Деление результатов, восстановление оценки, индустрия CXO сталкивается с структурным рынком?

Спросите AI · Разница в показателях в отрасли CXO: как драйвить рост лидеров в высокоинтересных сегментах?

21st Century Business Herald, репортер Хань Лимин, стажер Цзян Юйтун

В последние дни несколько компаний в сфере CXO (аутсорсинг услуг по контрактной фарма-разработке) последовательно раскрыли финансовую отчетность за 2025 год. В отличие от того, что в 2024 году отрасль в целом находилась под давлением и у многих компаний наблюдались снижение выручки и чистой прибыли, в 2025 году отрасль CXO в целом демонстрирует тенденцию к дифференциации результатов.

В частности, с одной стороны, компания WuXi AppTec, Tigе Pharma и BeiGene? (Taige Yiyao), (Kailai Ying) развернули нисходящую тенденцию 2024 года и добились роста выручки и чистой прибыли одновременно. При этом в части выручки темпы роста относительно 2024 года у WuXi AppTec и Kelly? (Kailai Ying) составили 15.84% и 14.91% соответственно; с точки зрения прибыльности, Tigе Pharma существенно увеличила прибыль, относимую к акционерам, на 119.15% в годовом исчислении.

С другой стороны, WuXi? (Kanglong Huacheng?) достигла операционной выручки 140.95 млрд юаней, что на 14.82% больше в годовом исчислении, однако чистая прибыль, относимая к акционерам, составила 16.64 млрд юаней, снизившись на 7.22% в тот же период, что отражает сценарий «рост выручки без роста прибыли». Zhaoyan? (Zhaoyan Xinyao) обеспечила операционную выручку 16.58 млрд юаней, снизившись на 17.87% год к году, а прибыль, относимую к акционерам, — 2.98 млрд юаней, увеличившись на 302.08%, то есть «рост прибыли без роста выручки».

Если перенести это на рынок A-shares, по данным Wind, в 2025 году в секторе CXO в целом наблюдается заметное восстановление оценок. По показателям динамики цен в рамках периода: в течение всего 2025 года рост котировок у Zhaoyan Xinyao, Chengda Pharmaceuticals и Haoyuan Pharma превышал 100%; у Medi? (美迪西), WuXi AppTec, Yangguang? (阳光诺和) и Bens? (百诚医药) рост котировок в течение года превышал 50%.

Один из аналитиков брокерской компании сообщил репортеру 21st Century Business Herald: после того как в 2025 году на фоне улучшения настроений инвесторов в инновационные препараты в нижнем звене, устойчивого роста спроса на отраслевые заказы и подтверждения результатов лидеров сверх ожиданий произошло взаимное усиление сразу нескольких позитивных факторов, рыночная конъюнктура в отрасли CXO с начала 2025 года продолжает восстанавливаться. По мере того как опережающие индикаторы, такие как новые подписанные заказы и заказы в портфеле, по итогам 2025 года демонстрируют результаты лучше ожиданий, в краткосрочной перспективе сохраняется пространство для роста отраслевых прогнозов по прибыли.

Сегменты высокой конъюнктуры, драйвящие структурный рынок

В настоящее время отрасль CRO в Китае (аутсорсинг фармразработок) находится на этапе отраслевой консолидации и восстановления спроса. С одной стороны, согласно данным о регистрации человеческих генетических ресурсов Национальной комиссии по здравоохранению, число клинических CRO-компаний, зарегистрированных в 2025 году, снизилось на 69% по сравнению с пиковым значением 2021 года; дальнейшая консолидация отрасли аутсорсинга клинических исследований постепенно делает конкуренцию более здоровой.

С другой стороны, отрасль биофарма в стране постепенно восстанавливается, что приводит к устойчивому росту спроса на услуги аутсорсинга клинических исследований. Одновременно, по мере ускорения шагов китайских фармкомпаний по выходу на зарубежные рынки, повышается активность сделок по лицензированию (License-out), и клинические CRO-компании, обладающие глобальными сервисными возможностями, постепенно проявляют более сильные конкурентные преимущества.

