Инновационный пик и «плато»: после 3000 миллиардов долларов — чего ждут стейблкоины?

Стейблкоины уже некоторое время находятся на историческом пике у отметки в 300 млрд долларов.

Цифры впечатляют, но если приблизиться к картине, можно увидеть другую сторону — за последние полгода рост стейблкоинов начал отчетливо напоминать своего рода «плато». Речь не о том, что рынок потерял пространство для воображения, а о том, что логика, которая поддерживала масштабное расширение в течение нескольких прошлых лет, незаметно подходит к своим пределам.

Это означает, что стейблкоинам нужен новый сюжет: не просто новые сценарии, а более глубокое изменение атрибутики: какую роль они будут играть, когда сценарии платежей перестанут быть «просто транзакциями», а инициатор — уже не только человеком?

I. Застрявший потолок: что меняется и что остается прежним

Стейблкоины — не первая история про достижение подобного рубежа.

От USDT к USDC, а затем — к более поздним различным новым типам стейблкоинов, почти все прежние волны расширения сопровождались несколькими знакомыми сценариями: большими объемами торгов на рынке, более высокой активностью в DeFi, более сильной кроссчейн ликвидностью и более широкими потребностями в глобальных переводах.

На первый взгляд, рост масштабов стейблкоинов обеспечивается расширением со стороны предложения; стейблкоины уже не впервые оказываются перед подобным рубежом.

Но в последние годы эти ключевые потребности почти целиком исходили из человеческого поведения. Будь то сведение ордеров на биржах для купли-продажи, залог/заимствование в протоколах DeFi, траектории кроссграничных переводов и арбитража, или кратковременная остановка средств, ищущих убежище, по сути всё крутилось вокруг «транзакций» как центра; в конечном счете рост стейблкоинов на предыдущем этапе по своей сути был обусловлен «потребностью людей в торговле».

Проблема сегодня в том, что эти потребности не исчезли, но все ближе подходят к «предсказуемому потолку». В конце концов, биржевые сценарии по-прежнему огромны, но конкурентная среда уже относительно стабильна; DeFi остается важным, однако теперь трудно, как в ранние периоды, в одиночку создавать взрывной прирост; кроссграничные платежи и арбитраж по-прежнему расширяются, но все больше напоминают медленную инфильтрацию, а не новую историю, которая способна за короткий срок перерисовать ожидания по оценкам.

Именно поэтому интерес рынка к «следующей системе стейблкоинов с историей про дополнительный прирост» заметно растет.

На текущий момент новый прирост в целом сосредоточен в двух направлениях.

• Одно — on-chain стейблкоины, приносящие доход, то есть сочетание стейблкоинов с гособлигациями, RWA, доходами протоколов и т.п., перепаковка их привлекательности через модель «холд — и получаешь доход», что похоже на путь стейблкоинов с процентным/доходным начислением, который на рынке не раз обсуждали в последние годы;
• Другое — относительно недавно ставшее особенно горячим направление: on-chain бизнес AI Agent и спрос на платежи и расчеты со стейблкоинами, возникающий вокруг него;

Впрочем, по сравнению с этим, on-chain платежи и траектория стейблкоинов лучше соответствуют признакам этого нового спроса, потому что стейблкоины по природе обладают условиями, которые трудно совместить в традиционных платежных системах: круглосуточная работа, единые глобальные расчеты, программируемость, поддержка высокочастотных микроплатежей, отсутствие необходимости в сложных промежуточных прослойках с многоуровневой авторизацией.

То есть борьба стейблкоинов ведется, возможно, не только за ту часть кроссграничных платежных объемов, которая уже существует сегодня, а за больший прирост платежного рынка в будущем — особенно тогда, когда инициатор платежа перестанет быть только человеком.

II. От доходных моделей к AI-driven: исследование траекторий нового прироста

В последнее время традиционные гиганты явно усиливают ставку на это новое направление.

Например, Visa Crypto Labs представила первый экспериментальный продукт Visa CLI — попытку дать AI-агентам возможность безопасно завершать необходимые платежи, когда они пишут код и вызывают сервисы. Если смотреть на это в более широком контексте, дело не в том, что появляется еще один инструмент; смысл в том, что впервые платежный субъект начинает смещаться с «человека» к «программе».

Потому что в традиционной платежной системе все транзакции подразумевают одно допущение — инициировать их должен человек. Будь то банковские карты, электронные кошельки или мобильные платежи, за этим стоят KYC, ручные операции авторизации, а окончательный перевод средств выполняется через банковскую систему счетов.

Если сказать по сути, дизайн этой системы строится вокруг «человеческого поведения».

Но AI не относится к этому устройству.

Если AI Agent должен выполнить задачу, ему может потребоваться автоматически подписываться на услуги данных, платить за API по числу вызовов, покупать ресурсы вычислительной мощности на разных платформах и даже исполнять автоматизированные торговые сделки по заданной стратегии. Для таких действий каждая стадия требует ожидания ручного подтверждения человеком — это нереалистично и не может соответствовать их высокочастотному, мгновенному ритму работы; и, кроме того, традиционная банковская система счетов не создавалась для нативного взаимодействия между машинами.

Именно в этом и заключается преимущество on-chain платежей. USDT, USDC и подобные стейблкоины в каком-то смысле «с самого начала» — это деньги, подготовленные для AI: у них нет границ, они программируемы, обеспечивают мгновенное клиринговое исполнение — они идеально подходят для AI, которые стремятся к «максимуму скорости, минимуму затрат и отсутствию трения». Это также означает, что сочетание стейблкоинов и кошельков впервые делает такие платежи по-настоящему программируемыми.

