Яо Синь Вэй совершает стремительный запуск IPO на гонконгской бирже: доходы от карбида кремния выросли на 558%, при этом валовая прибыль снизилась до 2.6%, а за три года убытки составили 542 миллиона юаней.

Основной бизнес и бизнес-модель: меч и нож виртуальной IDM-модели

Yaoxин Micro позиционируется как поставщик силовых компонентов и аудиочипов, работает по виртуальной IDM-модели, объединяя этапы проектирования, разработки производственных процессов и сбыта, фокусируясь на сервисе для таких рынков, как автомобилестроение и потребительская электроника. Ключевые продукты включают кремниевые силовые компоненты, силовые компоненты на карбиде кремния и чипы MEMS-микрофонов; среди них MEMS-микрофоны заняли 3-е место в мире по объёму отгрузок в 2024 году, а их доля на внутреннем рынке составляет 16,8%. Эта модель позволила компании довести выход годных по технологии карбида кремния до более чем 90%, но также сформировала глубокую зависимость от одного поставщика.

Выручка и её динамика: структурные противоречия, стоящие за ростом на 41,3% в 2025 году

За последние три года выручка компании демонстрирует тенденцию «сначала снижение, затем рост»: в 2023–2025 годах выручка составила 4,33 млрд юаней, 3,83 млрд юаней и 5,41 млрд юаней соответственно, а в 2025 году темп роста в годовом выражении составил 41,3%. Рост в основном обеспечен резким увеличением выручки от силовых компонентов на карбиде кремния на 558%, с 212,3 млн юаней в 2024 году до 118 млн юаней в 2025 году; при этом доля в общей выручке выросла с 5,5% до 21,7%.

Тревожным моментом является то, что снижение выручки в 2024 году на 11,5% в основном связано со снижением выручки от кремниевых силовых компонентов на 26,2%, что отражает ценовое давление, с которым сталкиваются традиционные продукты. Несмотря на отскок выручки в 2025 году, валовая маржа продолжает снижаться, обнажая структурные противоречия между расширением масштаба и прибыльностью.

Чистая прибыль и её динамика: рост убытков подряд три года; накопленный убыток 5,42 млрд юаней

Прибыльность компании продолжает ухудшаться: чистые убытки в 2023–2025 годах составили 1,51 млрд юаней, 1,84 млрд юаней и 2,07 млрд юаней соответственно; совокупный убыток за три года достиг 5,42 млрд юаней. Скорректированные чистые убытки также демонстрируют тенденцию к росту: с 840,2 млн юаней в 2023 году до 1,28 млрд юаней в 2025 году, что отражает дальнейшее ослабление прибыльности основной деятельности.

Основная причина расширения убытков — продолжающееся снижение валовой маржи и высокий уровень расходов на НИОКР. Расходы на НИОКР в 2025 году составили 72,12 млн юаней, что равно 13,3% от выручки; хотя выручка выросла, эффект масштаба пока не проявился. Операционный денежный поток оставался отрицательным три года подряд: в 2025 году чистый отток составил 80,18 млн юаней, а давление на цепочку финансирования продолжает усиливаться.

Валовая маржа и её динамика: с 8,5% до 2,6% — пространство для прибыли почти исчезло

Валовая маржа ухудшается из года в год: с 8,5% в 2023 году до 2,6% в 2025 году; в основном это связано с изменениями в структуре продуктов и влиянием ценовой конкуренции. Валовая маржа компонентов на карбиде кремния сильно колебалась: в 2024 году зафиксирован убыток по валовой марже в размере -4,6%, а в 2025 году показатель восстановился до 0,7%, но всё равно остаётся на низком уровне. Валовая маржа аудиочипов держится в диапазоне 22–24%, однако доля доходов снизилась с 26% до 16,4%, из-за чего вклад в общую валовую прибыль ослаб.

Валовая маржа 2,6% уже ниже среднеотраслевого уровня; её недостаточно, чтобы покрывать расходы на НИОКР и операционные издержки. Это подчёркивает, что у компании не хватает конкурентоспособности на рынке высококлассных продуктов, а в сегменте низкокачественных продуктов она попадает в ловушку ценовой войны.

Структура выручки и её динамика: карбид кремния как двигатель роста; растущая концентрация клиентов

Структура выручки заметно изменилась: доля доходов от силовых компонентов снизилась с 88,7% до 74%, а затем снова выросла до 83,6%; при этом доля карбида кремния подскочила с 3,5% до 21,7%. Доля выручки в автомобильном направлении снизилась с 33,6% до 15%, после чего отскочила до 37,8%. Проблема концентрации клиентов усилилась: в 2025 году на топ-5 клиентов пришлось 48,3% выручки, а доля крупнейшего клиента достигла 20,9%, что выше 15,8% в 2023 году.

Слишком высокая концентрация клиентов увеличивает риск волатильности выручки; в особенности зависимость от одного клиента может привести к ослаблению переговорной (ценообразовательной) силы.

Концентрация поставщиков: зависимость от единственного поставщика более 90%; выделяется риск для цепочки поставок

У компании существуют серьёзные риски, связанные с зависимостью в цепочке поставок: в 2023–2025 годах доля закупок у топ-5 поставщиков составляла 99,7%, 98,8% и 98,4% соответственно; при этом доля крупнейшего поставщика Xinlian Integration достигала 94,9%, 93,5% и 92,9%. Хотя компания заключила стратегическое партнёрское соглашение с Xinlian, чтобы гарантировать мощности, чрезмерная зависимость от одного поставщика подвергает компанию целому ряду рисков: слабой переговорной силе, низкому приоритету распределения мощностей, ограничениям технических маршрутов и т.п.

