Краткие замечания губернатора Барра о стейблкоинах

Спасибо за возможность принять участие в этом обсуждении.

В прошлом году Конгресс принял Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стабильных монет США (GENIUS), который обеспечивает некоторую необходимую ясность эмитентам стейблкоинов о том, как они могут вписаться в нормативную базу. Хотя соответствующим ведомствам предстоит проделать большую работу, чтобы заполнить детали в ходе процесса нормотворчества, повышение регуляторной определенности может привести к более быстрому развитию стейблкоинов.

Сегодня стейблкоины в основном используются для содействия криптовалютным торговым операциям и, во вторую очередь, как долларом деноминированное средство сбережения в некоторых зарубежных юрисдикциях. Стейблкоины также могут использоваться для снижения затрат на денежные переводы между некоторыми странами, для повышения скорости ведения бумажной работы и процессов, присущих глобальной торговле и торговому финансированию, или для помощи глобальным компаниям в управлении их функциями казначейства. Могут появляться и другие инновации в платежах с использованием стейблкоинов, токенизированных депозитов или иных систем.

Однако ключевой областью обеспокоенности является потенциальное использование стейблкоинов для отмывания денег или финансирования терроризма, поскольку злоумышленники могут покупать стейблкоины на вторичных рынках, где могут отсутствовать требования к идентификации клиентов. Для ограничения этих рисков потребуется задействовать как регуляторные, так и технологические решения.

Вторая ключевая область обеспокоенности — финансовая стабильность. Хотя люди, приобретающие то, что называется «стейблкоин», могут разумно полагать, что они могут рассчитывать на погашение по номиналу по требованию, качество и ликвидность резервных активов, обеспечивающих стейблкоины, могут сделать их уязвимыми. Стейблкоины будут стабильными только в том случае, если их можно будет надежно и оперативно погашать по номиналу в широком диапазоне условий, включая периоды рыночного стресса, который может оказывать давление на стоимость в противном случае ликвидного государственного долга, а также во время эпизодов напряженности у отдельного эмитента или связанных с ним организаций.

Следует проявлять осторожность, потому что у нас есть долгая и болезненная история создания частных денег при недостаточных гарантиях. Например, в начале 1800-х годов, в так называемую Эру свободного банкинга, Соединенные Штаты имели конкурирующие формы частных денег в виде банковских банкнот, которые часто торговались ниже номинала. Были частые банковские набеги и даже финансовые паники. Хотя улучшения были внесены в 1860-х годах с принятием Законов о национальном банкинге, финансовые кризисы сохранялись. Особенно тяжелая паника 1907 года, связанная с набегами на трастовые компании, предлагающие депозитные продукты, обеспеченные менее ликвидными активами, что в конечном итоге привело к созданию в 1913 году Федеральной резервной системы.1

Эти же сценарии набегов происходили и в современное время, особенно в связи с фондами денежного рынка, которые испытывали давление как во время Глобального финансового кризиса, так и в начале пандемии COVID-19. В последние годы сами стейблкоины подвергались оценочным давлениям.

Качество и ликвидность резервных активов стейблкоинов имеют решающее значение для их долгосрочной жизнеспособности. При этом эмитенты стейблкоинов имеют стимул максимизировать доходность своих резервных активов, расширяя спектр риска настолько далеко, насколько это возможно. Этот стимул может увеличивать прибыль в благоприятные времена, но при этом рискует подорвать доверие во время рыночных стрессов.

Для устранения этих уязвимостей Конгресс принял двухпартийный Закон GENIUS. Основным инструментом для снижения риска набегов является ограничение допустимых резервных активов перечнем высококачественных, высоколиквидных активов. Строгий контроль за резервными активами, в сочетании с надзором, требованиями к капиталу и ликвидности, а также другими мерами, может повысить стабильность стейблкоинов и сделать их более жизнеспособными платежными средствами.

Однако успех в достижении этих целей будет зависеть от деталей реализации регуляторных мер. Ключевые вопросы включают регулирование резервных активов, возможность регуляторного арбитража, объем допустимых видов деятельности для эмитентов стейблкоинов сверх выпуска самих стейблкоинов, соответствующие требования к капиталу и ликвидности, меры по борьбе с отмыванием денег и требования по защите потребителей. Хотя Закон GENIUS сделал важный шаг к созданию регуляторной базы для стейблкоинов, многое будет зависеть от того, как федеральные и штатные регуляторы реализуют этот закон.

Спасибо, и я с нетерпением жду продолжения разговора.

1. См. Michael S. Barr (2025), «Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies», речь, произнесенная на 2025 D.C. Fintech Week, Вашингтон, 16 октября. Вернуться к тексту