Умеренная мягкость продолжается! В 2026 году денежно-кредитная политика сосредоточится на точечном воздействии, снижение резервных требований и процентных ставок — «гибко и эффективно»

Газета «Хуася шибао» (www.chinatimes.net.cn), репортёр Лю Цзя. Две сессии, репортаж

В начале 2026 года чётко подтверждена общая главная линия денежно-кредитной политики — «умеренно мягкая».

5 марта премьер-министр Госсовета Ли Цянь от имени Госсовета выступил с докладом «Отчёт о работе правительства» (далее — «Отчёт») на Четвёртой сессии Всекитайского собрания народных представителей, 14-го созыва. «Отчёт» выдвигает основные целевые ориентиры экономического развития на 2026 год и даёт план-график по ключевым крупномасштабным макрополитикам и задачам ключевой работы.

«Отчёт» требует продолжать реализацию умеренно мягкой денежно-кредитной политики. Рассматривать содействие стабильному экономическому росту и разумному восстановлению цен как важные соображения денежно-кредитной политики, гибко и эффективно использовать различные инструменты политики, включая снижение норм резервирования и снижение ключевых ставок, сохранять достаточную ликвидность, чтобы рост объёма социального финансирования и рост денежной массы соответствовали целям по темпам экономического роста и ожидаемому общему уровню цен. Оптимизировать инновационные структурные инструменты денежно-кредитной политики, надлежащим образом увеличить масштабы, усовершенствовать способы реализации.

По мнению главного экономиста подразделения 招联, заместителя директора Шанхайской лаборатории финансов и развития Дун Сиймяо, в этом году — год старта «15-й пятилетки» (十五五), и в развёртывании денежно-кредитной политики в «Отчёте о работе правительства» за 2026 год появились новые формулировки и изменения, на которые стоит обратить внимание. Эти изменения основаны на точной оценке текущей экономической ситуации и указывают на сигналы того, что денежно-кредитная политика смещается от акцента на «силе воздействия» к акценту на «точности», от акцента на «объёмах» к акценту на «структуре».

Продолжать реализацию умеренно мягкой денежно-кредитной политики

«Отчёт» предлагает «продолжать реализацию умеренно мягкой денежно-кредитной политики», что согласуется с общими установками Центрального совещания по экономической работе и аналогичными решениями.

Главный экономист Банка миншэн Вэнь Бинь считает, что это означает: в рамках общего направления — стабилизировать экономический рост, стабилизировать цены, расширять внутренний спрос и усиливать координацию денежно-кредитной и фискальной политики — поддерживационная позиция денежно-кредитной политики остаётся без изменений, создавая подходящую денежно-финансовую среду для высококачественного развития реальной экономики.

На уровне агрегатов «Отчёт» выдвигает: «рассматривать содействие стабильному экономическому росту и разумному восстановлению цен как важные соображения денежно-кредитной политики, гибко и эффективно использовать различные инструменты политики, включая снижение норм резервирования и снижение ключевых ставок, сохранять достаточную ликвидность».

«Это показывает, что снижение норм резервирования и снижение ставок остаются в числе вариантов операций денежно-кредитной политики в этом году, однако, как ожидается, при балансировании множества целей будет реализован подход „по обстоятельствам“, придавая внимание качеству реализации политики и её долгосрочным эффектам», — сказал Вэнь Бинь репортёру «Хуася шибао».

В ходе конкретной реализации, по мнению Вэнь Биня, Народный банк Китая, возможно, будет чаще использовать разнообразные инструменты предоставления ликвидности, включая операции обратного РЕПО под залог и РЕПО с выкупом (质押式和买断式逆回购), MLF, операции покупки/продажи гособлигаций на открытом рынке и др., сочетая кратко-, средне- и долгосрочные меры, добиваясь эффекта «срезания пиков и заполнения провалов», поддерживая разумно достаточную ликвидность и стабильную работу ставок по денежным средствам, стабилизируя рынок и ожидания.

Кроме того, в темпах снижения норм резервирования и ставок по-прежнему сохраняется стратегия «гибко и эффективно».

«„Гибко“ означает, что решения будут приниматься в зависимости от экономической и финансовой конъюнктуры внутри страны и за рубежом по принципу „по обстоятельствам“, и необходимо правильно удерживать интенсивность и ритм политики; „эффективно“ означает, что не следует устраивать „большой разлив ликвидности“, нужно обеспечить, чтобы высвобождаемая ликвидность точно вливалась в реальную экономику, разблокировала „застрявшие“ звенья и максимизировала эффективность политики», — проанализировал Дун Сиймяо в беседе с репортёром «Хуася шибао». В будущем, возможно, будут чаще наблюдаться скоординированные действия снижения норм резервирования и ставок с операциями на открытом рынке и структурными инструментами и т. п.

Стоит отметить, что в начале этого года заместитель управляющего Народного банка Китая Цоу Лань на пресс-конференции, организованной Госсоветом по информированию (国新办), заявил, что в отношении снижения норм резервирования и ставок «в этом году ещё сохраняется определённое пространство».

