Аимек дебютирует на бирже с переломным моментом в показателях: резкий рост расходов съедает прибыль, приобретение в Южной Корее скрывает риски несоответствия требованиям законодательства

В этой газете (chinatimes.net.cn) репортёр Чжан Сивэнь, Юй На, Пекин

20 марта компания Aimeike Technology Development Co., Ltd. (далее «Aimeike», тикер: 300896.SZ) опубликовала «Финансовую отчётность за 2025 год».

Согласно отчёту, в 2025 году Aimeike достигла выручки 2,453 млрд юаней, что на 18,94% ниже показателя за тот же период прошлого года — 3,026 млрд юаней; чистая прибыль, относимая к акционерам листинговой компании, составила 1,291 млрд юаней, год к году снизившись на 34,05%; чистая прибыль после вычета разовых (непериодических) прибылей и убытков составила 1,100 млрд юаней, а снижение составило 38,01%.

(Источник данных: Wind)

Это первый раз с момента выхода компании на биржу в 2020 году, когда одновременно упали и годовая выручка, и чистая прибыль.

Двойное снижение результатов — причины

Что касается снижения показателей, в разговоре с репортёром газеты «Хуася Шибао» представители Aimeike сообщили, что на результаты компании в первую очередь повлияли двоякое воздействие: макроэкономическая среда и конкурентная структура отрасли. В 2026 году компания будет тесно привязана к исторической возможности отрасли перейти от расширения масштаба к высококачественному развитию; будет задействовать двухколёсный привод «инновации в исследованиях и разработках + промышленная интеграция», углублять компоновку продуктовой экосистемы в разрезе всех категорий, всех сценариев и всех периодов, ускорять реализацию стратегии интернационализации и продолжать создавать выдающуюся ценность для акционеров.

С точки зрения структуры бизнеса обе её две ключевые продуктовые линейки продемонстрировали снижение в разной степени.

Как опорный продукт компании, инъекционные препараты на основе раствора в 2025 году принесли выручку 1,265 млрд юаней, что на примерно 28% ниже 1,744 млрд юаней в 2024 году; доля в общей выручке снизилась примерно с 58% до примерно 51,6%.

(Выручка Aimeike за 2025 год по категориям продуктов, источник: Тонгхуа Шунь)

Инъекционные препараты в форме геля в 2025 году принесли выручку 890 млн юаней, что на примерно 24% ниже 1,216 млрд юаней в 2024 году; доля выручки снизилась с 40% до 36%.

(Выручка Aimeike за 2024 год по категориям продуктов, источник: Тонгхуа Шунь)

По этому поводу постоянный заместитель директора Института исследований развития городов Китая и Института исследований оживления индустрии агроаграрного туризма Юань Шуай в разговоре с репортёром газеты «Хуася Шибао» заявил, что снижение выручки продуктов Aimeike на основе раствора в 2025 году означает завершение «золотой эпохи», когда сегмент с монополией на один «крупный продукт» в верхнем звене рынка пластической медицины (медицинской эстетики) существовал как единая доминирующая модель. Премиальный эффект, высвобождаемый на рынке морщин на шее, для Hytа оказался исчерпанным, что демонстрирует хрупкость технологических барьеров перед гомогенизированной конкуренцией и уходом спроса в нижний ценовой сегмент. Поставщики в верхнем звене индустрии медэстетики должны осознать, что когда гиалуроновая кислота или регенеративные продукты вступают в борьбу за существующий спрос, вторая кривая роста должна обладать двумя ключевыми характеристиками: «клинической дифференциацией» и «согласованностью в многообразных сценариях». Это означает, что новые продукты не должны быть лишь незначительной настройкой существующих категорий; их следует, преодолевая прорывы в материаловедении, решать нерешённые болевые точки — например, добиваться более длительного периода поддержания эффекта или более естественной биосовместимости. При этом они должны уметь формировать комбинационные схемы с исходными монопродуктами: закреплять клиники и врачей не одиночной ценовой войной, а за счёт усиления терапевтического эффекта.

С другой стороны, давление на расходы у Aimeike в прошлом году было особенно заметным и стало ключевым фактором, тянущим вниз динамику чистой прибыли.

Согласно отчёту, в 2025 году общие операционные расходы компании значительно выросли. В частности, сбытовые расходы составили 387 млн юаней, увеличившись на 39,72%. В пояснении к отчёту говорится, что это в первую очередь связано с расширением штата продавцов, а также синхронным ростом маркетинговых вложений, включая расходы на встречи и на рекламу.

Самый большой прирост показателей пришёлся на управленческие расходы: они достигли 183 млн юаней, что на 48,62% больше по сравнению с прошлым годом. Причина — резкий рост консультационных и юридических расходов, возникших в связи со сделками по слияниям и инвестициям в течение года, в сочетании с ростом затрат на персонал.

