» и «базой», которые рассматривались как «ров» для защиты от атак национальных брендов по всей стране. Однако в 2025 году выручка Guangming Dairy в Шанхае составила лишь 61,08 млрд юаней, что на 9,22% больше сильно снизилось в годовом выражении. Это падение значительно превышает общий средний уровень компании, а также выше, чем в других регионах (незначительный рост 0,17%) и на зарубежных рынках (рост 2,84%).

Потеря позиций на шанхайском рынке имеет необычное значение. В 2025 году, по мере дальнейшего распространения холодовой логистики и снижения затрат, усиливалась способность к проникновению массовых брендов (например, торговых марок супермаркетов), а также Ili и Mengniu через ценовые войны отбирали долю на рынке премиального свежего молока.

Под двойным ударом слабого потребительского спроса и крайнего обострения конкуренции Guangming Dairy в «базе» одновременно потеряла и право на ценообразование, и долю рынка. Снижение на 9,22% означает, что происходит колебание у ее самых ключевых и самых лояльных групп потребителей.

Рана «кровопотери»

Если сокращение внутри отечественного рынка — это «внутренние проблемы», то взрыв проблем у зарубежного дочернего предприятия Newlet, расположенного в Новой Зеландии, — это «внешние угрозы».

В объявлении о предварительном убытке за 2025 год Guangming Dairy прямо заявила, что на производственной базе дочерней компании Newlet возникли производственные проблемы, из-за чего понесены прямые убытки, включая списание запасов и увеличение производственных расходов, что повлияло на финансовый результат Newlet за текущий период и привело к операционному убытку Newlet за весь 2025 год. Компания владеет 65,25% акций Newlet; операционный убыток Newlet привел к отрицательному значению чистой прибыли компании, относящейся к материнской компании.

Согласно годовому отчету за 2025 год, Newlet получила выручку 76,50 млрд юаней, но чистый убыток составил 4,07 млрд юаней.

Сотрудничество Guangming Dairy и Newlet началось с приобретения в 2010 году. Тогда Guangming Dairy приобрела Newlet, пытаясь перенять подход конкурентов к размещению зарубежных источников молока и прорваться по модели «внутренняя база + зарубежные ресурсы». Однако приобретение, на которое возлагали большие надежды, в последние годы все чаще становилось «точкой кровопотери» для Guangming Dairy. В 2023 и 2024 годах Newlet понесла убытки 2,96 млрд юаней и 4,5 млрд юаней соответственно.

Последовательные 3 года гигантских убытков наконец заставили Guangming Dairy принять решительные меры «отрезания лишнего и расставания». В сентябре 2025 года Guangming Dairy объявила, что планирует продать активы North Island Newlet за 1,7 млрд долларов США (около 12,1 млрд юаней) дочерней компании Abbott.

Сделка запланирована на расчет в апреле 2026 года; ожидается, что она принесет Guangming Dairy возврат части средств. Но если пересмотреть эту зарубежную сделку по слияниям и поглощениям, продолжающуюся 16 лет, кажется, что Guangming Dairy не удалось получить выгоду. Newlet не стала двигателем прибыли Guangming, напротив, в критический момент из-за ошибок во внутреннем управлении материнская компания оказалась втянута в «болото убытков».

Убыток 4,07 млрд юаней больше похож на дорогую «плату за учебу», которую Guangming Dairy заплатила из-за слишком большого радиуса управления зарубежным бизнесом и неэффективного контроля рисков.

Ли Дунмин, опытный специалист в молочной отрасли с 30-летним опытом в области постинвестиционного управления после сделок по слияниям и поглощениям, недавно указал, что после приобретения Newlet Guangming Dairy столкнулась не только с проблемами бизнес-синергии, но и с утратой управленческого контроля, упустив шанс усилить надзор за счет финансового кризиса Newlet. После 2020 года Guangming Dairy оказывала влияние на Newlet лишь через совет директоров; ключевые топ-менеджеры не имели фона Guangming. Это привело к тому, что Guangming не смогла глубоко вовлечься в ежедневную операционную деятельность Newlet и стратегические решения.

Хуже того, тяжелые капиталоемкие инвестиции Guangming Dairy в стране также не избежали удара отраслевого цикла.

В 2021 году Guangming Dairy через дополнительную эмиссию привлекла 19,3 млрд юаней, чтобы резко усилить строительство ресурсной базы по молоку, где важным звеном был проект на 10 000 голов молочных коров на ферме в Нинся-Хуэйском автономном районе, округ Чжунвэй. На следующий год Guangming Dairy полностью принадлежащая дочерняя компания Guangming Muye объявила о планах инвестировать почти 25 млрд юаней в строительство группы молочных ферм в уезде Динъюань провинции Аньхой, с плановой численностью поголовья 47 500 голов молочных коров.

Однако изменения рынка происходили намного быстрее, чем строительство мощностей. С 2022 года внутренние цены на сырое молоко вошли в длительный нисходящий тренд. К декабрю 2025 года средняя цена сырого молока в основных производящих провинциях упала до 3,03 юаня за килограмм, достигнув самого низкого уровня за почти десять лет; цены на сырье из молока уже три года подряд находятся ниже линии себестоимости. Данные отрасли показывают, что во второй половине 2025 года средняя доля убыточности на радиусных фермах по всей стране достигала 60%, а более 20% ферм покинули отрасль.