Цоу Лань указал: исходя из нормативной нормы обязательных резервов по закону, в настоящее время средняя нормативная норма обязательных резервов финансовых институтов составляет 6,3%, то есть у снижения норм резервирования есть пространство. С точки зрения процентных ставок по политике: со стороны внешних ограничений на данный момент курс юаня достаточно стабилен, доллар находится в коридоре снижения ставок, в целом обменный курс не представляет собой сильного ограничения; со стороны внутренних ограничений: с 2025 года у банковской чистой процентной маржи (净息差) уже появились признаки стабилизации, в течение двух подряд кварталов она держалась на уровне 1,42%; в 2026 году ещё подлежит переоценке по новому ценовому уровню крупный объём долгосрочных депозитов с сроком 3 года и 5 лет, Народный банк также снизил ставки по различным видам переуступки кредитов (再贷款), что способствует снижению стоимости процентов, выплачиваемых банками, стабилизации чистой процентной маржи и создаёт определённое пространство для снижения ставок.

В отношении масштаба и моментов снижения норм резервирования и ставок Ван Цин, главный аналитик компании «Ориентал гэнчэн» (东方金诚), считает: с учётом текущих траекторий макроэкономики и финансов в этом году, после того как Народный банк в начале года уже выпустил пакет из структурных мер денежно-кредитной политики, ожидается, что далее он будет принимать решения „по обстоятельствам“, продвигая реализацию комплексного снижения ставок, ожидаемый суммарный размер снижения ставок в течение года может составить 0,2–0,3 процентного пункта, при этом одно снижение будет реализовано в первой половине года, а другое — во второй.

«Кроме того, с точки зрения сдерживания падения цен и стабилизации рынка недвижимости в этом году также возможно осуществить целевое снижение ставок по жилищным кредитам для жителей, например, за счёт самостоятельного направления снижения котировок LPR со сроком 5 лет и более на существенно больший уровень», — сказал Ван Цин, давая интервью репортёру «Хуася шибао».

Заместитель директора Государственной лаборатории финансов и развития, директор Шанхайской лаборатории финансов и развития Цэн Ган прогнозирует: в этом году ключ денежно-кредитной политики — стабилизировать рост и стабилизировать цены; сохраняется пространство для снижения норм резервирования и ставок. «По ритму: в первом квартале есть надежда опередить снижение норм резервирования; в течение всего года, возможно, будет осуществлено 1–2 снижения норм резервирования. Снижение процентных ставок по политике на 10–20 базисных пунктов будет направлять стоимость финансирования в сторону „стабилизации с тенденцией к снижению“».

Сотрудник по исследованиям в Почтово-сберегательном банке Лоу Фэйпэн, в свою очередь, заявил репортёру «Хуася шибао»: «„Отчёт“ выдвигает в качестве важного соображения денежно-кредитной политики содействие стабильному экономическому росту и разумному восстановлению цен. С точки зрения цен: в этом году целевой ориентир по CPI — около 2%; текущий уровень цен слабый, что создаёт базовые условия для снижения ставок. Второй квартал — важное окно для наблюдения: если в первом квартале и экономические, и данные по ценам останутся слабыми, Народный банк может сначала снизить нормы резервирования для высвобождения долгосрочной ликвидности, а затем, в зависимости от ситуации, в умеренном объёме скорректировать вниз процентные ставки по политике».

«В целом, похоже, что в 2026 году уровень цен будет оставаться относительно низким; снижение ставок ФРС США также будет уменьшать внешние факторы, которые ограничивают гибкую корректировку внутренней денежно-кредитной политики. У денежно-кредитной политики в направлении „умеренно мягкой“ будет достаточно пространства для корректировок», — сказал Ван Цин.

Структурные инструменты будут наращивать усилия

Помимо роли в обеспечении агрегатов, в этом году структурная функция денежно-кредитной политики также продолжает получать повышенное внимание.

«Отчёт» предлагает: «оптимизировать инновационные структурные инструменты денежно-кредитной политики, надлежащим образом увеличить масштабы, усовершенствовать способы реализации».

Обеспечить беспрепятственный механизм передачи денежно-кредитной политики, в полной мере задействовать роль нематериальных активов, таких как фактор данных и права на интеллектуальную собственность, усилить поддерживающие меры, включая оценку по результатам, кредитные гарантии, компенсацию рисков и т. п., направляя финансовые институты на активизацию поддержки расширения внутреннего спроса, технологических инноваций, а также приоритетных сфер, таких как МСП и микро-, малые и средние предприятия. Нормализовать модель ведения бизнеса на рынке кредитования, снизить промежуточные расходы по финансированию, способствовать тому, чтобы совокупная социальная стоимость финансирования держалась на низком уровне.

