Казначейство переходит к закреплению правил для стейблкоинов с помощью гибридной системы штата и федерального уровня

Министерство финансов США сделало важный шаг к внедрению законодательства о стейблкоинах в США: опубликовало свою first предлагаемую редакцию правила в рамках Закона GENIUS и открыло 60-дневный период общественного обсуждения.

Уведомление о предлагаемом нормотворчестве [NPRM] описывает, как эмитенты расчетных стейблкоинов могут работать либо под федеральным надзором, либо в рамках соответствующих режимов на уровне штатов. Это знаменует сдвиг от законодательного замысла к регуляторному исполнению.

Гибридная модель с жесткими ограничениями

В основе предложения лежит двухтрековая система. Эмитенты стейблкоинов с объемом обращающегося предложения менее $10b могут выбрать надзор на уровне штатов, но только если эти режимы будут признаны «существенно сопоставимыми» с федеральными стандартами.

    AD

Предложение Treasury ясно дает понять, что сопоставимость не означает гибкость в отношении ключевых мер защиты. Штатные рамки должны «соответствовать или превосходить» федеральные требования по таким ключевым направлениям, как обеспечение резервами, соблюдение требований по противодействию отмыванию денег и защита потребителей.

По сути, это устанавливает федеральный минимум, при этом допуская ограниченную настройку на уровне штатов в областях вроде требований к капиталу, при условии что результаты остаются столь же строгими.

Встроенный переход к федеральному надзору

В рамку также встроен структурный порог. Как только эмитент стейблкоина превысит $10b по объему предложения, он будет переходить к федеральному надзору, при этом Бюро контролера денежного обращения [OCC] будет выступать в качестве основного регулятора.

Предложение Treasury неоднократно закрепляет федеральный ориентир в правилах и трактовках OCC. Это указывает на долгосрочный путь, при котором более крупные эмитенты будут переводиться в рамки единого национального регулирования.

В результате формируется многоуровневая модель регулирования: более мелкие эмитенты могут работать по режимам штатов, но рост в конечном итоге ведет к федеральному надзору.

Ограничение регуляторного арбитража

Ключевая цель предложения — не допустить регуляторной фрагментации. Требуя, чтобы штатные режимы тесно согласовывались с федеральными стандартами, Treasury стремится устранить стимулы для эмитентов искать более слабые юрисдикции.

Правила на уровне штатов должны оставаться согласованными с федеральным законодательством. Они не могут ослаблять базовые меры защиты, такие как состав резервов или частота раскрытия информации. Любое отклонение, которое ослабляет эти стандарты, не пройдет тест на «существенную сопоставимость».

Стейблкоины движутся к надзору, похожему на банковский

Предложение укрепляет более общий тренд рассматривать стейблкоины как финансовую инфраструктуру, а не как экспериментальные активы.

Требования в части хранения, режима при неплатежеспособности и надзора по своему характеру перекликаются с традиционными банковскими мерами защиты, включая приоритизацию держателей стейблкоинов в сценариях неплатежеспособности.

С этим NPRM Treasury фактически закладывает основу для регулируемого, масштабируемого рынка стейблкоинов, который балансирует инновации с системными мерами защиты.

Итоговое резюме

• Предложение Treasury устанавливает федеральный минимум, ограничивающий гибкость на уровне штатов, снижая риск регуляторного арбитража.
• Более мелкие игроки могут работать по режимам штатов, но рост сверх $10b, вероятно, будет подталкивать их к федеральному надзору под эгидой OCC.