Как только показатели начали улучшаться, цены на нефть резко выросли. Продолжат ли три крупнейшие авиакомпании восстанавливаться к 2026 году?

По состоянию на 1 апреля компании China Air (China National Aviation), China Eastern Airlines и China Southern Airlines завершили публикацию годовых отчетов за 2025 год. Согласно данным, в 2025 году три крупнейшие авиакомпании в сумме получили выручку 4936,82 млрд юаней, что на 4,36% больше; чистая прибыль, относящаяся к акционерам (归母净利润), составила -25,46 млрд юаней, что на 58,66% больше.

Как «национальные команды» отечественной авиационной отрасли, результаты трех крупнейших авиакомпаний традиционно рассматриваются в качестве «барометра» деловой конъюнктуры в отрасли. В 2025 году гражданская авиация сохраняла устойчивый курс роста: общий объем пассажирских перевозок по отрасли увеличился на 5,5% до 770 млн пассажиро-поездок. Однако на фоне общего восстановления отрасли результаты трех крупнейших авиакомпаний в 2025 году продемонстрировали заметную дифференциацию: China Southern Airlines первой вышла в прибыль, тогда как China Air (China National Aviation) и др. из-за применения бухгалтерских стандартов оказались в неловкой ситуации «бумажных убытков».

В 2025 году сильное восстановление международных маршрутов дало трем крупнейшим авиакомпаниям ключевой импульс роста. Однако с наступлением 2026 года резко возрос риск высоких цен на топливо — по сути, это «меч Дамокла», нависший над авиакомпаниями. Для трех крупнейших авиакомпаний, которые колеблются на грани прибыли и убытка, вопрос о том, смогут ли они в 2026 году продолжить снижать потери и добиться всеобъемлющей прибыльности, по-прежнему остается сложным испытанием.

У China Southern “разворот к прибыли”, у China Air “бумажный убыток”

В 2025 году выручка трех крупнейших авиакомпаний от основной деятельности достигла исторических максимумов. China Southern Airlines продолжает лидировать с масштабом выручки 1822,56 млрд юаней, что на 4,61% больше; China Air (China National Aviation) обеспечила выручку 1714,85 млрд юаней, что на 2,87% больше; выручка China Eastern Airlines составила 1399,41 млрд юаней, что на 5,92% больше.

Результаты трех крупнейших авиакомпаний в 2025 году. Рис./Ван Чжэньчжэнь, репортер «Синьцзиньбао Бэйкэ Цзинцзи»

Однако в части прибыльности три крупнейшие авиакомпании пошли по принципиально разным траекториям. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, у China Southern Airlines в 2025 году составила 8,57 млрд юаней: по сравнению с убытком 16,96 млрд юаней в 2024 году она успешно развернулась к прибыли, став «головной лошадью» среди трех крупнейших авиакомпаний, первой сумевшей прорваться. China Southern Airlines обеспечила разворот к прибыли за счет точного распределения производственных мощностей в пассажирских перевозках и оптимизации затрат: по данным о неденежных/разовых статьях прибыли и убытков, суммарные разовые прибыли и убытки China Southern Airlines в 2025 году составили 7,12 млрд юаней; в том числе прочие доходы/расходы по статьям “операционных внеосновных” (кроме государственных субсидий) обеспечили 8,42 млрд юаней, что стало важной поддержкой для разворота чистой прибыли к прибыли.

China Eastern Airlines, напротив, продолжила тенденцию снижения убытков последних лет: в 2025 году размер убытков по сравнению с 2024 годом сократился на 61,36%. В то же время результаты China Air (China National Aviation) выглядят несколько более тускло. Чистый убыток в 2025 году составил 17,7 млрд юаней: по сравнению с 2,37 млрд юаней за аналогичный период прошлого года, масштаб убытков увеличился на 646,04%. Это также стало шестым годом подряд у China Air (China National Aviation) с убытками начиная с 2020 года; накопленный размер убытков достиг 727,23 млрд юаней.

