Краткий обзор рынков: Сколько еще неопределенности могут вынести рынки?

На данный момент, когда мир уже вступил в третью неделю войны с Ираном, единственное, что ясно в этом конфликте, — это отсутствие ясности относительно его продолжительности и развития. По всей Уолл-стрит царила примечательная уверенность, что война не затянется, а перебои с отгрузками нефти и природного газа по морским маршрутам будут недолговечными. Хотя это все еще может оказаться правдой, аналитики говорят: окно возможностей закрывается.

Фондовый рынок США уже пережил неопределенность с умеренными потерями. С момента начала войны индекс Morningstar US Market Index снизился более чем на 4%, но при этом все еще вырос почти на 20% за последние 12 месяцев. И все это происходит на фоне опасений не только по поводу трещин в частном кредитном рынке, но и по поводу того, как влияние искусственного интеллекта сказывается на бизнес-моделях самых разных отраслей. Причем помимо этого, найм фактически остановился, а инфляция заметно выше целевого показателя Федеральной резервной системы.

Для инвесторов — больших и малых — текущая среда является средой значительной неопределенности. «Это очень сложная ситуация, потому что всякий раз, когда у вас появляется что-то политическое или военное, анализировать это гораздо труднее», — говорит Тим Мюррей, стратег по рынкам капитала в подразделении multi-asset в T. Rowe Price. «Мы пытаемся оценить, насколько мы близки к потенциальному сценарию».

Почему фондовый рынок сохранил устойчивость на фоне войны в Иране

Что дальше для цен на нефть?

Как мы отмечали в момент начала войны, все смотрят на один водный участок на мировой карте. «Всё дело в Ормузском проливе», — говорит Мюррей. То, в какой степени через этот пролив вообще могут проходить поставки нефти и природного газа, который в обычные времена обеспечивает 20% таких отгрузок в мире, определит, как долго цены на нефть останутся высокими, и масштабы любого ущерба для экономик.

На этом фронте новости выглядят неутешительно. Нефть Brent — глобальный ориентир для цен на нефть — завершила прошлую неделю к северу от $100 за баррель, увеличившись почти на 40% с начала войны. Американский ориентир, нефть West Texas Intermediate, вырос еще больше — примерно на 45% — чтобы завершить прошлую неделю около $97.

«Основной канал передачи эффекта войны с Ираном на экономику США — это цена нефти», — написали аналитики Goldman Sachs на прошлой неделе. «Теперь наши товарные стратеги ожидают, что Brent в марте и апреле будет в среднем $98 — на 40% выше среднего уровня за 2025 год — прежде чем откатиться к $71 к [четвертому кварталу]».

Следите за потребительскими расходами и первичными заявлениями по безработице

На данном этапе, похоже, большинство аналитиков все еще придерживается мнения, что ни фондовый рынок, ни экономика США не понесут серьезного удара, даже если прогноз по ценам на нефть и газ остается выше, чем предполагалось две недели назад.

Дональд Риссмиллер, главный экономист Strategas Research Partners, отмечает, что в пост-covid эпоху экономика США выдержала несколько потрясений, не уйдя в рецессию. Был всплеск цен на нефть после того, как Россия вторглась в Украину, а затем последовал рост инфляции, который привел к резкому повышению процентных ставок и провалам региональных банков в 2023 году. По мнению Риссмиллера, в течение всего этого ключевым оставалось одно: «Потребитель был довольно устойчивым все это время».

«Это не означает, что [потребители] чувствуют себя хорошо», — говорит он, отмечая снижение настроений. «Но если посмотреть на потребительские расходы с поправкой на инфляцию, то они были довольно устойчивыми с 2021 года, так что мы пережили потрясения».

Для Риссмиллера, любой «канарейкой в угольной шахте» для экономического шока, скорее всего, начали бы проявляться в данных по еженедельным первичным заявлениям на пособие по безработице, которые выходят в четверг утром. Заявления в последние месяцы были относительно стабильными: в среднем от 200 000 до 240 000 в неделю. «Если мы придем и увидим более 260 000, тогда история об экономике начнет разваливаться», — говорит он.

Может ли быть заражение со стороны частного кредитования?

Между тем, финансовые заголовки также продолжают пестрить новостями о бедах, затрагивающих кредиторов на рынке частного кредитования и управляющих деньгами. Здесь две истории. Первая — это эффект отдачи вокруг так называемой «конвергенции публичного и частного» у управляющих активами, которые пытаются расширить мир частных equity и инвестиций в долг на более мелких инвесторов. Инвесторы бросились выходить из этих фондов, только чтобы в некоторых случаях обнаружить, что двери закрыты из-за правил погашения паев. (Исследование по менеджерам Morningstar подробно задокументировало эту тему, например, в рамках этой истории, и то же сделал наш коллега Александр Дэвис в PitchBook.)

Однако базовая проблема — это обеспокоенность по поводу портфелей частных кредитов с высокой долей компаний-разработчиков ПО, чьи перспективы внезапно выглядят неопределенными благодаря быстрому росту AI.

Для Мюррея из T. Rowe, несмотря на опасения по поводу оценок по частным кредитам компаниям ПО, на фоне того, что инвесторы спешат выводить деньги из фондов частного кредитования, не видно признаков того, что эта динамика может распространиться на другие сегменты финансовых рынков: то есть на заражение.

«Похоже, что это не ситуация, которая будет заразной», — «помимо кредиторов частного кредитования», частично потому, что фонды устанавливают ограничения на вывод средств. Однако для вовлеченных компаний, «хотя у них и есть соглашения, чтобы гарантировать, что не возникнет ситуация “набега на банк”, очевидно будет… негативная реакция, и компаниям противостоит встречный ветер в их бизнесе, который, вероятно, будет длиться значительный период».

Почему опасения по поводу AI в ПО ударяют по частному кредитованию

2 предостерегающих истории с рынков private equity и private credit

Что такое Blue Owl

Вы можете следить за новостями в мире публично-частных инвестиций через рассылку Александра Дэвиса. Подпишитесь здесь.

Никаких искр не ожидается на заседании ФРС

Вне Ближнего Востока главным событием на рынках на следующей неделе станет двухдневное заседание ФРС по монетарной политике, которое завершится в среду. Согласно инструменту CME FedWatch, который отражает ставки, сделанные трейдерами фьючерсов относительно направления процентных ставок, по сути рынки единодушны: ФРС сохранит целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений — на текущем уровне 3.50%-3.75%. Это будет третье подряд заседание без изменения политики: ФРС снижала ставки в конце октября.

Главный вопрос в том, как должностные лица ФРС оценивают всплеск цен на нефть. Для этого трейдеры и аналитики будут внимательно следить за послезаседательной пресс-конференцией главы ФРС Джерома Пауэлла. На заднем плане, пока цены на нефть растут, а инфляция уже выше целевого показателя ФРС в 2%, ожидания будущих снижений ставок ФРС были сильно урезаны в этом году. До войны трейдеры ожидали снижение ставки где-то этим летом, но теперь рынок считает, что политика ФРС будет приостановлена как минимум до сентября.