IPO компании Hua Yi Technology: снижение доли акций акционерами привлекло внимание, бывший директор Хуан Дачинги реализовал активы на сумму 120 миллионов юаней

（来源：预审IPO）

Статья/Руйцзин 财 孙肃博

Следуя за волной A+H, компания Huayi Technology (688071.SH) — ключевой поставщик в сфере тестирования новых энергетических автомобилей и интеллектуального вождения, работающий на рынке 科创板 уже 5 лет, — подала в Гонконгскую фондовую биржу заявку на листинг.

На данный момент Huayi Technology располагает 130 выданными патентами, а модуль инерциальной навигации получил соответствующие сертификации для интеллектуального вождения.

В 2024 году Huayi Technology заняла первое место по выручке среди китайских компаний, которые занимаются бизнесом интеллектуальных решений для тестирования силовых установок автомобилей на новых источниках энергии.

На уровне клиентов компания глубоко связана с такими ведущими производителями новых энергетических автомобилей, как BYD и NIO, а ее бизнес по услугам тестирования отличается высокой липкостью в долгосрочном сотрудничестве.

По состоянию на 30 сентября 2025 года остаток денежных средств и их эквивалентов на счетах компании составлял лишь 60,643 млн юаней, тогда как краткосрочные займы — 712 млн юаней.

01

Не технарь, а открыл дверь на 科创板

Сокращение доли акционерами вызывает сомнения инвесторов

В 1980-х Ли Инь окончил факультет немецкого языка Фуданьского университета, а затем из-за требований работы был направлен в Германию. Жизненный и рабочий опыт в Германии позволил ему почувствовать развитость немецкой автомобильной промышленности и разрыв с внутренним автопромом, особенно в такой нишевой сфере, как автомобильное тестирование. С мечтой о предпринимательстве, Ли Инь вернулся в страну и основал Huayi Technology.

Хуан Дачцин — партнер по созданию бизнеса Ли Иня, также выпускник немецкого отделения. До совместного старта с Ли Инем, после окончания университета он работал в «Четвертом управлении Народного правительства Шанхая».

В ноябре 1998 года, когда была основана Huayi Technology, Ли Инь вложил 350 тыс. юаней, владея 70% акций; Хуан Дачцин вложил 150 тыс. юаней, владея 30%.

«Не имея технического бэкграунда, тоже можно делать профессиональные вещи» — придерживаясь этой идеи, Ли Инь постоянно развивал и укреплял компанию. 22 июля 2020 года Huayi Technology официально начала торги на 科创板.

До подачи заявки на 科创板 Ли Инь напрямую владел 32,66% акций компании, являясь фактическим контролирующим лицом; Хуан Дачцин был лицом, действующим согласованно с Ли Инем, напрямую владел 14,35% акций. Как основные партнеры, вместе создававшие бизнес много лет, они соответственно занимали должности председателя совета директоров, генерального директора, а также директора и заместителя генерального директора — вместе управляли операционным менеджментом компании.

Однако спустя два с половиной года после выхода компании на биржу ситуация изменилась. В феврале 2023 года, по истечении срока полномочий, Хуан Дачцин перестал быть директором и заместителем генерального директора Huayi Technology. В июле 2024 года истек срок соглашения о согласованных действиях, и оно не было продлено.

Согласно проспекту, направленному Huayi Technology в Гонконгскую биржу для данного размещения, Хуан Дачцин сейчас занимает должность генерального директора 100% дочерней компании Huayi Technology — Shanghai Huayi Powertrain Testing Technology Co., Ltd.

Еще более примечательно то, что начиная с июля 2025 года Хуан Дачцин начал продавать акции Huayi Technology. В частности, в период с 14 июля 2025 года по 23 июля 2025 года он в совокупности сократил долю на 1,093,787 акций Huayi Technology, что составляет 1,29% от общего числа акций компании; общая сумма продажи — примерно 42,7593 млн юаней. А с 5 ноября 2025 года по 21 января 2026 года он в совокупности сократил долю на 2,507,925 акций, что составляет 2,96% от общего числа акций компании; общая сумма продажи — примерно 80,4704 млн юаней.