Следует отметить, что China Eastern Airlines и China Air (China National Aviation) в целом на уровне общей прибыли уже обеспечили разворот к прибыли или заметное улучшение — у China Eastern Airlines общая прибыль за 2025 год прогнозируется на уровне 2,74 млрд юаней, что означает выход в прибыль; у China Air (China National Aviation) общая прибыль составляет -15,97 млрд юаней, а размер убытков в годовом исчислении слегка сузился.

Репортер «Синьцзиньбао Бэйкэ Цзинцзи» обратил внимание, что China Air (China National Aviation) и China Eastern Airlines в своих годовых отчетах обе прямо указали, что в отчетном периоде было возвращено (перекрыто) частично отложенное налоговое требование (deferred income tax asset), сформированное из зачета ранее накопленных убытков, подлежащих компенсации, что привело к существенному росту расходов по налогу на прибыль. В частности: у China Air (China National Aviation) расходы по налогу на прибыль по сравнению с годом ранее увеличились на 10,8 млрд юаней; China Eastern Airlines также зафиксировала более высокие расходы по налогу на прибыль по той же причине. Эта корректировка относится к действиям по финансовому учету в рамках бухгалтерских стандартов и не является реальным ухудшением со стороны операционной деятельности. На самом деле, если исключить фактор налога на прибыль, обе компании уже достигли прибыльности на операционном уровне — в первые три квартала 2025 года три крупнейшие авиакомпании коллективно развернулись к прибыли: чистая прибыль, относящаяся к акционерам, у China Air, China Eastern и China Southern составила соответственно 18,7 млрд юаней, 21,03 млрд юаней и 23,07 млрд юаней.

Неважно, идет ли речь о China Southern Airlines, первой развернувшейся к прибыли, или о China Air (China National Aviation), которая продолжала фиксировать убытки, в четвертом квартале традиционный сезонный «низкий спрос» тянет их результаты вниз. В четвертом квартале чистый убыток у China Air составил 36,4 млрд юаней, а у China Southern Airlines — 14,5 млрд юаней. Эта сезонная особенность проявлялась во всех прошлых годовых отчетах с результатами по кварталам; 2025 год не стал исключением.

Показатели чистой прибыли трех крупнейших авиакомпаний по кварталам в 2025 году. Рис./Ван Чжэньчжэнь, репортер «Синьцзиньбао Бэйкэ Цзинцзи»

Международные маршруты стали двигателем роста: загрузка растет, но надавливает тариф

Если рассмотреть годовые отчеты трех крупнейших авиакомпаний в целом, сильное восстановление международных маршрутов стало ключевым двигателем, который тянул результаты вверх. По мере восстановления международных рейсов до уровня более 90% от показателей 2019 года, в 2025 году объем международных пассажирских перевозок в годовом исчислении вырос на 21,6%.

Особенно впечатляюще выглядит международный бизнес China Eastern Airlines: доходы от международных операций за весь год составили 457,33 млрд юаней, что на 20,82% больше; при этом доходы от внутреннего бизнеса — 904,19 млрд юаней, что лишь слегка ниже на 0,28%. У China Air (China National Aviation) международные пассажирские доходы в годовом исчислении выросли на 14,13%, а у China Southern Airlines международный бизнес — на 15,15% до 576,03 млрд юаней.

Однако при одновременном росте инвестиций в провозные мощности и объема оборота пассажиров, уровень тарифов (цены билетов) пошел вниз. В 2025 году три крупнейшие авиакомпании пытались найти баланс между «объемом» и «ценой», но в целом проявилась тенденция «рост объема при падении цены».

С точки зрения коэффициента загрузки, у трех крупнейших авиакомпаний наблюдается заметное улучшение: общий коэффициент загрузки у China Air, China Eastern и China Southern составляет 81,88%, 85,86% и 85,74% соответственно. Но с точки зрения дохода в пересчете на единицу, сохраняется давление ценовой конкуренции. У China Air (China National Aviation) доход на пассажиро-километр в 2025 году в годовом исчислении снизился на 3,6%, главным образом из-за снижения на внутренних линиях на 4,9%, хотя величина снижения уже была меньше, чем во второй половине года; у China Southern Airlines доход на платный пассажиро-километр в годовом исчислении снизился на 4,17% — в том числе внутренние линии снизились с 0,48 юаня до 0,46 юаня; у China Eastern Airlines международные маршруты стали основным источником роста, международные доходы в годовом исчислении выросли на 20,82%, но при этом ценовой уровень также столкнулся с давлением.