«На структурном уровне „Отчёт“ предлагает „оптимизировать инновационные структурные инструменты денежно-кредитной политики“, что соответствует требованиям прошлого „Отчёта“, однако прямо отмечено „надлежащим образом увеличить масштабы, усовершенствовать способы реализации“», — разъяснил далее Вэнь Бинь. По сути, в январе этого года Народный банк уже заранее выпустил восемь мер, включая структурное снижение ставок. «Отчёт» связывает использование сельскохозяйственной и малой (поддержка малых нужд) переуступки кредита и повторного учета в единую систему, увеличивает лимиты и вводит отдельную линию по повторному кредитованию частных компаний и т. д., — это отражает указанную логику. Цель — повысить привлекательность структурных инструментов, усилить точечное „капельное“ кредитование, избежать избыточности ресурсов политики и повысить точность и эффективность поддержки инструментами.

«„Надлежащим образом увеличить масштабы“ для структурных инструментов — это чёткий сигнал о „добавлении объёма“», — добавил Дун Сиймяо. Это означает, что Народный банк будет направлять в определённые сферы (например, научно-техническое развитие, потребление, МСП) больше долгосрочных средств с низкой стоимостью. Например, возможно, будет дополнительно расширена квота по кредитам под технологические инновации (технологические инновационные переуступки кредитов). А «„усовершествование способов реализации“» — это требование «„улучшить качество“», призванное оптимизировать дизайн инструментов, чтобы средства более беспрепятственно доходили до конечных адресатов, избегать „холостого хода“ средств или задержек на промежуточных этапах, повышая эффективность использования средств.

На уровне передачи «Отчёт» предлагает «обеспечить беспрепятственный механизм передачи денежно-кредитной политики». Вэнь Бинь отмечает: это означает, что на основе трансформации денежно-кредитного рамочного механизма в последние два года будет дополнительно закрепляться и оптимизироваться система, повышая эффективность передачи через процентные ставки. В дальнейшем возможно поэтапно провести работу по умеренному сужению процентного коридора (процентной «вилки»), повышению эффективности ценообразования кривой доходности гособлигаций, усилению взаимосвязи процентных ставок по депозитам и кредитам с другими рыночными ставками и т. п.

Также следует обратить внимание, что «Отчёт» впервые предлагает «в полной мере задействовать роль нематериальных активов, таких как фактор данных и права на интеллектуальную собственность, усилить поддерживающие меры, включая оценку по результатам, кредитные гарантии, компенсацию рисков и т. п.». Дун Сиймяо считает: традиционное кредитование слишком полагается на залог из материальных активов, таких как недвижимость и земля, тогда как большое число технологических компаний — это в основном лёгкие активы и цифровая модель ведения бизнеса, обычно они не имеют достаточного объёма материальных активов под залог. «Отчёт» прямо предлагает использовать роль данных, прав на интеллектуальную собственность и других нематериальных активов, и дополнительно предусматривает набор мер поддержки — оценку по результатам, кредитные гарантии, компенсацию рисков и т. п. Это показывает, что политика стремится выстроить технологическую финансовую систему, адаптированную к развитию новой производственной силы.

Кроме того, «Отчёт» указывает: «нормализовать модель ведения бизнеса на рынке кредитования, снизить промежуточные расходы по финансированию, способствовать тому, чтобы совокупная социальная стоимость финансирования удерживалась на низком уровне».

Вэнь Бинь говорит: учитывая, что текущие ставки по кредитам уже находятся на сравнительно приемлемом уровне, поддержание банковской чистой процентной маржи остаётся важной целью. Формулировка о совокупной социальной стоимости финансирования в «Отчёте» также изменена по сравнению с прошлым годом: вместо «содействовать снижению» (推动下降) — «способствовать удержанию на низком уровне» (促进低位运行). В дальнейшем снижение стоимости финансирования будет осуществляться в большей степени за счёт «нормализации модели ведения бизнеса на рынке кредитования и снижения промежуточных расходов по финансированию», включая оптимизацию самодисциплины в ценообразовании по кредитам и депозитам, а также упорядоченное расширение охвата работ по обеспечению комплексной стоимости финансирования для объявленных предприятий и т. д.

«Снижение стоимости финансирования — это не просто снижение процентной ставки по кредитам, поэтому „Отчёт о работе правительства“ нацелен именно на „промежуточные расходы по финансированию“», — объяснил Дун Сиймяо. Ранее в совокупной стоимости финансирования помимо процентов по кредитам часто также включались многочисленные скрытые затраты, такие как гарантийные сборы, оценочные сборы, расходы на „мостовой“ период и т. п. В «Отчёте о работе правительства» чётко обозначено «нормализовать модель ведения бизнеса на рынке кредитования», то есть нужно „выжать“ эти промежуточные сборы и скрытые издержки, чтобы различные субъекты хозяйствования более непосредственно и прозрачно ощущали снижение стоимости финансирования.

В совокупности, по мнению Цэн Гана: в 2026 году в целом денежно-кредитная политика будет опираться на подход «умеренное обеспечение агрегатов и структурный приоритет», избегая «большого разлива ликвидности», поддерживая разумно достаточную ликвидность, чтобы предоставить фискальной политике стабильную денежно-кредитную среду для активных действий; при этом использование инструментов будет более гибким и более эффективным.

(Редактор: Вэнь Цзин)

Ключевые слова:

                                                            денежно-кредитная политика