5 Акций для покупки в январе 2026 года

В этом выпуске подкаста The Morning Filter Дэйв Секера и Сьюзан Дзюбински предваряют декабрьские данные по инфляции, которые выйдут на этой неделе, и рассказывают, какие еще экономические отчеты стоит держать в поле зрения. Они обсуждают оценки стоимости (valuation) крупнейших банков, которые отчитаются в ближайшие дни — включая JPMorgan JPM, Bank of America BAC и Citigroup C — а также ожидания по прибыли. Президент Дональд Трамп хочет увеличить оборонный бюджет; настройтесь, чтобы узнать, что это может значить для популярных оборонных акций, таких как Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC и других.

Подписывайтесь на The Morning Filter в Apple Podcasts или где бы вы ни слушали свои подкасты.

Секера делится своим прогнозом для фондового рынка на 2026 год, включая то, стоит ли инвесторам сегодня делать больший упор на акции или отступить назад, какие части рынка недооценены, и какие риски могут способствовать волатильности на рынке в этом году. Они завершат выпуск подборками акций, которые стоит купить в январе, — их рекомендуют аналитики Morningstar.

Основные моменты выпуска

1. Наблюдаем за инфляцией, розничными продажами, банковской прибылью
2. Обновления по Constellation Brands STZ и оборонным акциям
3. Прогноз по фондовому рынку на 2026 год
4. Акции к покупке

Есть вопрос для Дэйва? Отправьте его на themorningfilter@morningstar.com.

Больше от Дэйва

Полный архив Дэйва

Регистрация на вебинар Дэйва с прогнозом на 2026 год

Слушайте и другие подкасты от Morningstar

Инвестиционные инсайты

Ведущая Ивэнна Хэмптон и аналитики Morningstar обсуждают новые исследования о портфелях, ETF, акциях и многом другом, чтобы помочь инвестировать умнее. Новые выпуски выходят по пятницам.

Долгий взгляд

Ведущая Кристин Бенц беседует с влиятельными лидерами в инвестировании, советы и личные финансы на темы вроде распределения активов и балансирования риска и доходности. Новые выпуски выходят по средам.

Транскрипт

**Susan Dziubinski: **Здравствуйте и добро пожаловать в подкаст The Morning Filter. Я Сьюзан Дзюбински из Morningstar. Каждый понедельник до открытия рынка я сажусь с главным стратегом по рынку США в Morningstar Дэйвом Секерой, чтобы обсудить, что инвесторам стоит держать в поле зрения на этой неделе, некоторые новые исследования Morningstar и несколько идей по акциям. Прежде чем начнем на этой неделе, у нас есть несколько замечаний по программе.

Во-первых, мы не будем транслировать новый выпуск The Morning Filter в следующий понедельник, 19 января, из-за праздника Мартина Лютера Кинга-младшего, но мы вернемся в прямом эфире в следующий понедельник, 26 января, как раз вовремя к следующей встрече ФРС. Также мы надеемся, что вы присоединитесь к нам на вебинаре Morningstar по квартальному прогнозу в этот четверг, 15 января, в 12:00 по восточному времени, в 11:00 по центральному. Дэйв и экономист Morningstar Престон Колдуэлл проведут подробный разбор их прогнозов для фондового рынка и для экономики на 2026 год. Зарегистрироваться на вебинар можно по ссылке ниже нас в заметках к выпуску. А затем, Дэйв, я увидела, что вы вошли в список Business Insider «Oracles of Wall Street» за 2025 год, поэтому я не собираюсь начинать называть вас Оракулом, но мне правда не терпится услышать, что вы скажете во время вебинара на этой неделе о том, что ждет нас впереди.

Итак, давайте посмотрим на неделю вперед. Сегодня с утра фьючерсы снижаются на новостях о том, что Министерство юстиции открыло уголовное расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла. Дэйв, как вы считаете, означает ли неопределенность вокруг этого теперь хоть какой-то встречный ветер для акций?

**David Sekera: **Нет, Сьюзан, на самом деле, даже до того, как мы к этому перейдем, я хочу показать свою новую кофейную кружку, которую мне подарил сын. Я думал, что сегодня будет довольно удачный, уместный день, чтобы достать ее.

