Две крупные организации «помирились», и период неопределенности регулирования криптоактивов в США завершился

Горячие рубрики

            Выбор акций
Центр данных
Центр котировок
Потоки капитала
Имитационная торговля
        

        Клиентское приложение

Два крупнейших регулятора США в сфере надзора за криптоактивами официально утвердили механизм координации.

11 марта, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) подписали «Меморандум о взаимопонимании о координации в области совместных регулирующих интересов», совместно запустив «Совместный криптопроект» (Joint Project Crypto). Цель — устранить давнее «территориальное соперничество» двух регуляторов; это означает, что позиции двух регуляторов по вопросам координации в сфере надзора за криптоактивами официально закреплены.

17 марта SEC опубликовала знаковый разъяснительный документ «Применение федерального закона о ценных бумагах к некоторым типам криптоактивов и к некоторым операциям с криптоактивами», впервые системно изложив пятиуровневую классификационную систему криптоактивов и уточнив критерии применения определения «ценная бумага» в криптосфере. Кроме того, SEC опубликовала соответствующие документы, одобрив поправки к правилам биржи Nasdaq, которые разрешают торговать ценными бумагами в токенизированном виде на биржах и их обращение по цепочке акций, открывая новый канал для глубокой интеграции традиционного рынка ценных бумаг и технологии блокчейна; в США наметилась новая тенденция в регулировании криптоактивов.

Заявления регуляторов: ориентиры политики SEC и CFTC

История эволюции американской системы финрегулирования — это история «осмысления в кризисе и балансировки в переменах», прославившаяся высокой степенью рыночности, сложностью и инновационностью. В 1974 году Конгресс США принял закон «О Комиссии по торговле товарными фьючерсами», значительно расширив определение и границы «товара»: с охвата от предусмотренных законом перечней реальных товаров до включения товаров, услуг и прав, а также интересов, охватывая как материальные, так и нематериальные активы; при этом новосозданная CFTC получила «исключительную юрисдикцию» над всеми сделками с товарными фьючерсами.

Но этот закон сохранил за SEC ее существующую юрисдикцию в отношении сделок с ценными бумагами, в результате чего на законодательном уровне США возникла зона пересечения, а финансовая система регулирования стала моделью «двуглавого надзора»: SEC отвечает за надзор за рынком ценных бумаг, а CFTC — за надзор за рынками товаров и деривативов. «Двуглавый надзор» напрямую привел к многолетним регуляторным трениям, длившимся почти пятьдесят лет, особенно на фоне серьезных вызовов в сфере криптоактивов. Криптоактивы обладают смешанными характеристиками и их трудно отнести к ценным бумагам или товарам простым способом, что приводит к неясности разграничения регуляторных полномочий. SEC и CFTC используют правоприменение вместо регулирования, из-за чего участники рынка оказываются в растерянности.

Второй срок администрации Трампа в США применил стратегию послабления регулирования криптоактивов, и общая тенденция регулирования ослабла. В апреле 2025 года Пол С. Аткинс (Paul S. Atkins) вступил в должность председателя SEC и быстро запустил план реформ в сфере регулирования криптоактивов, направленный на принятие конкретных мер в соответствии с ориентиром политики администрации Трампа: модернизация правил и нормативов по федеральному закону о ценных бумагах, чтобы прояснить регулирующий статус криптоактивов. Аткинс неоднократно подчеркивал, что миссия SEC — защищать инвесторов, поддерживать справедливый, упорядоченный и эффективный рынок ценных бумаг, а также содействовать формированию капитала. Он отметил, что в эпоху цифровых активов SEC должна адаптироваться к технологическим изменениям и давать участникам рынка четкие регулирующие ориентиры, а не просто «проводить красные линии» через действия правоприменения. К ключевым целям регулирования криптоактивов SEC относятся: установить критерии определения ценных бумагообразующих признаков криптоактивов; обеспечить ясные пути соблюдения требований для эмиссии, торговли и хранения криптоактивов; содействовать развитию инновационных продуктов, включая токенизированные ценные бумаги; усилить координацию с другими регуляторами, такими как CFTC.

