3 понижения рейтинга Moat, вызванные сбоем ИИ — и 1 широкий Moat, который остался без изменений

В эпизоде от 16 марта The Morning Filter_ Дэвид Секера и Сьюзан Дзиубински обсуждают недавние изменения Morningstar в оценках «рва компании» (moat ratings), вызванные ИИ, и какие акции по-прежнему выглядят привлекательными сегодня. Вот отрывок из передачи.

Как ИИ угрожает экономическим «рвам» компаний

**Сьюзан Дзиубински: **Теперь, Дэйв, давай поговорим о некоторых из твоих прежних идей, у которых экономические «рвы» были понижены с широких до узких из‑за угрозы со стороны ИИ. И эти идеи — Adobe ADBE, Salesforce CRM и ServiceNow NOW. Так расскажи о них.

**Дэвид Секера: **Да. Так вот, все три этих акций по‑прежнему оцениваются в 4 звезды. Если пройтись по списку, то Adobe сильнее всего пострадала из этих трех. Мы понизили оценку «рва» с широкого до узкого. Это привело к довольно существенному снижению нашей оценки справедливой стоимости на 32%. Теперь наша оценка справедливой стоимости составляет $380 за акцию, но цена акций торгуется с дисконтом 28% даже к этой пониженной справедливой стоимости. ServiceNow: мы понизили там «ров» до узкого с широкого. Это привело к снижению нашей оценки справедливой стоимости на 18%. Наша текущая оценка справедливой стоимости в расчете на акцию — $165. Сейчас акция торгуется с дисконтом 30% к этой справедливой стоимости. И затем, среди трех, Salesforce — та, которая пострадала меньше всего: мы понизили «ров» там до узкого с широкого, но справедливую стоимость снизили всего на 7% до $280 за акцию. Там дисконтом является 31%.

Из этих трех, думаю, это та, которая, вероятно, наиболее привлекательна с нашей точки зрения. Я думаю, что это та, в которой Дан Романофф — он аналитик по акциям, который освещает эти компании, — по‑прежнему увереннее всего в долгосрочной перспективе. В целом, и думаю, мы уже обсуждали это пару раз, инвестиционный тезис по программному обеспечению в целом состоит в том, что со временем они будут развивать свои бизнес‑модели. Они будут включать в использование больше ИИ, смогут предоставлять своим клиентам больше экономической ценности и в итоге перейдут к модели, основанной на потреблении, а не на модели, основанной на «местах» (seat‑based). В ближайшие несколько лет, как мы думаем, компании в итоге будут внедрять больше агентных решений в рамках этого стороннего программного обеспечения, и компании и их клиенты на самом деле не собираются «виб‑кодировать» свои собственные системы ПО. Мы по‑прежнему видим место для стороннего программного обеспечения в долгосрочной перспективе — даже в условиях роста использования искусственного интеллекта.

Что ИИ означает для «рвов» компаний в сфере ПО

Мы больше не уверены, что компании ПО будут обгонять рынок в ближайшее десятилетие, но позитивные сценарии по-прежнему возможны для таких названий, как Salesforce.

Почему «ров» Microsoft остается широким

Дзиубински: Теперь, говоря о Дане Романоффе, он — аналитик Morningstar по программному обеспечению, и мы добавляем ссылку в заметки к передаче на статью, которую Дан написал, где он немного рассказывает об этих изменениях «рва».

Теперь есть недавняя ваша подборка акций в сфере ПО, у которой «ров» не был понижен, и это была Microsoft MSFT. Так расскажи немного о том, почему широкий экономический «ров» Microsoft сохраняется на фоне ИИ, а затем скажи нам, остается ли Microsoft вашей подборкой и сегодня.

**Секера: **Конечно. Широкий экономический «ров» Microsoft действительно основан на четырех из пяти источников экономического «рва». Мы считаем, что их «ров» поддерживается издержками на переключение, сетевыми эффектами, преимуществами по издержкам и, в какой‑то степени, также нематериальными активами. Я имею в виду, вот пару быстрых примеров по издержкам на переключение: у них очень глубокая интеграция продуктов среди разных клиентов и покупателей. У них очень широкий портфель. Мы думаем, что в целом это усиливает уровень «прилипчивости» (stickiness) клиентов со временем — то есть это более дорого для компаний, пытающихся перейти к другим типам продуктов, чем оставаться при собственных продуктах, а не просто продолжать пользоваться продуктами Microsoft. Рассматривая отдельные продукты вроде Azure и Office, мы думаем, что эти экосистемы создают очень мощный сетевой эффект. Сетевой эффект — то есть чем больше людей действительно используют систему, тем она становится ценнее для всех, кто пользуется этим продуктом.

И затем в какой‑то степени, я думаю, широкий «ров» и повторюсь: что оценка «широкий» (wide moat rating) также просто является результатом очень диверсифицированного портфеля продуктов, который у них есть — с разными типами бизнесов. Да, некоторые из них со временем могут негативно пострадать от ИИ, например продукты Office, но я думаю, что это будет более чем компенсировано позитивными эффектами для таких направлений, как Azure и Copilot и их другие ИИ‑бизнесы. В целом акция торгуется с дисконтом 33% к справедливой стоимости, что помещает ее в категорию 5 звезд. И в целом я думаю, что это все еще главная подборка Дэна.

Подпишитесь на The Morning Filter в Apple Podcasts, или где бы вы ни слушали свои подкасты, и следите за последними исследованиями от ведущих Susan Dziubinski и David Sekera на Morningstar.com._

		5 акций для покупки, которые защищены от сбоев из-за ИИ

		Плюс, за чем следить на этой неделе на фондовом рынке США.
	





			45m 26s
		 Mar 16, 2026

Смотреть