**Dziubinski: **Что у вас за правым плечом, Дэйв? Это терка для сыра?

**Sekera: **Для тех, кто знает — тот поймет.

**Dziubinski: **Мы базируемся в Чикаго, так что. Да.

Sekera: Gберемся к теме. Честно говоря, я пока не знаю, что с этим делать. Поэтому, когда я сейчас пытаюсь осмыслить, что это может значить или не значить, мне приходится начать с базового вопроса: реально ли что-то здесь изменилось? И пока я бы сказал, что, вероятно, нет. Я еще раньше придерживался мнения — по крайней мере, мое собственное мнение — что ФРС, скорее всего, собиралась держать ставку без изменений до того, как вступит в должность новый председатель ФРС. Новый председатель придет в мае. Следующая встреча — в июне. Я и не ожидал сокращения ставок до этого момента. Экономист US в Morningstar, он уже называл как минимум два снижения ставок в этом году. Плюс ожидал дополнительные снижения ставок в 2027 году. Так что, если только не будет очень много новых снижений ставок сверх этого, я не думаю, что это действительно меняет что-то в траектории экономики или в траектории инфляции в целом. Когда я думаю о главном драйвере рынка сегодня, искусственный интеллект не собирается менять другой путь — путь бума развертывания AI. Поэтому, с моей точки зрения, это не меняет ничего фундаментально.

Вы отметили, что рынки сегодня утром были в минусе. Насколько я видел, индекс Dow был сегодня утром на 325 пунктов ниже. Звучит много, но в конце дня, учитывая, что Dow находится примерно на отметке 49 000 и выше, это всего около 0,6 процента — семь десятых процента. Так что это, по сути, не такой уж большой ход к концу дня. Рынок облигаций выглядел так, будто 10-летние казначейские облигации США лишь на 3 базисных пункта выше — на уровне 4,2%. Это тоже не так много. DEXI, то есть долларовый индекс, — на 0,3% слабее. Так что в конце дня прямо сейчас рынок по сути откатился не слишком сильно. И чтобы поставить такой ход в контекст: если вы помните, примерно около года назад у нас DeepSeek попал в заголовки. Мы с вами пришли утром, и акции были на -5% или больше в режиме premarket. Мы пытались понять, что происходит и что могло вызвать такое движение. Так что в конце дня выглядит так, будто рынок пока не слишком обеспокоен этим.

Я думаю, что больше всего на свете это просто циничный Дэйв говорит. СМИ любят такого рода вещи. Это даст ведущим «говорящим головам» много тем для обсуждения сегодня. Появится множество заголовков о том, как это может повлиять на независимость ФРС — и в итоге это будет зависеть от того, насколько весомыми окажутся детали расследования, что будет найдено, что не будет найдено, и есть ли вообще «что-то по делу» к концу дня. Сейчас, в моем собственном понимании, я просто отнесу это в категорию «да, за этим нужно следить по мере развития», что, я предполагаю, если это похоже на любую другую активность правительства, будет идти медленно и, вероятно, займет много времени, пока все развернется. Поэтому пока я кладу это в «шум». Но, конечно, со временем нам придется это продумывать — в зависимости от того, как это будет развиваться.

**Dziubinski: **У инвестора уже достаточно всего на тарелке, когда мы смотрим вперед на эту неделю. Выходят отчеты по инфляции. И, конечно, стартует сезон отчетности. Итак, давайте начнем с разговора об ожидаемых на этой неделе показателях CPI и PPI, которые должны выйти. Каковы ожидания рынка по показателям инфляции?

**Sekera: **Насколько я видел, консенсус по CPI — как на уровне headline, так и по «core» — ожидал год к году рост на 2,7%. По сути, это без изменений по сравнению с прошлым месяцем, где headline был 2,7%, а core — 2,6%, так что, по сути, в этом месяце большого изменения ожидают по сравнению с прошлым месяцем. Если посмотреть на PPI, сейчас этот показатель публикуют на месячной основе (month-over-month). По headline ожидают рост на три десятых процента — это без изменений по сравнению с прошлым месяцем. По core они ожидают 0,2% на месячной основе — то есть выше 0,1%. Но, по моему мнению, эти цифры в целом не указывают на какое-то изменение темпа инфляции. Не похоже, что станет лучше, но и на данном этапе не похоже, что станет хуже.

**Dziubinski: **Тогда напомните, Дэйв: перед выходом этих данных какова вероятность снижения процентной ставки на заседании ФРС в конце января?

**Sekera: **В январе я бы сказал, что вероятность сейчас где-то между «почти нулевой» и «никакой». Если вы посмотрите на прогнозы ФРС с последней встречи, мне показалось, что там была довольно «златовласка»-подобная картина. Они ожидали, что инфляция продолжит снижаться. Они повысили прогнозы по более высокой траектории ВВП. На мой взгляд, после той встречи не было никаких новых новостей, которые должны были бы заставить их менять такой прогноз. Я, скорее всего, пропущу прослушивание Q&A с Пауэллом. Вернусь, возможно, прочитаю стенограмму. Может быть, загрузил бы стенограмму в AI и посмотрел, какие там ключевые выводы. Я уверен, что ему зададут много вопросов — и будут пытаться бросить их ему — по поводу этого расследования. Разумеется, он будет скован; он не сможет сказать ничего по этому поводу. Это, по сути, будет пустая трата времени. В моем понимании даже до того, как прийти сегодня, я думаю, что он, вероятно, просто хочет закончить на этом этапе. Я думаю, он хочет уйти с тем, что инфляция замедляется. Он хочет показать, что экономика была в надежной форме, когда он уходил. Скорее всего, он бы хотел оставить кредитно-денежную политику неизменной в любом случае. Так что, если только что-то действительно экзогенное не изменится в течение следующих пары месяцев, я думаю, он просто хочет оставить денежную политику там, где она сейчас.