Председатель CFTC Майкл С. Селиг (Michael S. Selig) также занимает активную позицию в регулировании криптоактивов. Он считает, что миссия CFTC должна заключаться в укреплении доверия, устойчивости и активности американского рынка деривативов посредством надлежащего, принципиально ориентированного регулирования. В сфере криптоактивов CFTC на протяжении многих лет последовательно рассматривает основные криптоактивы, такие как биткоин и эфир, как товары, и осуществляет надзор за их рынками деривативов. Селиг подчеркнул, что сотрудничество CFTC и SEC — это не «игра с нулевой суммой», а «синергетический эффект»: обе стороны должны использовать свои сильные стороны в рамках своих полномочий, совместно предоставляя участникам рынка четкие регулирующие ориентиры. Быстрое развитие рынка криптоактивов в США требует от SEC и CFTC выйти за рамки традиционного «разделения по вертикалям и горизонталям» и создать более гибкую и согласованную регулирующую рамочную модель. Подписанный на этот раз меморандум SEC и CFTC — через формат «Совместного криптопроекта» — призван продвинуть процесс сотрудничества сторон, согласовать федеральное регулирование рынка криптоактивов; это означает переход регулирования криптоактивов в США в новую стадию «согласованного надзора».

Четкие границы регулирования в США полезны для развития токенизированных ценных бумаг

17 марта SEC опубликовала разъяснительный документ «Применение федерального закона о ценных бумагах к некоторым типам криптоактивов и к некоторым операциям с криптоактивами», установив пятиуровневую классификационную систему криптоактивов. В соответствии с экономической сущностью и назначением/функциональной ролью криптоактивы строго распределяются на цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги, предоставляя участникам рынка четкие критерии классификации и позволяя американским регуляторам определить ясные границы надзора. Принятие классификационной рамки для криптоактивов способствует развитию токенизированных ценных бумаг в США; конкретное стимулирующее действие проявляется в нескольких аспектах.

Во-первых, повышение ясности регулирования в США снижает юридические риски для участников рынка. По сравнению с прежним периодом, из-за отсутствия четких регулирующих ориентиров американские компании и инвесторы занимали выжидательную позицию в отношении токенизированных ценных бумаг, опасаясь действий правоприменения за нарушение закона о ценных бумагах. Документ SEC четко определил правовую природу цифровых ценных бумаг и требования к их регулированию, позволяя участникам рынка увереннее вести деятельность по токенизации ценных бумаг.

Во-вторых, повышение ясности регулирования привлекло традиционные финансовые институты на рынок токенизированных ценных бумаг. Такие крупные компании по управлению активами, как BlackRock и Franklin Templeton, уже выпускают и торгуют токенизированными ценными бумагами в блокчейне. Участие этих традиционных финансовых институтов не только привнесло на рынок токенизированных ценных бумаг капитал и профессиональные компетенции, но и повысило доверие к рынку.

В-третьих, повышение ясности регулирования стимулирует инновации в продуктах токенизированных ценных бумаг. При наличии четкой регулирующей рамки участники рынка США могут более смело исследовать новые продукты токенизированных ценных бумаг и бизнес-модели. Например, некоторые компании пробуют токенизировать неликвидные активы, такие как недвижимость и предметы искусства, повышая ликвидность активов путем выпуска токенизированных ценных бумаг.

Наконец, повышение ясности регулирования укрепляет уверенность инвесторов в токенизированных ценных бумагах. Защита инвесторов — ключевая цель регулирования ценных бумаг. Документ SEC уточняет, что токенизированные ценные бумаги должны соблюдать правила защиты инвесторов, аналогичные правилам для традиционных ценных бумаг, что позволяет инвесторам в США более спокойно инвестировать в токенизированные ценные бумаги.

Снижение затрат на соблюдение требований в США и повышение эффективности рынка

Развитие токенизированных ценных бумаг обусловлено не только повышением ясности регулирования в США, но и его очевидными преимуществами: снижением затрат на соблюдение требований и повышением эффективности рынка.

Во-первых, токенизированные ценные бумаги могут существенно снизить расходы на выпуск ценных бумаг. Традиционный выпуск ценных бумаг требует сложных процедур — андеррайтинг, роуд-шоу, регистрация и т. д., при этом задействовано множество посредников, что делает затраты высокими. Токенизированные ценные бумаги, используя технологию блокчейна, позволяют автоматизировать выпуск и уменьшить роль посредников; исследования показывают, что затраты могут снижаться на 30%~50%.

