Почему дивиденд Uniti Group так высок?

Инвестиционный траст недвижимости Uniti Group (UNIT +12.15%) был выделен из Windstream, чтобы владеть волоконно-оптическими активами телекоммуникационной компании. Обе компании по-прежнему очень тесно связаны, что во многом объясняет огромную дивидендную доходность Uniti в 18%.

Вот некоторые причины, по которым инвесторам, ориентирующимся на дивиденды, следует действовать с осторожностью, несмотря на умеренный коэффициент выплат скорректированных фондов от операций (FFO) всего 34% в 2022 году.

Посмотрим за пределы коэффициентов выплат

Инвесторам в дивиденды необходимо учитывать ряд важных факторов при оценке акции. Один из ключевых показателей — коэффициент выплат. Этот метрика сравнивает дивидендные выплаты с прибылью компании: более низкие проценты предполагают, что дивиденд безопасен. Тот факт, что коэффициент выплат по скорректированным FFO Uniti — версии скорректированной прибыли для инвестиционного траста недвижимости (REIT) — был очень низким и составил 34% в 2022 году, должен вселять уверенность в способности REIT поддерживать ежеквартальные выплаты в размере $0.15 за акцию

В первом квартале 2023 года коэффициент выплат скорректированных FFO вырос совсем немного — до 38%, поэтому сильное покрытие не похоже на случайность.

При этом у REIT довольно тяжелая долговая нагрузка: коэффициент долг/активы составляет около 100% по сравнению с показателями ближе к 60% у владельцев вышек сотовой связи American Tower (AMT 0.01%) и Crown Castle (CCI 0.12%). Хотя сотовые вышки — это не волоконно-оптические кабели, они находятся в той же области, что и соединение людей в цифровом формате. Итак, заемное плечо — это риск, но низкий коэффициент выплат скорректированных FFO указывает, что есть существенный запас прочности до того, как дивиденд окажется под угрозой.

Поддерживает эту картину и тот факт, что Uniti рефинансировала часть долга в прошлом году. Это само по себе не «очищает» баланс, но позволило отодвинуть значимые сроки погашения компании на 2027 и 2028 годы. Это дает REIT время, прежде чем снова придется беспокоиться о долге.

Но эти шаги имеют цену: векселя 2028 года требуют процентной ставки 10.5%. Денежные средства будут использованы для погашения долга под ставку 7.875%. Иными словами, процентные расходы здесь в 2023 году идут вверх. Это подчеркивается прогнозом компании на 2023 год: более высокие процентные расходы и более низкие скорректированные FFO. Тот факт, что Uniti пришлось так много платить по процентам, — это то, что требует более тщательного анализа.

Один большой, проблемный отношения

Так почему REIT, который генерирует более чем достаточно скорректированных FFO, чтобы платить дивиденд, должен был заплатить так много, чтобы провести рефинансирование? Одна из причин — его заемное плечо, но одного этого недостаточно, чтобы объяснить все.

Даже с учетом более высоких процентных расходов, прогноз компании по скорректированным FFO на 2023 год в размере $373 млн–$393 млн существенно, с запасом, покрывает $143 млн, которые она выплатила в виде дивидендов в 2022 году. С этой точки зрения Uniti выглядит вполне устойчиво.

Другая часть истории в том, что Windstream обеспечивает примерно две трети выручки Uniti. Эта огромная концентрация риска становится еще хуже из‑за того, что баланс Windstream заработал мусорный рейтинг B3 от** Moody’s**. Таким образом, Uniti фактически зависит от одного финансово слабого арендатора для большей части своей арендной выручки. На самом деле Windstream обанкротилась в 2019 году.

Развернуть

NASDAQ: UNIT

Uniti Group

Изменение сегодня

(12.15%) $1.14

Текущая цена

$10.52

Ключевые показатели

Рыночная капитализация

$2.2B

Диапазон за день

$9.68 - $11.03

Диапазон за 52 недели

$5.30 - $11.03

Объем

2.8M

Средн. объем

2.1M

Валовая маржа

33.70%

Но вот в чем дело: аренда Windstream действует до 2030 года, после чего ставка по аренде будет пересмотрена до рыночной. Похоже, Windstream считает, что рыночная ставка будет меньше чем треть от того, что она платит сегодня — компания публично заявляла об этом в корпоративной презентации.

Если это так, то платежный портфель Uniti по аренде ожидает драматическое снижение. Маловероятно, что Uniti согласится с оценкой Windstream, что может привести к все более напряженной ситуации между REIT и его крупнейшим арендатором.

Тем временем в 2020 году и дважды в 2022 году Uniti несла разовые расходы, чтобы уменьшить деловую репутацию (goodwill), связанную с ее активами. Это предполагает, что Uniti полностью осознает: ее волоконно-оптические кабели могут быть не такими ценными, как пару лет назад. С точки зрения «полного наполовину стакана» этот факт может подтверждать идею о том, что в будущем может быть предусмотрено какое-то снижение аренды.

Слишком много риска

Похоже, что Uniti не будет испытывать слишком больших трудностей с продолжением выплаты дивидендов, пока Windstream продолжает платить аренду. Но нависающий риск, связанный с Windstream, нельзя игнорировать, потому что к отношениям придется вернуться к 2030 году, или, вероятно, раньше, и обсуждения, вероятно, не будут простыми. Ограничение заключается в том, что любые проблемы с Windstream могут в итоге привести к тому, что Uniti не сможет соответствовать требованиям REIT — осложнение, которого, вероятно, большинство инвесторов захотят избежать.

Это как минимум игра в особую ситуацию с высоким риском. На эту акцию с высокой доходностью (и высоким риском) стоит смотреть только тем инвесторам, которые готовы глубоко погрузиться в детали отношений между Uniti и Windstream.