**Dziubinski: **А что еще, на экономическом фронте, вы смотрите на этой неделе, Дэйв?

**Sekera: **Я буду довольно внимательно следить за розничными продажами. Сейчас мы не слишком часто говорим о розничных продажах. Обычно это не событие, которое сильно двигает рынок. Но, на мой взгляд, учитывая то, что ВВП очень трудно «прочитать», особенно базовую экономику — где-то «ex» бум развертывания AI — очень сложно понять, что там происходит на самом деле. Поэтому я думаю, что розничные продажи имеют особенно большее значение, чем обычно. Я считаю, что это данные розничных продаж за ноябрь. Консенсус по headline ожидает рост на четыре десятых процента по сравнению с нулевым изменением в прошлом месяце. По core retail sales ожидают рост на 0,2% против 0,1%. Так что, если эти цифры выйдут в таком виде, это будет довольно хорошим индикатором потребительских расходов перед сезоном праздников. И еще одна вещь, которую стоит отметить: Atlanta Fed GDPNow — снова подчеркну, что это не обязательно прогноз как таковой — но этот GDPNow должен учитывать экономические метрики по мере того, как они выходят, и собирать на их основе то, какой будет траектория ВВП, исходя из этих метрик. Сейчас он был запущен на четвертый квартал, а сейчас находится на уровне 5,1%. То есть это. намного выше цифр, чем ожидал бы кто угодно, начиная с этого года или даже с прошлого года — тем более в этом квартале.

С учетом всего сказанного, я бы отнесся к этим цифрам — к headline или к цифре по ВВП — с довольно большой «ложкой соли». Я думаю, что это будет заметно искажено экспортами минус импортами — частью расчета ВВП. Импорт снижается, и в расчете ВВП это в итоге дает краткосрочный «буст» к ВВП. И, конечно, бум развертывания AI тоже поддерживает ВВП. Но по сути, я пытаюсь убедиться, что мы понимаем, что происходит с базовой экономикой — прежде всего. Потому что именно это будет тем, на что мы будем смотреть в долгосрочной перспективе. Мы знаем, что бум развертывания AI идет. Но как и все остальное, это продлится только определенное время. До того момента, когда все эти дата-центры будут развернуты и достигнут уровня, при котором предложение сможет удовлетворять спрос на AI.

**Dziubinski: **И еще: на этой неделе стартует сезон отчетности, и крупные банки будут отчитываться. Мы услышим JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC и Citigroup C — среди прочих. Каковы ваши ожидания от крупных банков?

**Sekera: **Если говорить о крупнейших банках, я думаю, что цифры и даваемый ими прогноз должны выглядеть очень хорошо. Я думаю, они будут очень сильными, очень позитивными. Нет причин, почему они не должны легко обойти любые guidance, которые у них были. Я думаю, что прогнозы, которые они дадут, будут очень позитивными и смогут «успокоить» рынок. Когда я смотрю на каждый аспект банковского дела — и думаю об этом применительно к четвертому кварталу, — я вижу, что все будет выглядеть очень крепко. У нас есть крутая (steepening) кривая доходности, которая увеличит вашу маржу чистого процентного дохода. Мы ожидаем, что эта кривая доходности будет продолжать становиться круче в течение года. Экономика, конечно, достаточно хорошо держалась, чтобы дефолты не росли выше каких-то исторически нормализованных уровней. Я думаю, вы увидите довольно хороший спрос на кредитование. Инвестиционно-банковский трейдинг будет относительно высоким в четвертом квартале. Мы видим рост сделок M&A, и это будет хорошим для всего их комиссионного дохода, который приходит из инвестиционно-банковских подразделений. И при том, что рынки сейчас почти на исторических максимумах, их комиссионные за управление активами тоже будут выглядеть очень хорошо. Так что я бы сказал: в краткосрочной перспективе все, что может пойти правильно для банка, идет правильно для банка.

**Dziubinski: **Тогда давайте поговорим об оценке (valuation) крупных банков, Дэйв. Как они выглядят перед отчетностью?

**Sekera: **К сожалению, на этом этапе, когда уже почти все идет правильно и продолжается довольно долго, оценки вероятно подросли слишком высоко. Когда я смотрю на некоторые банки — ну, на крупные «мега-банки», JPMorgan, Citibank, Wells Fargo — они сейчас оцениваются рейтингом 2 звезды. Bank America — акция с рейтингом 3 звезды, но она прямо на границе между 2 и 3, и я бы скорее смотрел на это как на акцию примерно 2 звезды. Даже US Bank USB. Помните, это был один из наших выборов, наш pick — еще с осени 2022 года. Это был один из наших выборов после банкротства Silicon Valley Bank. И он сейчас даже 3-звездный. Когда я смотрю на всю нашу покрываемую линейку региональных банков — снова же, все это 2-звездные или 3-звездные бумаги. Так что в моем понимании рынок уже заложил все эти хорошие новости, если не больше. И не заложил намного более нормализованный экономический цикл в следующие три-пять лет.