Согласно конкретным данным текущей операционной деятельности компаний CXO, уже раскрывших годовые отчеты, особенно заметны результаты лидера — WuXi AppTec: в 2025 году выручка превысила 454.56 млрд юаней, а чистая прибыль, относимая к акционерам, достигла 191.51 млрд юаней, компания стабильно занимает первое место в отраслевом рейтинге.

По сегментам бизнеса: химический бизнес обеспечивает основной абсолютный объем выручки — за год он принес 364.66 млрд юаней, что на 25.52% больше; доля в общей выручке — более 80%. Драйверы роста в основном связаны с тремя аспектами: (1) бизнес по поиску малых молекул продолжает привлекать поток из нижнего звена; (2) бизнес по разработке процессов и производству малых молекул сохраняет сильный рост; (3) бизнес TIDES (олигонуклеотиды и пептиды) демонстрирует высокоскоростной рост.

В годовом отчете WuXi AppTec прямо говорится: по мере того как с 2024 года вводимые дополнительные мощности выходят на рабочий режим по кварталам, выручка TIDES в 2025 году достигла 113.7 млрд юаней, увеличившись на 96.0% год к году. По состоянию на конец 2025 года портфель заказов TIDES вырос на 20.2% год к году. Количество клиентов, пользующихся услугами TIDES D&M, увеличилось на 25% год к году; количество обслуживаемых молекул — на 45% год к году.

Лабораторная химия как стартовая точка и важная часть развития Kanglong Huacheng покрывает такие направления услуг, как малые молекулярные химические препараты, олигонуклеотиды, пептиды, антитела, конъюгированные антитела (ADC) и продукты клеточной и генотерапии и т.п. В отчетном периоде компания достигла операционной выручки 81.59 млрд юаней, что на 15.78% больше, чем за аналогичный период прошлого года; в 2025 финансовом году валовая маржа составила 45.10%, что на 0.18 процентного пункта выше, чем за аналогичный период прошлого года; новые подписанные заказы сегмента выросли примерно на 12% год к году.

Zhaoyan Xinyao также заявила в годовом отчете за 2025 год: в течение года объем подписок по проектам в отношении антител, малых нуклеиновых кислот, ADC и пептидных препаратов существенно вырос год к году; также продолжает устойчиво расти доля сложных и длительных тестов, включая репродуктивную токсичность у нечеловекообразных приматов и канцерогенные исследования.

В отношении логики роста в отрасли, исследовательский отчет Xiangcai Securities указывает: рост отрасли CXO в 2025 году — это не «всеобщий» возврат, а структурный рынок, драйвимый сегментами высокой конъюнктуры, такими как GLP-1 (препараты для похудения), ADC и т.п.

В исследовательском отчете Union Securities также отмечается: начиная с 2024 года, по мере улучшения глобальной обстановки в области инвестиций и финансирования, а также взрывного роста потребностей в разработке новых технологий по популярным мишеням, включая GLP-1, и по новым технологиям, включая ADC, до-клинические CRO-заказы существенно восстановились. Это означает, что до-клиническая CRO-отрасль вышла из низшей точки и официально вошла в новый этап «восстановление + концентрация».

Влияние цен замедляется

Начиная с 2023 года, под влиянием усиления конкурентной структуры в отечественной отрасли CXO, средняя цена новых подписанных заказов в сегменте клинической эксплуатации внутри страны снижалась, что стало одной из крупных проблем, сдерживающих прибыльность компаний. Однако с точки зрения результатов отрасли в 2025 году влияние снижения цен по заказам, вероятно, будет постепенно сходить на нет.

В годовом отчете WuXi AppTec говорится прямо: в отчетном периоде бизнес тестирования (WuXi Testing) обеспечил валовую прибыль 11.82 млрд юаней; валовая маржа снизилась на 6.32 процентного пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что в основном связано с рыночными факторами — ценовой фактор по мере конверсии заказов постепенно проявляется. Биологический бизнес (WuXi Biology) принес валовую прибыль 9.28 млрд юаней, а валовая маржа снизилась на 3.04 процентного пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, также в основном из-за ценовых факторов на рынке.

