Институциональные портфели нуждаются в новых источниках дохода — и Bitcoin их предоставляет

**Фабиан Дори, **директор по инвестициям в Sygnum Bank, возглавляет команду, отвечающую за разработку институциональных инвестиционных стратегий Sygnum и за рост портфеля продуктов пассивного и активного управления активами.

Откройте для себя лучшие новости и события в финтехе!

Подпишитесь на рассылку FinTech Weekly

Читают руководители в JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna и других

На протяжении десятилетий формирование институциональных портфелей основывалось на предположении, что казначейские облигации США представляют глобальную безрисковую ставку, но это допущение теперь следует поставить под сомнение, поскольку суверенный риск становится осязаемым и реальным, а реальные доходности частично уходят в отрицательную зону, и альтернативные активы, генерирующие доход, созревают. Среди этих альтернатив, в частности, Bitcoin показал перспективность как инструмент, генерирующий доход, так и как средство сохранения стоимости, которое на протяжении времени росло в цене, и институтам следует принять это во внимание при формировании своих портфелей.

Эволюция безрисковых активов

Концепция «безрискового» актива всегда была скорее теоретической, чем практической. Казначейские облигации США получили это обозначение благодаря уникальному сочетанию факторов: силе экономики США, глубокой ликвидности рынка и роли доллара как глобальной резервной валюты. Но недавние события бросают вызов этой модели.

Понижения кредитного рейтинга, повторяющиеся дебаты по потолку госдолга и сохраняющиеся фискальные дефициты привнесли новые соображения суверенного риска, которые ранее были немыслимы. Между тем, если скорректировать ситуацию с учетом полного обесценения денежной массы, реальные доходности по казначейским облигациям часто остаются отрицательными. Традиционная модель портфеля 60/40 работала эффективно в условиях стабильной денежно-кредитной политики и доверия к фиатным валютам. Этой среды больше не существует.

Bitcoin превратился в производительный капитал

Путь Bitcoin от экспериментальной технологии к институциональному активу был впечатляющим, но его недавняя эволюция в сторону доходной ликвидного обеспечения (collateral) открывает совершенно новую главу. Эта трансформация затрагивает одну из главных критик Bitcoin как институционального актива: что, в отличие от облигаций или акций, он не генерировал дохода.

Благодаря регулируемым платформам кредитования и стратегиям арбитража институции теперь могут генерировать доходы по своим holdings Bitcoin, сохраняя при этом подверженность базовому активу. Это развитие превращает Bitcoin из чисто средства сохранения стоимости (аналогично золоту) в производительный капитал, который может способствовать доходности портфеля по нескольким каналам.

В отличие от золота, для хранения которого требуется физическая инфраструктура и которое генерирует затраты, а не доход, Bitcoin теперь может выступать обеспечением в различных стратегиях, генерирующих доход. Избыточно обеспеченное кредитование и арбитраж по ставкам фондирования позволяют институтам получать доходности, которые часто превышают традиционные ориентиры по доходности в фиксированном доходе, при сохранении экспозиции к Bitcoin.

Расширение рамок институционального принятия

Институциональное принятие Bitcoin не является монолитным, и структура спроса продолжает меняться. Разные типы инвесторов привлекаются к Bitcoin по разным причинам. соображения о сохранении стоимости изначально стимулировали институциональный интерес, особенно по мере роста опасений относительно обесценения денег и защиты от инфляции, и аргументы в пользу этого остаются убедительными, особенно для долгосрочных распределителей, ищущих альтернативы традиционным хеджам инфляции.

Растущее признание Bitcoin как производительного обеспечения естественным образом привлекло другую группу: инвесторов, ориентированных на риск, стремящихся к более высокой доходности. Эти инвесторы рассматривают волатильность Bitcoin как возможность благодаря потенциалу существенного роста цены в сочетании со стратегиями доходности, которые могут генерировать привлекательные показатели доходности с учетом риска.

И в самом последнем этапе развитие стратегий доходности с USD-дельта-нейтральностью, обеспеченных Bitcoin, открыло дверь для совершенно нового класса инвесторов. Рыночно-нейтральные и ориентированные на управление денежными средствами инвесторы, которые ранее избегали Bitcoin из-за его волатильности, теперь могут получать привлекательные доходности, одновременно хеджируя ценовой риск. Институциональным казначеям и консервативным распределителям стоит обратить внимание. Bitcoin может предложить сохранение капитала наряду с генерацией дохода.

Основа для доходности

Ничего из этого не было бы возможно без созревания рыночной инфраструктуры. Регулируемые решения по кастодиальному хранению, такие как те, что предоставляют авторитетные банки и специализированные кастодианы цифровых активов, торговые платформы институционального уровня с глубокой ликвидностью и круглосуточной работой, а также всеобъемлющие рамки отчетности, интегрирующиеся с традиционными системами управления портфелями, убрали многие операционные барьеры, которые в ранние дни цифровых валют препятствовали участию институций.

Появляющаяся в крупных финансовых центрах нормативная определенность дает правовую ясность, в которой институции нуждаются. В сочетании с развитием традиционных финансовых продуктов, таких как ETF, и структурированных продуктов с экспозицией на Bitcoin, теперь существуют необходимые точки доступа, чтобы институции могли извлекать выгоду из стратегий доходности на Bitcoin в рамках своих текущих операционных моделей.

Где Bitcoin вписывается в институциональные портфели

По мере того как стратегии доходности на Bitcoin становятся более доступными, их роль в институциональных портфелях не следует рассматривать просто как альтернативную инвестицию. Это жизнеспособно как базовый (core) актив. Некоррелированная природа доходности Bitcoin дает ценные преимущества диверсификации, а генерация доходности закрывает требования к доходу.

Нет, Bitcoin не является заменой казначейским облигациям. Но этот первостепенный цифровой актив, безусловно, следует рассматривать как взаимодополняющий. Казначейские облигации обеспечивают ликвидность и стабильность, но Bitcoin также дает экспозицию на несувераенную денежную систему с иными характеристиками риска и факторами доходности.

Вполне разумно ожидать, что появление доходности на Bitcoin со временем установит параллельную опорную ставку наряду с кривой казначейских облигаций. Это обеспечит институтам дополнительные инструменты для формирования портфелей в постоянно более разнообразной глобальной финансовой среде.

Реальность такова, что созревание Bitcoin в доходный институциональный актив подсказывает, что институции меняют подход к формированию портфеля и управлению рисками, потому что есть потенциал захватить существенную ценность, поскольку рынок будет переоценивать Bitcoin из актива с риском в потенциальный резервный актив.

Для институциональных инвесторов Bitcoin теперь может вносить вклад в портфели за счет регулярной генерации дохода в дополнение к своему потенциальному росту цены. По мере того как мы движемся дальше, дальнейшее развитие финансовой экосистемы Bitcoin, вероятно, будет производить еще более продвинутые продукты и стратегии, заслуживающие места в институциональных портфелях.

.