Следует обратить внимание, что в четвертом квартале наметились признаки восстановления отраслевого уровня доходов. Отчет аналитиков Huatai Securities (华泰证券) показал, что у China Air (China National Aviation) в четвертом квартале доход на единицу пассажиро-километра в годовом исчислении вырос примерно на 0,2%, отражая первые признаки эффекта от отраслевого консенсуса «не влезать в гонку цен». Однако после того, как в 2026 году международные цены на нефть резко вырастут, у авиакомпаний возникнут испытания в способности передавать рост затрат через топливные надбавки. Неопределенность относительно динамики тарифов сохраняется.

Помимо основного бизнеса авиакомпаний, вклад в результаты долей участия и контрольных дочерних компаний также является важным фактором, влияющим на результаты трех крупнейших авиакомпаний.

Результаты ключевых контролируемых и зависимых компаний трех крупнейших авиакомпаний в 2025 году. Рис./Ван Чжэньчжэнь, репортер «Синьцзиньбао Бэйкэ Цзинцзи»

Разворот к прибыли у China Southern Airlines в 2025 году был неразрывно связан со стабильным вкладом China Southern Airlines Logistics (南航物流). Из 10 раскрытых ею контролируемых и зависимых компаний 4 вышли в прибыль. Среди них China Southern Airlines Logistics обеспечила чистую прибыль 35,75 млрд юаней. XiamenAir (厦门航空) — единственная прибыльная авиакомпания среди 7 авиакомпаний, в капитале которых участвует China Southern Airlines (контролируемых и зависимых); чистая прибыль по сравнению с годом ранее выросла примерно на 11,76% до 7,79 млрд юаней.

А у China Air (China National Aviation) из раскрытых 9 контролируемых и зависимых компаний только 3 вышли в прибыль. Среди них доля участия — Cathay Pacific Airways (国泰航空): чистая прибыль в 2025 году составила 87,48 млрд юаней, что стало важной опорой в результатах China Air. Еще две компании — Ameco (北京飞机维修工程有限公司) и China National Aviation Finance Company (中航财务). Среди 7 контролируемых и зависимых компаний China Eastern Airlines прибыль показали 4: Donghai Yunnan (东航云南), Shanghai Airlines (上海航空), China Eastern Technology (东航技术) и STARCO (上海科技宇航有限公司).

Главный риск, с которым столкнется 2026 год: цены на топливо

В 2025 году снижение цен на авиакеросин дало трем крупнейшим авиакомпаниям некоторую «передышку» со стороны затрат. У China Air (China National Aviation) стоимость авиационного топлива в годовом исчислении снизилась на 6,85% до 500,41 млрд юаней; у China Southern Airlines топливные расходы по сравнению с годом ранее сократились на 4,48% до 525,26 млрд юаней; у China Eastern Airlines затраты на топливо для самолетов снизились на 3,98% до 436,90 млрд юаней.

Однако этот позитивный фактор в 2026 году, вероятно, развернется в обратную сторону. В последнее время, на фоне геополитического конфликта в регионе Ближнего Востока, международные цены на нефть и стоимость авиационного топлива существенно выросли. Многие отечественные авиакомпании уже одна за другой увеличили топливные надбавки на международных маршрутах. 1 апреля XiamenAir (厦航) и China United Airlines (中联航) опубликовали уведомления: топливная надбавка для внутренних маршрутов планируется увеличить с 5 апреля — на участках до 800 км (включительно) взимается 60 юаней, а на участках свыше 800 км — 120 юаней. Это повышение означает, что в апреле топливные расходы на внутренних маршрутах будут увеличены соответственно на 50 юаней и на 100 юаней, то есть рост составит в 5 раз.