**Dziubinski: **А еще у нас на этой неделе отчитывается Taiwan Semiconductor, тикер TSM. Что вы хотите услышать?

**Sekera: **Все будут смотреть на это как на ранний сигнал по искусственному интеллекту. Конечно, их самый известный клиент — Nvidia NVDA, но они также производят полупроводники для AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL и так далее. Так что я предполагаю, что в четвертом квартале они все еще работают «на горячем». Их загрузка мощностей, вероятно, на максимально возможном уровне. Они выпускают все, что могут отправить «за дверь». Спрос на все, что связано с AI, и даже на то, что связано с AI лишь косвенно, по-прежнему опережает объем предложения. Так что я ожидаю очень сильный рост выручки и высокие операционные маржи. Рынок будет ждать их guidance на год. Оно тоже, я думаю, будет очень сильным. Судя по нашей аналитической модели за выходные, наш аналитик прогнозирует 17% роста выручки в этом году. Чтобы поставить это в контекст: это следует за ростом на 32% в прошлом году и за ростом на 34% годом ранее. То есть рост выручки — огромный. Посмотрите на операционную маржу: мы ожидаем ее рост. Сейчас мы моделируем операционную маржу на уровне 49% в 2026 году. Это будет выше, чем 4,8% в 2025 году, и выше, чем 46% в 2024 году. И я бы предположил, что раз AI-бум развертывания идет так горячо, то, по моему мнению, вероятность апсайда к прогнозам по выручке и операционным маржам заметно выше, чем вероятность даунсайда.

**Dziubinski: **Тогда, с учетом этого, Дэйв: вы думаете, что в Taiwan Semiconductor есть возможность до отчетности?

**Sekera: **Скорее всего, нет. Я имею в виду, это акция, о которой мы говорили уже много раз. Это был наш выбор в выпуске от 20 июня The Morning Filter. С тех пор она выросла на 43%, так что этого достаточно, чтобы перевести ее в диапазон 3 звезд. Акция торгуется почти прямо на уровне нашей справедливой стоимости сегодня, но опять же, я думаю, что это тот случай, когда мы посмотрим — будут ли после отчетности изменения в нашем прогнозе и в нашей справедливой стоимости. Мой прогноз: вероятно, еще остался некоторый апсайд.

**Dziubinski: **Хорошо. Давайте поговорим о некоторых новых исследованиях от Morningstar по акциям, которые сейчас в новостях. На прошлой неделе президент Трамп объявил, что ищет оборонный бюджет в размере 1,5 трлн долларов на 2027 год. И, конечно, после этой новости оборонные акции пошли вверх. Какой взгляд у Morningstar?

**Sekera: **Ну, во-первых, в первую очередь — с учетом увеличения, то есть насколько он хочет нарастить оборонные расходы. Я думаю, первое, что нужно сказать: это тоже стоит воспринимать с огромной «ложкой соли». Президент Трамп всегда начинает с максимальных цифр, а затем договаривается вниз. Поэтому это тот случай, где, ну, вы и я довольно долго говорили об оборонных акциях. В целом мы были настроены позитивно по сектору, обсуждали разные попутные факторы (tailwinds) за ним. Мы обозначили несколько разных вариантов в выпуске от 19 мая 2025 года. Мы перечисляли несколько «трамп-торгов» (Trump trade) акций. Мы говорили о том, как Трамп вел переговоры по ряду сделок в Саудовской Аравии и Европе, чтобы купить больше оборонного оборудования. ЕС тоже наращивает объем оборонных расходов в процентах от ВВП. Так что, снова, в целом за оборонными расходами стоит много tailwinds. Но, к сожалению, большая часть этого, вероятно, уже отыграна. Так, Huntington HII — это был наш выбор в подкасте с июля 2024 года. Сейчас это уже акция с рейтингом 3 звезды. Она заметно выросла. Фактически, сейчас она почти на уровне 2 звезды. Lockheed Martin LMT — это был наш выбор в шоу от 3 февраля 2025 года. И она тоже сейчас почти прямо на справедливой стоимости. Я ожидаю, что здесь будут продолжаться tailwinds. Мы считаем, что правительство, вероятно, будет наращивать поставки F-35 со временем. Northrop NOC — это снова выбор в шоу от 9 июня, мы повторили этот выбор в выпуске от 28 июня. Так что опять же мы ожидаем, что правительство, вероятно, будет наращивать сроки приемки бомбардировщиков B-21. Но на данный момент, учитывая то, как эти бумаги выросли, они теперь торгуются по справедливой стоимости или примерно в этом диапазоне.

