Китайская железнодорожная строительная корпорация в 2025 году достигла новых минимальных значений по выручке и прибыли, убытки в сфере девелопмента недвижимости увеличились, риск долговых обязательств обострился

30 марта вечером Китай Railway Construction (601186) опубликовала годовой отчет за 2025 год. Финансовая отчетность показывает, что в 2025 году China Railway Construction обеспечила выручку в размере 10 297,84 млрд юаней, впервые за последние три года упав ниже порога в 1,1 трлн юаней. Падение на уровне прибыли оказалось еще более заметным: чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании, составила 183,63 млрд юаней, снизившись на 17,34% год к году. Чистая прибыль после вычета разовых (неденежных) прибылей и убытков снизилась еще сильнее — на 24,98% год к году до 159,98 млрд юаней, что отражает слабость прибыльности основной деятельности. В целом за 2025 год выручка и прибыль компании оказались на новых минимумах за последние годы.

С точки зрения квартальных данных, в четвертом квартале компания, хотя и достигла максимальной за год выручки — 3 013,81 млрд юаней, — чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании, составила лишь 35,51 млрд юаней, что является минимальным значением за весь год, демонстрируя затруднительное положение «рост выручки без роста прибыли».

Недвижимость «тянет назад», финансовые расходы резко выросли

Относительно снижения результатов China Railway Construction в годовом отчете не стала обходить стороной структурные проблемы внутренних бизнес-направлений.

1. Разработка недвижимости «от прибыли к убыткам» — главный источник бремени

Среди всех бизнес-сегментов наиболее печально сложились дела в сфере девелоперской разработки недвижимости. В отчетный период этот сегмент обеспечил выручку 665,64 млрд юаней, что на 7,41% меньше, чем годом ранее; однако валовая сумма прибыли резко сократилась: с прибыли 12,64 млрд юаней годом ранее до убытка 34,13 млрд юаней, то есть снижение составило 370,11%.

Компания объясняет, что убытки в девелоперской разработке недвижимости в основном обусловлены «сокращением сдачи принадлежащими подразделениями объектов, снижением валовой маржи по бизнесу недвижимости, а также увеличением начислений по обесценению». Будучи одной из 16 центральных госпредприятий, которые Госсовет по делам госимущества однозначно определил с недвижимостью как основной деятельностью, China Railway Construction в период спада в отрасли не смогла избежать негативных последствий; высокие начисления по обесценению активов напрямую «съели» общую прибыль компании.

2. Существенное падение валовой маржи в сфере планирования и консалтинга

Как бизнес с высокой долей технической составляющей, планирование и консалтинг по логике должны были бы быть сегментом с высокой валовой маржой, но в 2025 году валовая маржа в этом сегменте снизилась с 41,96% до 37,55%, то есть на 4,41 процентного пункта. Несмотря на падение выручки на 6,15%, валовая сумма прибыли сократилась еще более резко — на 25,64%, что отражает усиление отраслевой конкуренции и давление на издержки, вызванное цифровой трансформацией.

3. Финансовые расходы резко выросли, что съедает пространство для прибыли

В 2025 году финансовые расходы составили 109,72 млрд юаней, увеличившись на 38,07% год к году. Компания объясняет, что рост финансовых расходов в первую очередь связан с «ростом процентных расходов по сравнению с прошлым годом». На фоне общего снижения выручки рост стоимости финансирования еще больше сжимает пространство для прибыли компании.

Рычаги растут: дебиторская задолженность и контрактные активы резко увеличились, денежный поток под давлением

Помимо падения прибыльности, финансовое положение China Railway Construction в 2025 году также указывает на несколько сигналов о рисках:

1. Коэффициент левериджа (долговой нагрузки) растет, уровень рычагов повышается

По состоянию на конец 2025 года коэффициент активов и обязательств достиг 79,51%, увеличившись на 2,2 процентного пункта по сравнению с началом года — 77,31%. Одновременно раскрытый компанией коэффициент левериджа (отношение чистого долга к сумме капитала и чистого долга) вырос с 71% до 75%, что показывает повышение уровня финансового рычага компании и рост давления по обслуживанию долга.

2. Резкий рост дебиторской задолженности и контрактных активов усиливает давление по возврату денежных средств

На конец 2025 года дебиторская задолженность достигла 2 410,24 млрд юаней, что на 17,71% больше, чем на начало года; контрактные активы составили 3 743,52 млрд юаней, что на 22,84% больше по сравнению с началом года. Быстрое расширение дебиторской задолженности и контрактных активов отражает увеличение сроков возврата средств по проектам, что приводит к значительному изъятию оборотного капитала компании; при этом риск потерь от кредитной обесцененности также возрастает.

3. Операционный денежный поток хотя и вернулся в плюс, но чистый отток по инвестиционной и финансовой деятельности увеличился

Хотя чистый денежный поток от операционной деятельности в 2025 году развернулся с отрицательного в положительный и достиг 29,57 млрд юаней, чистый денежный поток от инвестиционной деятельности составил -569,61 млрд юаней, а чистый отток год к году увеличился на 89,21 млрд юаней; это в основном связано с ростом денежных средств, выплаченных в качестве инвестиций. Чистый денежный поток от финансовой деятельности составил 598,30 млрд юаней, но снизился на 36,86% год к году, главным образом из-за увеличения денежных выплат на погашение долгов по сравнению с прошлым годом. Такая схема — «операционный денежный возврат, инвестиционное кровотечение, финансовое переливание» — отражает, что компания в настоящее время находится на пике потребности в средствах.

4. Масштаб активов, обремененных ограничениями, велик; платежеспособность под вопросом

По состоянию на конец 2025 года общий объем активов, чье право собственности или право использования ограничено, составил 2 496,44 млрд юаней, увеличившись на 14,33% по сравнению с началом года. В том числе сумма ограниченных нематериальных активов достигла 1 350,69 млрд юаней — главным образом это концессионные права, предоставляемые под залог или в качестве обеспечения для получения займов. Большой объем обремененных активов в определенной степени снижает ликвидность активов компании и гибкость при обслуживании долга.

【Источник: Dazhongwang】