Согласно годовым отчетам трех крупнейших авиакомпаний, если средняя цена авиакеросина вырастет на 5%, стоимость топлива у China Air (China National Aviation) увеличится примерно на 25,02 млрд юаней; если вырастет на 10%, топливные расходы China Southern Airlines увеличатся примерно на 52,53 млрд юаней.

Чтобы справиться с риском колебаний цен на топливо, три крупнейшие авиакомпании приняли соответствующие меры. В годовом отчете China Eastern Airlines говорится, что компания может зафиксировать стоимость топлива через контракты на свопы по сырой нефти, опционы на покупку сырой нефти (look-up? — “пут”/“колл” как указано в отчете: “опционы на рост/покупку”), комбинации коллар (领式期权组合), фьючерсные контракты на сырую нефть и т.п., снижая неблагоприятные последствия от колебаний цен на топливо. В 2025 году компания проводила сделки по хеджированию топливом; на конец года у нее оставались открытые позиции, еще не поставленные (не закрытые по поставке), в объеме 500 тысяч баррелей. Кроме того, China Eastern Airlines заявила, что на случай риска колебаний цен на топливо компания может также применять точное управление за счет обновления и замены парка, оптимизации маршрутов, одноклапанного руления (single-engine taxi/滑行 — как в отчете: “单发滑行”), снижения веса фюзеляжа и других мер для экономии топлива. Также — оптимизировать распределение мощностей, усилить маркетинг для повышения коэффициента загрузки и уровня дохода на единицу. Компания будет активно оценивать динамику цен на топливо и осторожно вести бизнес по хеджированию топливом. После раскрытия годового отчета China Southern Airlines объявила, что в 2026 году компания планирует вести бизнес с нефтяными фьючерсами по объему не более 1,59 млн тонн.

В 2026 году, чтобы противостоять продолжающейся острой рыночной конкуренции, три крупнейшие авиакомпании по-прежнему будут рассматривать восстановление и расширение международных маршрутов как одно из ключевых направлений для увеличения пространства для роста прибыльности. China Air (China National Aviation) планирует уплотнить графики по более чем 10 направлениям, включая Пекин—Варшава, Милан, Будапешт. China Eastern Airlines: среднее количество отправлений в неделю по международным и региональным маршрутам достигнет 1400 рейсов; из них европейские маршруты — более 160 рейсов в неделю, что на 24% больше; а China Southern Airlines в новом сезоне в первый день запустит маршрут Пекин Дасин—Хельсинки, при этом коэффициент загрузки составляет 98%.

На внутреннем рынке три крупнейшие авиакомпании ускоряют планирование по отечественным крупным самолетам. Согласно расчетам, в ближайшие три года три крупнейшие авиакомпании планируют приобрести 110 самолетов C919. По состоянию на конец 2025 года China Eastern Airlines, как крупнейший в мире оператор C919, уже эксплуатирует 14 самолетов C919; China Eastern Airlines планирует в 2026–2028 годах закупить 35 самолетов C919. У China Air (China National Aviation) парк C919 составляет 9 самолетов, и планируется закупить 35 самолетов в ближайшие три года. Парк C919 у China Southern Airlines — 8 самолетов, и планируется закупить 40 самолетов в ближайшие три года. Следует отметить, что в своем годовом отчете China Air (China National Aviation) также раскрыла, что участвует в разработке широкофюзеляжного самолета C929.

Ранее управление гражданской авиации (民航局) прогнозировало, что в 2026 году по стране будет организовано распределение двух рынков — внутреннего и международного. Ожидается, что общий объем грузооборота составит 1750 млрд тонно-километров, объем пассажирских перевозок — 810 млн человеко-поездок, а объем перевозок грузов и почты — 10,7 млн тонн. Для трех крупнейших авиакомпаний, которые по-прежнему колеблются на грани прибыли и убытка, сможет ли 2026 год продолжить тенденцию снижения убытков или перейти к прибыльности, будет зависеть от прогресса восстановления международных маршрутов, возможностей контроля затрат и комплексного противоборства с точки зрения уровня тарифов.

(Источник: «Синьцзиньбао»)