Краткий обзор рынка: риск утраты независимости ФРС, обновления по инфляции, тарифам, доходам и другим событиям

В воскресенье пришла новость о том, что администрация Трампа через Министерство юстиции проводит расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла по поводу показаний, связанных с ремонтом штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне, округ Колумбия.

В крайне необычном развитии событий Пауэлл выпустил заявление и видео, в которых прямо осудил шаг администрации как предлог для того, чтобы заставить ФРС снизить процентные ставки.

«Угроза уголовных обвинений является следствием того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки на основе нашей лучшей оценки того, что будет служить общественным интересам, а не следуя предпочтениям президента», — сказал Пауэлл. «Речь о том, сможет ли ФРС продолжать устанавливать процентные ставки, опираясь на доказательства и экономические условия, — или же, напротив, денежно-кредитная политика будет направляться политическим давлением или запугиванием», — сказал Пауэлл.

Шаг администрации Трампа происходит на фоне того, что рынки ожидают, кто будет выдвинут президентом на пост следующего председателя ФРС. Даже до событий в воскресенье широко задавались вопросом о том, насколько независимым окажется кандидат действующего независимого президента Дональда Трампа. Срок полномочий Пауэлла в должности председателя заканчивается 15 мая.

Первоначальная реакция в мировых рынках в ходе ночных торгов заключалась в снижении фьючерсов на акции. Но помимо любой краткосрочной реакции критически важным вопросом станет вердикт среди инвесторов относительно растущих рисков независимости ФРС, что это будет означать для прогнозов по инфляции и, в конечном счете, для доверия к центральному банку США.

Чего ожидать от декабрьского отчета по CPI

Новый год набирает обороты. В прошлую пятницу был опубликован отчет по занятости за декабрь, который подтвердил, что рынок труда закрыл 2025 год на вялой ноте. Хотя этот отчет мало повлиял на ближайшие ожидания в отношении политики Федеральной резервной системы — в этом месяце не ожидается изменений процентных ставок — во вторник отчет по индексу потребительских цен может оказаться более важным для формирования долгосрочных ожиданий.

Главный вопрос — достаточно ли «чистыми» окажутся данные по инфляции, чтобы из них можно было сделать какие-либо выводы. В ноябрьском отчете инфляция неожиданно снизилась, но считается, что приостановка работы федерального правительства исказила данные.

Надежда в том, что данные за декабрь во вторник дадут несколько более ясную картину тенденций инфляции. Экономисты не уверены, будет ли так. В целом прогнозы предполагают рост инфляции по сравнению с показателями за ноябрь, на которые повлияла приостановка работы правительства, главным образом из‑за сохраняющегося эффекта тарифов Трампа и обратных последствий влияния приостановки.

Решающий вердикт по тарифам?

В среду может быть вынесено критически важное решение Верховного суда о законности тарифов Трампа в соответствии с Законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях. (Суд не говорит, будут ли поступать какие-либо решения, лишь то, что появятся новости.)

Сообщения прессы предполагают, что судьи, похоже, относятся с сомнением к использованию администрацией чрезвычайных полномочий для введения тарифов. Но если суд вынесет решение против Трампа, это не будет означать, что тарифы вернутся к уровням до 2025 года, как мы объясняем в материале «Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026».

Математика ипотек и доступность жилья

Ипотечные ценные бумаги теперь тоже попали в поле зрения. Хотя большинство институциональных инвесторов не следят за тем, что происходит на рынке MBS, он является критически важной частью ипотечных ставок и покупки жилья. На прошлой неделе президент Трамп объявил в соцсетях, что дает поручение «представителям» — ожидается, что это будут государственно спонсируемые агентства Fannie Mae и Freddie Mac — приобрести ипотечные облигации на $200 млрд.

Идея в том, что это снизит ипотечные ставки и сделает покупку дома более доступной. Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth, отмечает, что, как показалось, это объявление оказало влияние: за прошедшую неделю ипотечные ставки снизились.

Реакция рынка, похоже, была «как и задумано»: ипотечные ставки упали до самого низкого уровня почти за три года, а средняя ставка снизилась на 0.22% до 5.99%, по данным CNBC. Кроме того, акции девелоперов жилья выросли, что говорит о том, что инвесторы считают, что более низкие ставки могут стимулировать дополнительное новое строительство и помочь девелоперам жилья и другим продавцам расчистить имеющиеся запасы.