在 этих условиях вложения Guangming Dairy в строительство ферм с огромными затратами превратились из «стратегических активов» в «обременение издержками». Производственные мощности, в которые компания инвестировала в пик расширения мощностей отрасли, как раз столкнулись с периодом вялого спроса — нижней точкой цикла, поэтому эффективность инвестиций резко ухудшилась.

Это отражается в отчетности: в 2025 году сегмент Muye (молочное животноводство) обеспечил выручку 0,909 млрд юаней, что на 11,15% меньше в годовом выражении; валовая маржа составила -9,71%, что на 4,95 процентных пункта меньше, чем в прошлом году.

Где находятся барьеры?

Перед лицом трудностей с обеих сторон — внутри и снаружи — руководство Guangming Dairy в 2025 году предприняло ряд мер, демонстрируя явную тактику сокращения и обороны.

Во-первых, снижение затрат и повышение эффективности. Согласно финансовой отчетности, в 2025 году Guangming Dairy столкнулась с сокращением персонала. В 2025 году число сотрудников составило 10 760 человек (за исключением Newlet, далее так же), а в прошлом году за аналогичный период — 11 251 человек; сокращение — почти на 500 человек.

По зарплатам руководство подало пример, начав снижение. Данные показывают, что вознаграждение председателя Хуан Лимина в 2025 году составило 1,3028 млн юаней; по сравнению с 1,7287 млн юаней в 2024 году — снижение заметное. Зарплата генерального менеджера Фэнь Минь также снизилась с 1,6397 млн юаней в 2024 году до 1,3028 млн юаней. Это и жест доброй воли «идти через трудности вместе с компанией», и косвенное отражение жесткого контроля над затратами на персонал после падения прибыльности компании.

Во-вторых, стратегическое «отрезание лишнего». Помимо продажи активов North Island Newlet, Guangming Dairy также планирует завершить полное владение Qinghai Xiaxiniu (приобретение оставшихся 40% акций). В череде «шаг вперед — шаг назад» намерение Guangming становится ясным: снизить риски на дальнем расстоянии и сфокусироваться на контроле над внутренними, особенно западными, источниками молока с характерными особенностями.

С учетом перспектив 2026 года Guangming Dairy в финансовой отчетности дала довольно оптимистичный «указ-военный приказ». Компания планирует в 2026 году достичь совокупной выручки 248,58 млрд юаней и чистой прибыли, относящейся к акционерам материнской компании, 3,13 млрд юаней.

Это означает, что на основе убытков 2025 года Guangming Dairy должна за один год добиться перехода к безубыточности и обеспечить прирост прибыли свыше 4,6 млрд юаней.

По поводу этих прогнозов по показателям, где ожидаются незначительное увеличение выручки и переход к прибыльности по чистой прибыли, часть специалистов отрасли выразила довольно оптимистичный настрой.

«В 2026 году внутренние цены на молоко сформируют дно и развернутся: во второй половине года проявится рост; в 2027–2028 годах начнется заметный период устойчивого роста. Эта динамика перестроит конкурентную картину в молочной отрасли». Так проанализировал для репортера Сун Лян, руководитель экспертной группы Китайской ассоциации молочного сельского хозяйства. По его словам, начиная с 2023 года низкие цены на молоко спровоцировали «дикое» развитие контрактных брендов (производителей по заказу), а также собственных брендов средних и небольших ферм (в основном низкотемпературных продуктов), которые продолжали перетягивать долю у лидеров. А рост цен на молоко ускорит «расчистку» рынка для средних и небольших брендов, зависящих от закупного молока; эффект перераспределения долей сузится, и результаты деятельности лидеров заметно улучшатся.

Хотя общий тренд отрасли благоприятствует лидерам, имеющим преимущества по издержкам во всей цепочке поставок, реальный вызов, связанный с усилением конкуренции на рынке низкотемпературного молока, с которым сталкивается Guangming Dairy, нельзя недооценивать.

Раньше Guangming использовала «свежесть» как оружие дифференциации, избегая прямого столкновения с Ili и Mengniu в сегменте молока при комнатной температуре. Но в потребительской среде 2025 года рынок низкотемпературного молока превратился из «голубого океана» в «красный океан». По мере того как цены на сырье из молока продолжали снижаться, падали затраты на холодовую логистику и разрушались барьеры каналов, ключевое преимущество Guangming, лежавшее в основе ее конкурентоспособности — «свежесть», столкнулось с серьезными испытаниями.

Когда усиливается гомогенизация продуктов, именно «громкость» брендов в маркетинге и глубина ухода каналов вниз по цепочке определяют долю рынка; и именно это направление в последние годы является относительно слабым местом Guangming.

在 марафоне молочной отрасли Guangming когда-то была лидером, а теперь стала преследователем. В 2026 году ей нужно обогнать саму себя.

（Источник: China Fund News）