**Dziubinski: **Президент Трамп также издал прошлой неделей указ, запрещающий оборонным подрядчикам выплачивать дивиденды или выкупать акции, если они отстают по военным контрактам и инвестициям в мощности. Что это означает для обороны?

**Sekera: **И снова: это показывает в какой-то степени, почему я ожидаю больше волатильности в этом году. В данном случае это была не волатильность на уровне рынка, но определенно волатильность внутри оборонной индустрии как таковой. Потому что день до этого он объявил, что хочет оборонный бюджет 1,5 трлн долларов — когда он выдал эти сигналы, акции пошли вниз. Все оборонные акции упали примерно на приличную величину. Я думаю, что это скорее риторика, чем что-то иное. Я не уверен, что он реально мог бы это внедрить. Я думаю, что компании все равно захотят делать то, что они в итоге будут делать. Со своей точки зрения, у нас не было влияния на долгосрочные внутренние оценки (intrinsic valuations) компаний, которых мы освещаем. Так что на этом этапе я думаю, что это, вероятно, в основном «показуха». Но, сказав это, если правительство США действительно собирается увеличивать оборонные расходы хоть сколько-то близко к тому объему, о котором он говорит — даже если это будет только половина — тогда всем этим компаниям придется перенаправлять объем генерируемого свободного денежного потока (free cash flow) на рост капитальных затрат (capex) в любом случае. Я бы не удивился, если они фактически начнут естественным образом ограничивать объем дивидендов, и уж точно ограничат рост дивидендов в краткосрочной перспективе, и им придется использовать этот свободный денежный поток для наращивания новой мощности. Вместо того чтобы заниматься выкупом акций — особенно в тот момент, когда акции торгуются близко к справедливой стоимости. Я бы сказал, что это, вероятно, как раз правильное решение. Потому что я думаю, что вы могли бы генерировать более высокие долгосрочные доходы по внутренней оценке (intrinsic valuation), увеличивая мощность, а не занимаясь выкупом акций.

**Dziubinski: **Хорошо. Тогда итог, Дэйв: есть ли вообще какая-то возможность в оборонных акциях сегодня? Вы это звучало так, будто они все в значительной степени выросли и находятся на справедливой стоимости, если не чуть выше. Есть ли здесь хоть какие-то привлекательные названия?

**Sekera: **К сожалению, нет. Как я сказал, я думаю, что они почти все — в данный момент акции с рейтингом 3 звезды. Но что я бы сказал: если вы покупали что-то из этого за последние полтора-два года, пока мы говорили о секторе обороны, я бы тоже не стал продавать их здесь. Когда я думаю о том, что происходит в этом пространстве, я думаю, что впереди еще есть апсайд. Так что даже если это 3 звезды, они торгуются близко к справедливой стоимости. Я все еще думаю, что tailwindов достаточно — вероятно, могут выйти новые новости, из-за которых мы можем увидеть рост стоимости капитала (cost of equity). В худшем случае, при справедливой стоимости, вы по долгосрочным результатам заработаете больше, чем стоит cost of equity, или хотя бы на уровне. Я думаю, что вероятность увидеть дополнительный апсайд еще выше в том случае, если оборонный бюджет продолжит расти — не только здесь в США, но и глобально. Так что, снова: это тот случай, где это 3-звездная акция, но я все равно думаю, что ей есть куда двигаться дальше. Я бы определенно подождал, пока цена не поднимется и бумага не перейдет в категорию 2 звезд, прежде чем думать о каком-то «профит-тейкинге».

**Dziubinski: **Хорошо, то есть держать по крупным оборонным компаниям. Ладно. Давайте поговорим о вашем бывшем выборе Constellation Brands, тикер STZ: компания отчиталась сильно по прибыли на прошлой неделе, и акция выросла примерно на 5%. Morningstar оставила свою оценку справедливой стоимости $220 для этой акции. Дэйв, давайте разберем, что в этой истории выглядит как хорошая новость.

