Чистая прибыль выросла на 39,53%, после вступления госкомпании в управление, показатели компании «Реню Фу» изменились к лучшему

21世纪经济报道记者 闫硕

2025 год — год важных изменений для 人福医药. После завершения смены контроля в этой отечественной компании — ведущем производителе препаратов для анестезии и психиатрических средств — с частного капитала на столетний государственный центральный холдинг China Merchants Group (招商局集团), компания представила годовой отчет: наблюдается сокращение выручки, но заметное восстановление прибыли.

В отчетном периоде выручка компании составила 23,962 млрд юаней, что на 5,79% меньше в годовом сопоставлении; при этом чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 1,855 млрд юаней, рост на 39,53% в годовом сопоставлении. Скорректированная чистая прибыль (после исключения неповторяющихся статей) также выросла на 54,75% в годовом сопоставлении. Сводная валовая маржа поднялась до 48,21%, а операционный денежный поток составил 2,519 млрд юаней.

С одной стороны — болезненные меры комплаенса из-за нарушений раскрытия информации в истории и предупреждение ST, а также запрет на выход на рынок для бывшего фактического контролирующего лица; с другой — позитивные изменения после вхождения в управление центрального госпредприятия, перестройка корпоративного управления и переход к «возврату к ядру и фокусировке». Исторические бремена, которые долгие годы мешали рынку — использование средств, принадлежащих компании, финансовые изъяны, избыточность активов и т.п., — в 2025 году в основном были полностью закрыты. Анестезиологический основной бизнес компании 人福 в Ичан (宜昌人福) демонстрирует устойчивый рост, 葛店人福 (Гэдиан Жэньфу) в сфере сырьевых лекарственных препаратов занимает лидирующие позиции в мире, инновационная лекарственная линейка добилась прорыва. Планы по развитию внутреннего и зарубежных рынков продолжают последовательно реализовываться, а деятельность ключевых бизнес-направлений остается стабильной.

В отраслевых оценках считают, что усиливающаяся дивергенция в фармацевтической отрасли сохраняется, а инновационные возможности и международная компоновка становятся ключевыми элементами конкурентоспособности в отрасли. 人福医药 продвинула внутреннее совершенствование управления и исправление структуры активов. Опираясь на высокие отраслевые барьеры сегмента анестезии и на глобальную систему НИОКР/исследований, производства, продаж и логистики, компания снизила проявление рисков в операционной деятельности, а операционное состояние постепенно возвращается к устойчивому. Эффект от комплаенс-исправлений и изменение оценки (valuation), как полагают, заслуживают дальнейшего пристального наблюдения со стороны рынка.

Структурная оптимизация результатов

С точки зрения данных, в 2025 году 人福医药 демонстрирует характеристики «рост прибыли без роста выручки»: выручка впервые за последние четыре года снизилась, но чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, развернула тенденцию резкого снижения, наблюдавшуюся в предыдущие два года. За изменениями ключевых финансовых показателей стоят совместные эффекты: изменения в отраслевой среде, корректировка корпоративной стратегии и закрытие исторических бремен.

Согласно финансовому отчету, в 2025 году операционная выручка компании снизилась на 5,79% в годовом сопоставлении — в основном из-за структурных реформ на стороне платежей фармацевтической отрасли, а также вследствие того, что компания продвигает «возврат к ядру и фокусировку» и продолжает оптимизировать структуру бизнеса. А существенный отскок на стороне прибыли был достигнут за счет точного управления, оптимизации системы вознаграждений, контроля масштаба обязательств и снижения стоимости финансирования. Сводная валовая маржа в годовом сопоставлении выросла на 3,69 процентного пункта до 48,21%. Это главным образом обусловлено снижением затрат и повышением эффективности, полученными в результате бережливой операционной модели (精益运营) и модернизации производства с элементами интеллектуализации, а также заметным эффектом контроля себестоимости ключевых продуктов.

Отраслевые специалисты отмечают, что важной основой для такого разворота результатов стало то, что в 2024 году компания осуществила масштабное списание обесценения активов: суммарная величина кредитных потерь в консолидированной отчетности и обесценения активов составила 677 млн юаней. Была проведена разовая очистка финансовых «скрытых рисков» — гудвилл и изъяны в активах, оставшиеся от бывшего контролирующего акционера. Хотя это привело к существенному снижению чистой прибыли в тот год, оно заложило основу для того, чтобы в 2025 году компания «включилась в работу с чистого листа».