Кроме того, финансовые расходы изменились: с чистого дохода 31,276 млн юаней в 2024 году они перешли в чистые расходы 7,5023 млн юаней. Такая резкая волатильность обусловлена главным образом курсовыми убытками от покупки валюты при зарубежных инвестициях.

Всесторонний рост затрат на фоне того, что выручка не смогла вырасти синхронно, непосредственно «сжимал» пространство для прибыли компании и стал одной из причин падения её прибыльности.

Риски зарубежных приобретений всё ещё не устранены

Наряду со снижением показателей Aimeike сталкивается с крупным юридическим спором, который может повлиять на дальнейшее развитие компании.

В поисках новой точки роста Aimeike в 2025 году завершила приобретение компании REGEN в Корее, пытаясь ввести в китайский рынок её известный продукт «детское лицо» AestheFill (艾塑菲). Однако в отношении эксклюзивного дистрибьюторского права этого продукта на материковом Китае существуют серьёзные разногласия.

Бывший эксклюзивный дистрибьютор 达透医疗 подал запрос на арбитраж, сумма исковых требований составляет до 1,6 млрд юаней. Ещё более сурово то, что Международный арбитражный суд Шэньчжэня принял решение: обязал дочернюю компанию Aimeike до вынесения арбитражного решения не осуществлять самостоятельно на материковом Китае продажу продукта AestheFill и продолжать поставки первоначальному агенту. Это означает, что хотя Aimeike потратила крупные средства на завершение сделки по приобретению, пока временно не может монетизировать этот международный «хит» на внутреннем рынке; ожидаемая точка роста результатов приостановлена, одновременно компания несёт потенциальный риск огромной компенсации.

На это Aimeike ответила репортёру «Хуася Шибао»: в настоящее время арбитражное дело находится на рассмотрении; подробности о ходе рассмотрения — смотрите последующие соответствующие объявления.

Что касается синергии, возникающей после приобретения корейской компании в части разработки продуктов и каналов, Aimeike сообщила репортёру «Хуася Шибао», что данное слияние и последующая интеграция означают завершение для компании ключевого этапа в выстраивании зарубежных сетей исследований и разработок, производства и продаж; а также успешное «сквозное» соединение ключевых звеньев для выхода на международный рынок. Этот шаг представляет собой не только существенный прорыв по сути стратегии интернационализации, но и помогает компании глубже встроиться в разделение труда и сотрудничество глобальной цепочки поставок индустрии медэстетики, создавая прочную основу для дальнейшего устойчивого повышения долгосрочной конкурентоспособности.

Особо следует отметить, что по мере завершения сделки по приобретению 85% акций компании REGEN в Корее примерно за 190 млн долларов США деловая репутация (гудвилл) Aimeike к концу 2025 года выросла до 1,641 млрд юаней, что на 489,78% больше, чем на начало периода; это почти в 5 раз выше.

Кроме того, данная сделка по приобретению привела к увеличению долгосрочных кредиторских обязательств. Согласно данным, чистый денежный поток от операционной деятельности компании в 2025 году снизился на 31,29% год к году.

По поводу этой сделки Юань Шуай считает, что хотя международные приобретения и служат кратчайшим путём для китайских компаний медэстетики сократить цикл разработки и получить передовые технологии, чрезмерная премия (высокая цена) и правовые риски следуют рядом. Споры о агентских правах, с которыми Aimeike столкнулась при приобретении активов, включая REGEN в Корее, предупреждают компании: при интеграции зарубежных активов самый ключевой пункт предупреждения рисков заключается не в самой технологии, а в юридической строгости базовых договоров и в соответствующем комплаенсе трансграничного управления. Волна зарубежных приобретений должна перейти от «покупки активов» к «покупке системы»: нужно уделять внимание не только патентам, но и механизму удержания зарубежных команд по исследованиям и разработкам, а также клиническому пути внедрения продукта в Китае. Если не удастся обеспечить инкорпорацию технологий и их адаптацию под локальные условия, высокая величина обесценения гудвилла превратится в «чёрную дыру», пожирающую прибыль.

В целом 2025 год стал водоразделом со времени листинга Aimeike. В ключевой период, когда отрасль переходит от расширения масштаба к высококачественному развитию, будет ли Aimeike действительно способна совершить переход от лидерства в продукте к конкурентоспособности на уровне системы — репортёр «Хуася Шибао» продолжит следить за этим.

Ответственный редактор: Цзян Юцинь | Главный редактор: Чэнь Яньпэн

Огромные объёмы информации, точный анализ — всё в приложении Sina Finance