**Sekera: **Я думаю, что главной мыслью прошлой недели, когда мы говорили о выходе отчетности, было то, что вы и я отметили: рынок как раз искал свидетельства снижения темпа потребления алкоголя. И он надеялся, что это потребление начнет стабилизироваться — хотя бы на текущих уровнях, а не то чтобы начнет улучшаться по прогнозу. Мы получили немного этой новости. Если посмотреть на их цифры: выручка от пива снизилась только на 1%. Это намного лучше, чем сокращение на 5% в первой половине. Конечно, пиво — их ключевые бренды Corona и Modelo — это, по моему мнению, около 90% продаж. Поэтому, по сути, это главный сегмент, за которым здесь нужно следить. Операционные маржи удержались. Я думаю, что некоторые новые запуски продуктов начинают «взлетать», и это, безусловно, помогает компенсировать спад в пиве. Если посмотреть на то, что они делают со свободным денежным потоком: у них очень большая маржа по free cash flow. За последние три квартала, похоже, до декабря, они выкупили акций на $824 млн. Мы считаем, что при том дисконте к цене, по которой компания сейчас торгуется, это со временем будет позитивно для акционеров с точки зрения добавления стоимости (value-accretive). Мы внесли пару корректировок здесь и там в нашу модель. Мы снизили нашу оценку выручки на 3%, чтобы учесть более низкие показатели по вину и крепкому алкоголю, но при этом сохранили пиво на прежнем уровне. Немного увеличили нашу операционную маржу, но в целом, в итоге, наш прогноз по прибыли в этом году не изменился. Так что в целом — внутренняя оценка не поменялась после отчета.

**Dziubinski: **Теперь акция Constellation Brands выросла примерно на 15% с минимумов в конце прошлого года. Дэйв, худшее позади? Вы все еще считаете это удачным выбором?

**Sekera: **Трудно сказать. С потреблением алкоголя, по правде говоря, если смотреть именно на нисходящий тренд — он позади, или он продолжится в краткосрочной перспективе. Но для долгосрочных инвесторов мы считаем, что акция здесь привлекательна. У компании широкий экономический ров (economic moat), Средняя неопределенность (Medium Uncertainty), и фундаментальные показатели пока не ухудшаются. Акция торгуется с дисконтом 33% к справедливой стоимости, при дивидендной доходности 2,8%. Так что это все еще акция на 5 звезд, и она все еще выглядит привлекательно. Это тот случай, где, на мой взгляд, вам нужна своего рода «выносливость» (intestinal fortitude), чтобы выдержать это, прежде чем станет легче, потому что снова — это может занять кварталы, это может занять пару лет.

**Dziubinski: **Хорошо. Наш вопрос недели тоже про Constellation Brands. Вопрос от Джеймса, и Джеймс пишет: «Constellation снизила свою долю участия в Canopy CGC, но мне кажется, что акция показала бы себя лучше без какой-либо экспозиции к Canopy. Почему компания не прощается с этим ужасным инвестированием?»

**Sekera: **Я обратился к Дэн Су. Она — аналитик, которая закрывает эту компанию для нас, и она как раз очень хотела напрямую разобраться в этом вопросе. Она отметила, во-первых, Constellation списала большую часть инвестиции, которую они сделали в Canopy. Фактически, она также отметила, что Constellation Brands еще больше дистанцировалась от Canopy. Они отказались от мест в совете директоров там. Они также сказали, что не будут инвестировать больше в Canopy — по крайней мере, пока. При этом они все еще владеют довольно значимой долей капитала. Мы оцениваем ее примерно в 10% Canopy через некоторые обменные акции (exchangeable shares), которые они держат. Общаясь с ней, я понял, что на звонке по результатам менеджмент заявил, что доля в Canopy по-прежнему дает им некоторую видимость и опциональность на рынке каннабиса. Это не означает, что они думают, будто каннабис в ближайшем будущем станет фокусом компании, но чисто по-людски (анекдотически) я посмотрел на это на выходных.

У нас здесь в Чикаго есть компания по продаже алкоголя, у которой много магазинов — Binny’s. Я заглянул на их сайт. В их магазине представлено 208 THC SKU. Так что, анекдотически, я действительно думаю, что напитки с THC начинают вызывать больший интерес у потребителей в тех регионах, где это доступно. Посмотрим, что будет по легализации на федеральном уровне, по налогам, и как (или будут ли) меняться ограничения по дистрибуции. Но я думаю, что это рынок, в который как минимум нужно иметь «видимость» (visibility). Так что если со временем окажется, что это начинает расти, Constellation Brands сможет активнее участвовать в рынке напитков с THC. Поэтому я считаю, что для них это хорошая идея — по крайней мере, сохранять эту видимость. Даже если сейчас, возможно, у них нет огромного экономического интереса по сравнению с остальным размером их бизнеса в этом направлении.

**Dziubinski: **Хорошо. Итак, зрители и слушатели — продолжайте присылать нам вопросы. Вы можете связаться с нами через наш почтовый ящик: themorningfilter@morningstar.com. Теперь в начале шоу я упомянула, что Дэйв доводит до конца свою комплексную презентацию рыночного прогноза на 2026 год. Опять же, мы надеемся, что вы зарегистрируетесь на его вебинар в этот ближайший четверг. Ссылка на регистрацию есть в заметках к выпуску. Но, Дэйв, давайте прямо сейчас зацепим некоторые ключевые моменты — начиная с оценок (valuations). Итак, Дэйв: заходя в новый год, рынок был относительно справедливо оценен? И как инвесторам стоит думать о распределении (allocations) по акциям в целом сегодня?

