Чистая прибыль выросла на 308%! Рыночная капитализация сократилась на 78 миллиардов, история выхода Bubble Mart на международный рынок больше не кажется такой привлекательной

Премия от выхода Pop Mart на зарубежные рынки на этом этапе завершилась.

История про зарубежную экспансию больше не звучит так соблазнительно; предпочтения рынка уже начали меняться. В дальнейшем то, что будет поддерживать оценку Pop Mart, — это лишь непрерывная реализация результатов.

Три-четыре года назад, из-за отраслевого кризиса, вызванного торможением развития индустрии слепых боксов, финансовые показатели Pop Mart начали стагнировать. Массовая распродажа на рынке капитала заставила цену акций компании опуститься на время на 80%.

Один из СМИ ранее оценивал: Pop Mart, построив «империю трендовых игрушек» с нуля до капитализации 150 млрд гонконгских долларов, потратил на это 10 лет. А падение с 1500 млрд гонконгских долларов до менее чем 300 млрд гонконгских долларов произошло всего за полтора года.

В условиях внутренних и внешних проблем Ван Нин в то время предпринял множество попыток.

В итоге его ответ для прорыва был — «зарубежная экспансия».

В 2023 году на брифинге по итогам деятельности компании Ван Нин с удовлетворением заявил: «В этом году мы прогнозируем, что зарубежная выручка достигнет 1 млрд юаней. В следующем году у нас есть уверенность, что зарубежный бизнес превысит выручку всего Группового IPO за 2019 год до размещения; по сути, это будет как воссоздание еще одного Pop Mart».

Так «воссоздание Pop Mart за рубежом» стало новой историей, которую Pop Mart рассказывает рынку капитала. Также это новый узел роста, широко признанный рынком капитала, способный помочь компании «прорваться».

В эпоху массового потребления премия от зарубежной экспансии в итоге спасла Pop Mart. Концепция «выхода за рубеж» не только развернула спад в результатах компании, но и поддержала цену ее акций. Эту же волну премии разделили и такие компании, как Miniso (名创优品).

В 2024 году финансовые результаты Pop Mart начали заметно улучшаться, и даже проявилась тенденция к взрывному росту. Согласно отчетности, в 2024 году выручка Pop Mart превысила 10 млрд юаней, достигнув 13,038 млрд; чистая прибыль составила 3,125 млрд юаней. Когда пространство для ожиданий по прибыли расширилось, у рынка исчез «потолок» для оценочных ожиданий.

По данным статистики, с начала 2024 года по август 2025 года максимальный рост цены акций Pop Mart превысил 2100%; в один момент капитализация превысила 4500 млрд гонконгских долларов. Взрывной рост котировок принес наибольшую выгоду фактическому контролеру Pop Mart — Ван Нину. В пиковый период состояние Ван Нина за один раз превысило 1650 млрд юаней, и он стал новым богачом №1 в Хэнани.

Успешный прорыв на зарубежных рынках в сочетании со взрывом капитализации дал глобальной истории Pop Mart достаточно воображения для рынка капитала.

Но оценка в конечном итоге должна подкрепляться фактической реализацией результатов. Изменение инвестиционных предпочтений рынка и поворот глобального финансового ветра привели к тому, что эта игра оценок стала подходить к концу. Когда «история про зарубежную экспансию» перестает быть «соблазнительной», а результаты концентрированно реализуются, это ускорит выход инвесторов.

25 марта Pop Mart раскрыла финансовый отчет за 2025 год. Согласно отчетности, за 2025 год компания добилась выручки 371,2 млрд юаней, что на 184,7% больше в годовом выражении. Сообщается, что это впервые в истории компании — превышение порога 300 млрд юаней. Скорректированная чистая прибыль составила 130,8 млрд юаней, увеличившись на 284,5% год к году; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, — 127,76 млрд юаней, рост на 308,8% год к году. Валовая маржа — 72,1%, в тот же период прошлого года — 66,8%; по нескольким ключевым показателям был установлен исторический максимум.