Со своей стороны Tigе Pharma отмечает: в отчетном периоде доход от услуг клинических испытаний составил 32.67 млрд юаней, что лишь немного выше на 2.79% год к году. При этом выручка отечественного бизнеса по клинической эксплуатации инновационных препаратов снижалась год к году главным образом из-за изменений в отраслевом цикле и структурных изменений: по состоянию на конец 2024 года объем портфеля работающих заказов по клинической эксплуатации существующих отечественных инновационных препаратов был ниже, чем в предыдущие годы, что привело к снижению общего объема работ по клиническим испытаниям отечественных инновационных препаратов, выполняемых компанией в 2025 году. «Однако в 2025 году средняя цена новых подписанных заказов в сегменте отечественной клинической эксплуатации уже стабилизировалась».

В исследовательском отчете Union Securities также указывается: по мере очистки избыточных мощностей на «хвосте» и концентрации заказов в «голове» отрасль ранее столкнувшаяся с порочным «ценовым сражением» смогла смягчить ситуацию. Лидирующие компании, опираясь на технологические барьеры и качество сервиса, способны удерживать или даже повышать цены на услуги, восстанавливая маржинальность и обеспечивая «возврат к ценности».

По части запасов заказов: у многих компаний CXO в 2025 году показатели портфеля заказов и новых подписанных заказов были выдающимися, обеспечив надежную поддержку росту результатов в 2026 году и далее.

По состоянию на конец декабря 2025 года портфель заказов по непрерывной деятельности WuXi AppTec составил 580 млрд юаней, увеличившись на 28.8%. С учетом текущих данных портфеля заказов компания прогнозирует, что общая выручка в 2026 году достигнет 513-530 млрд юаней; выручка по непрерывной деятельности будет расти год к году на 18%-22%.

Tigе Pharma в годовом отчете заявляет: средняя цена новых подписанных заказов компании в 2025 году стабилизировалась, и ожидается возвращение к траектории роста в 2026 году; по состоянию на конец отчетного периода накопленная сумма договоров к исполнению достигла 182.0 млрд юаней, увеличившись на 15.3%.

В 2025 году новые подписанные заказы Kanglong Huacheng выросли более чем на 14% год к году; с учетом данных по новым подписанным заказам и тенденций развития бизнеса компания прогнозирует, что выручка за весь 2026 год вырастет на 12%-18% год к году. BeiGene? (Kailai Ying) — общий объем портфеля заказов 13.85 млрд долларов США, что на 31.65% больше, чем за аналогичный период прошлого года; заказы в сегментах химических больших молекул и биологических больших молекул стремительно растут, и ожидается, что это обеспечит прочную основу для ускорения роста будущих результатов.

Куда дальше?

С точки зрения долгосрочных перспектив отраслевого развития, устойчивый рост глобальных затрат на НИОКР в фармацевтике предоставляет отрасли CXO широкое рыночное пространство. Согласно прогнозу отчета Frost＆Sullivan, глобальные расходы на НИОКР в фармсекторе вырастут с 2776 млрд долларов США в 2024 году до 4761 млрд долларов США в 2034 году. Объем мирового рынка CDMO, как ожидается, достигнет 2310 млрд долларов США к 2030 году.

На этом фоне, несмотря на то что геополитические риски все еще остаются «мечом над головой», интернационализация по-прежнему является важным направлением, на которое делают ставку местные компании CXO. В отчетном периоде у нескольких компаний из верхушки наблюдался устойчивый рост зарубежной выручки.