**Sekera: **В целом я бы сказал: вам все равно хочется держать долю рынка примерно на уровне «рыночного веса» (market weight) относительно целевого распределения на основе динамики вашего портфеля, с которой вы входите в год. На 31 декабря 2025 года широкий рынок США торговался с дисконтом 4% по сравнению с совокупностью всех внутренних оценок (intrinsic valuations) наших аналитиков. Но, сказав это, мне нужно отметить: недооцененность очень сконцентрирована; акции мега-капитализации просто продолжают становиться все больше и больше. Они сильнее и сильнее искажают общую оценку рынка. На этом этапе, если бы я реально сделал расчет справедливой стоимости и исключил бы Nvidia из рынка, мы были бы недооценены всего на 2% вместо 4%. И затем, если бы я также исключил Broadcom и Alphabet GOOGL, тогда рынок фактически торговался бы по справедливой стоимости. Поэтому мне действительно нравится идея иметь сегодня более «барбелл»-образный портфель. Я думаю, что вам все равно нужно быть вовлеченным в искусственный интеллект и технологический сектор. Я думаю, вам нужно иметь эту экспозицию, чтобы сохранить потенциал роста, который там есть. У вас еще много импульса, но я думаю, что вам также нужно компенсировать это очень качественными стоимостными (value-oriented) акциями и суметь сбалансировать потенциально повышенную волатильность, которую я ожидаю увидеть в 2026 году. Тогда, если рынок окажется слишком горячим слишком долго и начнет подниматься с премией, вы сможете фиксировать прибыль. Скорее всего, прибыль будет приходить со всех этих AI- и tech-акций. И затем вы сможете перенаправить это в value-акции, которые, вероятно, будут сильно отставать. И наоборот, если у вас случится глубокая просадка рынка, я бы ожидал, что value-акции будут значительно лучше держаться к понижению. А затем вы сможете использовать это, чтобы финансировать покупку тех AI-акций, которые будут «побиты» после падения на 20, 25, 30%.

**Dziubinski: **Давайте поговорим чуть более прямо об оценках (valuations) в разрезе инвестиционных стилей и капитализации. Как инвесторам стоит позиционироваться в так называемом стиле box в новом году?

**Sekera: **Ну, в первую очередь: по капитализации акции малой капитализации (small-cap) остаются одной из самых привлекательных частей рынка — они торгуются с дисконтом 15% относительно нашей совокупной оценки. Но если вы помните, приходя в 2025 год, мы фактически говорили то же самое. Мы отмечали, что акции малой капитализации были сильно недооценены. Но тогда мы оговаривали, что, вероятно, они вряд ли будут опережать рынок до второй половины 2025 года — а возможно, даже до конца 2025 года. Причина в том, что обычно small-cap лучше всего себя показывают, когда ФРС смягчает денежно-кредитную политику, долгосрочные процентные ставки снижаются, темпы экономического роста достигли дна и выглядят так, будто начинают ускоряться. И мы не ожидали, что эти три условия совпадут до более позднего времени в 2025 году. Поэтому мы не видели, чтобы акции малой капитализации реально обгоняли общий рынок до августа, ноября и декабря прошлого года.

Если смотреть вперед, то довольно сложно иметь сильную уверенность относительно каждого из этих факторов. В целом мы все еще думаем, что ФРС, вероятно, будет продолжать смягчать в 2026 году. Но снова: это может быть не раньше середины этого года. Мы также считаем, что долгосрочные процентные ставки имеют пространство снижаться. Но когда я смотрю на 10-летние под 4,20%, они действительно очень тяжело «проваливаются» в диапазон ниже 4,00%. Им пока не удается пробиться в диапазон 3%. Так что, снова: мы ожидаем, что это будет происходить со временем, но пока — не обязательно в этом направлении. Экономика была крайне трудно поддающейся измерению и пониманию того, что там происходит. Мы уже обсуждали ранее в шоу GDPNow от ФРС — 5% на четвертый квартал. Экономика была заметно сильнее на протяжении 2025 года, чем наша команда US economics прогнозировала, когда входили в год. Ключевые причины — бум развертывания AI оказался больше, чем мы изначально прогнозировали.

При всем этом, я думаю, что со временем small caps скорее всего продолжат опережать. Отчасти это просто потому, что именно там находятся самые недооцененные возможности. Крупные компании тоже недооценены. Но как мы обсуждали, это очень-очень value и при этом сосредоточено всего в паре акций. Чтобы large-cap работали, должны сработать именно эти индивидуальные акции. И то же самое в росте: это очень сконцентрировано всего в нескольких акциях. То есть вы делаете ставку на то, что эти акции дадут опережение. Я отмечу здесь: акции роста недооценены на 10%. Но если исключить Nvidia из этого расчета, то тогда они недооценены только на 4%. А если исключить Broadcom, то они фактически переоценены на 4%. Так что просто знайте: прежде чем вы решите увеличивать долю growth-стиля в целом, убедитесь, что понимаете вашу совокупную экспозицию — особенно к этим двум акциям, Nvidia и Broadcom, — потому что из-за их размеров, как доли широкого рыночного «экспонирования», вы, вероятно, уже держите значимую долю этих акций в широких рыночных ETF или взаимных фондах. Поэтому я бы сказал: прежде чем углубляться в какой-либо один из этих сегментов, убедитесь, что понимаете риск/доходность (risk/reward dynamics) вашего общего портфеля — с учетом AI и tech.