Финансовые вызовы: скрытая проблема ликвидности при видимости перехода от чистого долга к чистому капиталу

По состоянию на конец 2025 года балансовый чистый капитал компании составил 534 млн юаней; по сравнению с чистыми обязательствами 299 млн юаней в 2024 году произошло заметное улучшение — в основном из-за прекращения рекомпенсируемых обязательств (redeemable liabilities) и их переклассификации в составе обязательств. Однако при углублённом анализе видно следующее: коэффициент текущей ликвидности вырос с 0,7 до 2,6, главным образом за счёт денежных средств и их эквивалентов в размере 329 млн юаней; количество дней оборачиваемости дебиторской задолженности снизилось со 123 дней до 83 дней, а количество дней оборачиваемости запасов — со 213 дней до 170 дней. При этом количество дней оборачиваемости кредиторской задолженности увеличилось со 84 дней до 103 дней, что указывает на удлинение сроков оплаты поставщикам.

Компания планирует использовать средства, привлечённые в ходе IPO, в основном на НИОКР (40%), стратегическое расширение (30%), слияния и поглощения (15%) и оборотный капитал (15%), но из-за продолжающихся убытков и неблагоприятного операционного денежного потока компании по-прежнему придётся столкнуться с испытанием для цепочки финансирования.

Сравнение с конкурентами: отставание и по масштабу, и по прибыльности

По сравнению с отечественными компаниями компания в 2024 году показала выручку от силовых компонентов 2,83 млрд юаней, заняв 6-е место среди не-IDM поставщиков, при этом доля рынка составила лишь 0,3%. Валовая маржа 2,6% значительно ниже отраслевого среднего уровня 15–20%; доля расходов на НИОКР 13,3% также ниже уровня 15–20% у ведущих компаний.

В контексте ускорения импортозамещения компания должна найти баланс между технологическими разработками и контролем затрат.

Факторы риска: двойное давление — технологические итерации и политический/регуляторный надзор

Компания сталкивается с несколькими рисками, включая: быстрые итерации полупроводниковых техпроцессов — если не удастся идти в ногу с технологическими трендами, такими как 8-дюймовый карбид кремния, компания потеряет конкурентоспособность; международные торговые трения и экспортные ограничения могут повлиять на закупки оборудования и материалов; длительный цикл сертификации для автоклиентов — если потерять ключевых клиентов, придётся начинать заново и компания столкнётся с перезапуском результатов; продолжающиеся убытки могут привести к разрыву денежного потока — потребуются внешние заимствования; часть арендованной недвижимости не завершила регистрацию/учёт, что создаёт риск административных наказаний.

Ключевое руководство и структура акционерного капитала: команда с профессиональным опытом требует подтверждения способности трансформировать прибыль

Проспект показывает, что ключевая управленческая команда компании имеет более 15 лет опыта в среднем в полупроводниковой отрасли; председатель ранее работал в таких известных полупроводниковых компаниях, как SMIC; техническая команда в основном набрана из международных чип-компаний, таких как TI, ADI и др. В 2025 году совокупная общая сумма вознаграждения руководства составила 12,8 млн юаней, что составляет 6,2% от суммы чистого убытка; уровень вознаграждений находится примерно на уровне базовых показателей отрасли. Компания использует план ограниченных единиц акций (RSU), предоставив руководителям и ключевым сотрудникам в общей сложности 20 млн акций, что составляет 10% от общего числа акций; система мотивации достаточно хорошо выстроена.

Что касается структуры акционерного капитала, команда основателей через платформы владения акциями суммарно контролирует 42,3% акций компании — как фактический контролирующий владелец. Стратегические инвесторы включают Shenzhen Capital и Sequoia Capital и другие организации, суммарная доля которых составляет 18,7%; платформы владения сотрудников владеют 12,5%. Структура акционерного капитала относительно концентрирована: это благоприятно для стратегической стабильности, но может сопровождаться риском концентрации принятия решений.

Заключение: сможет ли высокий рост переломить ситуацию с убытками — под вопросом

Yaoxин Micro благодаря виртуальной IDM-модели добилась прорывов в сегментах карбида кремния и MEMS; рост выручки на 41,3% в 2025 году демонстрирует потенциал бизнеса. Но нельзя игнорировать проблемы, включая продолжающееся снижение валовой маржи до 2,6%, двойную концентрацию клиентов и поставщиков и расширение чистых убытков третий год подряд. Если средства, привлечённые в рамках IPO, смогут эффективно повысить долю высокомаржинальных продуктов и эффект масштаба, возможно, ситуация с убытками будет переломлена; в противном случае финансовые опасения, связанные с прибыльностью на фоне высокого роста, могут продолжать усиливаться. Инвесторам следует внимательно отслеживать способность компании к технологической трансформации и улучшение управления цепочкой поставок.

Нажмите, чтобы посмотреть оригинальный текст объявления>>

Заявление: на рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья опубликована автоматически AI-моделью на основе данных сторонних баз, и не отражает позицию Sina Finance; любая информация, появляющаяся в данной статье, предназначена только для справки и не составляет индивидуальную инвестиционную рекомендацию. В случае расхождений следует ориентироваться на фактическое объявление. При возникновении вопросов, пожалуйста, свяжитесь с biz@staff.sina.com.cn.