В 2025 году выручка WuXi AppTec по непрерывной деятельности достигла 434.2 млрд юаней, из которых выручка от клиентов из США составила 312.5 млрд юаней, что на 34.3% больше; выручка от клиентов из Европы — 48.2 млрд юаней, что на 4.0% меньше. Выручка Kanglong Huacheng от клиентов из Северной Америки составила 87.14 млрд юаней, увеличившись на 10.97%, и составила 61.82% от операционной выручки компании; выручка от клиентов из Европы (включая Великобританию) — 28.95 млрд юаней, увеличившись на 27.42%, и составила 20.54% от операционной выручки.

Кроме того, зарубежная основная выручка Tigе Pharma составила 31.07 млрд юаней, увеличившись на 2.75%; рост зарубежной выручки обеспечивался главным образом зарубежным клиническим бизнесом. Выручка BeiGene? (Kailai Ying) от зарубежных клиентов составила 49.21 млрд юаней, увеличившись на 14.85%.

При продвижении интернационализации, а также на фоне прорывного прогресса в технологиях искусственного интеллекта (AI), технологические инновации становятся ключевой силой, продвигающей трансформацию и повышение уровня в отрасли CXO и укрепляющей базовую конкурентоспособность. Применение AI в сфере фармразработки постепенно переходит от концепций к этапу реализации ценности.

Так, Medi? (美迪西) также заявляла во время недавней встречи с инвесторами и исследования: компания уже сформировала «триединую» платформу инновационных технологических услуг — «модель человеческих клеток — AI прогноз — органоиды», а также развивает ряд важных платформ технологий инновационных исследований, включая платформу one-stop по до-клинической разработке инновационных препаратов на основе AI; кроме того, компания разрабатывает модели AIADMET прогнозирования, чтобы повысить эффективность и вероятность успеха фармразработки.

Tigе Pharma также подчеркнула в годовом отчете: по мере углубления интеграции цифровизации, интеллектуализации и клинических исследований, повышение эффективности клинических испытаний стало общим отраслевым консенсусом. Отчетливо выделяется ценность высококачественных и соответствующих требованиям активов клинических данных; AI-усиление стало важной способностью для повышения конкурентоспособности отрасли. Компания рассматривает цифровизацию и интеллектуализацию как ключевую стратегию развития, и координирует внедрение через умный исследовательский институт, последовательно реализуя все задачи в течение года, стремясь к глубокой интеграции технологий и бизнеса.

Фактически, в настоящее время многие AI-фармацевтические компании уже начинают сотрудничать с компаниями, разрабатывающими инновационные препараты, продвигая внедрение технологий AI в фармразработке. Например, с начала этого года Inf? (英矽智能), Crown? (晶泰科技) и другие компании по очереди заключили соглашения о разработке с рядом фармкомпаний в стране и за рубежом; коммерческая ценность AI-фармацевтики постепенно становится заметной.

В годовом отчете In? (英矽智能) также однозначно указано: используя платформу Pharma.AI, среднее время от открытия мишеней до подтверждения PCC (до-клинических кандидатов) для кандидатов в препараты составляет всего 12-18 месяцев — значительно меньше, чем средние 4.5 года традиционных методов разработки; преимущество в эффективности НИОКР является существенным. По мере того как AI-фармацевтические компании продолжают входить в отрасль, конкурентная структура в отрасли CXO также столкнется с новыми изменениями.

В настоящий момент отрасль CXO, опираясь на устойчивый спрос на глобальный аутсорсинг и драйв со стороны «хитовых» препаратов, таких как GLP-1, имеет потенциал стать пионером разворота сектора медицинских услуг. Но при этом, как также отмечается в исследовательском отчете Xiangcai Securities, внутри отрасли сейчас идет сильная дифференциация: ресурсы и заказы ускоренно концентрируются в таких крупных лидерах, как WuXi AppTec, формируя картину «CDMO лучше, чем CRO; крупные компании лучше, чем малые и средние». На этом фоне заметно ускоряются шаги по слияниям и поглощениям в отрасли: лидеры расширяют свои территории посредством покупки малых компаний. В будущем динамика сектора CXO может продолжить расходиться с показателями подсектора инновационных препаратов — из-за определенности зарубежного бизнеса и постепенного восстановления внутреннего спроса.