Ключом к поддержке прибыльности компании является сегмент центральной нервной системы, в котором она глубоко работает многие годы. Этот область сосредоточена на анестезии, обезболивании (镇痛) и лечении неврологических заболеваний. Это один из ключевых субсегментов в глобальной фармацевтической отрасли. Данные базы 摩熵医药 (Moumeng) показывают, что в 2024 году в конечных точках (终端) — среди больниц уровня не ниже второго уровня в Китае — продажи препаратов для центральной нервной системы достигли 106,6 млрд юаней, увеличившись на 4,45% в годовом сопоставлении. По мере усиления глобального старения населения, роста заболеваемости неврологическими и психическими заболеваниями, а также появления инновационных терапий, сегмент центральной нервной системы обладает долгосрочным потенциалом развития.

Будучи субсегментным лидером, 人福医药 занимает долю на рынке анестезиологических препаратов внутри Китая свыше 60%. Множество ключевых продуктов в сфере анестезии и психиатрии стабильно удерживают ведущие позиции по доле рынка. В 2025 году компания обеспечила выручку от препаратов для анестезии и психиатрии порядка 7,9 млрд юаней, что примерно на 6% больше. Продажи таких продуктов, как инъекционный гидрохлорид ремифентанила (注射用盐酸瑞芬太尼) и инъекционный гидрохлорид гидроморфона кетона (盐酸氢吗啡酮注射液), в годовом сопоставлении выросли более чем на 10%.

Родственные специализированные направления также продвигаются синхронно. 葛店人福 фокусируется на области стероидных гормонов (甾体激素) и сфере здоровья для женщин и мужчин (两性健康): доля на рынке глобальных сырьевых препаратов прогестерона (黄体酮) занимает первое место; перевод мощностей по производству сырья и международная сертификация проходят успешно; производство лекарственных форм продолжает получать одобрение новых видов. Преимущества по всей цепочке поставок укрепляются. 新疆维药 (Xinjiang Weiyao) — как крупнейшая в стране компания по разработке и производству препаратов для уйгурской народной медицины, за счет редких барьеров препаратов национальной медицины (民族药) становится дополнением к бизнесу компании.

Международная экспансия — важная опора для долгосрочного развития компании. На данный момент бизнес охватывает зрелые рынки Европы и США, а также emerging markets, включая Африку и Юго-Восточную Азию. В 2025 году выручка по сегменту дженериков на рынке США составила 1,94 млрд юаней, операционный масштаб оставался стабильным. На европейском рынке несколько анестезиологических продуктов получили одобрение для выхода на рынок в Германии и Франции, а коммерциализация инновационных препаратов ускоряется; дочерняя компания в Африке в общей сложности получила почти 190 регистрационных номеров для лекарственных препаратов.

По состоянию на конец отчетного периода компания в совокупности имеет более 230 регистрационных номеров ANDA, одобренных Управлением по контролю за продуктами питания и лекарственными средствами США (FDA) — для заявок на производство дженериков в США. Зарубежная регистрационная и сбытовая сеть продолжает совершенствоваться, а конкурентоспособность глобального бизнеса уверенно растет.

Корректировка структуры управления

В 2025 году ключевое изменение для 人福医药 — формальное то, что招商局集团 стал фактическим контролирующим лицом. В прошлом июле招商局 через свою дочернюю компанию 招商生科 с общим инвестиционным объемом 11,8 млрд юаней получила 23,70% прав голоса у бывшего контролирующего акционера — компании 当代科技. В сочетании с 武汉高科 в общей сумме контролировались 26,62% прав голоса, и招商局集团 стал фактическим контролирующим лицом; параллельно была синхронно скорректирована управленческая команда.