Отсюда рождается новая форма — «Agent Wallet»: кошелек постепенно превращается в интерфейс активов и терминал исполнения для AI, а на практике проявляются несколько типичных моделей (дополнительное чтение: «От “коллективного разума” к “супер-индивидуальности”: как AI меняет DAO и экосистему Ethereum?»):

• Некастодиальная авторизация: вы можете создать для своего AI Agent отдельный независимый подкошелек с ограничениями — например, чтобы в пределах лимита, который вы задаете (скажем, на одну транзакцию не более 500 USDC), он совершал сделки самостоятельно, без необходимости каждый раз вручную подтверждать; при этом главные ключи навсегда остаются у вас, а AI — только ваш уполномоченный агент;
• Управление активами между цепочками: AI может в реальном времени запрашивать ваши активы на более чем 100 цепочках и выполнять ребалансировку, стейкинг или арбитраж согласно заданной вами стратегии; вы освобождаетесь от рутинного ежедневного мониторинга и фокусируетесь на более высокоуровневых стратегических решениях;
• Сотрудничество человек—машина: это не «полностью бросить и не вмешиваться», а поддерживать гибкие механизмы подтверждения — например, автоматически небольшие суммы и уведомления о крупных; AI отвечает за поиск возможностей и построение сделок, вы — за последнюю кнопку. Такой режим помогает идеально сочетать человеческое суждение и эффективность выполнения AI;

III. От «кто выпускает стейблкоины» к «кто организует сеть»

Если попробовать сказать, что эксперимент Visa отражает изменение со стороны спроса, то проект Tempo — блокчейн, который поддерживают Stripe и Paradigm, — объявивший о запуске основной сети для стейблкоинов, больше похож на апгрейд со стороны предложения.

Его важность заключается не только в том, что на рынке появляется еще один проект стейблкоинов, а в том, что он снова напоминает: центр конкурентной борьбы в отрасли уже давно не сводится к тому, «кто может выпустить стейблкоин», а к тому, «кто может реально организовать стейблкоин как работоспособную сеть».

В последние годы отрасль стейблкоинов сначала решала проблему выпуска.

USDT, USDC и другие ведущие стейблкоины обеспечили масштабированное предложение on-chain доллара, благодаря чему «цифровой доллар» впервые стал классом активов, который можно использовать по всему миру. Но когда предложение постепенно зрелo, по-настоящему дефицитным уже перестало быть само существование стейблкоинов; дефицитным стала способность соединять on-chain аккаунты, прием платежей у мерчантов, корпоративные выплаты и сети клиринга с фиатом.

Это также объясняет, почему — от Stripe до Mastercard, от Visa до PayPal — традиционные платежные гиганты за последние два года развернули плотные инициативы вокруг стейблкоинов, а даже нативные криптоплатформы начали, в свою очередь, проникать в TradFi:

• В октябре 2024 года Stripe за 1,1 млрд долларов приобрела провайдера API для стейблкоинов Bridge — рекордная на тот момент сумма сделок M&A в сфере криптоплатежей;
• В марте этого года Mastercard снова приобрела за 1,8 млрд долларов провайдера сервиса стейблкоинов BVNK — обновив этот рекорд;
• Параллельно Visa продолжает расширять сотрудничество с Bridge и продвигает связанные со стейблкоинами карты в более широкий рынок;
• Если посмотреть дальше назад, PayPal еще раньше запустила PYUSD — и уже четко подала стратегический сигнал;
• На рынке Гонконга лицензированная комплаенс-биржа OSL в прошлом году объявила о трансформации в сторону инфраструктуры платежей и расчетов со стейблкоинами; в этом году в январе завершила покупку Web3-сервис-провайдера Banxa, а в феврале запустила корпоративный долларовый стейблкоин USDGO, соответствующий федеральному регулированию США и распространяемый в рамках комплаенса в Гонконге;

В целом можно сказать, что отношение Crypto и индустрии «широких платежей» к стейблкоинам давно сменилось с «наблюдения» на «занять место».

Вот почему Bridge, BVNK, OSL/USDGO и проекты вроде Tempo, которые сегодня пытаются выстроить стейблкоиновый сетевой слой, внезапно начинают выглядеть такими редкими: их наиболее ценная особенность — как раз в том, где они находятся. Одна сторона соединяет on-chain активы и кошельки, другая — мерчанты, бизнес, платежных провайдеров и сети клиринга реального мира.

Индустрия уже перешла от начального этапа «кто выпускает стейблкоины» и вошла в нижний сегмент «кто сможет реально запустить стейблкоины».

Напоследок

Новый максимум стейблкоинов — это не только обновление цифры масштаба: это еще и как водораздел.

Если в прошлые годы стейблкоины решали вопрос о том, «как люди совершают платежи on-chain», то дальше им придется столкнуться с проблемой: как превратить влияние стейблкоинов в сетевой, масштабируемый и автоматизированный процесс?

Когда AI сможет самостоятельно вызывать кошельки, когда платежи будут встраиваться в работу программ, а стейблкоин станет валютой по умолчанию для глобальной торговли между сторонами, верхний предел стейблкоинов будет определяться не только сегодняшним объемом рыночных торгов, и не только тем, как быстро стейблкоин заменяет объемы кроссграничных платежей; возможно, он будет соответствовать куда более крупной новой переменной.

Именно поэтому следующая волна стейблкоинов, которая действительно заслуживает внимания, — это не только то, продолжит ли предложение обновлять исторические максимумы, а то, сможет ли он еще больше эволюционировать в «глобальный интерфейс расчетов».

И, возможно, именно это и станет истинным драйвером того, что стейблкоины прорвутся через очередное плато на пути к новым максимумам.