В частности, в 2025 году у Pop Mart было 17 артистских IP, доход которых превысил 1 млрд юаней. Среди них серия THE MONSTERS, принадлежащая Labubu, с доходом 141,6 млрд юаней стала безусловным ядром, рост составил 365,7%; ее доля в общей выручке — 38,1%. Кроме того, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, «Звездочеловек» (星星人) и HIRONO в отчетном периоде обеспечили соответственно доход 35,4 млрд юаней, 29,29 млрд юаней, 28,97 млрд юаней, 27,77 млрд юаней, 20,56 млрд юаней и 17,35 млрд юаней.

С точки зрения региональных рынков, в 2025 году наиболее ярко проявил себя рынок Северной и Южной Америки: выручка взлетела на 748,4% год к году. Рост в Европе и других регионах составил 506,3%; в Азиатско-Тихоокеанском регионе и в материковом Китае — 157,6% и 134,6% соответственно.

По состоянию на конец 2025 года у Pop Mart было 630 глобальных магазинов; в течение года чистое увеличение составило 109 магазинов. Операционных роботов-магазинов — 2637 штук; за год чистое увеличение — 165. Также были открыты первые офлайн-магазины в Германии, Дании, Канаде и на Филиппинах.

Однако, несмотря на столь «взрывную» отчетность, рынок не дал позитивной реакции и, наоборот, буквально вылил на головы инвесторов холодный душ.

После открытия 25 марта днем цена акций Pop Mart резко рухнула: внутридневное падение достигло 22,51%. 26 марта цена акций не остановилась, а продолжила снижаться, и к закрытию падение превысило 10%. При сложении итогов за два дня суммарное падение цены акций составило более 30%. Общий объем торгов — 39,8 млрд гонконгских долларов. Капитализация суммарно «испарилась» более чем на 891 млрд гонконгских долларов, что примерно равно 78,6 млрд юаней.

Так почему же при взрывной реализации результатов Pop Mart рынок не купил это?

Считается, что в основном дело в том, что серия Labubu слишком «раскалилась» — так, что затмила все остальные IP. Рынок опасается, что если ажиотаж вокруг Labubu начнет спадать, компания может столкнуться с огромным разрывом в росте. Ведь цикл ажиотажа вокруг IP в сегменте трендовых игрушек обычно составляет три-пять лет. Даже классический IP Pop Mart уровня MOLLY требует постоянных итераций, чтобы сохранять жизнеспособность.

По мнению 侃见财经, ключевая причина в том, что пик «капитального ветра» для зарубежной экспансии уже прошел. «История про зарубежную экспансию» больше не «соблазняет», а значит, сила ее притяжения для рынка капитала естественно ослабевает. Плюс к этому, поскольку AI стал глобальным «эпическим» трендом, внимание капитала к сектору трендовых игрушек тоже закономерно снизилось.

Кроме того, начиная с 2024 года, цена акций Pop Mart накопила огромный рост. Сейчас компания уже находится в фазе капиталовых реализаций. Самый типичный сигнал — то, что в конце апреля — начале мая 2025 года один из ключевых инвесторов Pop Mart — Fengqiao Capital (蜂巧资本) — провел распродажу акций в рамках «зачистки». Согласно материалам, тогда Fengqiao Capital продал в общей сложности около 11,91 млн акций Pop Mart, выручив в сумме 2,264 млрд гонконгских долларов, что примерно равно 2,11 млрд юаней.

После завершения распродажи Fengqiao Capital также публиковал пост в знак благодарности. При этом тема #泡泡玛特股份被创始股东高位清仓# также поднялась в горячие запросы.

Если оглянуться назад, все истории, которые рассказывает рынок капитала, в конечном итоге приходят к этапу реализации результатов.

В конце августа 2025 года цена акций Pop Mart начала падать. Тогда из-за масштабов снижения Pop Mart снова попал в горячие обсуждения. На фоне тогдашней плотной позиции зарубежного капитала в сторону продаж компания Pop Mart дала сильный ответ впечатляющими результатами.