С проникновением центрального госпредприятия в управление исторические «хвосты», оставшиеся со времен прошлого, в основном были закрыты, а комплаенс- и финансовые риски были высвобождены. На финансовом уровне: в 2025 году величина гудвилла (商誉) на конец периода уменьшилась относительно начала периода на 51,22%; после начисления обесценения на 373 млн юаней на балансе осталось лишь 356 млн юаней. «Будущее пространство для дополнительного обесценения относительно ограничено; дочерние компании, выходящие в прибыль, в сочетании с осторожным начислением обесценения, позволили эффективно решить исторические вопросы на финансовом уровне», — отмечают вышеупомянутые отраслевые специалисты.

На уровне комплаенса проблемы, связанные с неоперационным использованием средств 2021–2022 годов, нарушениями раскрытия информации (信披违规), и изъянами в финансовых записях — все это относилось к историческим событиям, произошедшим в 2022 году и ранее, и было полностью завершено. Административные меры наказания со стороны 湖北证监局 и дисциплинарные санкции со стороны Шанхайской фондовой биржи (上交所) были выполнены. Бывшему фактическому контролирующему лицу — 艾路明 — был вынесен запрет на выход на рынок сроком на 7 лет; связанные нарушения и ответственность были надлежащим образом привлечены.

В декабре 2025 года компания получила предупреждение ST из-за исторических нарушений. Этот вопрос не связан с риском делистинга. Как полагают участники отрасли, по мере завершения комплаенс-исправлений ожидания снятия статуса ST (摘帽) становятся все более ясными.

Инновационные исследования и разработка — ключевой инструмент долгосрочного роста компании. При поддержке центрального госпредприятия компания продолжает наращивать инвестиции в НИОКР, постоянно переходя к инновационной трансформации. В 2025 году расходы на НИОКР составили 1,501 млрд юаней, что на 2,05% больше в годовом сопоставлении; доля расходов на НИОКР в выручке достигла 6,99%. Также компания недавно опубликовала объявление о намерении провести направленную допэмиссию акций в пользу контролирующего акционера 招商生科: объем привлеченных средств установлен в диапазоне от 30 млрд юаней до 35 млрд юаней. Привлеченные средства будут направлены на ключевые проекты, включая разработку инновационных лекарственных препаратов и создание цифровых и интеллектуальных (数智化) инфраструктур.

На данный момент 人福医药 создала исследовательские центры в Ухани (провинция Хубэй) и Ичэне, а также в Нью-Йорке (США) и Аахене (Германия). В сфере фармацевтических НИОКР занято более 2000 человек. Компания ведет работу и в области малых молекул инновационных препаратов, и больших молекул инновационных препаратов, и традиционной китайской медицины (национальной медицины) (中药（民族药）), а также инновационных продуктов улучшенных лекарственных форм (改良制剂).

Существующие наработки компании по инновационным препаратам классов 1 и 2 (1, 2类在研创新药) превышают 60 проектов. HW241045 таблетки стали первыми в Китае, которые вошли в клиническую стадию как агонист AT2R; HW201877 капсулы — первые в мире ингибиторы 15-PGDH для лечения воспалительных заболеваний кишечника; многие инновационные препараты класса 1 вступили в клиническую стадию, а инновационная продуктовая линейка постепенно входит в фазу сбора плодов. Продолжительное увеличение инвестиций в НИОКР станет важной поддержкой для того, чтобы компания смогла прорвать «потолок» основного бизнеса и открыть пространство для долгосрочного роста.

人福医药 поставила цель на 2026 год: план — обеспечить выручку от 24,5 млрд юаней и выше, а комплексная валовая маржа продуктов — 48% и выше. Компания выстроит бизнес-структуру с координацией и параллельным наращиванием (协同并举) и увязкой ресурсов (资源联动) вокруг трех ключевых блоков: «основа» (支柱), «добавочный рост» (增量) и «специфика» (特色). Это будет включать: закрепление лидирующих позиций в области анестезионных препаратов, усиление глобальной операционной системы, фокус на эффективности НИОКР и инновациях в передовых технологиях, а также формирование нового «полюса» роста за счет оптимизации структуры бизнеса.

По мере внедрения нормированного управления и дальнейшей оптимизации операционной структуры, компания, опираясь на барьеры основного бизнеса и глобальную экспансию, сохраняет устойчивую деловую деятельность в условиях дивергенции отрасли; долгосрочная ценность роста остается перспективной.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance (新浪财经APP)