Гонконгские акции переживают болезненное «переформатирование»

Спросите AI · Что означает приток южного капитала против рынка — какой структурный сдвиг это намекает?

26 марта на Гонконгской фондовой бирже развернулась крайне конфликтная «просадка». С одной стороны — радостные новости из сезона корпоративной отчетности, с другой — индекс падал почти прямой линией. На закрытии индекс Hang Seng снизился на 1,89%, а индекс Hang Seng Tech рухнул на 3,28%.

Три компании — China Life, Pop Mart и Kuaishou — сдали «впечатляющие» отчеты, и ни одна из них не избежала «жесткого давления» со стороны рынка капитала.

Выручка Kuaishou в 2025 году выросла на 12,5% в годовом выражении до 1427,8 млрд юаней, а показатели прибыли тоже превзошли ожидания. Однако 26 марта цена акций упала более чем на 14%.

Выручка Pop Mart в 2025 году взлетела на 184,7%, чистая прибыль выросла более чем в три раза, выручка IP для LABUBU превысила 10 млрд юаней. Этот результат способен затмить весь потребительский сегмент, но за последние почти два дня котировки откатились более чем на 30%.

Как «фундамент» страховой отрасли, China Life в 2025 году получила материнскую чистую прибыль в размере 1540,78 млрд юаней, что на 44,1% больше; валовые страховые премии впервые превысили 7000 млрд юаней. Но 26 марта цена акций резко упала на 8,48%.

Прямые причины падения трех компаний различаются. Kuaishou беспокоит рынок из‑за идеи «влить большие средства в AI», что может привести к росту издержек; Pop Mart пострадала из‑за чрезмерно консервативных ожиданий по темпам роста; а боль China Life — в том, что в четвертом квартале 2025 года чистая прибыль оказалась в убытке на 137,26 млрд юаней.

Недостатки этих качественных компаний были усилены рынком: «хорошие новости» из годовых отчетов превратились в «плохие». Один из важных факторов — сейчас гонконгский рынок находится в состоянии сильных колебаний ликвидности на офшорном рынке.

В последнее время из‑за постоянной эскалации ситуации на Ближнем Востоке международные цены на нефть колеблются около 100 долларов США на высоких уровнях, что напрямую разжигает общемировую тревогу по поводу инфляции.

Эта тревога в гонконгских акциях передалась по холодной цепочке логики: геополитический конфликт (Ближний Восток) — дисбаланс спроса и предложения нефти — рост глобальных инфляционных ожиданий — резкое падение ожиданий по снижению ставок — укрепление доллара — двойное «подавление» оценки и ликвидности в Гонконге.

Средства Ближнего Востока и глобальные активы «для бегства от рисков» сейчас находятся в режиме «окопной обороны». Применяется стратегия максимально защитная, с низкой оборачиваемостью и крайне консервативным подходом к выживанию. Деньги уходят в наличные в долларах, казначейские облигации или рынок overnight reverse repo. Для части инвесторов наличные — это продовольствие и боеприпасы в окопах: только держа наличность, можно «открыть огонь» сразу, когда появятся исторические возможности.

На фоне того, что широкий рынок «кровоточит», фундаментально устойчивые и обладающие хорошей ликвидностью качественные активы часто становятся для институтов «машиной для вывода средств», чтобы тушить пожар (пополняя маржу в других секторах).

Как офшорный рынок, крайне чувствительный к внешней среде, гонконгские технологические акции первыми попадают под удар. Самое очевидное проявление ослабления ликвидности — это не то, что никто не продает, а то, что никто не покупает. Поэтому коррекция в Гонконге — это не вина компаний, а отражение глобального фона.

Стоит отметить, что сегодня южный капитал (Southbound) в условиях против рынка совершил чистую покупку более чем на 3,3 млрд гонконгских долларов. Самый заслуживающий внимания сигнал возник в этом году 9 марта: в тот день южный капитал показал невероятно высокий дневной чистый приток — 37,2 млрд гонконгских долларов. Такой масштаб притока средств в истории Гонконгской биржи встречается крайне редко.

То, что южный капитал «стал больше», — не краткосрочное действие, а долгосрочная тенденция, которая длится уже два года.

▲ Динамика роста суммы чистых покупок южного капитала за последние 5 лет

Можно сказать, что на фоне череды очередных корректировок Гонконгский рынок проходит фундаментальный переход — от роли «перевалочного пункта глобального капитала» к роли «офшорного центра ценообразования для китайских активов». Это исторический структурный разрыв и перестройка.

Волатильность гонконгского рынка, возможно, в краткосрочной перспективе останется достаточно высокой, но его устойчивость больше не будет зависеть от настроения Федеральной резервной системы — она будет зависеть от качества китайской экономики и уверенности внутреннего капитала в размещении средств.