Но Паппалардо добавляет оговорку:

Часто, когда ипотечные ставки падают, цены на жилье растут, потому что снижаются процентные расходы по новым покупкам, что позволяет покупателям платить более высокую цену за покупку, чем они могли бы ранее. Рост цен на жилье может компенсировать потенциальную экономию на процентах для покупателей жилья. Большинство покупателей жилья думают о доступности с точки зрения ежемесячного платежа, который они могут позволить себе в рамках своего бюджета, и не сосредотачиваются на детализации между основной суммой и процентами. Если экономия от более низкой процентной ставки компенсируется более высокой ценой покупки, доступность не улучшилась.

Затем возникает вопрос, окажет ли план Трампа значимое влияние за пределами первоначальной «толчковой» реакции рынка. Джон Бриггз, глава стратегии по ставкам в Natixis, говорит следующее:

Наша первоначальная реакция такова, что хотя это потенциально может быть существенным фактором, мы с некоторой осторожностью относимся к этому объявлению, прежде чем предполагать, что любой твит немедленно станет политикой, к которой рынок должен полностью подстроить ценообразование.

Пока мы ждем дополнительной информации, мы также предупреждаем, что хотя $200 млрд — это большая сумма, рынок Agency MBS больше $9 трлн по размеру. $200 млрд — это примерно 2% от этого. Кроме того, неясно, что у агентств действительно есть $200 млрд наличными, чтобы сразу начать тратить. Поэтому на этой основе мы рассматриваем это как значимый, но не «переломный» фактор.

Запуск сезона отчетов за Q4

Другим крупным событием предстоящей недели станет старт сезона отчетов за четвертый квартал. Первыми выступят крупные банки: JP Morgan JPM отчитается во вторник, а Wells Fargo WFC, Bank of America BAC и Citigroup C — в среду.

Сиан Данлоп, директор по исследованию капитала в Morningstar, который следит за банками, делится своим взглядом на перспективы их прибыли:

В целом, я думаю, справедливо ожидать действительно сильную динамику в инвестиционно-банковском сегменте в течение четвертого квартала; мы уже видели это на примере Jefferies. Линии доходов от комиссий, основанных на стоимости активов, также должны быть сильными. Чистый процентный доход выглядит как небольшой встречный ветер: рост баланса на 3%-4% в основном компенсируется прогнозами по снижению процентных ставок (большинство банков ориентированы на чувствительность к активам), что приводит к вялому росту номинального процентного дохода, прогнозируемому на 2026 год.

На этом фоне банки с более крупными бизнесами, генерирующими комиссионные, будут показывать себя относительно лучше, чем те, которые больше зависят от выручки от процентного дохода, хотя большая часть этого уже заложена в цену. (Банки «money center», которые по этому показателю сильнее, торгуются с существенными премиями по сравнению с региональными банками, которые пропорционально слабее.)

Вне банков — следим за капитальными затратами на AI

Вот что Давид Секера, главный стратег по рынкам США в Morningstar, будет отслеживать, когда «парад» отчетов действительно начнет сдвигать события в ближайшие недели:

Поскольку в четвертом квартале экономика, похоже, шла с темпом роста лучше ожидаемого, я ожидаю, что большинство компаний сможет легко выполнить и превзойти свои прогнозы. С экономикой, поддерживаемой бумом развертывания AI, обеспечивающим сильный импульс перед 2026 годом, я подозреваю, что прогнозы на первый квартал будут как минимум не хуже, чем ожидает рынок, а возможно и лучше.

Основной фокус будет на прогнозах по капитальным затратам у ключевых «гиперскейлеров» (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle и т.д.) — в частности, сколько они будут тратить на гонку вооружений в области AI. Инвесторы будут искать рост расходов по сравнению с 2025 годом. Так что вопрос в том: хватит ли этих увеличений, чтобы удовлетворить рынки?

Хотя ряд акций AI торгуется ниже наших оценок справедливой стоимости, есть и множество бумаг, которые переоценены и «перетянуты». Базовый сценарий оценок акций AI (включая наш) предполагает, что расходы на AI должны продолжать расти здоровыми темпами. Разочарование может отправить эти акции в резкое падение. Но мы можем так же легко увидеть дальнейший потенциал роста, поскольку наш долгосрочный базовый сценарий более консервативен, чем у многих рыночных прогнозистов AI, таких как генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг.