Цзинььитань Инвестиции | Многомерная система тайминга для систематической оценки

文｜陈升锐 姚紫薇

В данной статье проведено углубленное исследование теории выбора времени. Были выявлены пять типов показателей: эмоции (например, доля маржинальных позиций по финансированию), потоки средств (например, институциональные потоки средств), стиль (например, убыточный/лучший по доходности стиль), волатильность опционов (например, наклон вмененной волатильности при страйке «at-the-money»), а также позиции по деривативам (например, разница в позициях членов по фьючерсам на индекс). Годовая доходность пяти показателей находится в диапазоне 16%-22%, при этом показатель по потокам средств демонстрирует относительно лучшие результаты: годовая доходность 18.76%, максимальная просадка 23%. Интегрированный показатель имеет годовую доходность long/short 37.37% и максимальную просадку 22.91%, что свидетельствует о неплохой эффективности.

Показатели эмоций

На основе данных, таких как количество счетов по финансированию, построены пять показателей, включая долю счетов по маржинальным позициям margin_trader_indebt_ratio и др. Среди них лучше всего表现ает показатель доли счетов по маржинальным позициям margin_trader_indebt_ratio: годовая доходность 21.16%, коэффициент доходность/просадка 0.53.

Показатели потоков средств

На основе логики институциональных/розничных потоков средств, потоков по растущим/падающим акциям и т.п. построены семь показателей, включая inst_full_ratio институциональных потоков средств и др. Среди них фактор институциональных потоков средств inst_full_ratio демонстрирует лучший результат: годовая доходность 23.03%, коэффициент доходность/просадка 0.85.

Показатели стиля

На основе индексoв стиля построены показатели стиля, позволяющие измерять относительную силу/слабость акций разных стилей, включая пять типов показателей стиля, таких как убыточные акции/акции с превосходными показателями. Среди них лучше всего表现ает показатель убыточных акций/акций с превосходными показателями: годовая доходность 15.52%, коэффициент доходность/просадка 0.41.

Показатели подразумеваемой волатильности опционов

На основе подразумеваемой волатильности опционов построены пять показателей, измеряющих ожидания рынка по волатильности, включая Slope и др. Среди них показатель Slope демонстрирует лучший результат: годовая доходность 19.74%, коэффициент доходность/просадка 0.62.

Показатели позиций по фьючерсам/опционам

На основе данных по позициям по фьючерсам на индекс и опционам на индексные ETF построены три показателя, включая long_short_ratio и др. Среди них показатель long_short_ratio демонстрирует лучший результат: годовая доходность 16.44%, коэффициент доходность/просадка 0.38.

Интегрированные показатели

Годовая доходность пяти показателей находится в диапазоне 16%-22%, при этом показатель по потокам средств демонстрирует относительно лучшие результаты: годовая доходность 18.76%, максимальная просадка 23%. Интегрированный показатель year annual long/short 37.37%, максимальная просадка 22.91%, что свидетельствует о неплохой эффективности.

01

Введение в систему выбора времени

1.1

Общее представление о многомерной системе выбора времени

В данной статье выявлены пять типов показателей: эмоции (например, доля маржинальных позиций по финансированию), потоки средств (например, институциональные потоки средств), стиль (например, убыточный/лучший по доходности стиль), волатильность опционов (например, наклон вмененной волатильности при страйке «at-the-money») и позиции по деривативам (например, разница в позициях членов по фьючерсам на индекс). Затем протестированы эффекты однократного выбора времени по каждому из пяти показателей и эффект интегрированного выбора времени.

1.2

Фреймворк генерации сигналов для одного фактора

С одной стороны, можно подходить с точки зрения крайних (аномальных) значений:

Метод первый — вычислить квантили, рассматривая, находится ли значение фактора в исторически высоких или низких уровнях;

Метод второй — рассматривать величину Z-score: если |Z| больше, это означает, что точка данных дальше от среднего, и тем самым чаще относится к экстремальным значениям.

С другой стороны, можно подходить с точки зрения коэффициента изменения:

Сравнить значение фактора с его значением n дней назад

Фактор можно разделить на трендовые и реверсивные (возврат к среднему) факторы. Если фактор является трендовым, то при росте значения фактора у индекса при покупке длинной позиции будет положительная доходность; если фактор является реверсивным, то при падении значения фактора у индекса при покупке длинной позиции также будет положительная доходность. Таким образом, после формирования сигналов тремя указанными способами (quantile / Z-score / trend) необходимо учесть природу фактора, умножив на направление фактора (+1, 0 или -1), чтобы получить итоговые сигналы на покупку/продажу/вне рынка (длинная/короткая позиция/пустая позиция).

1.3

Фреймворк тестирования факторов

Все тесты в данном отчете выполняются с использованием следующего фреймворка:

Период бэктеста: 31 декабря 2009 г. — 1 июля 2025 г.

Бенчмарк: CSI All Tradable Index (CS Index)

Переоценка (ребалансировка): дневная частота (используются цены закрытия каждого дня для операций)

Правила: выбираются длинные/короткие позиции или отсутствие позиции в зависимости от сигнала фактора

Транзакционные издержки: 3 б.п. (двусторонние «万三»)

02

Выбор времени по одному показателю

2.1

Показатели эмоций

Маржинальная торговля (покупка с привлечением заемных средств) несет собственные издержки по финансированию. Трейдеры, работающие с финансированием, являются одной из групп на рынке, наиболее чувствительных к доходности, и зачастую больше фокусируются на краткосрочной доходности своих счетов. Поведение участников маржинальной торговли (уровень участия) наглядно отражает экстремумы эмоций рынка «жадность» или «страх».

В данной статье сигналы эмоций извлекаются с помощью следующих аспектов:

margin_trader_indebt_ratio：доля счетов с финансируемыми маржинальными позициями от общего числа счетов

margin_trader_current：количество счетов, участвующих в финансируемых маржинальных сделках в текущий день

margin_trader_current_ratio：доля количества счетов, участвующих в финансируемых маржинальных сделках в текущий день, от общего числа счетов

margin_trader_current_to_indebt：доля количества счетов, участвующих в финансируемых маржинальных сделках в текущий день, от числа счетов с финансируемыми маржинальными позициями

ERP：премия за риск акционерного капитала (EP-10-летняя доходность госкзн. облигаций)

2.1.1、margin_trader_indebt_ratio

margin_trader_indebt_ratio：доля двухмаржинальных (двух финансируемых/маржинальных) позиций

Этот показатель обычно синхронизируется с рынком. Поскольку «бычий рынок долог, медвежий — долог» (bull market long, bear market long), вершины зачастую приходят в более поздней фазе роста рынка, а низы чаще соответствуют либо основанию рынка, либо периоду до отскока. Показатель обладает свойством разворота: когда показатель растет, это означает значительное повышение «жара» у финансирования; обычно рынок уже находится близко к вершине, и тогда следует продавать на высоких уровнях. Когда показатель падает, это означает вялую рыночную среду, и тогда следует планировать покупки на низких уровнях.

Применение стратегии: после сглаживания за 10 дней сравнить с величиной показателя 5 дней назад. Если наблюдается восходящий тренд, подается сигнал на открытие коротких позиций; если наблюдается нисходящий тренд — сигнал на открытие длинных позиций.

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 21.16%, коэффициент доходность/просадка 0.53, дневной win rate 50.88% (доля дней, когда дневная доходность больше 0).

2.1.2、margin_trader_current：

Количество счетов по финансируемой маржинальной торговле

Этот показатель продолжает снижаться на медвежьем рынке, затем при запуске бычьего рынка резко растет, и при этом на пике эмоций достигает вершины; в определенной степени он позволяет уловить тренды бычьего рынка и медвежьего рынка.

Показатель margin_trader_current

Предположим, что цена закрытия некоторой акции на t-й день равна 10.03 юаня, распределение «трейдинговых долей/костов» на t-й день следующее:

Применение стратегии: после сглаживания за 20 дней вычисляем скользящее среднее и скользящее стандартное отклонение показателя, получая Z-score. Если Z-score пробивает +1.5, это означает, что цена находится на недавнем высоком уровне, и подается сигнал на покупку (long). Если Z-score пробивает -1.5, подается сигнал на продажу (short).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 16.46%, коэффициент доходность/просадка 0.81, дневной win rate 48.98%.

2.1.3 margin_trader_current_ratio

margin_trader_current_ratio：доля количества счетов, участвующих в финансируемых маржинальных сделках в текущий день, от общего числа счетов

Этот показатель продолжает снижаться на медвежьем рынке, затем при запуске бычьего рынка резко растет, и при этом на пике эмоций достигает вершины; в определенной степени он позволяет уловить тренды бычьего рынка и медвежьего рынка.

Применение стратегии: после сглаживания за 20 дней вычисляем скользящее среднее и скользящее стандартное отклонение показателя, получая Z-score. Если Z-score пробивает +1.5, это означает, что цена находится на недавнем высоком уровне, и подается сигнал на покупку (long); если Z-score пробивает -1.5, подается сигнал на продажу (short).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 17.82%, коэффициент доходность/просадка 0.81, дневной win rate 48.93%.

2.1.4 margin_trader_current_to_indebt

margin_trader_current_to_indebt：доля количества счетов, участвующих в финансируемых маржинальных сделках в текущий день, от числа счетов с финансируемыми маржинальными позициями

Этот показатель продолжает снижаться на медвежьем рынке, затем при запуске бычьего рынка резко растет, и при этом на пике эмоций достигает вершины; в определенной степени он позволяет уловить тренды бычьего рынка и медвежьего рынка.

Применение стратегии: после сглаживания за 20 дней вычисляем скользящее среднее и скользящее стандартное отклонение показателя, получая Z-score. Если Z-score пробивает +1.5, это означает, что цена находится на недавнем высоком уровне, и подается сигнал на покупку (long); если Z-score пробивает -1.5, подается сигнал на продажу (short).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 15.10%, коэффициент доходность/просадка 0.74, дневной win rate 48.44%.

2.1.5 ERP

ERP：премия за риск акционерного капитала (EP-10-летняя доходность госкзн. облигаций)

Изменения показателя ERP имеют высокую отрицательную корреляцию с динамикой индекса; по времени он следует достаточно плотно. В некоторых случаях он даже опережает изменения индекса. Предполагается, что данный показатель является трендовым индикатором. Например, если показатель демонстрирует восходящий тренд — подается сигнал на покупку, и это должно помочь уловить фазу роста.

Применение стратегии: после сглаживания за 5 дней сравнить с величиной показателя 5 дней назад. Если наблюдается восходящий тренд — подается сигнал на покупку (long); если наблюдается нисходящий тренд — подается сигнал на продажу (short).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 5.73%, коэффициент доходность/просадка 0.1, дневной win rate 50.78%.

2.2

Показатели потоков средств

Движение потоков средств является важным драйвером цены. Движения средств разных участников (институциональных, розничных), их торговые предпочтения и поведение с плечом скрывают фундаментальную логику работы рынка. В данной статье мы фокусируемся на следующих аспектах для выявления потоков средств:

Институциональные / розничные потоки средств

inst_full_ratio：доля общей суммы сделок крупными ордерами от общей рыночной капитализации (институциональные средства)

small_full_ratio：доля общей суммы сделок малыми ордерами от общей рыночной капитализации (розничные средства)

Распределение средств по растущим / падающим акциям

up_amount_ratio：доля оборота по растущим акциям

down_amount_ratio：доля оборота по падающим акциям

Тепловая карта активности новых максимумов / новых минимумов

new_high_amount_ratio：доля оборота акций, достигших новый максимум за 252 дня

new_low_amount_ratio：доля оборота акций, достигших новый минимум за 252 дня

Движение плечевого капитала

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：сумма покупки с финансированием

2.2.1 inst_full_ratio

inst_full_ratio：институциональные потоки средств

Институциональные потоки средств на старте бычьего рынка растут стабильно и часто достигают пика при объемном пробое; в период консолидации и на медвежьем рынке они обычно удерживаются на низких уровнях.

Применение стратегии: сравнить с значением показателя за 20 дней до текущего момента. Если наблюдается восходящий тренд — подается сигнал на покупку (long); если наблюдается нисходящий тренд — сигнал на продажу (short).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 23.03%, коэффициент доходность/просадка 0.85, дневной win rate 52.83%.

2.2.2 small_full_ratio

small_full_ratio：розничные потоки средств

Розничные потоки средств на старте бычьего рынка растут быстрее, и часто вместе с рыночными эмоциями достигают пика; в период консолидации и на медвежьем рынке они продолжают удерживаться на низких уровнях.

Применение стратегии: после сглаживания за 10 дней сравнить с значением показателя за 15 дней до текущего момента. Если наблюдается восходящий тренд — подается сигнал на покупку (long); если наблюдается нисходящий тренд — сигнал на продажу (short).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 14.19%, коэффициент доходность/просадка 0.51, дневной win rate 51.92%.

2.2.2.2 up_amount_ratio

up_amount_ratio：доля оборота по растущим акциям

После сглаживания за 60 дней показатель имеет высокую положительную корреляцию с динамикой индекса. В бычьем рынке он долго удерживается на высоких уровнях; на медвежьем рынке продолжает снижаться, а в моменты крайне низких рыночных эмоций достигает своего минимального значения.

2.2.4 down_amount_ratio

down_amount_ratio：доля оборота по падающим акциям

После сглаживания за 60 дней показатель полностью противоположен доле оборота по растущим акциям. На медвежьем рынке показатель продолжает расти; на бычьем рынке — продолжает снижаться; в момент крайней эмоциональной эйфории он достигает своего минимального значения.

2.2.5 new_high_amount_ratio

new_high_amount_ratio：доля оборота акций, достигших новый максимум за 252 дня

Изменения данного показателя имеют высокую положительную корреляцию с динамикой индекса: на бычьем рынке он продолжает расти; на медвежьем — продолжает снижаться. В боковом (колебательном) рынке показатель также может создать краткосрочный пик при локальных рыночных движениях.

2.2.6 new_low_amount_ratio

new_low_amount_ratio：доля оборота акций, обновивших минимум

Данный показатель в бычьем рынке в долгосрочной перспективе находится на низких уровнях; на медвежьем рынке, когда эмоции очень низкие, он часто создает новый максимум.

2.2.7 S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：сумма покупки с финансированием

Изменение суммы покупок с финансированием имеет высокую положительную корреляцию с динамикой индекса: на бычьем рынке она растет, на медвежьем — снижается и, как правило, достигает пика в момент пика эмоций.

2.3 Показатели стиля

В разных рыночных условиях показатели стилей, таких как убыточные акции и акции с превосходными показателями, а также акции small-cap и large-cap, проявляют заметные различия. За этими различиями на самом деле стоит результат соперничества множества сил, включая предпочтения капитала, экономический цикл и рыночные эмоции. В данной статье мы анализируем относительную эффективность пяти типичных измерений стиля, чтобы уловить сигналы переключения рыночного стиля:

Убыточные акции/акции с превосходными показателями: нормализованный индекс убыточных акций / нормализованный индекс акций с превосходными показателями

Индекс акций с превосходными показателями от Shenwan выбирает 100 прибыльных акций как состав индексных компонентов; индекс убыточных акций Shenwan выбирает все реально убыточные акции как состав. В определенной степени относительная сила двух индексов отражает ожидания рынка относительно будущего улучшения прибыльности компаний и степень спекулятивных предпочтений.

Small-cap / Large-cap: нормализованный индекс small-cap / нормализованный индекс large-cap

Индекс small-cap Shenwan выбирает 800 акций с минимальной рыночной капитализацией, а индекс large-cap Shenwan — 200 акций с максимальной рыночной капитализацией. Относительная сила двух сторон в определенной степени отражает предпочтения рынка к акциям large-cap и small-cap.

Высокие P/B / Низкие P/B: нормализованный индекс высоких P/B / нормализованный индекс низких P/B

Исключаются акции с отрицательной чистой стоимостью активов; затем по средней величине P/B выбираются составные акции: 200 акций с наивысшим средним P/B образуют индекс высоких P/B, а 200 акций с самым низким средним P/B — индекс низких P/B. Относительная сила в определенной степени отражает степень внимания рынка к фундаментальным показателям акций.

Низкоценные акции / Высокопроцентные (высокоценовые) акции: нормализованный индекс низкоценных акций / нормализованный индекс высокоценовых акций

После сортировки по средним ценам после учета дивидендов и раздельных коэффициентов закрытия, 200 акций с самой высокой ценой формируют индекс высокоценовых акций, а 200 акций с самой низкой ценой — индекс низкоценных акций. Относительная сила отражает в определенной степени предпочтения рынка к акциям разных ценовых диапазонов.

Высокие P/E / Низкие P/E: нормализованный индекс высоких P/E / нормализованный индекс низких P/E

Исключаются убыточные акции и акции с P/E выше 500. 200 акций с наивысшим средним P/E формируют состав индекса высоких P/E, а 200 акций с самым низким средним P/E формируют состав индекса низких P/E.

2.3.1 Убыточные акции/акции с превосходными показателями

В бычьем рынке, обусловленном фундаментальными факторами, данный индикатор стиля продолжает снижаться; в медвежьем рынке или в бычьем рынке, обусловленном ликвидностью, данный индикатор стиля продолжает расти.

2.3.2 Small-cap / Large-cap

В бычьем рынке, обусловленном фундаментальными факторами, данный индикатор стиля продолжает снижаться; в медвежьем рынке или в бычьем рынке, обусловленном ликвидностью, данный индикатор стиля продолжает расти.

2.3.3 Высокие P/B / Низкие P/B

В медвежьем рынке или бычьем рынке value-акций данный индикатор стиля продолжает снижаться; в бычьем рынке growth-акций и циклических акций данный индикатор стиля продолжает расти.

2.4 Показатели подразумеваемой волатильности опционов

Подразумеваемая волатильность опционов является ключевым параметром в ценообразовании опционов; она отражает ожидания рынка относительно величины будущих колебаний цены базового актива. Это «барометр» рынка опционов и позволяет оценить степень паники/жадности на рынке опционов.

В данной статье построены следующие показатели:

Slope：наклон регрессии в структуре сроков подразумеваемой волатильности

iv_6030：будущая 60-дневная at-the-money implied volatility (расчет методом интерполяции) / будущая 30-дневная at-the-money implied volatility (расчет методом интерполяции)

Iv_30day：будущая 30-дневная at-the-money implied volatility (расчет методом интерполяции)

VIX_diff_abs：абсолютное значение разницы VIX

basis_30day：коэффициент implied basis (до погашения 30 дней)

2.4.1 Slope

Структура сроков опционных волатильностей измеряет уровень волатильности для разных сроков погашения; обычно наклон структуры сроков подразумеваемой волатильности «at-the-money» является положительным. На рисунке показана структура сроков подразумеваемой волатильности «at-the-money» для CSI 50 (2025.8.15)

Slope：наклон регрессии в структуре сроков подразумеваемой волатильности

Часто в моменты эмоциональных пиков при росте или падении (чрезмерная жадность или чрезмерный страх) наклон отрицательный; после того как эмоции рассеиваются, наклон обычно возвращается к положительным значениям.

2.4.2 iv_6030

Для опционов на ETF даты ежемесячного истечения соответствуют четвертой среде каждого месяца.

Чтобы исключить влияние срока на подразумеваемую волатильность опциона, мы используем метод линейной интерполяции, чтобы отдельно синтезировать implied volatility опционных контрактов со сроками погашения на 30 дней и 60 дней.

Предположим, что текущее время — t. Используем implied volatility «at-the-money» опционов со сроками ( ) и ( ) и синтезируем implied volatility «at-the-money» для срока погашения T:

Когда T=30, это implied volatility «at-the-money» на будущие 30 дней.

Когда T=60, это implied volatility «at-the-money» на будущие 60 дней.

iv_6030：implied volatility «at-the-money» на будущие 60 дней / implied volatility «at-the-money» на будущие 30 дней

Когда данный показатель находится на высоком уровне, он часто соответствует диапазону снижения рынка; когда на низком — часто соответствует диапазону роста рынка.

Применение стратегии: сравнить с величиной показателя за 5 дней до текущего момента. Если наблюдается восходящий тренд — подается сигнал на продажу (short); если наблюдается нисходящий тренд — подается сигнал на покупку (long).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 12.65%, коэффициент доходность/просадка 0.32, дневной win rate 51.10%.

2.4.3 Iv_30day

iv_30day：implied volatility «at-the-money» на будущие 30 дней

Изменения данного показателя имеют высокую положительную корреляцию с динамикой индекса: когда индекс растет, показатель также растет; когда рынок вялый, показатель также находится на низком уровне.

2.4.4 VIX_diff_abs

VIX_diff_abs：абсолютное значение разницы VIX

Часто в моменты эмоциональных пиков при росте или падении (чрезмерная жадность или чрезмерный страх) значение максимальное; после рассеивания эмоций оно обычно возвращается вниз.

2.4.5 basis_30day

basis_30day：коэффициент implied basis

Данный показатель рассчитывается на основе принципа ценообразования без арбитража по опционам (AFP) для базового актива и с помощью метода интерполяции вычисляется implied basis на будущие 30 дней. Когда рыночные эмоции слабы, показатель часто бывает отрицательным.

2.5 Показатели позиций по фьючерсам/опционам

Контракты по позициям на рынке опционов и фьючерсов — это «термометр» для фондового рынка.

Рост числа контрактов по позициям указывает на приток новых денежных средств и может предвещать продолжение тренда; уменьшение может означать, что тренд близок к завершению.

Структура позиций (net long positions, PCR позиций по опционам) также позволяет оценить рыночные настроения. Слишком низкая доля длинных позиций может означать, что рынок чрезмерно пессимистичен.

В данной статье выбраны следующие два показателя:

long_short_ratio：сумма чистых длинных позиций первых 20 институциональных участников по фьючерсам на индекс минус сумма чистых коротких позиций первых 20 институциональных участников по фьючерсам на индекс

Long_top_20_sum：сумма длинных позиций первых 20 институциональных участников по фьючерсам на индекс

volume_CPR：объем колл-опционов / объем пут-опционов, обратная величина от PCR

2.5.1 long_short_ratio

Чистые длинные позиции топ-20 участников до фьючерсов. При росте чистых длинных позиций подается сигнал на длинную сторону; при снижении чистых длинных позиций подается сигнал на короткую сторону.

Применение стратегии: сравнить с величиной показателя за 15 дней до текущего момента. Если наблюдается восходящий тренд — подается сигнал на покупку (long); если наблюдается нисходящий тренд — сигнал на продажу (short).

Результаты эффективности: показатель демонстрирует превосходные способности к выбору времени. Годовая доходность 16.44%, коэффициент доходность/просадка 0.38, дневной win rate 51.54%.

2.5.2 Long_top_20_sum

Длинные позиции топ-20 участников по фьючерсам. При росте длинных позиций подается сигнал на длинную сторону; при снижении длинных позиций подается сигнал на короткую сторону.

2.5.3 volume_CPR

volume_CPR：объем сделок CPR по опционам

Изменения данного показателя имеют высокую положительную корреляцию с динамикой индекса. Когда CPR растет, это означает, что больше участников открывают позиции в колл-опционах, и настроение по лонгу более выражено. Когда CPR снижается, это означает, что больше участников открывают позиции в пут-опционах, и настроение по шорту более выражено.

03

Эффект выбора времени по категориям показателей

Значение сигнала ребалансировки по сигналу одного показателя: «long» (1) / «short» (-1) / «cash» (0).

Для каждого измерения вычисляется среднее значение всех сигналов ребалансировки, формируя сигнал ребалансировки этого измерения: если среднее больше 0, то это сигнал на лонг; если меньше 0 — сигнал на шорт; если равно 0 — вне рынка (cash).

Эффект выбора времени по каждому измерению следующий: результаты по крупным категориям показателей хорошие, годовая доходность превышает 15%, но максимальную просадку все еще нужно контролировать. Поэтому мы дополнительно вычисляем среднее значение сигналов ребалансировки по каждому измерению, чтобы построить комплексный сигнал.

Многомерный выбор времени：

Вычисляем среднее значение сигналов выбора времени по пяти измерениям и формируем комплексный сигнал многомерного выбора времени: если среднее больше 0 — сигнал на лонг; если меньше 0 — сигнал на шорт; если равно 0 — вне рынка.

По сравнению с эффектом выбора времени по одному измерению, комплексный сигнал демонстрирует неплохие результаты: максимальная просадка контролируется очень эффективно, а годовая доходность достигает 37%, при Sharpe-коэффициенте 1.8.

04

Итоги и размышления

«Системное построение многомерной системы выбора времени» проводит углубленное исследование теории выбора времени и выявляет пять типов показателей: эмоции (например, доля маржинальных позиций по финансированию), потоки средств (например, институциональные потоки средств), стиль (например, убыточный/лучший по доходности стиль), волатильность опционов (например, наклон вмененной волатильности «at-the-money») и позиции по деривативам (например, разница в позициях членов по фьючерсам на индекс). Годовая доходность пяти показателей находится в диапазоне 16%-22%, при этом показатели по потокам средств демонстрируют относительно лучшие результаты: годовая доходность 18.76%, максимальная просадка 23%. Годовая доходность long/short интегрированного показателя 37.37%, максимальная просадка 22.91%, что свидетельствует о неплохой эффективности.

Все исследования основаны на исторических данных и не формируют никаких рекомендаций по будущим инвестициям. Факторный анализ в тексте выполняется на основе исторических данных и не исключает вероятность неэффективности в будущем. Рыночные неопределенности, такие как системные рыночные риски и риски изменений политики, окажут существенное влияние на стратегии. Кроме того, поскольку данный отчет сосредоточен на построении и эффективности факторов, мы сделали некоторые разумные предположения относительно рынка и соответствующих торговых действий; однако это может привести к тому, что выводы, полученные на основе модели, не смогут полностью точно описывать реальную среду, и в этом может возникнуть расхождение с будущими реальными событиями. Также источники данных обычно содержат небольшое количество пропусков, что слегка увеличивает статистическую погрешность модели.

Название отчета по исследованию ценных бумаг：《Системное построение многомерной системы выбора времени》

Дата публикации для внешней стороны：27 марта 2026 г.

Орган, выпустивший отчет：CITIC Securities Co., Ltd.

Аналитик(и) данного отчета：

Чэнь Шэнжуй SAC номер：S1440519040002

Яо Цивэй SAC номер：S1440524040001

Огромные объемы новостей и точная интерпретация — все в Sina Finance APP

Ответственный редактор：Лю Шэнъао