Выручка снизилась на 30 миллиардов, а прибыль выросла на 83 миллиарда — тайна превращения Tianqi Lithium из убыточной компании в прибыльную

Вопрос к AI · Как Цзян Анци может смягчить спад в основном бизнесе и трудности с прибыльностью, зависящей от SQM?

Выручка упала, но чистая прибыль вышла в плюс? Первый полный финансовый год после того, как «литиевое второе поколение» Цзян Анци встала у руля, выдал, казалось бы, противоречивый отчет.

Совсем недавно Tяньци Литиум опубликовала годовой отчет за 2025 год: операционная выручка составила 10,346 млрд юаней, что на 20,8% меньше год к году, то есть сократилась на 3 млрд юаней; при этом чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, достигла 463 млн юаней — с гигантского убытка 7,9 млрд юаней в 2024 году компания «полностью восстановилась», заработав на 8,3 млрд юаней больше, чем в 2024 году.

В апреле 2024 года «родившаяся в 1985» Цзян Анци приняла эстафету от отца, Цзян Вэйпина, став новым председателем совета директоров этой литиевой гигантской компании. На тот момент цена на литий падала с пиковых значений, компания терпела последовательные убытки, и все следили за этой «литиевой дочерью второго поколения», надеясь, что она выведет этот огромный корабль из шторма.

Однако финансовая отчетность за 2025 год раскрыла реальность: основной бизнес Tяньци Литиум продолжает «кровоточить», денежный поток резко ухудшился, а прибыль в 463 млн юаней целиком опирается на «помощь» ассоциированной компании. Отчет Цзян Анци выглядит не так уж впечатляюще, как кажется на поверхности.

Слабость основной деятельности, опора на прибыль ассоциированных компаний

Операционная выручка Tяньци Литиум за 2025 год — будь то в разрезе отраслей или продуктов — показала снижение.

С точки зрения продуктов: выручка от литиевых соединений и производных составила 5,697 млрд юаней, снизившись на 29,45% год к году; выручка от литиевых руд — 4,629 млрд юаней, снизившись на 7,01% год к году. Главная причина — рост объема при снижении цены: продажи литиевых соединений выросли на 24,35%, но падение цены оказалось намного больше, чем прирост объема.

С точки зрения регионов: зарубежный бизнес не обнадеживает. В 2025 году валовая маржа зарубежного бизнеса Tяньци Литиум составила лишь 3,21%, что по сравнению с 2024 годом упало на 38,23 процентных пункта. Это означает, что после вычета всех прямых затрат из каждых 100 юаней зарубежной выручки остается только 3,21 юаня валовой прибыли. Эти прибыли покрывают расходы на зарубежные продажи, управление, финансы и т.д.? Если нет, то в 2025 году зарубежный бизнес Tяньци Литиум — это «заработок с убытком и убыточная шумиха».

При том что у Tяньци Литиум ухудшилась способность приносить выручку, чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, при этом прыгнула с -7,9 млрд юаней в 2024 году до 463 млн юаней в 2025 году. Откуда взялись деньги? Ответ — ассоциированная компания SQM (компания по химической промышленности и горнодобыче, Чили).

В 2025 году чистая прибыль SQM в пересчете на юани составила около 4,181 млрд юаней, что на заметно выросла год к году. Tяньци Литиум владеет примерно 21,90% акций SQM; по методу долевого участия компания признала инвестиционную прибыль в размере 665 млн юаней. Эта сумма уже намного превышает всю чистую прибыль Tяньци Литиум за год.

То есть, в 2025 году Tяньци Литиум смогла выйти на прибыль на уровне бухгалтерских показателей не благодаря улучшению основного бизнеса, а благодаря 665 млн юаней инвестиционной прибыли, внесенной ассоциированной компанией SQM. Если бы не этот внешний «поддерживающий вклад», только за счет основного бизнеса компания по-прежнему была бы глубоко увязшей в болоте убытков.

