4 IPO в день, и на Гонконгской бирже снова не хватает молотков

30 марта раздался четверной звон биржевых колоколов Гонконгской биржи — Huayan Robotics、Deqisheng Bio、Hantian Tiancheng、Jushijiao. Четыре компании одновременно вышли на листинг.

Это второй случай за три месяца, когда Гонконгская биржа принимает «многопредприятный» парад одновременного звона. Предыдущий раз был 30 декабря 2025 года: Инсайт Силикон、Wuyi Vision、Woan Robotics、Lin Qingxuan、Xunce、Meilian Shares — шесть компаний вышли на сцену вместе, шесть колоколов разом отзвонили, а эхо еще не успело стихнуть.

Колокол — это сигнал, и занавес поднимается.

Чем различались результаты этих двух коллективных листингов на рынке? Почему они вдруг, без предварительной договоренности, выбрали Гонконгскую биржу? Что является их ключевыми конкурентными преимуществами — у этих компаний из разных городов и разных направлений бизнеса?

01

Тот же звон, но разная «выделка»

Сначала посмотрим отчет о результатах этих двух коллективных листингов. 30 декабря 2025 года на Гонконгской бирже разом прозвенели шесть колоколов:

30 марта 2026 года на Гонконгской бирже прозвенели четыре колокола:

Deqisheng Bio, родом из Ханчжоу, фокусируется на медицинских LLM для медицинской визуализации. В первые три квартала 2025 года выручка составила 112 млн юаней; в годовом исчислении она взлетела на 470%, а валовая маржа — до 75,9%.

Jushijiao, родом из Циндао, работает как маркетплейс AI-алгоритмов. Выручка за 2024 год — 257 млн юаней, валовая маржа — 44,9%; компания уже вышла в прибыль. За 69 дней — от подачи заявления до листинга — она обновила рекорд скорости листинга на Гонконгской бирже; в рамках публичного размещения заявка составила 4590-кратный сверхподписанный объем.

Hantian Tiancheng, родом из Сямэня, является глобальным лидером по эпитаксиальным пластинам карбида кремния. Совокупная выручка за 2022–2024 годы превысила 2,5 млрд юаней — компания прочно удерживает место крупнейшего в мире поставщика эпитаксиальных пластин карбида кремния.

Посмотрим на Huayan Robotics: родом из Фошаня, входит в топ-5 мировых производителей коллаборативных роботов. В 2024 году выручка — 310 млн юаней, размер весьма впечатляющий. В поддержку компании — 9 топовых институциональных инвесторов, включая Morgan Stanley, Hillhouse Capital и 广发基金 и др.; в публичном размещении — 5059-кратный сверхподписанный объем, коэффициент аллокации для одной заявки всего 5%, а рыночная капитализация — свыше 9 млрд гонконгских долларов.

Если смотреть только на данные, Huayan Robotics вовсе не плоха. По масштабу выручки — крупнейшая, состав институциональных инвесторов — самый «богатый», а рыночный интерес — очень высок. Но проблема как раз в этом — у нее есть масштаб, однако отсутствует по-настоящему ровная «крепостная стена».

Рынок коллаборативных роботов слишком переполнен. Топ-5 в мире уже «съели» 42,1% доли рынка; Huayan Robotics, хотя и входит в их число, не имеет такого монопольного преимущества «без тебя никак». Конкуренты держатся рядом, очевидна сильная однородность продуктов, ценовая война может начаться в любой момент. На открытии — небольшое падение, а на закрытии — минимальная прибавка в динамике; это наиболее прямой ответ рынка на данный момент.

В отличие от этого, Deqisheng Bio имеет технологические барьеры в виде алгоритма и замкнутого цикла данных в медицинской визуализации; Hantian Tiancheng имеет барьеры в виде производственных мощностей и технологических порогов для эпитаксиальных пластин карбида кремния; Jushijiao имеет барьеры в виде сетевого эффекта и «экосистемы рва» платформы маркетплейса AI-алгоритмов. У этих трех компаний — у каждой свои «фирменные козыри».

Тот же звон колоколов — но разная судьба.

02

Почему все они рванули на Гонконгскую биржу?

Есть еще одна деталь, которую стоит отметить: эти четыре компании — из Ханчжоу, Циндао, Сямэня, Фошаня — все направились на Гонконгскую биржу.

Это не случайность. Особенно стоит обратить внимание на то, что Hantian Tiancheng ранее пыталась выйти на Шанхайскую биржу научно-технических инноваций (STAR Market). После того как в июне 2024 года она по собственной инициативе отозвала заявку, компания переключилась на гонконгские акции — и само это изменение уже многое говорит.

Гонконгская биржа проводит раунд масштабной реформы листинга беспрецедентной силы. Порог для режима «разные права — разные привилегии по классу акций» по принципу «одна акция — разные права» был снижен с 40 млрд до 20 млрд — напрямую расширив тем самым круг компаний новой экономики, включенных в охват. Еще более важно: требования по конфиденциальной заявке полностью отменены — компании могут тихо подать документы и спокойно продвигаться вперед, не нужно, как в A-акциях, заранее «светиться» под прожекторами.

Молниеносный листинг Jushijiao за 69 дней — типичный пример этого нового «коридора». Раньше такой темп почти невозможно было себе представить.

А на стороне STAR Market, хотя позиционирование и ясно, однако темп проверки, требования к раскрытию информации и степень терпимости к компаниям, не достигшим прибыльности, по сравнению с новыми правилами Гонконгской биржи выглядят более консервативными. Для таких компаний, которые уже умеют «самостоятельно генерировать денежные потоки» и при этом не хотят до листинга оказываться под чрезмерным публичным вниманием, выбор Гонконгской биржи становится более контролируемым и определенным.

03

Вес капитала — уже полностью сместился

Сегодня четыре колокола звенели одновременно, и это разбудило одно истинное обстоятельство: вес баланса капитала уже полностью сместился. Сейчас на рынке «доля “с наукой” (含科量)” давит “с цепочками (含链量)”.

Раньше инвесторы смотрели на компанию и задавали вопросы: сколько у нее цепочек поставок, сколько мощностей, как далеко она может развернуть «верхние и нижние уровни» цепочки. Это логика эпохи производства — масштаб означает правоту, а мощности означают ров.

Теперь иначе. Рынок задает только один вопрос: есть ли у вас ключевая конкурентная сила, которую другие не смогут выучить и которую не смогут отобрать?

Барьер Deqisheng Bio — это алгоритм и замкнутый контур данных в LLM для медицинской визуализации; барьер Hantian Tiancheng — накопление технологий производства и глобальная доля в эпитаксиальных пластинах карбида кремния; барьер Jushijiao — сетевой эффект платформы и экосистема разработчиков в маркетплейсе AI-алгоритмов.

А то, почему Huayan Robotics смогла закрепиться на рыночной капитализации 9 млрд, объясняется не тем, что она построила абсолютную монополию, а тем, что ее место в «топ-5 мира» доказывает: она прошла первый раунд отборочных испытаний и получила билет на «стол игры».

Четыре колокола, прозвучавшие в один день, — это и момент славы, и подпись под различными судьбами. Для всех компаний, которые все еще идут по пути листинга, звон четырех колоколов 30 марта — как зеркало: капитал больше не слепо поклоняется масштабу, а рынок больше не готов платить за заурядность.

Ров — и есть единственная «твердая валюта».

(Редактор: 曹言言 HA008)

     【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com

举报