Бизнес по ядерным лекарствам мощно стимулирует рост акций до лимита, репутация Dongcheng Pharmaceutical почти 2,5 миллиарда юаней становится препятствием

Источник: Тайшань Финансы

Корреспондент Тайшань Финансы Цзин Мин

25 марта компания Dongcheng Pharmaceutical (002675) опубликовала годовой отчет за 2025 год. За весь год выручка составила 2,741 млрд юаней, что на 4.46% меньше в годовом исчислении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 196 млн юаней, рост на 6.42%; прибыль без учета разовых факторов — 180 млн юаней, в годовом исчислении значительно выросла на 126.51%.

После публикации результатов, 30 марта акции компании резко выросли и достигли дневного лимита роста. Рост составил 10.03%, цена — 14.48 юаня, общая рыночная капитализация — 11.940 млрд юаней. Ядерно-медицинский бизнес стал ключевым двигателем роста результатов: за год выручка составила 1.136 млрд юаней, рост на 12.21%, однако накопленная деловая репутация компании (гудвилл) все еще остается на уровне 2.491 млрд юаней, что соответствует 57.26% чистых активов, превращаясь в финансовый риск, который нельзя игнорировать.

Результаты Dongcheng Pharmaceutical за 2025 год демонстрируют заметное разделение по сегментам. Ядерно-медицинский бизнес, являясь ключевым полюсом роста, на фоне общего давления на отрасль растет вопреки тренду. Доля выручки увеличилась до 41.4%, став ключевой силой, поддерживающей восстановление прибыли компании. В частности, PET-CT ключевой диагностический препарат 18F-FDG обеспечил выручку 498 млн юаней, рост на 18.35%; выручка от связанных с технецием (Tc)-меченых препаратов составила 121 млн юаней, рост на 21.42%.

В противоположность этому, традиционный бизнес сырья гепарин подвергся влиянию продолжающегося падения рыночных цен: выручка в годовом исчислении снизилась на 19.19%, что ухудшило общие показатели выручки. Однако бизнес гепариновых лекарственных форм обеспечил рост на 10.37%, в определенной степени компенсируя слабость сегмента сырья. Кроме того, компания за счет оптимизации контроля расходов добилась чистого денежного потока от операционной деятельности в размере 580 млн юаней, рост на 101.93%; качество прибыли заметно улучшилось.

Высокие темпы роста ядерно-медицинского бизнеса Dongcheng Pharmaceutical обусловлены его всесторонним планированием в части продуктов, НИОКР, мощностей и каналов. Со стороны продуктов: в мае 2025 года дочерняя компания Andico получила одобрение на上市 (вывод на рынок) фтор[¹⁸F]натрия инъекцию для диагностики опухолевых костных метастазов; в декабре фтор[⁹⁹ᵐTc]треци-пирофосфат (замеч.) инъекция была включена в национальный перечень медицинского страхования, что дополнительно открыло пространство на рынке кардиоядерной медицины.

Кроме того, заявка на вывод на рынок иммуно-препарата фтор[¹⁸F]Сыжуйпептид (инъекция) — крупного продукта — была принята Национальным управлением по медицинским продуктам (NMPA), что подготовило мотивацию для дальнейшего роста. Со стороны НИОКР: компания в 2025 году вложила в исследования и разработки 289 млн юаней, что составило 10.54% выручки; при этом основной акцент сделан на линейке ядерных препаратов «диагностика и лечение в одном». Со стороны мощностей и каналов: компания ускоряет продвижение стратегии «одна куча, два устройства» («一堆两器»). Проект специального реактора на медицинские радиоизотопы в Цзюцзяне (Jiujiang Tianhong) завершил первую заливку бетонной смеси; строительство главного цеха ускорителя электронов 40MeV завершено; проект для циркуляционного ускорителя 30MeV завершил монтаж. По состоянию на конец 2025 года в компании на центрах по производству ядерных препаратов насчитывается 31 объект, что покрывает 93.5% населения страны; барьеры по каналам продолжают укрепляться.

Хотя ядерно-медицинский бизнес демонстрирует впечатляющие результаты, крупный риск гудвилла компании все еще нельзя игнорировать. По состоянию на конец 2025 года гудвилл Dongcheng Pharmaceutical составляет 2.491 млрд юаней: по сравнению с концом прошлого года он лишь незначительно снизился на 0.39%, при этом при чистых активах компании в 4.35 млрд юаней доля гудвилла составляет 57.26%. Основная часть этого гудвилла получена от слияний и поглощений ядерно-медицинских активов в прошлые годы, включая такие объекты, как Yantai Dayang, Zhongtai Biotech и Yunke Pharmaceutical.

Исторические данные показывают, что ранее у компании уже было несколько проектов приобретений, по которым из-за того, что результаты не соответствовали ожиданиям, производилось начисление обесценения гудвилла; это сформировало цикл «поглощения увеличивают гудвилл — результаты не соответствуют целям — обесценение «проедает» прибыль». Финансовый обозреватель Сунь Чуньхао сказал: если в будущем рост ядерно-медицинского бизнеса Dongcheng Pharmaceutical окажется слабым и не сможет поддержать высокую стоимость гудвилла в 2.491 млрд юаней, то этот гудвилл, вероятно, станет «бомбой с часовым механизмом», способной ударить по показателям компании, создавая потенциальную угрозу для стабильности прибыли.

30 марта акции Dongcheng Pharmaceutical достигли дневного лимита роста — это результат одновременного совпадения нескольких факторов: высоких темпов роста ядерно-медицинского бизнеса, прорыва в НИОКР и улучшения денежного потока. Рынок считает, что компания, являясь одним из двух лидеров (dual oligopolists) на внутреннем рынке ядерных препаратов, имеет очевидные преимущества по всей цепочке создания стоимости. По мере того как крупные продукты будут постепенно получать одобрение, будет расширяться охват медицинского страхования, а узкое место с поставками изотопов в upstream будет сниматься, ядерно-медицинский бизнес, как ожидается, продолжит демонстрировать устойчиво высокие темпы роста. Кроме того, компания запустила план обратного выкупа акций на 100–200 млн юаней для мотивации сотрудников, что также отражает уверенность менеджмента в будущей деятельности.

Однако рынку также следует остерегаться рисков, включая продолжающееся затухание бизнеса по гепарину, обесценение гудвилла и то, что прогресс в разработке ядерно-медицинских препаратов может не соответствовать ожиданиям. В будущем, сможет ли Dongcheng Pharmaceutical за счет продолжающегося роста ядерно-медицинского бизнеса «переварить» крупный гудвилл и добиться комплексного восстановления результатов, все еще нужно будет дополнительно наблюдать.

Особое заявление: вышеизложенное отражает только личные взгляды и позицию автора и не представляет взгляды или позицию SINA Finance (sina.com) Headline. Если по содержанию произведения, авторским правам или другим вопросам требуется связаться с SINA Finance Headline, то это следует сделать в течение 30 дней после публикации вышеуказанного контента.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении SINA Finance APP