По состоянию на завершение данного раунда снижения доли к январю 2026 года, Хуан Дачцин владел 4,239,286 акций Huayi Technology, а доля снизилась до 4,99% от общего числа акций компании; он больше не является акционером с долей более 5%. За столь короткое полугодие Хуан Дачцин через снижение доли выручил в общей сложности около 123 млн юаней.

《港派IPO》отметил, что уход Хуан Дачцина из руководящего состава компании, возможно, связан с его возрастом. Когда в 2023 году он вышел из совета директоров и команды топ-менеджмента, ему как раз исполнилось 60 лет.

Перед данной подачей заявки также произошло снижение долей в акциях компании со стороны других директоров, руководителей надзорных органов и/или бывших директоров Huayi Technology.

В частности, заместитель директора и вице-генеральный директор, финансовый директор Пань Минь сократил долю на 0,26% в период с 31 мая 2023 года по 20 июля 2023 года, выручив 10,4212 млн юаней; затем снова сократил долю на 0,14% в период с 17 июля 2025 года по 11 августа 2025 года, выручив примерно 5,1267 млн юаней;

с 14 июля 2025 года по 31 июля 2025 года бывший директор Цин Лиган сократил долю на 1,5%, выручив 50,089 млн юаней.

По поводу частых продаж акций акционерами инвестор на интерактивной платформе биржи задал Huayi Technology вопрос: «Некоторые акционеры компании продолжают продавать доли с момента выхода компании на биржу. Разве они не сомневаются в собственной компании». В ответ Huayi Technology указала, что «продажа акций акционерами основана на их личных потребностях».

02

На A-акциях сбор средств: 40% на пополнение оборотного капитала

Перед IPO на HK — разрыв средств 650 млн

С точки зрения временной шкалы, процесс IPO Huayi Technology на A-акциях в целом продвигается эффективно. 14 июля 2020 года компания подала заявку на листинг на 科创板 и получила ее принятие; 31 декабря того же года она прошла рассмотрение Комитетом по листингу, в итоге 8 июня 2021 года получила регистрационное одобрение от КНРСФР, а 29 июля 2021 года официально начала торги — весь процесс занял около 12 месяцев.

Что касается структуры акционеров, в декабре 2019 года Huayi Technology привлекла в качестве важного внешнего стратегического инвестора компанию Anhui Anliang Xingye Co., Ltd. — фактического контролирующего субъекта, принадлежащего государству, а также Anhui Guofu Industrial Investment Co., Ltd. — акционерную компанию с участием государства.

В итоге, перед листингом фактический контролирующий субъект Ли Инь и лицо, действующее согласованно с ним, суммарно по-прежнему владели 57,07%, сохранив абсолютное доминирование основанной команды над компанией; при этом, опираясь на госпредприятия, компания дополнила сеть ресурсов, укрепила рыночную кредитную поддержку.

После выхода на биржу Huayi Technology не остановилась в вопросе привлечения финансирования. НИОКР, погашение кредитов, операционная деятельность компании… Наложение многократных потребностей в капитале заставило компанию оставаться крайне зависимой от средств.

По данным WIND, с момента листинга Huayi Technology сумма прямого финансирования составила около 816 млн юаней. В том числе: первичное размещение — примерно 250 млн юаней, дополнительное размещение (定增) — примерно 566 млн юаней.

《港派IPO》обратил внимание, что при выходе на 科创板 тогда募集资金 было прямо указано: «погашение банковских кредитов, пополнение оборотного капитала» — как одно из ключевых направлений, на которое планировалось направить 150 млн юаней.

Но уже спустя чуть больше месяца после листинга компания скорректировала планируемый масштаб募集资金 по проектам: «Проект расширения производственных мощностей и модернизации интеллектуального тестового оборудования» и «Проект строительства исследовательского центра» — планируемые募集资金 были сокращены до 0; «Проект строительства тестового центра» — сумма была снижена с 83,8551 млн юаней до 43,8971 млн юаней; единственным пунктом, чья сумма не изменилась, оставались «сумма на пополнение оборотного капитала и погашение банковских кредитов».