Но стоит отметить: прежняя высокая оценка Pop Mart была построена на предпосылке, что «зарубежная история» по-прежнему сохраняет привлекательность. 侃见财经 считает, что по мере усиления сложности ведения бизнеса на зарубежных рынках стратегия зарубежной экспансии уже не является универсальным решением для прорыва.

Поэтому постепенная очистка оценочного «пузыря» — неизбежный выбор рынка. 侃见财经 ожидает, что по мере того как взрывной рост на зарубежных рынках будет постепенно стабилизироваться, темпы роста результатов Pop Mart также пойдут вниз.

На этой встрече по итогам деятельности председатель совета директоров и генеральный директор Pop Mart — Ван Нин — заявил, что в 2026 году компания будет стремиться обеспечить темп роста результатов не ниже 20%.

По сравнению с удвоившимся в 2025 году темпом роста результатов, этот прогноз Ван Нина действительно заставляет рынок заложить пессимистичные ожидания.

Morgan Stanley ранее выпускал исследовательский отчет, где говорилось, что Pop Mart переходит от фазы «взрывного роста» за последние два года к будущей фазе «устойчивого роста».

Судя по текущей рыночной ситуации, снижение темпов роста на зарубежных рынках будет событием с высокой вероятностью. Некоторые зарубежные инвестфирмы даже прогнозируют, что в 2026 году выручка Pop Mart на внутреннем и зарубежных рынках сократится.

Главный директор по росту Pop Mart Вэнь Дэи (文德一) на брифинге по итогам деятельности заявил, что в 2025 году зарубежные регионы занимали почти 50% доли выручки компании. В дальнейшем основное внимание будет уделено проектам туристических точек и флагманских магазинов. Pop Mart усилит прецизионное операционное управление, реализуя параллельно двойную стратегию глобализации и корпоративной интеграции с IP в центре, а также сосредоточится на открытии рынков Южной Азии, Европы и Южной Америки.

По мнению 侃见财经, доля выручки продуктов семейства Labubu в 2025 году составляет 38,1%. При такой высокой концентрации выручки, если результаты этой серии начнут снижаться, влияние на общие показатели всей компании будет огромным. Поэтому опасения рынка вполне обоснованы.

На брифинге по итогам деятельности Ван Нин также отметил, что ажиотаж вокруг Labubu действительно продвинул развитие всей компании, но у Pop Mart нет только одного ключевого IP — Labubu. Даже если исключить все результаты Labubu, компания все равно продолжает быстро расти. Он надеется, что внешние участники будут больше видеть способность Pop Mart управлять IP, и верит, что опыт управления IP компании будет становиться все более зрелым.

На это 侃见财经 отвечает: когда ажиотаж вокруг Labubu пойдет на спад, а темпы роста зарубежного бизнеса замедлятся, рынок будет вынужден переоценить оценку Pop Mart. Судя по текущей реакции рынка, ответ уже очень очевиден.

В исследовательском отчете CITIC Securities (中泰证券) говорится, что из-за высокой неопределенности «хитовых» IP опираться лишь на один «хит» для наращивания результатов сложно, чтобы получить более высокую оценку. Определенность инвестиций в IP — в пользователях: масштаб пользователей является основой для монетизации платформенных компаний и является ключевой отправной точкой оценки платформенных компаний.

С этой точки зрения, когда капитальная премия «зарубежной истории» уходит в прошлое, «пузырь» оценки необходимо будет постепенно переваривать за счет реальных результатов. В будущем, по мере того как глобализация Pop Mart будет углубляться, опора на осязаемую поддержку оценок за счет результатов будет более надежной, чем просто «рассказывать капиталистическую историю». Поэтому резкое падение цены акций в данном случае для Pop Mart — это и вызов, и обязательный путь, чтобы компания укрепила фундамент развития.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance (新浪财经APP)