Еще более тревожный вопрос: как долго сможет продолжаться «хорошая погода» для SQM? В мае 2024 года SQM и государственная медная компания Чили (Codelco) подписали «соглашение о партнерстве», согласно которому, начиная с 2031 года, SQM больше не будет обладать контролем над ключевым литиевым бизнесом в чилийской пустыне Атакама. Tяньци Литиум подала иск по этому поводу, но в январе 2026 года Верховный суд Чили окончательно отклонил апелляцию. Это означает, что для SQM — самой важной «стабилизирующей прибыли» — в будущем существует огромное количество неопределенностей.

Напряжение с денежным потоком, при этом — большие инвестиции 6,2 млрд

Если основной бизнес не работает, то денежный поток начинает «есться». В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности Tяньци Литиум составил 2,961 млрд юаней, что на 46,70% резко меньше год к году. Объяснение компании — «снижение суммы поступлений, соответствующих операционной выручке, и валовой прибыли по сравнению с прошлым годом». Другими словами, компания не только стала зарабатывать меньше, но и получаемые «на руки» денежные средства заметно сократились. Одновременно остатки денежных средств на балансе сократились с 5,767 млрд юаней на начало 2025 года до 4,382 млрд юаней к концу года — за год «испарилось» почти 1,4 млрд юаней.

Для инвесторов, владеющих Tяньци Литиум, больше всего вызывает внимание одна фраза в годовом отчете за 2025 год: «Компания планирует не выплачивать денежные дивиденды, не предоставлять бонусные акции и не увеличивать уставный капитал за счет средств резервного фонда».

Причина, которую приводит компания, заключается в том, что с учетом реальной ситуации на текущем этапе развития, потребности в финансировании проектных инвестиций и средне-/долгосрочного стратегического планирования. Итак, куда ушли деньги? Данные по незавершенным строительным работам и капитальным затратам в финансовом отчете Tяньци Литиум дают ответ.

Самая крупная статья вложений — третья фабрика по производству литиевого концентрата химического класса в Гринбуше, Австралия. По этому проекту суммарные вложения уже близки к 5 млрд юаней. Хотя проект был завершен в декабре 2025 года и 30 января 2026 года выпустил первую партию соответствующих продуктов, до стабильной полной загрузки еще предстоит длительный процесс «разгона» мощностей.

Вторая статья — проект в Цзянсу Чжанцзягань: ежегодное производство 30 000 тонн гидроксида лития. Суммарные вложения по проекту составляют около 1,18 млрд юаней; он был завершен в июле 2025 года, а в октябре того же года подтверждены параметры продукта, соответствующие требованиям. Аналогично, проект также находится на стадии «разгона» мощностей и пока не достиг полной загрузки. Третья статья — внутренняя стратегия размещения ресурсов: месторождение сподумена Яцзян Цзаче в Сычуани. Этот проект по-прежнему находится на стадии разведки и раннего строительства; на данный момент суммарные вложения оцениваются примерно в 20,71 млн юаней.

Суммарно эти три проекта уже вложили более 6,2 млрд юаней.

Для Цзян Анци, полностью сменившей пост председателя, это, несомненно, дилемма: с одной стороны — три проекта, на которые уже потрачено 6,2 млрд юаней. Третья фабрика в Гринбуше только что запущена в эксплуатацию, проект в Цзянсу Чжанцзягань все еще проходит разгон мощностей, а шахтный проект в Сычуани (Яцзян Цзаче) все еще находится под землей — эти невозвратные затраты требуют дальнейших вложений, чтобы получить будущую отдачу; с другой стороны — цена на литий все еще держится на низком уровне, операционный денежный поток сокращен вдвое, а остатки денежных средств на балансе за год «испарились» на 1,4 млрд юаней.

Продолжать «жечь деньги» — и денежный поток может ухудшиться еще сильнее; остановиться — и огромные вложения на раннем этапе могут не окупиться. Перед Tяньци Литиум впереди еще много вызовов.

Синьцзинбао · Бэйкэ Цайцзинь · репортер Линь Цзы

Редактор Ян Цзюаньцзюань

Корректор Цзя Нин