В мае 2023 года, спустя полгода после завершения первого 定增 после листинга, Huayi Technology снова скорректировала планируемый масштаб募集资金 по проектам 定增: «Проект строительства исследовательского и опытно-конструкторского центра для тестирования водородных топливных элементов» был сокращен до 0; «Проект строительства базы тестирования для новых энергетических автомобилей и интеллектуального вождения» и «Проект разработки и производства комбинированной инерциальной навигации» были сокращены соответственно на 93,3728 млн юаней и 2,9954 млн юаней. При этом в текущем 定增 сумма, направляемая на «проект пополнения оборотного капитала», в размере 200 млн юаней сохранилась на исходном уровне и не была изменена.

Судя по потокам средств募集из инвестиций Huayi Technology, с момента листинга доля прямого финансирования, превышающая 40%, ушла на пополнение ликвидности и погашение долгов.

По состоянию на 30 сентября 2025 года денежные средства и эквиваленты Huayi Technology составляют около 60,643 млн юаней. В тот же период ее краткосрочные займы (включая начисленные проценты к уплате) — около 712 млн юаней. То есть по состоянию на 30 сентября 2025 года у Huayi Technology дефицит средств примерно 650 млн юаней.

Кроме того, стоит отметить: в 2024 году Huayi Technology снова попыталась смягчить давление по средствам через финансирование путем 定增 — планировалось募集资金 на пополнение оборотного капитала компании, однако в итоге этот план 定增 был прекращен.

Конкретно, сумма募集资金 по данной попытке не превышала 381 млн юаней (включая эту сумму); за вычетом соответствующих расходов на размещение чистые средства планировалось направить полностью на пополнение оборотного капитала. Инвестором выступала Shanghai Xizejia Intelligent Technology Co., Ltd. — компания, полностью принадлежащая Ли Иню, фактическому контролирующему лицу Huayi Technology, и его супруге Ли Чуаньвэнь. То есть это связанная компания Huayi Technology.

03

После листинга рост выручки, но не рост прибыли

За три года объем НИОКР превысил 100 млн

Если рассмотреть бизнес Huayi Technology, он в основном состоит из трех частей: «услуги тестирования силовых установок новых энергетических автомобилей», «бизнес интеллектуального вождения» и «интеллектуальное тестовое оборудование для силовых установок». С точки зрения структуры выручки «услуги тестирования силовых установок новых энергетических автомобилей» являются главным источником дохода компании: в 2023 году, 2024 году и за первые девять месяцев 2025 года они обеспечили соответственно 46,2%, 54,8% и 51,1% выручки компании.

По совокупным данным, операционная выручка Huayi Technology после листинга и до первых трех кварталов 2025 года демонстрировала устойчивый рост. В 2021 году, 2022 году, 2023 году, 2024 году и за первые девять месяцев 2025 года общий доход составил соответственно 321 млн юаней, 337 млн юаней, 352 млн юаней, 423 млн юаней и 386 млн юаней.

Однако, на фоне роста выручки заметно колебалась способность к прибыльности. Сначала в 2022 году прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, сократилась на 37,32% год-к-году до 36,3634 млн юаней; затем в 2023 году, 2024 году и в первые девять месяцев 2025 года Huayi Technology соответственно зафиксировала чистые убытки 15,91 млн юаней, 45,753 млн юаней и 29,256 млн юаней; суммарный совокупный убыток составил около 90,91 млн юаней.

В 2022 году, 2023 году, 2024 году и в первые девять месяцев 2024 года, первые девять месяцев 2025 года, валовая маржа Huayi Technology составила соответственно 49,47%, 39,5%, 26,7% и 31%, 21,7%, показывая тенденцию к последовательному снижению. Иными словами, хотя масштабы бизнеса увеличиваются, прибыль, создаваемая выручкой каждого направления, и структура покрываемых затрат постепенно ослабевают.