**Dziubinski: **А на уровне секторов, Дэйв — быстро: какие секторы инвесторам стоит рассматривать как с повышенным весом или с пониженным весом на основе оценок?

**Sekera: **Не уходя слишком глубоко в конец одной из этих историй. Недвижимость все еще остается самым недооцененным сектором — дискаунт 12%. Опять же, я предпочитаю избегать городского офисного сегмента, но defensive-характер (защитная природа) недвижимости выглядит хорошо. Технологический сектор — дискаунт 11%. Так что снова здесь все выглядит неплохо. Я отмечу, что в четвертом квартале мы довольно существенно пересмотрели допущения по многим из этих акций — тем, что сильнее всего связаны с бумом развертывания AI. Именно это во многом и движет скидкой там. Энергетика — дискаунт 10%. Энергетический сектор в целом продолжал «тянуться» из-за того, что цены на нефть снижались. Мы поговорим о том, что означает смена руководства в Венесуэле для энергетического сектора, на нашем вебинаре. Коммуникации — дискаунт 9%. И это по-прежнему та же история: все зависит от того, каковы наши оценки Alphabet и Meta META. Эти две компании сейчас составляют 72% сектора. Если исключить Meta, мы видим некоторую ценность и в некоторых традиционных коммуникационных названиях.

А с точки зрения недовеса (underweight), consumer defensive в целом — премия 9%. Мы обсуждали это уже много раз. Это по сути сконцентрировано в 1-звездном Walmart WMT и Costco COST. Акции пищевого сектора по-прежнему выглядят недооцененными. Финансовые: мы говорили раньше, что все в банковском секторе, что может пойти правильно, идет правильно. Но при этом они торгуются слишком близко к справедливой стоимости, а иногда и в зоне переоцененности. Поэтому финансовый сектор в целом — премия 8%, и, наконец, промышленный сектор — премия 5%. Все, что связано с бумом развертывания AI, имеет очень высокие оценки. Так что это будут акции, которые при замедлении темпов роста в дата-центрах будут определенно в зоне риска. Мне намного больше нравится находиться в более традиционных индустриальных сегментах — особенно там, где есть связь с сельскохозяйственными сырьевыми товарами.

**Dziubinski: **Хорошо. Давайте «откатим» назад и поговорим более широко про 2026 год. Теперь вы говорите в своем отчете, который доступен на Morningstar.com, что нас, вероятно, ждет больше волатильности впереди по нескольким причинам. Давайте разберем эти причины. Первая, конечно, связана с темой, которая сейчас драйвит так много возврата рынка: искусственным интеллектом. Итак, Дэйв, какие риски здесь могут способствовать рыночной волатильности?

**Sekera: **Для AI-акций, как бы вы ни измеряли оценки там, valuations очень высокие. И в моем понимании AI-акции требуют еще большего роста, чтобы поддержать текущие оценки. Мы посмотрим на то, каким будет guidance по capex от hyperscaler’ов, когда они начнут отчитываться в конце этого месяца и в начале следующего. Вопрос будет не в том, насколько это будет расти, а в том, будет ли этого роста достаточно, чтобы удовлетворить ожидания рынка. С учетом всего сказанного, даже когда смотришь на наш кейс по AI, все еще есть потенциал апсайда впереди. Я просто отмечу: если смотреть на Nvidia, у них выходит несколько новых продуктов. Если послушать CEO компании и то, как он думает о Nvidia, и особенно о том, как в целом AI может расти в течение следующих пяти лет. Наши прогнозы роста все еще ниже того, о чем он говорит, так что если в итоге окажется траектория роста, на которую он рассчитывает, тогда апсайд еще будет.

**Dziubinski: **Также есть некоторые политические и экономические риски, которые могут привести к волатильности на фондовом рынке в следующем году. Пройдите нас по ним.

**Sekera: **Ну, конечно, как мы уже обсуждали с Федеральной резервной системой, у нас в мае сменится председатель, который будет руководить. Так что мы увидим в июне, какое влияние новый председатель окажет — или не окажет — на денежно-кредитную политику. Я думаю, будет возобновление всех торговых и тарифных переговоров. Я думаю, уже к весне вы начнете видеть множество заголовков и много риторики. У нас есть USMCA. Думаю, мы снова рассмотрим это соглашение. Соединенные Штаты рассмот