Во-вторых, токенизированные ценные бумаги могут повысить эффективность торговли ценными бумагами. Традиционная торговля ценными бумагами в США зависит от централизованных бирж и клирингово-расчетных систем; торговый процесс сложный, а расчетный цикл длительный (обычно T+2). Токенизированные ценные бумаги, применяя технологию блокчейна, могут обеспечить торговлю и расчеты почти в реальном времени (T+0 или T+1), существенно повышая торговую эффективность.

В-третьих, токенизированные ценные бумаги могут снизить затраты на кастодиальные услуги по ценным бумагам в США. Традиционное хранение ценных бумаг требует опоры на специализированные кастодиальные организации, что обходится дорого. Токенизированные ценные бумаги могут обеспечить самостоятельное хранение через цифровые кошельки: инвесторы могут напрямую владеть и управлять своими ценными бумагами, снижая затраты на хранение.

В-четвертых, токенизированные ценные бумаги могут повысить ликвидность рынка ценных бумаг. На рынке традиционных ценных бумаг США существует множество неликвидных активов, таких как частный акционерный капитал, недвижимость и т. п. Из-за недостатка ликвидности эти активы сложно привлечь для инвесторов. Токенизированные ценные бумаги, разделяя такие неликвидные активы на небольшие токены, могут существенно повысить ликвидность и привлечь большее число инвесторов к участию.

Содействие формированию капитала в США и финансовым инновациям

Установление классификационной рамки для криптоактивов в США позитивно повлияло на формирование капитала и финансовые инновации. В документе SEC указано, что цель — повысить эффективность ценообразования цифровых ценных бумаг, ценных бумаг, связанных с криптоактивами, и неконвергентных/негарантированных криптоактивов, снизив стоимость юридических консультаций за счет предоставления ясности, увеличить формирование капитала и улучшить конкуренцию, тем самым способствуя инновациям и предпринимательству на рынке криптоактивов в США.

Повышение ясности регулирования в США может снизить порог для финансирования компаний. В прошлом из-за неопределенности в регулировании многим американским малым и средним предприятиям было сложно привлечь финансирование посредством токенизированных ценных бумаг; публикация документа SEC предоставила этим компаниям четкий путь соблюдения требований, позволяя им более удобно привлекать финансирование через токенизированные ценные бумаги. Токенизированные ценные бумаги могут предложить компаниям в США новые каналы финансирования: традиционное финансирование ценными бумагами в основном опирается на банковские кредиты, акционерное финансирование и т. д., то есть каналы относительно ограничены; токенизированные ценные бумаги, используя технологию блокчейна, позволяют привлекать средства в глобальном масштабе, предоставляя компаниям более разнообразные каналы финансирования. Токенизированные ценные бумаги могут стимулировать инновации финансовых продуктов в США: в рамках четкой регулирующей рамки участники рынка могут более смело исследовать новые финансовые продукты и бизнес-модели. Например, некоторые компании начали пробовать выпускать гибридные токенизированные ценные бумаги, сочетая характеристики долевого и долгового инструмента, чтобы предложить инвесторам более гибкий выбор для инвестирования.

Токенизированные ценные бумаги также могут повысить доступность для широких слоев на финансовом рынке США. На традиционном рынке ценных бумаг существуют высокие пороги для инвестиций, и многим обычным инвесторам сложно участвовать. Токенизированные ценные бумаги, разделяя активы на небольшие токены, могут существенно снизить порог входа, позволяя большему числу обычных инвесторов участвовать в инвестировании в ценные бумаги.

Подводя итог, установление классификационной рамки для криптоактивов в США повысит конкурентоспособность США на глобальном рынке криптоактивов. SEC и CFTC публикуют меморандум: путем согласования регулирования снижаются трения по соблюдению требований, поощряются легальные инновации, и обеспечивается, что рынок США сохраняет позицию самого глубокого, наиболее конкурентного и заслуживающего доверия на глобальном уровне.

(Ли Ян — аспирант докторантуры Юридического колледжа Южнокитайского университета науки и технологий; Чэнь Хунъян — профессор Юридического колледжа Южнокитайского университета науки и технологий, заместитель председателя Научно-исследовательского общества международного права провинции Гуандун)

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: Чжу Хэннань