Возвращаясь к 2018, 2019 и 2020 годам — то есть до листинга Huayi Technology на A-акциях — компания устойчиво демонстрировала рост как выручки, так и чистой прибыли. В 2021 году, как в год выхода Huayi Technology на биржу, ее финансовые результаты по-прежнему имели признаки «высокого роста и высокой прибыльности». В том году компания получила операционную выручку 321 млн юаней, что на 6,22% больше; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 60,78 млн юаней, что на 45,14% больше.

《港派IPO》обратил внимание, что одной из причин, почему прибыльное пространство Huayi Technology испытывает жесткое давление, является тот факт, что темпы роста постоянных затрат и периодических расходов значительно превышают рост операционной выручки за тот же период.

Чтобы воспользоваться возможностями роста на рынке тестирования новых энергетических автомобилей, Huayi Technology в последние годы постоянно расширяла мощности: вводила новые лаборатории тестовых услуг и строила испытательный центр в Мюнхене, Германия. Однако такие капитальные вложения привели к огромным расходам на амортизацию и амортизационные отчисления.

Данные показывают, что в 2024 году производственные расходы Huayi Technology составили 166 млн юаней, то есть 53,97% от общей операционной себестоимости того периода, что на 62,98% больше по сравнению с 102 млн юаней в 2023 году; это в основном связано с ростом расходов на амортизацию и амортизационные отчисления. При этом операционная выручка компании в 2024 году выросла на 20,36% год-к-году, а темпы роста затрат были вдвое выше темпов роста выручки.

Помимо амортизации, все виды операционных расходов Huayi Technology также демонстрировали масштабное расширение. В 2022, 2023 и 2024 годах расходы на продажи составили соответственно 13,994 млн юаней, 16,028 млн юаней и 21,653 млн юаней; расходы на исследования и разработки — 31,886 млн юаней, 42,358 млн юаней и 49,904 млн юаней соответственно.

Еще более серьезным было давление финансовых расходов: в 2024 году они резко увеличились на 51,46% год-к-году, что в основном связано с напряженностью в оборотном капитале компании и ростом краткосрочных займов. Такой жесткий рост периодических расходов на фоне снижения валовой маржи дополнительно усилил масштаб чистых убытков.

К сожалению, Huayi Technology прогнозирует, что чистая прибыль, относящаяся владельцам материнской компании, за 2025 финансовый год составит от -53,5 млн юаней до -64,0 млн юаней, а убытки продолжат расширяться по сравнению с 2024 годом.

На это Huayi Technology ответила, что в отчетном периоде тестовые сервисные лаборатории и др. последовательно вводились в эксплуатацию; постоянные затраты (например, амортизация) увеличились, а выпуск новых мощностей требует времени, поэтому вклад в выручку текущего периода был ограниченным, что привело к снижению валовой маржи год-к-году. Кроме того, из-за усиления конкуренции в автомобильной отрасли возврат части платежей в текущем периоде оказался хуже ожиданий.

Заслуживает позитивной оценки то, что Huayi Technology не пожертвовала технологическими инвестициями из-за краткосрочного давления по прибыли. В первые три квартала 2025 года расходы на НИОКР Huayi Technology составили 34,907 млн юаней; на фоне всеобъемлющего контроля затрат в компании, они лишь немного снизились на 4% год-к-году. В тот же период финансовые расходы и расходы на продажи снизились соответственно на 56,2% и 14,73% год-к-году.

Если бы листинг H-акций прошел успешно, это принесло бы Huayi Technology ценные средства и время для повышения загрузки мощностей, чтобы размыть постоянные затраты и восстановить валовую маржу.

Приложение: список посредников и других организаций, связанных с выпуском Huayi Technology при листинге

Единственный андеррайтер: Agricultural Bank of China International Financing Co., Ltd.

Бухгалтеры, проводившие проверку в процессе подачи заявки, и независимые аудиторы: P&A Partnership / PricewaterhouseCoopers Certified Public Accountants